劉元春 劉曉光

十九大報告提出，深化投融資體制改革，發(fā)揮投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用。近年來投資領(lǐng)域面臨的突出問題是，標志市場性增長動力的民間投資增速不僅沒有企穩(wěn)，反而一度持續(xù)下滑。

尤其是民間投資的實際增速曾呈現(xiàn)加速下滑的趨勢，并于2017年三季度首次出現(xiàn)負增長。這也是導致近年來全社會固定資產(chǎn)投資在持續(xù)的穩(wěn)投資政策作用下卻難以止住下滑趨勢的一個原因，已經(jīng)成為影響短期宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的主要因素。

目前，雖然去年12月份和2018年初民間投資增速有所回升，但仍需高度重視民間投資實際增速變化趨勢。2018年穩(wěn)增長的一個關(guān)鍵依然在于穩(wěn)定民間投資，政策方向和政策工具要做出調(diào)整，建議出臺民間投資啟動的系統(tǒng)方案，以全面調(diào)整投資預(yù)期。

消除各種“軟約束”

要認識到啟動民間投資的關(guān)鍵在于提高投資未來預(yù)期收益率，而預(yù)期收益率的提升來源于產(chǎn)權(quán)的可保護性、資本投資的新空間、投資成本的降低以及投資產(chǎn)業(yè)需求的擴展等方面。

民間實體投資回報率過低不僅僅是一個周期性現(xiàn)象，啟動民間資本的系統(tǒng)方案中需包含大量基礎(chǔ)性的、中期導向的重大改革。

第一，從“投資型政府”逐步轉(zhuǎn)向“民生型政府”。新時期全面深化改革需要從政府體制改革、社會改革等方面進行破題，為經(jīng)濟體制改革打下行政實施基礎(chǔ)和社會基礎(chǔ)。應(yīng)當積極轉(zhuǎn)換政府職能，加大公共服務(wù)，加速民生建設(shè)，使目前政府在各類產(chǎn)業(yè)的投資大幅度減少，更多用于公共服務(wù)和民生工程的建設(shè)。應(yīng)當從政府行政體制改革的角度來改變此前扭曲的動力機制，特別是要改變“投資型政府”帶來的投資膨脹癥問題。

第二，國有企業(yè)投資體系和利潤使用，應(yīng)當進行戰(zhàn)略性重新定位改革，非主營業(yè)務(wù)投資需嚴格限制，事業(yè)單位和公共服務(wù)體系的市場化改革也需進一步深化。市場體制改革的核心是消除各種“軟約束”，特別是政府與銀行、政府與國有企業(yè)、銀行與國有企業(yè)之間的各種軟約束。因此，利用國資國企改革重塑國有企業(yè)的行為模式，利用監(jiān)管體系和金融體系改革重塑銀行的行為模式，利用政府行政體制改革重構(gòu)政府的權(quán)力邊界和行為模式，是破解過去“一放就亂、一管就死”問題的關(guān)鍵。

第三，各類準入限制要重新梳理，由于以制造業(yè)為主的民間投資空間已經(jīng)接近飽和，壟斷行業(yè)和公共服務(wù)領(lǐng)域的開放十分重要。放松這些行業(yè)的政府管制、減少政府在非公共領(lǐng)域的投資和收縮國有企業(yè)的非主營業(yè)務(wù)十分重要。只有利益邊界發(fā)生變化，微觀主體的行為模式才會發(fā)生變化，由此資源配置的方式和效率才會發(fā)生變化。

第四，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在“降成本”、“補短板”方面應(yīng)當進一步強化。在以改善生產(chǎn)為主的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得階段性勝利之后，應(yīng)加快實施與消費相匹配的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善促進消費的體制機制，促進中高端消費品的供給和需求能力的釋放，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，可以考慮出臺與扶貧補貼戰(zhàn)略相對應(yīng)的中高端消費促進戰(zhàn)略。

一攬子優(yōu)化方案

在民間投資增速沒有觸底企穩(wěn)之前，宏觀經(jīng)濟政策的總體積極性定位不宜改變，漸進調(diào)整的步調(diào)應(yīng)當與市場內(nèi)生動力復蘇的步調(diào)具有一致性。

考慮到實體經(jīng)濟修復速度將大大慢于虛擬經(jīng)濟，在風險約束和債務(wù)約束的作用下，貨幣政策、宏觀審慎政策、財政政策與產(chǎn)業(yè)政策的退出在路徑、幅度和工具選擇上必須要有很好的協(xié)調(diào)性。這也是中國宏觀經(jīng)濟政策與歐美政策常態(tài)化的復雜不同之處。

第一，在金融整頓和深化金融體制改革的進程中，2018年中國貨幣政策延續(xù)2017年的定位。短期內(nèi)利率水平不宜過快上升，低利率政策依然是民間投資復蘇的一個重要基礎(chǔ)。

第二，治理“脫實向虛”是提升實體經(jīng)濟投資增速的一個關(guān)鍵。行政化金融整頓和監(jiān)管強化并不能自動實現(xiàn)穩(wěn)定民間投資增速的目標。如何加大中小企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新性企業(yè)投資需求的資金可獲得性，是2018年投資啟動的一個重要工作。

第三，從短期來看，積極財政政策依然需要準備一些投資項目包，以防止固定資產(chǎn)投資增速過快下滑。但從中期來看，任何持續(xù)擴張的政策性投資必定會通過資金擠占、產(chǎn)業(yè)空間擠占、預(yù)期不明等渠道帶來大量的擠出效應(yīng)。政府未來對于各類產(chǎn)業(yè)的投資和補貼不宜進一步膨脹，2018年預(yù)算赤字率已經(jīng)從去年的3%降至2.6%，廣義財政赤字率可以適度收縮。

第四，落實十九大提出的“發(fā)揮投資對優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用”，需要對中國投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出一攬子改革方案，產(chǎn)業(yè)投資政策需要調(diào)整。特別在扶持創(chuàng)新方面，應(yīng)當高度關(guān)注各類高新技術(shù)園區(qū)過度同質(zhì)化建設(shè)的趨勢，以及某些行業(yè)的過度刺激問題，對于扶持的措施可以進行調(diào)整。調(diào)整內(nèi)容可包括：調(diào)整研發(fā)補貼的政策定位，實現(xiàn)補貼與稅收優(yōu)惠政策的互補；知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的重心應(yīng)當偏向知識產(chǎn)權(quán)保護，營造鼓勵創(chuàng)新的制度環(huán)境，淡化數(shù)量導向性的行政性激勵；應(yīng)明確政策引導基金的定位，不能盲目過快發(fā)展，過度擠占市場空間。