回顧過去的2017年，可謂是典型的價(jià)值投資之年，以貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安等為代表的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股受到了前所未有的追捧，而績(jī)差股、題材股的炒作空前降溫。

2017年，A股闖關(guān)MSCI（美國(guó)指數(shù)編制公司）成功，一批優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股漲勢(shì)如虹，紛紛創(chuàng)出歷史新高，A股投資者終于看見了“時(shí)間的玫瑰”；也是在2017年，炒“殼”折戟的案例屢次發(fā)生，A股殼資源“不死鳥”的傳統(tǒng)受到前所未有的沖擊，那些只會(huì)玩套路、講故事的無良企業(yè)，已經(jīng)在資本市場(chǎng)上感受到市值蒸發(fā)的重創(chuàng)。還有那些企圖在市場(chǎng)中運(yùn)用各種杠桿“空手套白狼”的名人明星們，一個(gè)個(gè)鎩羽而歸，有的人甚至遭到市場(chǎng)禁入的重罰……

對(duì)于普通投資者，這一年也算得上百感交集。各大主要指數(shù)看起來表現(xiàn)都還不錯(cuò)，但真正賺到錢的投資者只是少數(shù)。因?yàn)檫@一年，兩市3000多只股票中，從2017年1月1日至2017年12月25日，年度漲幅為正數(shù)的僅有681只（剔除了當(dāng)年上市新股），占比只有大約兩成。

對(duì)此，筆者認(rèn)為，“二八分化”現(xiàn)象可能會(huì)在2018年延續(xù)，市場(chǎng)的熱點(diǎn)和賺錢效應(yīng)仍然是圍繞著白馬股展開。白馬股行情不單單是A股的現(xiàn)象，放眼全球，均呈現(xiàn)“二八分化”現(xiàn)象。例如美股三大股指不斷創(chuàng)出新高，正是受科技股龍頭的推動(dòng)，如谷歌、亞馬遜、阿里、蘋果等，而一些小盤股、績(jī)差股并未上漲。港股更加明顯，龍頭股騰訊控股已經(jīng)突破4萬億港元市值，可以說全球股市都呈現(xiàn)藍(lán)籌股強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征。

過去說到A股市場(chǎng)的特色，許多老股民都認(rèn)為，“炒概念”是一大法寶，甚至收益遠(yuǎn)超投資業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司。而在2017年，這一風(fēng)格也發(fā)生了明顯變化。去年的A股市場(chǎng)雖然指數(shù)有一定幅度的上漲，個(gè)股層面卻依然延續(xù)熊市格局，90%的個(gè)股依然處于熊市調(diào)整中。從2015年5178點(diǎn)大盤熊市以來，個(gè)股慢熊陰跌的熊市格局已經(jīng)延續(xù)兩年之久。A股似乎在形式上重演2003年到2005年的一幕，在長(zhǎng)達(dá)兩年的個(gè)股陰跌熊市后，A股市場(chǎng)2018年能否迎來類似2005年之后的大牛市呢？

其實(shí)，從2017年12月以來，日成交金額在1000萬元以下的個(gè)股家數(shù)急劇增多，這個(gè)現(xiàn)象一方面說明個(gè)股依然處于總體熊市格局中；另一方面也說明這些個(gè)股的熊市狀態(tài)已經(jīng)到了最后階段。而2018年初，道指創(chuàng)出年內(nèi)第70次的歷史新高，即使美聯(lián)儲(chǔ)推出耶倫任內(nèi)第五次加息，也并未阻止美股走牛，道指和標(biāo)普500的年內(nèi)漲幅分別約為25%和20%，鑄就跨度長(zhǎng)達(dá)9年的超級(jí)牛市。唱多美股的理由大多雷同——美國(guó)全面稅改增加企業(yè)利潤(rùn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有望達(dá)3%，以及美聯(lián)儲(chǔ)溫和加息。最主要的是，去年股價(jià)增長(zhǎng)35%的科技板塊今年盈利仍將增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

