孫翠娟　張先潔

對(duì)能源類企業(yè)而言，資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題對(duì)其發(fā)展至關(guān)重要，關(guān)乎其能否有足夠的資金支持以及是否有能力去開(kāi)發(fā)新能源，這就要求我國(guó)能源企業(yè)做好相應(yīng)的戰(zhàn)略發(fā)展決策，以使得能源類企業(yè)能夠健康穩(wěn)步地生存和發(fā)展。本文以2013 到2016年四年間的能源上市公司為樣本，研究了能源類企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)情況，同時(shí)有針對(duì)性地對(duì)我國(guó)能源類企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題提出了合理的建議，期望可以為能源類企業(yè)以及政府有關(guān)部門提供有益的方案。

一、我國(guó)能源上市公司的資本結(jié)構(gòu)近況分析

（一）能源上市公司資產(chǎn)負(fù)債分析

按照能源上市公司2013-2016年的年報(bào)資料，得出這四年能源企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率，并與同年全國(guó)A股上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率作對(duì)比

由表1可得：2013-2016年四年間，能源上市公司和全國(guó)A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率都逐年上升，但能源上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率比全國(guó)同期A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率上升的速度明顯要快，趕超趨勢(shì)十分明顯。

（二）能源上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)分析

負(fù)債結(jié)構(gòu)指組成負(fù)債總額的各類負(fù)債的比例，主要有期限結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu)等，下面對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析

由表2可以看出，能源上市公司長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債的比重逐年降低，說(shuō)明能源上市公司的資金需求主要由短期借款和商業(yè)信用滿足，債務(wù)來(lái)源單一，造成這一現(xiàn)象的原因主要是我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展不完善，通過(guò)債券市場(chǎng)融資還是比較困難。

（三）能源上市公司融資結(jié)構(gòu)分析

由表3來(lái)看，首先，2013-2016年四年期間，我國(guó)能源類上市公司的內(nèi)部融資平均只有32.48%，大部分是外部融資，具備強(qiáng)烈的外部融資偏好。按融資比例從大到小來(lái)排，能源上市公司的融資順序按次是股權(quán)融資、債權(quán)融資、折舊融資和留存收益。

二、能源上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素可以分為內(nèi)部和外部?jī)刹糠?，即宏觀和微觀兩部分。外部因素關(guān)系到國(guó)家和市場(chǎng)，企業(yè)無(wú)法由自己的意志自由控制，故本文就只對(duì)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行研究，主要包括以下內(nèi)容：

（1）盈利能力。能源企業(yè)盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)，若企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，就會(huì)保留更多的盈余，從而使用債權(quán)融資就少。反之，若企業(yè)盈利能力較弱，就無(wú)法保留大量的盈余，只能過(guò)多依賴負(fù)債融資。企業(yè)的盈利能力體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)資金配置、管理水平相對(duì)較好，這對(duì)建構(gòu)合理的資本結(jié)構(gòu)非常重要。

（2）償債能力。能源企業(yè)償債能力與負(fù)債水平呈顯著負(fù)相關(guān)，若企業(yè)償債能力較強(qiáng)，內(nèi)部產(chǎn)生的所需資金較多，其資產(chǎn)負(fù)債率就較低。償債能力強(qiáng)的能源企業(yè)規(guī)模大，盈利能力好，就可以通過(guò)內(nèi)部、股權(quán)融資來(lái)平衡債權(quán)融資，使其有一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)。

（3）股權(quán)集中度。能源企業(yè)股權(quán)集中度與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著負(fù)相關(guān)。我國(guó)能源上市公司基本為國(guó)家控股，股權(quán)集中度高，這樣不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)易導(dǎo)致內(nèi)部控制。經(jīng)理層不愿承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)和債券融資的約束，就偏向股權(quán)融資，這說(shuō)明我國(guó)能源上市公司的大股東有侵占小股東的動(dòng)機(jī)，且沒(méi)有在公司管理中發(fā)揮積極的監(jiān)督作用。

三、我國(guó)能源上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

通過(guò)以上對(duì)能源類企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和影響因素的分析，就影響因素而言，對(duì)成長(zhǎng)性和主營(yíng)業(yè)務(wù)能力，可提高企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)能力；對(duì)償債能力和企業(yè)規(guī)模，可增強(qiáng)資本運(yùn)營(yíng)；對(duì)股權(quán)集中度，可優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。具體建議如下：

（一）提高企業(yè)的內(nèi)部積累能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力

企業(yè)的發(fā)展運(yùn)營(yíng)并不能過(guò)度依賴外部融資，外部融資固然重要，但內(nèi)部融資是外部融資的保證，絕對(duì)不能忽略，一個(gè)企業(yè)若外部融資過(guò)多，會(huì)有很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)面臨一種很被動(dòng)的情況。能源類企業(yè)過(guò)度依賴外部融資，必須提高其內(nèi)部積累的能力，掌握自身發(fā)展運(yùn)營(yíng)的主動(dòng)權(quán)，這就要求企業(yè)提高主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力，從而降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，提高利潤(rùn)，增強(qiáng)內(nèi)部積累。

（二）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

能源類企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股權(quán)處于顯著主導(dǎo)地位，應(yīng)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，降低第一大股東國(guó)有公司的持股比例，提高后幾大股東的持股比例，縮小最大股東與其他股東的差距，達(dá)到股權(quán)制衡的目的，從而有效降低第一大股東對(duì)公司的控制。

（三）加強(qiáng)完善我國(guó)公司債券市場(chǎng)的建設(shè)

為了改變公司債券供不應(yīng)求的局面，我們應(yīng)該盡其所能發(fā)展和完善債券市場(chǎng)，包括豐富債券市場(chǎng)金融期限工具種類，降低債券市場(chǎng)的交易成本，規(guī)范企業(yè)償債行為，加強(qiáng)企業(yè)信用評(píng)定等途徑，以此來(lái)提高上市公司債券融資比例，同時(shí)努力建立與我國(guó)實(shí)際情況相匹配的市場(chǎng)機(jī)制。（作者單位為1中國(guó)石油集團(tuán)東方地球物理勘探有限責(zé)任公司；2天然氣銷售西南分公司計(jì)劃財(cái)務(wù)部）

作者簡(jiǎn)介：孫翠娟（1982-），女，漢族，江蘇徐州人，碩士研究生，中國(guó)石油集團(tuán)東方地球物理勘探有限責(zé)任公司中級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向：石油企業(yè)會(huì)計(jì)核算。

作者簡(jiǎn)介：張先潔（1986-），女，漢族，四川成都人，本科，天然氣銷售西南分公司計(jì)劃財(cái)務(wù)部，中級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向：石油財(cái)會(huì)核算。