占昕

成立時募資327億元的爆款基金興全合宜在上市首日盤中跌停，其踩雷中興通訊引發(fā)市場質(zhì)疑。超大規(guī)模基金如何控制風(fēng)險、做好投資標(biāo)的審查，這是興全基金面臨的考驗(yàn)。

上市首日即觸及跌停，收盤下跌7.52%——昔日爆款基金興全合宜場內(nèi)交易的跌宕走勢引發(fā)了市場的極大關(guān)注。雖然場內(nèi)價格≠基金凈值，興全基金也回應(yīng)折價并不意味著基金出現(xiàn)虧損，但不安的情緒仍在蔓延。

4月24日，興全合宜通過公告提醒投資人基金份額的交易價格“除了受基金份額凈值變化的影響外，還會受到市場供求關(guān)系、系統(tǒng)性風(fēng)險、流動性風(fēng)險等其他因素的影響”，而截至26日，興全合宜的基金凈值為0.9605元，較3個月前成立時已跌去3.51%。

“欲戴王冠，必承其重”。興全合宜成立之時募資327億元，當(dāng)之無愧地成為今年募集規(guī)模最大的一只權(quán)益類基金，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，今后數(shù)年恐也難有基金能突破這一紀(jì)錄。但隨著基金一季報披露，興全合宜十大重倉股踩雷中興通訊的情況浮出水面，激發(fā)了市場對超大規(guī)?；鸩僮麟y題和傳統(tǒng)風(fēng)控盲區(qū)進(jìn)行了重新反思。

場內(nèi)折價非凈值虧損

對于外界關(guān)注的興全合宜踩雷中興通訊一事，興全基金在4月25日對《投資者報》的回復(fù)中僅表示，基金凈值下跌受累A股市場整體下挫的影響，而相比偏股類基金投資業(yè)績受短期市場波動的影響，公司投研更注重在兩年封閉期及后續(xù)管理期間的穩(wěn)健管理。

興全合宜4月24日基金凈值為0.9685，自1月23日成立以來下跌3.15%，同期上證指數(shù)下跌10.64%，興全合宜業(yè)績比較基準(zhǔn)下跌10.47%。

“興全合宜在規(guī)定時間內(nèi)封閉式運(yùn)作，封閉式基金在全球范圍來看一般都會出現(xiàn)折價，這是對流動性缺失以及不確定性的補(bǔ)償，存在一定合理性。市場震蕩和情緒釋放也會導(dǎo)致基金場內(nèi)交易價格出現(xiàn)異常波動。不過基金的場內(nèi)交易價格并不等同于資產(chǎn)價值，折價并不意味著基金出現(xiàn)虧損?；饍糁挡粫蚧鸾灰變r格的折價而出現(xiàn)下跌。隨著基金產(chǎn)品封閉期到期日臨近，基金產(chǎn)品的交易價格會回歸到基金凈值?！迸d全基金相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

但十大重倉股踩雷中興通訊的陰影在短期內(nèi)仍無法消散。一季報顯示，興全合宜的第九大重倉股是中興通訊港股（0763.HK），持股數(shù)為2309.7萬股，公允價值為4.73億元，占基金資產(chǎn)凈值的1.48%?！半m然占比不高，但絕對值大，對市場和持有人的傷害較大?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

踩雷考驗(yàn)投研風(fēng)控

中興通訊停牌事件對興全合宜凈值的影響幾何？興全基金回應(yīng)稱：“約造成興全合宜凈值下跌0.31%。”4月19日，興全基金曾發(fā)布公告，宣布對所持有的中興通訊（A股）、中興通訊（港股）進(jìn)行估值調(diào)整，估值價格分別為：人民幣25.36元和港幣20.74元，相當(dāng)于兩個跌停。中興通訊雖似“黑天鵝”，但仍有業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這直擊行業(yè)風(fēng)控粗放的軟肋。

事實(shí)上，興全旗下并不止一只基金持有中興通訊，興全和潤分級A持有718萬股，興全綠色投資持有75.95萬股?！盎鸸緦緢蟊碇獾南嚓P(guān)合規(guī)性及風(fēng)險的審查仍十分重要，踩雷的多少考驗(yàn)公司的風(fēng)控水平?！痹谏鲜鰳I(yè)內(nèi)人士看來，對投資標(biāo)的審查是否嚴(yán)格和全面，是監(jiān)管趨嚴(yán)、大數(shù)據(jù)發(fā)展應(yīng)用的當(dāng)下，對基金公司投研能力提出的新要求，特別是在管理大規(guī)模資金的情況下。

從公開資料來看，踩雷對于基金公司來說可謂常伴左右，如早些年的雙匯發(fā)展“瘦肉精事件”、重慶啤酒疫苗神話破滅、華蘭生物因“血漿門”一字跌停、陷入“致癌門”的哈藥股份和紫鑫藥業(yè)的“造假門”以及近年山東山水債券違約等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2011年至今，興業(yè)全球已踩中“黑天鵝”約有13次。

“近年來興全遭遇核心投研人員陸續(xù)離職的尷尬，優(yōu)秀的基金經(jīng)理都管理著較大的規(guī)模產(chǎn)品，部分主動管理權(quán)益類基金持倉相似度高，并不利于風(fēng)險的分散?！币晃毁Y深分析人士稱。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，興全權(quán)益類基金的規(guī)模合計(jì)超過850億元，權(quán)益類基金經(jīng)理8位，平均每人管理資金規(guī)模超100億元，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)該數(shù)字在公募基金中可能是最大的。而繼前總經(jīng)理?xiàng)顤|告別之后，今年3月下旬，在興全任職9年、管理回報位居市場第一的基金經(jīng)理、公司副總經(jīng)理傅鵬博，也因個人原因離職。

超大規(guī)模基金管理難題

一天募集327億元，興全合宜混合成立之初即因規(guī)模龐大令市場喜憂參半，喜的是銷售業(yè)績的沸騰，憂的是日后管理的難度。對基民來說，規(guī)模不一定是越大越好。

按照業(yè)內(nèi)的“雙十規(guī)定”：一只基金持有一家上市公司市值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%；同一基金管理人旗下基金合計(jì)持有一家上市公司股份不能超過該公司股份的10%。如果一只基金規(guī)模特別大，可操作的股票范圍也受到限制，因?yàn)樾∈兄倒善陛p輕松松就超過了10%紅線，所以只能重倉藍(lán)籌股、白馬股，而謝治宇以往的風(fēng)格更偏成長股。

興全合宜在募集之初未控制好規(guī)模，沒有采取按比例配售或設(shè)置上限等手段。而采訪中，興全基金也未回應(yīng)記者關(guān)于該基金規(guī)?？刂频南嚓P(guān)問題。

“多數(shù)公司為了長遠(yuǎn)利益考慮，還是會有意控制規(guī)模的?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，規(guī)模超大的基金一般風(fēng)格趨于穩(wěn)健，但獲得高收益的難度會增大許多。