本刊研究員 田 闖

市場(chǎng)方面，中信證券分析師秦培景認(rèn)為目前成長(zhǎng)行情進(jìn)入下半場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌戰(zhàn)略建倉(cāng)期。1）過去幾個(gè)月，成長(zhǎng)板塊PEG較低和內(nèi)生增長(zhǎng)見底反彈的邏輯基本兌現(xiàn)，但利率穩(wěn)步下行+產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期強(qiáng)化依然能支持成長(zhǎng)股行情下半場(chǎng)，其特征是硬科技補(bǔ)短板下“自主可控”主線的脈沖主題行情。2）從參與性價(jià)比來看，尤其對(duì)看長(zhǎng)做長(zhǎng)的資金而言，前期超跌的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌的參與性價(jià)比更高。綜合考慮業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌迎來戰(zhàn)略建倉(cāng)期。

5月配置思路相對(duì)比較清晰：1）政策再平衡修復(fù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，績(jī)優(yōu)藍(lán)籌的修復(fù)空間更大，堅(jiān)持底倉(cāng)配置，如銀行、房地產(chǎn)。2）“擴(kuò)大內(nèi)需”政策導(dǎo)向下，聚焦內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域，注意白馬分化，必選優(yōu)于可選，如醫(yī)藥、家裝、食品飲料。3）堅(jiān)持布局景氣向上的細(xì)分行業(yè)，如火電、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、油田服務(wù)。4）“自主可控”主線被事件不斷強(qiáng)化，可以在相關(guān)領(lǐng)域精選個(gè)股，如半導(dǎo)體、信息安全。

市場(chǎng)討論和期待已久的資管新規(guī)總體意見靴子落地，相比征求意見稿有所寬限，部分關(guān)鍵條款明顯寬于預(yù)期，主要包括：更長(zhǎng)的過渡期安排、過渡期內(nèi)允許發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接、更靈活的凈值化管理要求、針對(duì)剛兌相對(duì)模糊化的懲罰措施，等等。中金公司認(rèn)為資管新規(guī)是中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程自2012年加速后梳理監(jiān)管漏洞、升級(jí)監(jiān)管規(guī)則基礎(chǔ)上的一項(xiàng)制度提升，中長(zhǎng)期有望推動(dòng)中國(guó)金融體系更加健康發(fā)展。市場(chǎng)此前之所以擔(dān)心其短期的沖擊，主要是擔(dān)心過渡期短、市場(chǎng)消化過程可能不夠平順。有了這些關(guān)鍵條款的寬限后，市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的沖擊可能會(huì)明顯小于此前的預(yù)期。

而業(yè)績(jī)層面，A股年報(bào)和一季報(bào)已經(jīng)全部出爐。2017年A股公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)18.9%，為近七年來增速最快年份。2018年一季度全部A股業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)15.8%（金融/非金融分別增長(zhǎng)7.2%/24.7%）。非金融板塊ROE上行、利潤(rùn)率擴(kuò)張、資本開支進(jìn)一步加速。4月份PMI數(shù)據(jù)是6年以來同期最高讀數(shù)，表明增長(zhǎng)情況可能依然穩(wěn)健。綜合來看，進(jìn)入五月A股整體市場(chǎng)估值已經(jīng)明顯下降（藍(lán)籌股估值與2016年年初指數(shù)低位相仿），增長(zhǎng)擔(dān)心隨著四月份數(shù)據(jù)逐步披露可能會(huì)有所緩解，中美貿(mào)易摩擦不確定性也可能會(huì)有所降低，MSCI納入A股在即，中金公司認(rèn)為當(dāng)前位市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，五月份可能是相對(duì)重要的市場(chǎng)機(jī)遇窗口。

本周券商晨會(huì)報(bào)告重點(diǎn)推薦個(gè)股一覽

每周金股：安琪酵母

本周筆者建議關(guān)注安琪酵母（600298）。公司是亞洲第一、全球第三大酵母公司。公司共擁有15條高度現(xiàn)代化的酵母生產(chǎn)線、酵母類產(chǎn)品發(fā)酵總產(chǎn)能達(dá)到20.3萬噸，公司在埃及（1.5萬噸）和俄羅斯（2萬噸）建立了海外工廠。2018年，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)邏輯支撐點(diǎn)將從原材料成本下滑轉(zhuǎn)向內(nèi)生酵母需求特別是酵母提取物需求的上升。