回頭看，A股表現(xiàn)大幅落后于美股，在2003至2005年曾經(jīng)上演，主因也是宏觀經(jīng)濟(jì)和股市同時(shí)去杠桿。在2001至2005年大熊市中，宏觀背景是連續(xù)五年的微型資產(chǎn)負(fù)債表式衰退出現(xiàn)，一批金融保險(xiǎn)券商倒閉，實(shí)體經(jīng)濟(jì)被動(dòng)去杠桿，引發(fā)長(zhǎng)通縮。2015年年中至今，宏觀調(diào)控主基調(diào)是防風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)去杠桿和金融脫虛向?qū)?，本質(zhì)上是降低社會(huì)總杠桿率，直接后果是資金成本上升。股市去杠桿成常態(tài)，全流通負(fù)利、IPO大擴(kuò)容和全面從嚴(yán)監(jiān)管已為A股結(jié)構(gòu)性行情定下基調(diào)。

同樣，在主流機(jī)構(gòu)看來，“2018年A股仍是結(jié)構(gòu)性牛市”。言外之意是今年無大行情，只看個(gè)股不看指數(shù)。縱觀A股歷史，系統(tǒng)性牛市必定是資金牛市，局部牛市則是差錢效應(yīng)下機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖的震蕩市。按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的最新精神，“今后三年，要打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，堅(jiān)決打擊違法金融活動(dòng)”。攻堅(jiān)戰(zhàn)意味著要出重拳，2018年全社會(huì)資金面不樂觀。A股政策市魔咒顯示，調(diào)控亮紅燈，資金貴且缺，股市無牛市?？深A(yù)見的是，去年證券監(jiān)管遏制五炒之風(fēng)的力度還將升級(jí)，場(chǎng)外資金將繼續(xù)觀望，場(chǎng)內(nèi)高估值題材股和問題股將頻現(xiàn)閃崩，游資炒作潮速凍。殼概念股總市值底價(jià)已由2015年的30億元降至目前的不足15億元。

總體看來，2018年宏觀調(diào)控取向是“穩(wěn)中求進(jìn)”，一手防風(fēng)險(xiǎn)，一手推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。防風(fēng)險(xiǎn)要踩剎車，高質(zhì)量發(fā)展需棄落后產(chǎn)能。由此推算，今年宏觀經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)中趨緩，貨幣政策是中性偏緊，加息幾率增大。反映在影響股市最大的宏觀調(diào)控上，是去債務(wù)杠桿和去落后產(chǎn)能，優(yōu)勢(shì)企業(yè)提質(zhì)增效股價(jià)上漲，落后企業(yè)限產(chǎn)停產(chǎn)股價(jià)縮水。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，A股盈利大超預(yù)期才能逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)——就像2006至2007年的盈利暴增催生大牛市，2008年盈利劇減引發(fā)大熊市。去年下半年，業(yè)績(jī)暴增的水泥鋼鐵煤炭板塊一度瘋漲，近期股價(jià)輪流高位跳水，主因是機(jī)構(gòu)看淡來年周期股盈利前景，今年業(yè)績(jī)由微利轉(zhuǎn)暴利的增長(zhǎng)難以再現(xiàn)。由于周期股的盈利暴增源自限產(chǎn)能拉價(jià)格，而不是產(chǎn)能出清，利潤(rùn)基石并不牢固。

既然資金牛、業(yè)績(jī)牛和政策牛均難再現(xiàn)，2018年將是震蕩市，擇時(shí)交易成為關(guān)鍵，監(jiān)管新政成為最大變數(shù)。證監(jiān)會(huì)新近推出建設(shè)“資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略，今年制度創(chuàng)新將聚焦國(guó)際化和市場(chǎng)化，在扶持優(yōu)質(zhì)企業(yè)的同時(shí)打擊炒風(fēng)。這意味著2018年有望成為A股估值與國(guó)際接軌的元年，“炒績(jī)差重組+炒高送轉(zhuǎn)”的散戶市風(fēng)格式微，“買大藍(lán)籌+績(jī)優(yōu)股”的機(jī)構(gòu)市策略仍是主旋律。

筆者認(rèn)為，今年上市公司的上漲動(dòng)力是持續(xù)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，而不是概念，同板塊的不同公司會(huì)繼續(xù)因業(yè)績(jī)而分化。在行業(yè)方向上，大消費(fèi)、醫(yī)藥板塊和新能源汽車是應(yīng)該關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)。

