文/伍戈 黃俊筑 編輯/張美思

宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測是經(jīng)濟(jì)研究的基本功，更是把握宏觀大勢及市場發(fā)展的“風(fēng)向標(biāo)”?；厥走^去，市場曾普遍預(yù)計(jì)，2017年中國GDP將由2016年的6.7%繼續(xù)放緩至6.5%，但實(shí)際值卻抬升至6.9%，預(yù)測方向出現(xiàn)了系統(tǒng)性偏差。市場究竟錯在哪里？以史為鑒，方能為未來科學(xué)預(yù)判提供方向。

從市場對2017年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)看，第一，市場對內(nèi)需的預(yù)判偏差較小。投資和消費(fèi)全年12個月的市場平均預(yù)測值與實(shí)際值誤差均未超過一個百分點(diǎn)（見圖1、圖2）。盡管固定資產(chǎn)投資下半年的市場平均預(yù)測值略高于實(shí)際值，但二者在年末已經(jīng)收斂；消費(fèi)增速的預(yù)測值和實(shí)際值均圍繞10%水平上下窄幅波動，全年實(shí)際增速略有趨緩。綜合來看，2017年國內(nèi)需求穩(wěn)中趨緩，市場預(yù)期比較充分。

圖1 投資趨弱的預(yù)測方向無明顯偏差數(shù)據(jù)來源：“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查、華融證券

圖2 消費(fèi)預(yù)測窄幅波動與實(shí)際基本相符數(shù)據(jù)來源：“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查、華融證券

第二，市場預(yù)測并沒捕捉到工業(yè)生產(chǎn)等的季末提升效應(yīng)（見圖3）。市場關(guān)于工業(yè)生產(chǎn)的預(yù)測大致平穩(wěn)，全年保持在6%—7%之間，與實(shí)際值基本吻合。但市場未能預(yù)見到2017年以來，工業(yè)生產(chǎn)實(shí)際值等明顯存在的季末效應(yīng)。值得一提的是，工業(yè)生產(chǎn)的季末效應(yīng)與投資、消費(fèi)以及出口也有一定程度的對應(yīng)關(guān)系，或與工作天數(shù)、財(cái)政支出等因素有關(guān)。

第三，市場對貨幣數(shù)據(jù)的預(yù)測方向基本準(zhǔn)確，但存在系統(tǒng)性高估（見圖4）。盡管市場已經(jīng)普遍預(yù)計(jì)到金融強(qiáng)監(jiān)管下M2的持續(xù)下滑，但過去12個月市場平均的M2預(yù)測值始終高于實(shí)際值。這反映出市場對金融去杠桿及其引起的貨幣收縮效應(yīng)估計(jì)不足。

圖3 市場預(yù)測沒能捕捉到工業(yè)生產(chǎn)的季末效應(yīng)數(shù)據(jù)來源：“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查、華融證券

第四，市場對PPI價(jià)格預(yù)測的把握基本準(zhǔn)確，但仍存在一定程度的低估（見圖5）。PPI實(shí)際值在2017年一、三季度分別沖高（即對應(yīng)著當(dāng)時(shí)供給限產(chǎn)及環(huán)保約束升級）?！肮┙o沖擊”的超預(yù)期，造成了此時(shí)期市場預(yù)測的低估。盡管如此，在內(nèi)需邊際趨緩下，市場對PPI的全年預(yù)測值與實(shí)際值趨勢整體仍保持一致，呈緩慢下行特征。此外，年初由于暖冬原因CPI實(shí)際值出現(xiàn)超跌，市場預(yù)期對此進(jìn)行了快速修正后，全年預(yù)測值與實(shí)際值走勢基本保持了一致（見圖6）。

圖5 PPI預(yù)測趨勢準(zhǔn)確，但仍存在一定低估數(shù)據(jù)來源：“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查、華融證券

圖6 CPI預(yù)測大致準(zhǔn)確（年初有天氣因素?cái)_動）數(shù)據(jù)來源：“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查、華融證券

第五，外需預(yù)測方面，市場判斷與實(shí)際結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。2017年初，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭遠(yuǎn)超市場預(yù)期。一季度，我國出口增速為7.2%，較2016年四季度大幅提高12.5個百分點(diǎn)，而市場平均預(yù)測僅為1.4%；進(jìn)口增速高達(dá)20%以上，實(shí)際值比預(yù)期高了18.1個百分點(diǎn)。盡管市場事先也預(yù)計(jì)到了外需并不悲觀，但對其改善程度的判斷顯然過于保守（見圖7、圖8）。

圖7 出口預(yù)測呈現(xiàn)大幅偏差數(shù)據(jù)來源：“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查、華融證券

圖8 進(jìn)口預(yù)測呈現(xiàn)大幅偏差數(shù)據(jù)來源：“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查、華融證券

對外需判斷過于保守，反映出市場對全球共振復(fù)蘇認(rèn)識不夠，以及對“黑天鵝”事件把握不足。盡管2016年年底，大宗商品價(jià)格快速反彈等顯示出全球貿(mào)易復(fù)蘇的征兆，但當(dāng)時(shí)市場普遍對國際經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇將信將疑。

綜合上述三大需求，從年度預(yù)測值來看，2017年年初的市場預(yù)測，整體略微高估了內(nèi)需，但大幅低估了外需。問題是，對于外需判斷過于保守的預(yù)測卻最終導(dǎo)致了對整個GDP方向判斷的錯誤。事實(shí)上，對外需的悲觀情緒一部分來自于對過去幾年全球經(jīng)濟(jì)連續(xù)下滑的慣性思維；另一部分，則來自對國際“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)的過度擔(dān)憂。展望2018年，盡管國際經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇的慣性猶存，但通脹預(yù)期下貨幣政策回歸中性勢必對其可持續(xù)性造成影響。國內(nèi)供給側(cè)改革及金融強(qiáng)化監(jiān)管的影響依然不容小覷，盡管其力度最終會受制于經(jīng)濟(jì)基本面。上述不確定性將給未來市場預(yù)測帶來新挑戰(zhàn)。