原材料成本有望持平

2017年公司營(yíng)收增長(zhǎng)18.83%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)58.33%。凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速的最重要的原因是原材料糖蜜成本的下降。2015年糖蜜噸價(jià)為930元，2016年噸價(jià)910元，而2017年全年采購(gòu)均價(jià)為750元，原材料成本下降將近20%。目前來看，南方糖蜜價(jià)格從730元上漲至810元，安琪全年國(guó)內(nèi)南方糖蜜采購(gòu)過半（20多萬噸），北方約22萬噸、價(jià)格下降10%，俄羅斯廠降至100元/噸。南方糖蜜若價(jià)格下跌公司將繼續(xù)采購(gòu)，反之將由南方聯(lián)營(yíng)制糖企業(yè)補(bǔ)足，同時(shí)去年儲(chǔ)備了20萬噸低價(jià)糖蜜（按一噸酵母需要5噸糖蜜計(jì)算，安琪需要采購(gòu)總共100萬噸糖蜜），攤薄今年平均成本，目前來看糖蜜綜合采購(gòu)價(jià)格較去年基本持平。

酵母需求持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

我國(guó)面用酵母的需求與消費(fèi)者對(duì)面包糕點(diǎn)食品的接受程度息息相關(guān)。根據(jù)廣發(fā)證券的數(shù)據(jù)可以看到，2000年以來人均面包糕點(diǎn)食品消費(fèi)量的增速持續(xù)保持在5%以上，峰值接近9%，2014年以來人均消費(fèi)量增速趨緩，2015年增速為6.4%，人均消費(fèi)量6.31千克/人，已經(jīng)超過韓國(guó)和臺(tái)灣，對(duì)標(biāo)日本中國(guó)面包人均消費(fèi)量仍有成長(zhǎng)空間。從較為保守的角度來看，面用酵母的需求增長(zhǎng)仍將持續(xù)，但是推動(dòng)力度將會(huì)逐漸減弱。

酵母深加工衍生品中，酵母抽提物（YE）與其他兩種鮮味物質(zhì)（味精和I+G（肌苷酸二鈉））相比，其余兩者為化工產(chǎn)品，與YE通過生物技術(shù)保留的食品天然營(yíng)養(yǎng)屬性相比有明顯劣勢(shì)，長(zhǎng)期食用味精會(huì)降低正常的人體抵抗力，減少人體對(duì)維生素的吸收。同時(shí)能在低鹽的情況下保持鮮度，也能緩和食品咸味、酸味、掩蓋異味，使得低鹽健康消費(fèi)趨勢(shì)下YE的接受度大大提高。所以我們看到海天味業(yè)、李錦記等品牌不斷推出高端的YE醬油。從替代味精的角度來看，YE仍然有很大的空間。而在保健品方面，安琪旗下品牌安琪紐是我國(guó)酵母源保健品龍頭，陸續(xù)開發(fā)出以營(yíng)養(yǎng)酵母為原料的即食酵母粉和酵母蛋白粉，富微量元素酵母產(chǎn)品酵母鋅、酵母硒、酵母鉻，酵母提取的功能性系列產(chǎn)品酵母多糖等國(guó)際領(lǐng)先的天然營(yíng)養(yǎng)健康產(chǎn)品。

安琪酵母業(yè)務(wù)收入2017年保持了12%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中銷量9-10%增長(zhǎng)，均價(jià)2-3%提升（主要來自結(jié)構(gòu)升級(jí)）。而衍生品業(yè)務(wù)增速較快，酵母提取物YE同比+30%，微生物營(yíng)養(yǎng)同比+40%，保健品同比+60%，動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)同比+20%，衍生品收入占比進(jìn)一步提高。2018年公司增長(zhǎng)來源仍將延續(xù)2017年趨勢(shì)，在酵母主業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大衍生品銷售占比。2018年一季度，面用酵母受益于俄羅斯產(chǎn)能的逐步釋放，收入增長(zhǎng)約18%，YE業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了20%以上的增長(zhǎng)，保健品方面，維持50%以上的增長(zhǎng)。

2018年，公司整體營(yíng)收增速目標(biāo)為增長(zhǎng)13%-18%達(dá)到65-68億的水平，而凈利潤(rùn)的增速目標(biāo)則在30%以上。更高的凈利潤(rùn)增速來源于成本更低的俄羅斯產(chǎn)能的不斷釋放，高毛利的酵母衍生品業(yè)務(wù)占比的上升。以30%的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮砜?，考慮到酵母后續(xù)的發(fā)展空間，當(dāng)前對(duì)應(yīng)2018年業(yè)績(jī)27倍左右的估值，處于合理區(qū)間，可以積極關(guān)注。