周偉隆

我國國防科技工業(yè)改革取得了一定的成績(jī)，軍I企業(yè)融資也正走向市場(chǎng)多元化，但是依然存在一些函待解決的問題，通過認(rèn)清我國軍工企業(yè)融資的現(xiàn)狀，分析軍工企業(yè)融資而臨的幾大問題，探索可行的對(duì)策，推進(jìn)我國軍工行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

軍工企業(yè) 融資結(jié)構(gòu) 問題分析

融資是軍工發(fā)展的推進(jìn)器，對(duì)軍工產(chǎn)業(yè)有著不可替代的支持作用。完善我國軍工企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和體系，正是在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下進(jìn)一步推進(jìn)我國國防科技工業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。當(dāng)前，我國軍工企業(yè)經(jīng)歷了多次調(diào)整改革，但是依然存在著融資渠道單一、股權(quán)集中度高等問題。本文結(jié)合我國軍工企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)情況，對(duì)我國軍工企業(yè)融資問題進(jìn)行探析。

我國軍工企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

建國初期，我國實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，軍工企業(yè)融資的唯一渠道是國家財(cái)政撥款；改革開放后，企業(yè)融資機(jī)制由撥款改為貸款，國有銀行貸款成為軍工企業(yè)的主要融資渠道；20世紀(jì)90年代以后，我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，軍工企業(yè)融資機(jī)制逐步走向市場(chǎng)多元化。

隨著國防科技工業(yè)的發(fā)展，有關(guān)部門先后出臺(tái)了《關(guān)于非公有制經(jīng)濟(jì)參與國防科技工業(yè)建設(shè)的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于國防科技工業(yè)投資體制改革的若干意見》、《關(guān)于推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見》等政策性文件，使軍工企業(yè)突破了進(jìn)人資本市場(chǎng)的壁壘，打通了軍工企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資渠道。目前，我國軍工企業(yè)融資的主要渠道有財(cái)政撥款、內(nèi)源融資、銀行貸款、債券融資和股票融資等。隨著我國國防科技工業(yè)體系的不斷完善，我國軍工企業(yè)融資也在向市場(chǎng)多元化的方向不斷發(fā)展，但仍然存在著一些函待解決的問題。我國軍工企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問題

（1）融資渠道以財(cái)政融資為主。長(zhǎng)期以來，我國軍工企業(yè)最重要的資金來源就是財(cái)政撥款。我國軍工行業(yè)是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中成長(zhǎng)起來，這些企業(yè)成立之初即是國有，在資金支持上由中央財(cái)政進(jìn)行撥款投資，在生產(chǎn)產(chǎn)品及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方面也歸國家統(tǒng)一管理，屬于典型的國有企業(yè)管理方式。在1978年國家經(jīng)濟(jì)體制改革階段，我國軍工企業(yè)也跟隨經(jīng)濟(jì)體制改革的潮流，開始了體制機(jī)制改革。但改革取得的成效有限，軍工企業(yè)的發(fā)展依然依靠國家財(cái)政撥款，研發(fā)生產(chǎn)也是有由國家下達(dá)計(jì)劃。

（2）流動(dòng)負(fù)債比例偏高。我國軍工上市公司的大部分債務(wù)以流動(dòng)負(fù)債的形式存在。從近三年軍工上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，在負(fù)債總額中，超過80%的部分都是流動(dòng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債所占的比例很小。造成這種現(xiàn)象的原因是：首先，相對(duì)于短期流動(dòng)負(fù)債，獲得長(zhǎng)期借款需要滿足很多嚴(yán)格的條件，所以企業(yè)在取得長(zhǎng)期貸款艱難時(shí)，會(huì)通過借短期貸款來解決眼前的需要；其次，短期負(fù)債成本較低，且風(fēng)險(xiǎn)易于衡量和掌控，這種負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)軍工上市公司形成極大的財(cái)務(wù)隱患，如果任其發(fā)展下去，勢(shì)必會(huì)影響公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

（3）股權(quán)集中度偏高。我國軍工上市公司存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)集中度過高的問題，從上市軍工企業(yè)股東的持股比例上來看，國有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象嚴(yán)重，平均來看，一般都能達(dá)到百分之五十左右。這顯然與合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)相背離。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)的好處是大股東不會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)和董事會(huì)形成絕對(duì)的控制，以為其自身的經(jīng)濟(jì)利益服務(wù)，這樣就可以保障小股東的利益，調(diào)動(dòng)小股東的投資熱情及積極性。同時(shí)當(dāng)大股東和小股東站在同一立場(chǎng)上，此時(shí)利益是一致的，這樣更有利于公司的發(fā)展進(jìn)步。

對(duì)策與建議

（1）發(fā)展資本市場(chǎng)，為軍工企業(yè)融資提供工具。軍工企業(yè)以政府的財(cái)政資金作為主要資金的主要來源，政府作為主要投資者享有對(duì)軍工企業(yè)的管理。這樣的模式不利于資助經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的現(xiàn)代企業(yè)制度在軍工企業(yè)的建立，同時(shí)可能會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)在運(yùn)行中的低效率。發(fā)展資本市場(chǎng)，首先會(huì)更好、更快的聚集資金，滿足軍工企業(yè)的資金需求，高效的提供資金支持。其次，在資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展中，有更多的融資工具不斷的創(chuàng)新出來，為軍工企業(yè)提供更多的融資工具。這樣可以發(fā)揮資本市場(chǎng)的分配功能，將社會(huì)資金在軍工企業(yè)之間進(jìn)行合理的配置。改變軍工企業(yè)單一的融資渠道。

（2）減少對(duì)債券市場(chǎng)的限制，鼓勵(lì)軍工企業(yè)債券融資。一直以來，在我國的資本市場(chǎng)上，相比于股票市場(chǎng)的快速發(fā)展，債券市場(chǎng)的發(fā)展卻不盡人意。并且我國對(duì)債券的發(fā)行條件限制較多，且很嚴(yán)格，導(dǎo)致很多企業(yè)無法來通過發(fā)行債券獲得資金，嚴(yán)格的限制損害了資金使用的靈活性。久而久之就造成了我國的債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，與發(fā)達(dá)國家的債券市場(chǎng)差距越來越大。因此，我國應(yīng)減少對(duì)債券市場(chǎng)的限制，鼓勵(lì)軍工企業(yè)通過發(fā)行債券來籌集資金，同時(shí)在穩(wěn)定證券市場(chǎng)的前提下可以調(diào)節(jié)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，還應(yīng)該給與債券市場(chǎng)一些政策上的支持，發(fā)行債券優(yōu)化資產(chǎn)與負(fù)債的比例。更重要的是不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)的分散，這對(duì)軍工企業(yè)來講更為重要。

（3）完善公司治理，降低股權(quán)集中度。在我國市場(chǎng)機(jī)制不完善的情況下，軍工企業(yè)是少數(shù)大股東的聯(lián)盟。因此，上市軍工企業(yè)治理的關(guān)鍵是限制大股東掠奪和抑制“內(nèi)部人”控制現(xiàn)象，可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：1.通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、配股等多種形式降低第一大股東持股比例，提高后幾大股東的持股比例，縮小與最大股東之間的差距，從而優(yōu)化軍工上市公司的股本結(jié)構(gòu)。2.不斷規(guī)范和完善軍工上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，加大國有股減持的力度，增加利益互不相關(guān)機(jī)構(gòu)投資者持股比例，真正解決軍工上市公司中“所有者缺位”的問題。

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