消費(fèi)領(lǐng)域中，更應(yīng)關(guān)注大眾消費(fèi)品。大眾消費(fèi)品是政策扶持的重點(diǎn)，也是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，是代表人民生活水平向品質(zhì)化發(fā)展的重中之重，啤酒、調(diào)味品、植物蛋白飲料、休閑食品等領(lǐng)域的消費(fèi)升級(jí)，將會(huì)帶來下一個(gè)伊利和海天的機(jī)會(huì)。

醫(yī)藥領(lǐng)域中，在醫(yī)藥股的大邏輯下，市場(chǎng)最常說的是老齡化。以美國(guó)為例，人口老齡化的必然結(jié)果是花錢的人越來越多，交錢的人越來越少，從而加大醫(yī)?；鸬氖罩Ш?，使醫(yī)?？刭M(fèi)被動(dòng)強(qiáng)化。但換個(gè)角度看，那些醫(yī)?；鸩恢Ц?，或者支付比例很低的子行業(yè)，它們受到的影響會(huì)小很多。如消費(fèi)升級(jí)屬性的名貴中藥、一定程度上可自行提價(jià)的眼科手術(shù)和生長(zhǎng)激素類產(chǎn)品等。此外，在我國(guó)目前4000多家醫(yī)藥企業(yè)中，大部分都是普藥生產(chǎn)公司，存在的過剩問題導(dǎo)致同一藥品品種甚至?xí)霈F(xiàn)近百家生產(chǎn)商。而鑒于一致性評(píng)價(jià)動(dòng)輒需要上百萬的費(fèi)用，大量中小公司將會(huì)退出部分品種，這給留下的龍頭公司預(yù)留了更大的市場(chǎng)空間。

新能源汽車即將進(jìn)入年銷百萬輛時(shí)代，業(yè)績(jī)和估值有望雙提升。新能源汽車作為國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，一直保持較高增長(zhǎng)。繼2016年、2017年的銷量分別突破50萬輛、70萬輛之后，2018年將突破100萬輛，進(jìn)入新的臺(tái)階。新能源汽車的相關(guān)企業(yè)顯著受益于行業(yè)發(fā)展，業(yè)績(jī)和市值會(huì)大幅提升。

隨著政策推動(dòng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，新能源汽車的景氣度將繼續(xù)維持在高位。中國(guó)新能源汽車的發(fā)展從巨額補(bǔ)貼起步，隨著產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，補(bǔ)貼適當(dāng)退坡?！镀髽I(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理暫行辦法》要求2019年、2020年的新能源積分比例分別為10%、12%。長(zhǎng)期而言，相關(guān)部門或?qū)⒀芯恐贫ń蹅鹘y(tǒng)燃油車的相關(guān)政策。新能源汽車在政策保駕護(hù)航以及產(chǎn)業(yè)自身進(jìn)步的背景下，2018—2020年維持快速增長(zhǎng)的確定性高。長(zhǎng)期而言，隨著更多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品入市，以及性價(jià)比的提升和基礎(chǔ)設(shè)施的完善，新能源汽車行業(yè)將會(huì)迎來更大的發(fā)展機(jī)遇。

總之，業(yè)績(jī)?yōu)橥踉诮衲暾鹗幨兄腥匀粚儆谳^強(qiáng)的市場(chǎng)邏輯。一方面是現(xiàn)有業(yè)務(wù)有較好業(yè)績(jī)的傳統(tǒng)白馬股；另一方面就是未來業(yè)務(wù)能釋放出業(yè)績(jī)的新白馬股。傳統(tǒng)行業(yè)白馬股2017年主要表現(xiàn)在消費(fèi)類為主的股票上，如白酒、家電、醫(yī)藥和食品飲料等；新白馬股則要從代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)里選，比如人工智能、新能源汽車、5G、國(guó)產(chǎn)芯片等熱點(diǎn)。筆者認(rèn)為這些行業(yè)能在未來釋放出業(yè)績(jī)，且業(yè)績(jī)較為確定。畢竟，選股要選行業(yè)龍頭，因?yàn)辇堫^股會(huì)享受較大的估值溢價(jià)。