路偉

隨著全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體金融自由化政策的推進(jìn)，資本的大規(guī)模跨境流動(dòng)作為全球資本流動(dòng)的一大特征，已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)全球化的必然趨勢(shì)。在當(dāng)前我國(guó)開(kāi)放程度不斷提升的大背景下，本文首先研究了我國(guó)跨境資金流動(dòng)的趨勢(shì)，并分析跨境資本的大規(guī)模流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響。通過(guò)借鑒新興經(jīng)濟(jì)體的跨境資本流動(dòng)監(jiān)管途徑和方式，并結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段監(jiān)管方式，于文章最后提出可以改進(jìn)的措施。

跨境資本流動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 審慎監(jiān)管

我國(guó)跨境資本流動(dòng)趨勢(shì)

國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊張?jiān)谑沟镁惩饬鲃?dòng)性收縮之時(shí)，也打破了21世紀(jì)初我國(guó)貿(mào)易雙順差的格局。近幾年，跨境資金流動(dòng)波動(dòng)較為劇烈，一種“經(jīng)常項(xiàng)目順差，資本和金融項(xiàng)目逆差”的常態(tài)化格局業(yè)已形成。在2014年美國(guó)退出QE和國(guó)內(nèi)加息等各種政策的綜合作用下，跨境資金的波動(dòng)仍較為劇烈，雖然2015年初的情況有所趨緩，但是受2015年“8.11匯改”等影響，短期跨境資金流出規(guī)模再次達(dá)到較大值506億美元，而在實(shí)施一系列宏觀調(diào)控政策之后，2016年跨境資金的流出規(guī)模已有所放緩。

在資本和金融賬戶(hù)的具體子項(xiàng)目中，截至2015年第二季度，我國(guó)直接投資數(shù)額持續(xù)穩(wěn)定的呈現(xiàn)為凈流入的態(tài)勢(shì)，但是自2015年下半年一改往常多次出現(xiàn)凈流出的現(xiàn)象。其他投資在美國(guó)退出量化寬松各種因素的交錯(cuò)影響下波動(dòng)劇烈，2014至2015年其流出規(guī)模龐大。隨著QDII，滬港通等各種購(gòu)買(mǎi)境外資產(chǎn)渠道的擴(kuò)充，證券投資也出現(xiàn)了凈流出。

從我國(guó)銀行代客涉外收支差額來(lái)看，自2014年8月起銀行代客涉外收支差額開(kāi)始出現(xiàn)赤字，并且波動(dòng)劇烈，在2015年12月凈流出的規(guī)模達(dá)到了725億美元，這說(shuō)明中國(guó)出現(xiàn)了較大規(guī)模的國(guó)際資本凈流出。2016年在央行政策的調(diào)控下波動(dòng)幅度有所放緩，但是逆差趨勢(shì)并沒(méi)有發(fā)生改變。從我國(guó)銀行結(jié)售匯差額來(lái)看，中國(guó)銀行結(jié)售匯差額的波動(dòng)與銀行代客結(jié)售匯差額的波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，個(gè)別時(shí)期會(huì)出現(xiàn)一些差距與銀行自身結(jié)售匯差額出現(xiàn)較為劇烈的波動(dòng)息息相關(guān)。

跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

跨境資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響可以從積極和消極兩個(gè)方面予以思考。積極方面，一是為我國(guó)引進(jìn)國(guó)際資本打開(kāi)了方便之門(mén)，極大地增加了國(guó)際金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而提高了市場(chǎng)的運(yùn)作效率。二是使得各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、金融與世界經(jīng)濟(jì)和金融的相關(guān)性增強(qiáng)，從而加速了世界經(jīng)濟(jì)、金融一體化的進(jìn)程。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸開(kāi)放，大規(guī)模的國(guó)際資本憑借各種方式流入我國(guó)，但較發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，我國(guó)受制于資本市場(chǎng)規(guī)模較小、流動(dòng)性不高、發(fā)展不健全等各種相關(guān)因素，國(guó)際資本投資行為溢出效應(yīng)的影響更加明顯。因此，頻繁的跨境資本流動(dòng)將可能干擾我國(guó)金融市場(chǎng)正常發(fā)展，而且跨境資本流動(dòng)的規(guī)模迅猛發(fā)展也會(huì)致使?jié)撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)也與日俱增。一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。大規(guī)?？缇迟Y本的流出，將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)本幣匯率貶值，加劇國(guó)際收支失衡，影響復(fù)蘇階段宏觀調(diào)控政策的實(shí)施效果，同時(shí)還會(huì)形成貨幣供給的被動(dòng)扭曲，增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。二是表外風(fēng)險(xiǎn)，因表外資本流動(dòng)通過(guò)非正常渠道進(jìn)行，而沒(méi)有在國(guó)際收支平衡表中正式記錄，從而成為大量資本出逃的仁要途徑之一，故而難以統(tǒng)計(jì)，且監(jiān)管難度相對(duì)較大，表外資本跨境流動(dòng)往往會(huì)對(duì)國(guó)際收支、匯率政策、貨幣政策以及金融市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生較大影響。

跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管

目前，我國(guó)對(duì)跨境資本流動(dòng)的管制主要包括兩方面：一是資金交易的管理，二是外匯的管理。跨境資本流動(dòng)監(jiān)管尚存在一些問(wèn)題，主要有以下幾種：監(jiān)管系統(tǒng)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警功能不足，且數(shù)據(jù)不完整，無(wú)法準(zhǔn)確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管政策制定及調(diào)整存在時(shí)滯。存在信息不對(duì)稱(chēng)，各部門(mén)不同的監(jiān)管目標(biāo)和手段使得監(jiān)管效率較低，缺乏協(xié)調(diào)合作。

在全球金融資本跨境大流動(dòng)的背景下，我國(guó)應(yīng)積極借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)完善資本流動(dòng)監(jiān)管體系。以下選取韓國(guó)、巴西作為樣本，分析這些國(guó)家在跨境資本管理方面的經(jīng)驗(yàn)做法。

韓國(guó)目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可兌換，與之同時(shí)建立的跨境資金流動(dòng)監(jiān)管和預(yù)警體系對(duì)于防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)起到了極大地作用。外匯方面，在金融危機(jī)之后，韓國(guó)制定并頒布了相關(guān)法案；中央銀行建立了外匯信息系統(tǒng)，組成部分有報(bào)告機(jī)構(gòu)、信息集中機(jī)構(gòu)和信息使用者；韓國(guó)也與周邊國(guó)家和地區(qū)建立了信息數(shù)據(jù)共享機(jī)制，減緩危機(jī)的傳播。

巴西至今仍在實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，對(duì)跨境資本和相關(guān)外匯有著嚴(yán)格的管理制度。首先，進(jìn)入巴西的外匯均要實(shí)行全額結(jié)匯；其次，跨境交易的每一項(xiàng)資金匯兌都是建立在合同基礎(chǔ)之上的，而且巴西通過(guò)中央銀行信息系統(tǒng)，與對(duì)外貿(mào)易網(wǎng)相連，實(shí)現(xiàn)資源共享，收集相關(guān)數(shù)據(jù)，監(jiān)控外匯與跨境資本的流量和規(guī)模。

完善我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理的建議

借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，完善跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)和預(yù)警體系，提高監(jiān)管效率。建立涉及多部門(mén)、多幣種的立體化跨境資本監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，將人民幣跨境支付系統(tǒng)、中國(guó)現(xiàn)代化支付系統(tǒng)和央行反洗錢(qián)信息系統(tǒng)連接起來(lái)，共享：信息和數(shù)據(jù)。

加強(qiáng)完善跨境資本流動(dòng)相關(guān)改革。首先，要增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性，擴(kuò)大人民幣匯率彈性。其次，加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，豐富發(fā)展人民幣使用的新方式。最后，要適當(dāng)控制美元資產(chǎn)規(guī)模，多元化外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)。

構(gòu)建資本流動(dòng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。構(gòu)建防范跨境資本流動(dòng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，在由人民銀行，外匯管理局，海關(guān)，財(cái)政等部門(mén)共同構(gòu)建的監(jiān)管體制下，確立各個(gè)部門(mén)在其中的責(zé)任和義務(wù)，統(tǒng)一監(jiān)管，共同分享監(jiān)管信息和成果，定期進(jìn)行數(shù)據(jù)信息交流和交換，避免出現(xiàn)監(jiān)管空白區(qū)和薄弱區(qū)域。同時(shí)，加強(qiáng)國(guó)際和區(qū)域間的金融監(jiān)管合作。

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