郭澤翰 吳冰冰

中東地區(qū)是中國能源進(jìn)口的重要來源地、重要貿(mào)易伙伴和工程承包的重要市場，更是合作共建“一帶一路”的重要地區(qū)之一。人民幣國際化，可以在中東地區(qū)取得突破性的進(jìn)展，這將會助力“一帶一路”建設(shè)。而中東地區(qū)的伊斯蘭國家或金融實體發(fā)行人民幣債券，在這方面將具有里程碑意義和重要示范效應(yīng)。

哪些中東國家具備條件

2017年3月15日，北京天安門廣場懸掛沙特和中國國旗。沙特國王薩勒曼15日至18日對中國進(jìn)行國事訪問。?

他國發(fā)行人民幣債券，至少要具備幾個條件：一是與中國經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密，貿(mào)易規(guī)?？捎^。二是其經(jīng)濟(jì)和金融實力較強。這能夠確保所發(fā)外幣債務(wù)獲得國際買家的認(rèn)同和信任，債務(wù)守約和國家信用等級也有較好保障，體系完備的金融部門能在發(fā)債的各個環(huán)節(jié)上確保符合國際慣例并運作順暢。三是發(fā)行國對中國經(jīng)濟(jì)的長期評估積極樂觀。發(fā)行外幣債務(wù)實際上是對該國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的一種反映。

在中東地區(qū)的伊斯蘭國家中，2016年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）排在前列的是土耳其、沙特、伊朗、阿聯(lián)酋等國。這些國家的經(jīng)濟(jì)總量、市場容量、發(fā)展階段、政治意愿等條件較好，具備同中國開展金融合作的實力和空間。從人均GDP看，2016年排在前列的是卡塔爾、阿聯(lián)酋、科威特、巴林和沙特等國。這些國家主權(quán)投資基金實力雄厚，同中國開展金融合作的對接度、成熟度都不錯。從外匯儲備看，居于前列的沙特、阿聯(lián)酋、伊朗等國都存在采用人民幣作為外儲貨幣籃子選項的可能性和可行性。

綜合評估來看，目前具備發(fā)行人民幣債條件的重點國家有阿聯(lián)酋、土耳其和卡塔爾等。阿聯(lián)酋是伊斯蘭金融現(xiàn)代化進(jìn)程的重要代表，其理念和實踐都走在其他伊斯蘭國家的前面。阿聯(lián)酋在國際債券市場上早已是重要買家，美債、歐債、日債上都有程度不同的大筆投入。阿聯(lián)酋的全球化視野和戰(zhàn)略預(yù)置能力突出，看好中國經(jīng)濟(jì)前景，不斷加強同中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略對接。發(fā)行人民幣債不僅可帶動兩國的經(jīng)濟(jì)和金融合作水平上一個新臺階，更能引領(lǐng)中國同海灣阿拉伯國家的整體金融合作邁上新水平。土耳其是伊斯蘭大國，也是二十國集團(tuán)中伊斯蘭國家的代表之一，經(jīng)濟(jì)體量在伊斯蘭世界名列前茅。中土經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展迅速，土耳其市場對中國產(chǎn)能、技術(shù)、資金的需求旺盛。中土貿(mào)易已經(jīng)部分使用人民幣結(jié)算，這一做法走在了伊斯蘭國家的前列。當(dāng)前，中土間大項目不少，貨物貿(mào)易量還在增加。在使用人民幣結(jié)算的基礎(chǔ)上，通過發(fā)行人民幣債來進(jìn)一步鞏固中土經(jīng)濟(jì)合作的金融支撐，將是大勢所趨。中土金融合作前景廣闊?？ㄋ柦鹑讵殬湟粠?，借助巨額天然氣收入，借鑒西方先進(jìn)經(jīng)營管理理念，在伊斯蘭國家諸多大項目上都留下了身影。中卡貿(mào)易目前主要來自能源領(lǐng)域，由于中國經(jīng)濟(jì)龐大體量和日益增加的能源需求，中卡經(jīng)濟(jì)互補優(yōu)勢強，穩(wěn)定度高。卡塔爾素有執(zhí)風(fēng)氣之先的特點，在發(fā)行人民幣債上能否做第一個吃螃蟹的中東伊斯蘭國家，可能性是存在的，這將實際上開啟中卡深化合作的大門。此外，卡塔爾同阿聯(lián)酋、沙特、科威特等國在金融領(lǐng)域客觀上存在一定競爭關(guān)系，也為其在發(fā)行人民幣債上嘗試捷足先登埋下了伏筆。

特色鮮明、與時俱進(jìn)的伊斯蘭金融

中東地區(qū)伊斯蘭國家中，存在著特色鮮明的伊斯蘭金融部門。在中東地區(qū)推進(jìn)人民幣國際化，伊斯蘭金融部門也是良好的合作伙伴。美國次貸危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，使全球金融很受傷，但伊斯蘭金融部門沒有受到致命沖擊，顯示出其相對獨立的運行軌跡。金融衍生品、加杠桿、脫實入虛、過度借貸等常態(tài)化金融病癥，在伊斯蘭金融中受到較為嚴(yán)格的限制，這與伊斯蘭原則指導(dǎo)下的伊斯蘭金融制度安排密切相關(guān)。伊斯蘭金融沒有照搬美西方的經(jīng)驗，在金融全球化浪潮中，雖未分享到很多金融全球化紅利，但也未遭受金融危機(jī)的嚴(yán)重傷害。伊斯蘭金融對伊斯蘭國家實體經(jīng)濟(jì)的助益，更多帶有低利率、低杠桿、低風(fēng)險偏好等特點，依靠收取主要環(huán)節(jié)的交易費用來實現(xiàn)利潤。規(guī)模較大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)設(shè)備項目，往往具有強大的國家金融和財團(tuán)資本的支撐。企業(yè)和居民的還貸信用普遍較好，拖欠或違約所導(dǎo)致的壞賬率相對較低。

