文/楊莉娜 劉崇娜 胡彬 編輯/張美思

2017年，有色金屬各品種價格全面筑底回升。那么，這種格局在2018年能否得到延續(xù)呢？筆者認(rèn)為，2018年，全球經(jīng)濟將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，會繼續(xù)支持有色金屬的整體價格；但在當(dāng)前全球流動性有所收縮，特別是美國的關(guān)稅措施引發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期升溫的背景下，結(jié)合各品種基本面的差異，有色金屬市場或呈現(xiàn)分化波動的格局。

流動性收緊會提升大宗商品價格的波動性

有色金屬的價格與宏觀經(jīng)濟形勢密切相關(guān)。從多項指標(biāo)來看，全球經(jīng)濟目前依然處于穩(wěn)定復(fù)蘇之中，有色金屬價格整體將繼續(xù)受到經(jīng)濟基本面的支撐。但與此同時，隨著主要經(jīng)濟體貨幣政策的逐步正常化，全球流動性收縮的預(yù)期也開始升溫。這是一個值得注意的新情況。有部分觀點認(rèn)為，流動性過快收緊可能對經(jīng)濟和市場造成打壓。

但筆者認(rèn)為，當(dāng)前全球流動性收縮的進展較為較緩，不大可能阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇，而是可能逐漸體現(xiàn)在某些高杠桿領(lǐng)域，主要是通過階段沖擊的脈沖方式主導(dǎo)市場情緒。吸取上一次金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)，各國在收縮流動性的同時，也會盡量避免受到系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊。對于包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品而言，在這個過程中，其價格很可能會隨著流動性收緊速度和節(jié)奏的階段性變化而呈現(xiàn)出相應(yīng)的波動。

美國關(guān)稅措施可能造成階段性沖擊

美國時間2018年3月8日下午， 美國總統(tǒng)特朗普正式簽署了對進口鋼鐵和鋁產(chǎn)品分別征收25%和10%關(guān)稅的行政命令，關(guān)稅將在15天內(nèi)開征；但同時，也給予了加拿大和墨西哥兩國豁免權(quán)。有觀點認(rèn)為，美國將對外發(fā)起新一輪“貿(mào)易戰(zhàn)”，這會使與此次關(guān)稅措施直接相關(guān)的有色金屬價格受到重大打擊。

筆者認(rèn)為，全球貿(mào)易摩擦可能會有所增加，并導(dǎo)致有色金屬價格在特定階段受到打壓，但因美國對外發(fā)動全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性較小，有色金屬市場應(yīng)不會受到系統(tǒng)性的沖擊。

特朗普出臺關(guān)稅政策的一個重要背景，是美國當(dāng)前不斷擴大的貿(mào)易逆差。2018年1月，美國貿(mào)易逆差達(dá)到541.59億美元，擴大幅度為2008年10月以來最大。盡管全球經(jīng)濟增長和弱美元一直支撐著美國商品的海外銷售，但仍不足以超過進口。貿(mào)易可能再次拖累美國今年第一季度的經(jīng)濟擴張速度。

但這并不意味著美國一定會挑起全面的貿(mào)易戰(zhàn)。特朗普政府很可能是想通過關(guān)稅措施先發(fā)制人，向貿(mào)易伙伴施壓，促成與貿(mào)易伙伴的談判，以求在與各國的貿(mào)易活動中獲得更多的主動性，尤其是對中國及歐盟的德國、法國?？梢钥吹?，在關(guān)稅政策公布后，北美自由貿(mào)易協(xié)定參與方的加拿大、墨西哥在暫獲關(guān)稅豁免的情況下，還在與美國繼續(xù)談判，而歐盟和日本則都在爭取美國高額鋼鋁關(guān)稅的豁免。由于特朗普在公布關(guān)稅措施時，既有豁免也留出了談判余地，并未及預(yù)期般強硬，因此，市場此后呈現(xiàn)了修復(fù)反彈態(tài)勢。這表明，市場對于全面爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的憂慮有所緩解。

展望后市，筆者認(rèn)為，美國對外發(fā)動全面貿(mào)易戰(zhàn)的可能性較?。坏蛸Q(mào)易的局部摩擦將會增加，市場情緒會因此受到階段性沖擊。鑒此，后續(xù)需密切關(guān)注各國與美國的談判結(jié)果，以判斷可能給全球貿(mào)易和經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的實質(zhì)性影響。

有色金屬價格走勢料會出現(xiàn)分化

從美國加征關(guān)稅的影響看，不同的有色金屬品種基于自身的基本面，受到的影響也不盡相同。因此，相對于2017年的整體走強，2018年有色金屬不同品種的價格走勢可能會出現(xiàn)一定的分化。

銅價：短期波動 中長期看漲

受供給端收縮預(yù)期的影響，預(yù)計銅價中長期會維持看多思路。從供應(yīng)端來看，增量受銅精礦供應(yīng)干擾預(yù)期增加及新增投產(chǎn)項目較少等因素的影響，預(yù)計2018年總體不足；而存量則會受到罷工和礦山品位降低的影響。從需求端來看，整體而言，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景支持銅的需求上漲。雖然中國因經(jīng)濟增速換擋、新舊動能轉(zhuǎn)換導(dǎo)致銅的需求放緩，但歐美則因經(jīng)濟復(fù)蘇或加大基建，會帶動銅需求的增加。兩者的博弈將決定銅價的漲幅空間。

短期看，首先，對大宗商品價格較為重要的美元走勢在全球貿(mào)易沖突風(fēng)險上升的拖累和加息預(yù)期前景樂觀的共同作用下，會呈現(xiàn)震蕩格局。其次，銅的下游消費仍然未釋放旺季來臨的信號，短期庫存成為市場關(guān)注的焦點。這意味著，銅價短期的波動將有所加劇。

