張 寬

（陜西財經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，陜西 咸陽 712000）

一、研究背景

經(jīng)濟增加值（EVA）由美國的Stern Stewart公司于1982年提出，我國從2010年起在央企中率先全面實行，可以用于衡量公司的“剩余利潤”，一度被公認(rèn)為比凈利潤等傳統(tǒng)會計指標(biāo)更能反映公司價值。我國眾多經(jīng)濟學(xué)家的研究（徐寧和王卯）認(rèn)為，EVA的實施在一定程度上抑制了央企管理層的在職消費。為此，本文開展一系列研究來論證EVA評價對管理者在職消費的影響。

二、EVA評價具體內(nèi)容

經(jīng)濟增加值（EVA）是指稅后凈利潤扣除債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本后的凈值。詳細(xì)計算公式是：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本占用×加權(quán)平均資本成本率。其中，稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-25%）；調(diào)整后資本占用=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程。

三、研究設(shè)計

（一）模型設(shè)計和變量定義

為衡量EVA評價對管理者在職消費的影響，本文借鑒James等以及李壽喜的研究，用管理費用率來衡量在職消費的水平，建立如下模型：

式中，y為在職消費水平，用管理費用/主營業(yè)務(wù)收入表示；EVA為虛擬變量，實施前的2008年和2009年取值0，否則取值1；size為公司規(guī)模，用ln（資產(chǎn)總額）表示；lev為資產(chǎn)負(fù)債率，用負(fù)債總額/資產(chǎn)總額表示；pay為高管薪酬，用高管薪酬/營業(yè)總收入表示；linv為長期投資水平，用長期投資/資產(chǎn)總額表示；dual為兩職合一，用董事長和總經(jīng)理兩職合一取值為1，否則為0；roa為總資產(chǎn)收益率，用凈利潤/資產(chǎn)總額表示；Tq為托賓Q值，用公司市值/公司賬面資產(chǎn)總額表示；year為年度控制變量，年度區(qū)間為2008—2015年。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008—2015年央企上市公司的數(shù)據(jù)，同時為了保證樣本選取的科學(xué)有效，剔除以下幾種情況：類似金融保險類的特殊行業(yè)；對于數(shù)據(jù)異常和數(shù)據(jù)缺失的上市公司予以剔除；對于樣本年度內(nèi)最終控制人變化的上市公司予以剔除。

四、實證結(jié)果及分析

（一）變量的相關(guān)性分析

從下頁表1可得，管理者在職消費水平y(tǒng)與EVA的相關(guān)系數(shù)為-0.003，在0.01水平上（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、高管薪酬、長期投資率與管理費用率也在0.01水平上（雙側(cè)）上顯著相關(guān)?？傎Y產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率之間的相關(guān)系數(shù)，具體為-0.474，絕對值小于0.5，說明模型中各自變量之間只是存在弱相關(guān)性。因此，用上述模型來衡量在職消費水平應(yīng)該是適用的。

（二）回歸分析

由下頁表2可得，在職消費水平與EVA在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，實施EVA評價和企業(yè)的在職消費水平呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從回歸結(jié)果中看出，在職消費水平與高管薪酬在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明高管薪酬只在一定程度上激勵管理者，管理者通常會通過在職消費來代替薪酬自我激勵。F值為44.646，并且在1%水平上顯著，說明模型的各個解釋變量聯(lián)合起來對在職消費水平有顯著影響。

表2 模型的回歸結(jié)果

五、總結(jié)與建議

EVA評價的實施，在一定程度上降低了管理者的在職消費水平。對于央企來說，實施EVA業(yè)績考核，可以減少由業(yè)績評價體系不合理引起的管理者在職消費的自利行為。

同時，央企要繼續(xù)實施EVA業(yè)績考核體系。長期以來，央企單純地采用業(yè)績利潤為指標(biāo)，這是不利于股東利益和企業(yè)發(fā)展的舉措。EVA評價可以促使管理者重視企業(yè)價值的創(chuàng)造，建立健全績效評價和管理體系，進(jìn)而有效地減少管理者的在職消費。

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