劉濤

回顧2017年債券市場，主基調(diào)為金融監(jiān)管去桿杠，其中最鮮明的特點(diǎn)是收益率波動與金融監(jiān)管政策高度相關(guān)，而與其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如CPI、經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)聯(lián)度有所降低。在銀監(jiān)會出臺“三套利”、“三違反”、“四不當(dāng)”等監(jiān)管政策的四月份、一行三會聯(lián)合發(fā)布“資管新規(guī)”的四季度，無風(fēng)險收益率都出現(xiàn)了明顯的上升；目前，對比2009年和2013年來看，2017年的經(jīng)濟(jì)增長和CPI都相對低，而債券收益率卻處于歷史高位水平。尤其令人印象深刻的是，2017年四季度，在經(jīng)濟(jì)增長和CPI都并不處于高位的情況下，債券市場卻大幅下挫，且各類債券利率都逐步接近歷史高位。

在機(jī)構(gòu)投資者云集的債券市場，需秉持長期投資、攻守均衡、控制回撤的理念，牛市中跟上市場，熊市中大幅跑贏市場、追求絕對正收益，目的是在整個過程中使得資產(chǎn)獲得穩(wěn)定的回報，從而積小勝為大勝，實(shí)現(xiàn)保值增值。所以投資更像是一場馬拉松長跑，不在于短時間內(nèi)跑得多快，更在于整個過程中能夠平穩(wěn)發(fā)揮從而取得最終的勝利。

站在當(dāng)前時點(diǎn)展望債券市場，一方面隨著金融監(jiān)管的持續(xù)加強(qiáng)，地方融資整體受限、PPP項(xiàng)目也受到規(guī)范和清理，預(yù)計基建投資增速持續(xù)回落。隨著棚改貨幣化政策趨弱，各地消費(fèi)貸有所收緊，房貸利率上調(diào)以及房貸的延期投放，地產(chǎn)銷售增速受到壓制，房地產(chǎn)投資增速也將處于回落趨勢中。整體看，經(jīng)濟(jì)基本面整體回落壓力逐步加大。另一方面，債市經(jīng)過一年多大幅調(diào)整，目前各類債券絕對收益率水平已經(jīng)接近、部分超過歷史的90%分位，接近歷史最高收益率水平；例如在2017年12月31日，Wind數(shù)據(jù)顯示，AAA和AA+評級的中債1年期短融估值收益分別為5.22%和5.5%，分別處于歷史94%和92%分位的高水平，具備很好的配置價值。從資產(chǎn)配置角度來看，當(dāng)前如1年期短融這類短久期債券品種值得配置，不但可以獲取穩(wěn)定的高票息收益率，而且可以有效降低金融監(jiān)管對債市沖擊所帶來的債券基金凈值波動；未來隨著“資管新規(guī)”細(xì)則落地后金融監(jiān)管力度邊際改善、經(jīng)濟(jì)基本面逐步走弱等重要因素朝著有利于債券的方向轉(zhuǎn)變，債市較有可能在2018年某個時點(diǎn)否極泰來，重拾漲勢。簡言之，2018年在穩(wěn)穩(wěn)地獲取債券高票息收益的基礎(chǔ)上，耐心等待債熊向債牛切換，以期更高的價差收益。

對于個人投資者而言，配置債券資產(chǎn)更好的方式是配置債券基金而不是直接投資債券，這主要是由于債券市場的特征所決定的。債券最主要的交易市場是銀行間債券市場，個人投資者無法參與該市場。此外，債券比較適合大資金運(yùn)作，這樣才能充分利用債券投資的各種策略來進(jìn)一步提高債券資產(chǎn)的預(yù)期收益率。而這些策略個人投資者是很難實(shí)現(xiàn)的。操作上，建議投資者在現(xiàn)階段可選擇純債基金配置，尤其是成立以來歷史業(yè)績突出、凈值表現(xiàn)穩(wěn)健、回撤控制出色等風(fēng)格比較穩(wěn)健的品種。