曾靜

摘 要：針對目前上市公司股權(quán)分散導(dǎo)致的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的委托代理問題，本文以食品飲料—飲料制造板塊10家上市公司2012—2015年間對外公示的財務(wù)年度報告為依托進行實證研究，用圖表分析和回歸分析方法得出管理費用與歸屬于上市公司股東的凈利潤之間的相關(guān)性，進而得出管理費用與股東收益之間的相關(guān)性結(jié)論。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；上市公司；管理費用；股東收益

一、研究方法

（一）股東收益與管理費用的理論分析

站在股東利益最大化的立場，公司高級管理層的薪酬待遇與股東資本回報率呈負相關(guān)關(guān)系，因為高管的薪酬待遇越高，股東凈利潤在可分配凈利潤中的比率減少，這與實現(xiàn)股東利潤最大化相背離。站在企業(yè)價值最大化的立場，考慮的是公司各方利益集團的利益，股東利益只是其中一部分，這樣更有利于企業(yè)長期穩(wěn)定和諧的發(fā)展。如果只考慮股東利益最大化，對其他利益團體激勵不足，可能導(dǎo)致公司業(yè)績下滑，公司整體利潤減少，從而不利于股東利潤的增加。

（二）樣本和數(shù)據(jù)

（1）本文以食品飲料—飲料制造板塊隨機抽取的10家上市公司作為樣本，數(shù)據(jù)由公司近年對外公示的財務(wù)年度報告為準(zhǔn)，自行整理和收集。由于2012年之前大部分公司年報中并沒有對外公開管理費用或公示得不夠完善，所以收集到的主要是各公司2012—2015年期間的財務(wù)數(shù)據(jù)。

二、實證分析

（一）股東收益和管理費用相關(guān)性分析

通過對2012—2015年期間食品飲料—飲料制造板塊10家上市公司財務(wù)年度報告的整理，收集到10家上市公司歸屬于上市公司股東的凈利潤、總資產(chǎn)和管理費用數(shù)據(jù)。并計算出每家上市公司2012—2015年這四年的總資產(chǎn)平均值，按公司規(guī)模進行從小到大排序。經(jīng)分析可知，貴州茅臺的管理費用和歸屬于上市公司股東的凈利潤遠高于其他9個上市公司，它也是我國白酒行業(yè)規(guī)模最大的醬香型白酒公司。為進一步觀察管理費用與歸屬于上市股東的凈利潤之間的相關(guān)性，得出組合圖（如右圖）：

由右圖可以看出，在管理費用比較高的上市公司里，歸屬于上市公司股東的凈利潤比其他管理費用較少的上市公司高，當(dāng)公司的管理費用過低時，歸屬于上市公司股東的凈利潤也是非常微薄的。從某種程度上講，增加管理費用，可使得歸屬于上市公司股東的凈利潤成倍增加。青島啤酒、洋河股份和貴州茅臺的管理費用與歸屬于上市公司股東的凈利潤都較高，但相對而言，青島啤酒因管理費用而增加的歸屬于上市公司股東的凈利潤比另外兩個公司少。

（二）規(guī)模效應(yīng)對股東收益和管理費用的影響

本文假設(shè)2.1得出的結(jié)論是由公司規(guī)模造成的，為了加以驗證得出右圖：

由右圖可知，以公司總資產(chǎn)表示公司規(guī)模，則這3家上市公司的規(guī)模從大到小為貴州茅臺、洋河股份、青島啤酒?？纱致宰C明上述假設(shè)成立，即管理費用對歸屬于上市公司股東的凈利潤的影響程度受公司規(guī)模影響。且規(guī)模越大的上市公司，因管理費用的增加而增加的歸屬于上市公司股東的凈利潤增量越明顯。

歸屬于上市公司股東的凈利潤、管理費用和總資產(chǎn)三者之間的關(guān)系如右圖：

由圖可知，當(dāng)上市公司規(guī)模小于50億時，公司的管理費用比歸屬于上市公司股東的凈利潤高，當(dāng)上市公司規(guī)模大于50億時，歸屬于上市公司股東的凈利潤與管理費用呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，且歸屬于上市公司股東的凈利潤比管理費用高很多。

三、結(jié)論

（1）國有企業(yè)的管理費用與歸屬于上市公司股東凈利潤具呈較強的正相關(guān)關(guān)系。在規(guī)模較大的上市公司里表現(xiàn)較為突出，適當(dāng)增加管理費用，歸屬于上市公司股東的凈利潤會成倍增加。

（2）在當(dāng)今社會，上市國有企業(yè)應(yīng)通過實現(xiàn)企業(yè)利益最大化的途徑來實現(xiàn)國有股東利益最大化。只有當(dāng)管理費用增加，保證公司內(nèi)部各利益集團的權(quán)益，股東利益才可能翻倍增長。股東和管理者只有通過互利共贏的方式，才能實現(xiàn)各自利益最大化。

參考文獻：

[1]魏剛，2000.高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效；經(jīng)濟研究；第3期.

[2]張軍，王祺.2004，權(quán)威，企業(yè)績效與國有企業(yè)改革，中國社會科學(xué)，第5期.