伊斯蘭金融也有與時俱進(jìn)、探索前行的一面。沙特、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾等海灣阿拉伯國家的主權(quán)投資基金均非上市公司，以往無需對外公布財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。如今按照國際通行慣例，正在逐步變得透明合規(guī)，普遍設(shè)定明確的資產(chǎn)配置目標(biāo)，尋求高投資回報。這反映出在后金融危機(jī)時代，在全球金融市場競爭日趨激烈的背景下，伊斯蘭主權(quán)財富基金不斷變革求新的趨勢。目前，這些實力雄厚的伊斯蘭主權(quán)投資基金，重點投資以歐美、亞洲為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，眼光獨到，手筆大，持股多，收益高。以2005年初成立的卡塔爾主權(quán)財富基金卡塔爾投資局（QIA）為例，現(xiàn)在擁有資產(chǎn)總額達(dá)3350億美元，2008至2009年期間，曾抓住歐美國家不動產(chǎn)及金融資產(chǎn)價格暴跌的機(jī)會，以很低價格在倫敦、巴黎等地收購了大批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2016年底又聯(lián)手國際大宗商品貿(mào)易商嘉能可以113億美元購入俄羅斯國有石油公司19.5%的股權(quán)，反映出QIA不斷提高風(fēng)險偏好，不再排斥在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不佳的國家投資，不再將收購標(biāo)的局限于歐美發(fā)達(dá)國家的高價藍(lán)籌產(chǎn)品。QIA還宣布到2020年將其在亞洲的投資規(guī)模增至200億美元，目前QIA就持有中國農(nóng)業(yè)銀行的股權(quán)。此外，阿聯(lián)酋阿布扎比投資局擁有資產(chǎn)總額高達(dá)7920億美元，科威特主權(quán)財富基金資產(chǎn)總額達(dá)5920億美元。截至2016年3月，沙特貨幣管理局的外匯儲備也達(dá)5760億美元。在美歐因金融危機(jī)而陷入資金荒的困難階段，中東國家伊斯蘭資本的不俗實力和良好表現(xiàn)，令世界刮目相看。再有，中東私人財富資本在海外長期布局，深耕細(xì)作。阿聯(lián)酋私人資本對硅谷高科技企業(yè)的深度股權(quán)投資，帶來不菲回報。某種意義上講，中東私人資本已經(jīng)成為全球風(fēng)險投資領(lǐng)域炙手可熱的一支重要力量。值得指出的是，伊斯蘭金融業(yè)不斷為外資金融業(yè)務(wù)準(zhǔn)入本土發(fā)展開放一定空間。阿聯(lián)酋、卡塔爾等國在此方面走在了伊斯蘭國家前列，不僅引入領(lǐng)先國際的銀行、基金、風(fēng)投業(yè)的大公司，還引進(jìn)了先進(jìn)的金融管理理念和工具，拓展了國際視野，為中東地區(qū)和伊斯蘭世界金融業(yè)創(chuàng)新提供了試驗田。

金融合作前景廣闊

整體看，中國同中東地區(qū)伊斯蘭國家的金融合作前景廣闊。金融為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是應(yīng)有之義。中國同中東國家的金融合作必須跟上實體經(jīng)濟(jì)合作的步伐和節(jié)奏。中國資金和中東地區(qū)的合作，將開辟南南合作的新領(lǐng)域。

在中東地區(qū)國家嘗試發(fā)行人民幣債方面，可適當(dāng)借鑒他國經(jīng)驗發(fā)行主權(quán)熊貓債券。無論在發(fā)行規(guī)模、償還期限和利率形式上根據(jù)市場靈活設(shè)置。發(fā)行部門可以是政府或者政府支持的機(jī)構(gòu)，面向中國境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。此外，還要考慮如下三個因素：一是發(fā)債期間國際和地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融大環(huán)境，有利和不利狀況下所對應(yīng)的發(fā)債方案、策略和路徑各不相同，要事先做好充分論證和設(shè)計。二是地區(qū)安全形勢，盡可能免受或少受地緣動蕩或危機(jī)的間接影響。上述因素直接影響到債券評級和融資成本。三是結(jié)合中東國家自身投資需求，募集資金可以結(jié)合“一帶一路”有關(guān)項目，這個因素會影響到資金的流動性。

“一帶一路”建設(shè)的加速推進(jìn)，會促使上述合作進(jìn)程加快步伐。圍繞人民幣國際化和發(fā)行人民幣債，雙方在絲路基金、南南合作援助基金、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等平臺上的金融合作還有很多潛力可挖。中國金融部門（包括中投公司），同阿聯(lián)酋、沙特、科威特、卡塔爾等國家的主權(quán)財富基金的合作還有進(jìn)一步拓展的空間?？傊袊袞|伊斯蘭國家的金融合作已經(jīng)起步，前景將日益廣闊，并可有力推動合作共建“一帶一路”。

（郭澤翰單位：清華大學(xué)附屬實驗中學(xué);吳冰冰單位：北京大學(xué)阿拉伯伊斯蘭文化研究所）