翁光明

【摘要】上證指數(shù)自2015年到達(dá)5178點(diǎn)以后就進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)3年多的熊市下跌，期間最大跌幅達(dá)高達(dá)52.7%。毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)前A股已經(jīng)步入市場(chǎng)底部區(qū)域，具有市場(chǎng)底部的特征越來(lái)越多，但又表現(xiàn)出與以往底部不一樣的一些特征。

【關(guān)鍵詞】A股;市場(chǎng)底部;股票估值;底部特征

2018年10月19日上證指數(shù)大幅低開(kāi)并迅速下探到2449點(diǎn)，創(chuàng)下本輪熊市的最低點(diǎn)，隨后指數(shù)雖強(qiáng)力反彈但目前依然在2600點(diǎn)左右徘徊。上證指數(shù)自2015年最高5178點(diǎn)以來(lái)的最大跌幅達(dá)52.7%，從2018年1月最高3587點(diǎn)計(jì)算最大跌幅也有31.7%。2016年1月形成的2638低點(diǎn)也在10月?lián)舸?，可以說(shuō)A股已經(jīng)完全進(jìn)入一輪長(zhǎng)達(dá)3年多的大熊市，全年滬深兩市約95%的股票都在下跌，個(gè)股的下跌慘烈程度堪比A股歷次大熊市。場(chǎng)內(nèi)投資者在本輪熊市中虧損幅度普遍在50%左右，可謂虧損累累、損失慘重，而場(chǎng)外資金在下跌過(guò)程中一路抄底一路被套。A股以后是否再創(chuàng)新低，現(xiàn)在誰(shuí)都無(wú)法給出確切答案。但毫無(wú)疑問(wèn)當(dāng)前A股已經(jīng)處在市場(chǎng)底部區(qū)域，具有市場(chǎng)底部的特征越來(lái)越多。類比2000年以后的A股歷次大底，本次A股底部具有以下特征。

一、A股的估值已處于歷史最低

當(dāng)前A股估值處于歷史最低位，截至9月12日，A股平均市盈率13.2倍，A股市凈率1.51倍，國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)進(jìn)一步大跌，A股的估值在上證指數(shù)為2449點(diǎn)時(shí)已經(jīng)低于其在2000年后三大低點(diǎn)998點(diǎn)、1664點(diǎn)、1849點(diǎn)時(shí)的估值水平。根據(jù)同花順軟件統(tǒng)計(jì)，截至10月26日，A股市凈率低于1倍的股票即破凈股數(shù)量高達(dá)400只，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)相對(duì)于美股道指23倍市盈率，A股的估值明顯偏低。從相對(duì)歷史估值層面看，A股市場(chǎng)已經(jīng)具備長(zhǎng)期絕對(duì)收益的安全邊際。從長(zhǎng)周期角度來(lái)看，A股的歷史性底部是不斷抬升的，當(dāng)前股指短期快速下行之勢(shì)不會(huì)持續(xù)。雖然當(dāng)前股指下行空間有限，但筑底乃至醞釀上漲的進(jìn)程很難一蹴而就，今后A股大概率延續(xù)震蕩磨底格局。因此，一些長(zhǎng)期價(jià)值投資者已開(kāi)始抓住黃金坑中的投資機(jī)會(huì)，趁機(jī)低位買(mǎi)人大幅下跌的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

二、股東增持和公司回購(gòu)創(chuàng)歷年新高

經(jīng)過(guò)前期市場(chǎng)大幅下跌，上市公司股價(jià)存在明顯低估，從長(zhǎng)期看，公司估值將回歸歷史均值附近，大股東也從凈減持開(kāi)始轉(zhuǎn)為大幅凈增持。據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，2016年以來(lái)產(chǎn)業(yè)資本月均凈減持37億元，2018年7月份凈減持65億元，但8月份產(chǎn)業(yè)資本在二級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始凈增持20億元。通常而言大股東大幅凈增持股份是市場(chǎng)見(jiàn)底的一個(gè)信號(hào)，因?yàn)榇蠊蓶|對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況最為熟悉，他們?cè)敢庠龀止煞荼砻鞴蓛r(jià)存在低估。同時(shí)，今年滬深兩市迎來(lái)史上最大規(guī)模股份回購(gòu)潮，發(fā)起回購(gòu)的公司數(shù)量以及回購(gòu)金額均創(chuàng)下歷史新高。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，截至今年10月，累計(jì)有500多家公司實(shí)施近700次回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)金額接近300億元，較2017年全年高出2倍，創(chuàng)A股市場(chǎng)回購(gòu)歷史新高。與此同時(shí)，更多的回購(gòu)方案正在推進(jìn)中，預(yù)計(jì)全年股份回購(gòu)金額將進(jìn)一步創(chuàng)出新高。

