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        生益科技:漲價繼續(xù)傳導(dǎo) 需求穩(wěn)定增長

        2018-04-04 02:43:50本刊研究員
        股市動態(tài)分析 2018年12期
        關(guān)鍵詞:線路板銅箔銅板

        本刊研究員 田 闖

        市場方面,國泰君安認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)的真實(shí)意圖、豁免國家范圍和時間、針對的產(chǎn)品種類、受影響的規(guī)模在短期內(nèi)尚難明確,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程及再通脹節(jié)奏的預(yù)期波動難以迅速平抑,這將進(jìn)一步放大全球市場的波動,延長清明節(jié)窗口調(diào)整時間。對于2018年的市場,伴隨波動率的回升和配置的均衡化,將難以再用2017年的“buyandhold”方式去輕松獲取超額收益。2017年,分子端盈利能力的邊際改善疊加分母端融資能力的相對優(yōu)勢,使得龍頭白馬成為winner,“buyandhold”策略盈利頗豐。進(jìn)入2018年,在春節(jié)這第一風(fēng)險(xiǎn)窗口期,伴隨抱團(tuán)出現(xiàn)瓦解跡象,市場從原先的“相對估值-業(yè)績坐標(biāo)系”共識轉(zhuǎn)而尋找“絕對估值-業(yè)績坐標(biāo)系”,這意味著2018年自下而上個股選擇將重于自上而下的板塊選擇。估值均衡的背景下,配置上要執(zhí)兩端均衡配置,看好二線消費(fèi)與制造中的TMT。

        中信證券預(yù)計(jì)輪貿(mào)易戰(zhàn)會以中美博弈后達(dá)成協(xié)議而中止貿(mào)易沖突。預(yù)計(jì)在貿(mào)易博弈過程中,中方會繼續(xù)擬定對應(yīng)的“關(guān)稅”清單,農(nóng)產(chǎn)品、飛機(jī)、汽車等領(lǐng)域可能會有一定的回應(yīng)措施。而最終博弈的結(jié)果,既然美方已經(jīng)明確表明想要一筆交易,那么中國可能出現(xiàn)退讓的領(lǐng)域有兩點(diǎn):(1)貿(mào)易領(lǐng)域,通過擴(kuò)大美國出口至中國的產(chǎn)品和服務(wù)范圍來縮減貿(mào)易逆差;(2)投資領(lǐng)域,給予美國企業(yè)在華投資更多的寬松條件,尤其是“技術(shù)轉(zhuǎn)移”方面。整體來看,對A股基本面(業(yè)績)的影響是偏弱的,但是對市場情緒的干擾較大,而且在中美達(dá)成最終共識之前,各個階段增量信息的放出也會對A股有結(jié)構(gòu)性影響。

        每周金股:生益科技

        本周筆者建議關(guān)注生益科技(600183)。生益科技是國內(nèi)覆銅板行業(yè)的龍頭企業(yè),去年年中筆者建議關(guān)注生益科技時,最基本的邏輯在于原材料標(biāo)準(zhǔn)銅箔供需失衡帶來的漲價行情,從年報(bào)數(shù)據(jù)來看,去年下半年公司的漲價相對滯后于原材料價格上漲,導(dǎo)致凈利潤同比提升不明顯。展望2018年,公司產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)張,同時漲價繼續(xù)向下游疏導(dǎo),而5G及汽車的需求將為公司的穩(wěn)健成長提供支撐。

        漲價繼續(xù)向下游傳導(dǎo)

        生益主要產(chǎn)品包括覆銅板、粘結(jié)片及印制線路板。產(chǎn)品主要供制作單、雙面及多層線路板,2017年年報(bào)顯示,覆銅板和粘結(jié)片營收占比約83.20%,印制線路板營收占比約15.56%。

        在覆銅板的材料成本中,,銅箔約占材料成本50%,玻纖約占材料成本25%,樹脂約占材料成本25%。2016年年中開始的銅箔、玻纖、樹脂三大原材料的輪番短缺和漲價帶動了本輪覆銅板行業(yè)的向上周期。由于覆銅板行業(yè)集中度高(2015年前十大企業(yè)市占率約占70%),而下游PCB行業(yè)集中度相對較低,定價權(quán)基本掌握在建滔、生益、南亞等龍頭覆銅板廠商手中。在原材料的短缺和漲價的情況下,覆銅板企業(yè)可以及時進(jìn)行價格傳導(dǎo),并借機(jī)提升盈利能力。我們也明顯看到了生益科技毛利率及凈利率的上漲。