鋁價：震蕩偏弱

鋁是去年供給側(cè)改革直接受益的有色金屬品種，但也是受到特朗普全球征稅直接影響的品種。據(jù)美國商務(wù)部統(tǒng)計：2017年1—10月，在美國進口鋁中，加拿大、俄羅斯、阿聯(lián)酋、中國和巴林市場份額位居前五。其中中國市場份額為9.5%，位列第4。中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國對美出口占鋁出口總量的14.9%。這些數(shù)據(jù)證明，對于鋁進口來說，無論是美國的進口企業(yè)還是我國的出口企業(yè)，都將受到有一定程度的影響。但如果從我國每年鋁材產(chǎn)量將近5500萬噸，而出口總量只有420多萬噸，且其中只有15%左右是對美出口的情況看，這部分出口關(guān)稅的上漲，對國內(nèi)市場價格的擾動不會很大。整體來看，高庫存仍是主導(dǎo)滬鋁價格的最重要因素。在其作用下，滬鋁價格大概率會維持偏弱格局。

從國際影響來看，巴西、印度、日本等鋁凈進口國將會受到一定的利好刺激；對歐洲、亞洲和美洲等鋁消費與生產(chǎn)并重的地區(qū)而言，影響程度相對較小。因此，倫鋁等外盤價格會受到一定的短期擾動，但不會受到長期影響。

鋅、鉛價：會受一定程度的沖擊

對鉛、鋅市場而言，特朗普關(guān)稅措施會影響到供給端、需求端和貿(mào)易端三個方面。目前來看，其對供給端的影響有限；在需求端，德國工業(yè)用鋅、鉛將受到嚴(yán)重影響；貿(mào)易端則對鉛、鋅的進出口會產(chǎn)生連帶影響。

從供給端的角度看，美國關(guān)稅措施推高了市場的整體成本，直接造成價格邊際彈性較大的再生鉛的原材料供給受限。而礦產(chǎn)鉛和礦產(chǎn)鋅則因美國自身屬于凈出口國而影響較小。從需求端的角度看，鋅、鉛的貿(mào)易摩擦主要是集中在美國與德國、法國和英國之間。德國的汽車、工業(yè)和電子器件對美出口將可能因此嚴(yán)重受損，從而會降低其對鋅和鉛的使用需求；法國受影響相對較輕，但歐盟整體的需求端將受到較大程度的壓制；英國的進出口貿(mào)易也將受到較大損害。而就美國本身而言，其已完成補庫存周期，汽車和房地產(chǎn)正處于復(fù)蘇階段，對鉛、鋅的需求大增，因而整體上對需求端的影響有限。從貿(mào)易的角度來看，LME鋅的庫存集中在美國新奧爾良，由于鋁的聯(lián)動，市場出現(xiàn)了較大恐慌，兼顧有色金屬的貿(mào)易商勢必會做出一些調(diào)整。

對于后市而言，英國和德國對美國關(guān)稅措施的反應(yīng)是重中之重，后續(xù)或演變?yōu)槊赖?、美英間通過簽署更多的出口條約來削減貿(mào)易逆差。市場當(dāng)前存在過度的悲觀預(yù)期或面臨修正的可能。預(yù)期在美聯(lián)儲3月議息會議結(jié)束后，鉛、鋅價格或出現(xiàn)階段性觸底反彈。

鎳價：走勢偏強運行

全球鎳貿(mào)易主要發(fā)生在亞洲，美國發(fā)起的關(guān)稅措施對其直接影響有限，更多體現(xiàn)為傳導(dǎo)性的間接影響。我國是鎳礦石進口大國，主要從菲律賓和印尼進口鎳礦石和鎳鐵，從俄羅斯、澳大利亞等國進口電解鎳，與美國的貿(mào)易量很少。當(dāng)前LME電解鎳庫存也主要分布在亞洲倉庫，需求導(dǎo)向以亞洲不銹鋼生產(chǎn)為主。鎳的主要生產(chǎn)用途是不銹鋼，中國不銹鋼出口量僅占當(dāng)年產(chǎn)量的15%左右，而且主要出口國在亞洲，歐美相對較少。在過去幾年間，國際市場對我國不銹鋼反傾銷已經(jīng)發(fā)生，但因總量較少而影響不大。

因此，鎳走勢自身更多受到全球庫存持續(xù)下滑、新能源需求不斷增加等因素的支持，預(yù)期在本輪貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊中波動最小，且不會改變整體上行的運行格局，走勢偏強。主導(dǎo)其后市的因素將仍是宏觀經(jīng)濟的預(yù)期變化，以及供需的收縮節(jié)奏。

錫價：弱勢震蕩為主

特朗普對鋼鐵和鋁征收進口關(guān)稅的政策，總體來說對錫的影響有限。前期，錫價重心跟隨基礎(chǔ)金屬略有下移，但之后隨著LME庫存下降，又有所回升。從國內(nèi)的角度來看，錫供給過剩將有所加?。欢枨蠖吮憩F(xiàn)則較為平穩(wěn)，下游主要消費行業(yè)用錫量很難有所增長，錫化工領(lǐng)域受環(huán)保影響也同樣增幅有限?？傮w而言，后期錫價將保持弱勢震蕩走勢。

綜上所述，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇延續(xù)、流動性收縮擾動、美國關(guān)稅措施引發(fā)全球貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期，以及供需基本面各有差異的背景下，有色金屬價格走勢或呈現(xiàn)波動與分化態(tài)勢，因而需要更加關(guān)注商品之間的個體差異。筆者認(rèn)為，整體上看，銅、鎳價格前景相對樂觀，鋁價后市略偏空，而鉛、鋅、錫價格則處在一個轉(zhuǎn)化過程中，需區(qū)別對待。