三、政策利好頻出下市場(chǎng)底有待確認(rèn)

2018年10月，外圍金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，特別是美股出現(xiàn)連續(xù)大跌，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂美股10年大牛市就此結(jié)束。A股在無(wú)明顯利空消息下也跟隨連續(xù)大跌，上證指數(shù)月度最大跌幅達(dá)13%，深圳成指月K線甚至出現(xiàn)7連陰，創(chuàng)造了A股最長(zhǎng)月份連跌記錄。面對(duì)股市的連續(xù)大跌，10月19日央行行長(zhǎng)和證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)主席集體出面談話進(jìn)行股市維穩(wěn)，金融穩(wěn)定委員會(huì)也召開(kāi)會(huì)議提出要防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，并制定有關(guān)規(guī)定，吸引保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)資金和外資機(jī)構(gòu)投資股市，為股市的發(fā)展拓寬資金來(lái)源。股市隨即在一行兩會(huì)和金融穩(wěn)定委員會(huì)的密集利好政策作用下出現(xiàn)大幅反彈，市場(chǎng)的政策底已經(jīng)基本確立。政策底雖然已經(jīng)確立，但市場(chǎng)的連續(xù)下跌已經(jīng)極度挫傷市場(chǎng)人氣，低迷的市場(chǎng)人氣需要時(shí)間來(lái)修復(fù)。因此，市場(chǎng)底部通常會(huì)滯后于政策底，市場(chǎng)底究竟在何處只有事后才能知道。

四、散戶逃離股市，外資卻持續(xù)大幅流入

股市持續(xù)下跌讓國(guó)內(nèi)投資者損失慘重，許多個(gè)人投資者在煎熬中紛紛選擇割肉離場(chǎng)。眾多基金投資者不堪忍受虧損也選擇了大量贖回，股票基金發(fā)行市場(chǎng)更是慘淡，甚至出現(xiàn)了募集金額在幾十萬(wàn)元的基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到9月發(fā)行失敗的基金已經(jīng)達(dá)到17只，而同時(shí)宣布延期募集的基金則多達(dá)137只，創(chuàng)歷年之最。投資者購(gòu)買(mǎi)基金的意愿低迷，眾多基金延長(zhǎng)募集期或者發(fā)行失敗，往往正是A股市場(chǎng)見(jiàn)底的重要信號(hào)之一。

與此同時(shí)，A股正在加快開(kāi)放步伐，海外資金源源不斷流入A股市場(chǎng)。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自今年6月1日A股納入MSCI以來(lái)，北上資金累計(jì)凈流入超千億元，今年以來(lái)北上資金累計(jì)凈流入超2300多億元。相關(guān)部門(mén)還將進(jìn)一步推進(jìn)A股國(guó)際化來(lái)化解市場(chǎng)的困境，目前正在抓緊推進(jìn)滬倫通各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，爭(zhēng)取年內(nèi)推出。同時(shí)積極支持A股納入富時(shí)羅素指數(shù)，將至少吸引120億美元海外資金進(jìn)場(chǎng)。MSCI還將進(jìn)一步擴(kuò)大A股權(quán)重，有望吸引增量外資約788億美元。以上兩者引進(jìn)外資有望超過(guò)900億美元，約合人民幣6000億元，未來(lái)A股將越來(lái)越國(guó)際化。

總之，目前A股從各方面來(lái)看都處在一個(gè)歷史低位的底部區(qū)域，同時(shí)又表現(xiàn)出與以往底部不一樣的一些特征。