        從生益科技的年報(bào)表現(xiàn)來看,17年?duì)I收107.51億,同比增長25.9%,歸屬母公司凈利潤為10.75億,同比增長43.63%。全年毛利率為21.47%,凈利率為10.36%。從過往數(shù)據(jù)來看,毛利率相比2015年上升超過2.5個百分點(diǎn),凈利率則上升了3個百分點(diǎn)。四季度單季營收30.2億,同比24%環(huán)比5%,歸屬母公司凈利2.74億,同比10%環(huán)比4%,四季度毛利率與三季度基本持平,凈利潤環(huán)比提升不明顯主要原因有公司漲價相對滯后于原材料價格上漲。去年四季度及今年一季度,公司的多次提價有望使公司今年一季度業(yè)績有更加明顯的環(huán)比提升。

        在廣東省印制電路行業(yè)協(xié)會所舉辦的會議上,行業(yè)專家預(yù)計(jì):銅箔供應(yīng)在2018年末至2019年上半年會有約3.3萬噸的增量供應(yīng)。供應(yīng)量將會逐漸穩(wěn)定,供需緊張會比現(xiàn)在緩解但仍偏緊,價格將會維持在一個較高的水平,期間面積會有較為明顯的增長。同時,由于5G時代PCB板需要使用更低介電常數(shù)(Dk)和更低介質(zhì)損耗(Df)的覆銅板,在初期,單價及毛利率都會較普通覆銅板價格要高。而在汽車領(lǐng)域,汽車電子化水平日漸提高的趨勢已十分明確,給PCB板帶來堅(jiān)實(shí)有力的需求。ADAS(先進(jìn)輔助安全駕駛系統(tǒng))在汽車領(lǐng)域的滲透率還非常低,傳感器、控制器和安全系統(tǒng)等需要使用到PCB的零部件增長空間還很大。而根據(jù)高工電動車的數(shù)據(jù),每輛新能源汽車使用PCB板面積約為2.5平方米,新能源汽車的高速發(fā)展將會給PCB(間接就是覆銅板)市場帶來新的動力。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究網(wǎng)的數(shù)據(jù),目前中高檔轎車中汽車電子成本占比達(dá)到28%,新能源汽車則高達(dá)47%。目前生益科技在汽車電子領(lǐng)域主要是供貨給博世,來自這部分的收入占總收入的比例達(dá)到了20%。管理層在調(diào)研時預(yù)估,未來5年,全球印刷線路板行業(yè)大概每年增長5%-6%,中國大陸大概保持8%-10%,需求會有比較穩(wěn)定的增長。

        在產(chǎn)能方面,公司預(yù)計(jì)2018年覆銅板產(chǎn)能能夠增加300-500平方米(2017年產(chǎn)量8000萬平方米),而去年11月投開始投資興建的九江項(xiàng)目,會從2019年開始逐步增加1000萬平方米的板材。

        綜合來看,生益維持20%以上的速度穩(wěn)健增長,目前來看是比較有確定性的。針對目前對應(yīng)2018年不到20倍的估值,具有比較優(yōu)異的性價比。會隨供需變化有波動,但總趨勢不會根本改變。在這樣的背景下,一輪較大周期的漲價過后,公司覆銅板產(chǎn)品價格相應(yīng)也會維持在較高的水平,保持相對穩(wěn)定的盈利水平。

        需求穩(wěn)定增長,產(chǎn)能逐步增加

        根據(jù)Prismark的數(shù)據(jù),近年來通信、計(jì)算機(jī)和消費(fèi)電子是PCB最主要的應(yīng)用領(lǐng)域,占比接近70%,同時,近年來汽車電子的快速發(fā)展對PCB行業(yè)的拉動效應(yīng)也是非常明顯。在通信方面,接下來將逐步建設(shè)的5G基站會把天線和射頻集成在一起,PCB板的

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