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        經(jīng)濟(jì)基本面依然是中國的唯一憑借

        2018-04-02 01:33:28譚保羅
        領(lǐng)導(dǎo)文萃 2018年6期
        關(guān)鍵詞:基本面標(biāo)普主權(quán)

        譚保羅

        2011年8月6日,國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布,將美國AAA級長期主權(quán)債務(wù)評級下調(diào)一級至AA+,評級前景展望為“負(fù)面”。標(biāo)準(zhǔn)普爾創(chuàng)建于1941年,這是這家公司創(chuàng)立以來,美國首次喪失最高的3A主權(quán)信用評級。

        評級下調(diào)之后,一些媒體對美國政府展開了狂轟濫炸,認(rèn)為這打破了美國近百年的“3A神話”,政府經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的措施相當(dāng)“不給力”。未來,將引發(fā)世界對美債,特別是全球經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)后復(fù)蘇前景的擔(dān)憂。

        不過,有意思的事情很快就發(fā)生了。標(biāo)普評級下調(diào)之后,資金并未從美國流出,相反,全球的資金卻開始加速回流美國。在新興市場的投資者們紛紛在當(dāng)?shù)爻焚Y,重新?lián)Q回美元,投向美國,這導(dǎo)致了拉美的貨幣、印度的盧比出現(xiàn)貶值。

        為什么會(huì)這樣?如果你比較消極,你可以說全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了“比爛”的階段,美國很糟糕,那么,新興市場簡直是糟透了。所以,買相對“糟糕”的資產(chǎn),也總比買“糟透了”的資產(chǎn)要好。

        其實(shí),理性地看這個(gè)問題,更有利于我們理解真正的全球化和世界金融體系的格局。這個(gè)“反?!爆F(xiàn)象的邏輯是這樣的:美國是全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī),美國的主債券評級的下調(diào),意味著這個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)的動(dòng)力衰減,那么全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到嚴(yán)重的拖累。

        因此,那些靠著這臺發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速的放緩乃至衰退,資產(chǎn)質(zhì)量必然惡化,價(jià)格泡沫可能破滅。那么,債務(wù)違約也隨時(shí)可能出現(xiàn)。實(shí)際上,拉美、俄羅斯這樣的新興市場,無論企業(yè)還是政府,債務(wù)違約幾乎是一種家常便飯,經(jīng)常讓外國投資者血本無歸,叫苦連天。

        和這些國家相比,美元資產(chǎn)則可以說是“業(yè)界良心”。為什么?最簡單的道理是,美元是世界貨幣,美元債務(wù)比如美國財(cái)政部發(fā)行的美元國債,基本上沒有直接違約的可能。因?yàn)?,美國可以“印錢”。

        在這里,你還必須知道,為何歐元已經(jīng)逐漸喪失國際避險(xiǎn)貨幣地位?因?yàn)?,歐元盡管還算硬通貨,但是歐元區(qū)國家已將印鈔權(quán)讓渡歐洲央行。它們作為國際金融市場的借款人,喪失了印鈔權(quán),意味著他們遇到危機(jī)只能違約。因此,它們國內(nèi)的資產(chǎn)正在逐步喪失避險(xiǎn)價(jià)值。

        不過,如果美國直接印錢還債,必然會(huì)導(dǎo)致美元貶值,進(jìn)而也意味著債權(quán)人的隱性損失。但和新興市場那些不講信用的國家和企業(yè)直接違約相比,前者要好得多。不是嗎?這就是美國評級下調(diào),資金反倒回流美國的重要原因。

        當(dāng)然,這個(gè)事件的邏輯并不是印鈔這么簡單。美國的經(jīng)濟(jì)基本面在全球來說,一直都是最優(yōu)良的(可能加上之一),這意味著美元資產(chǎn)一直都是世界上最安全的資產(chǎn)。中國、日本的外匯管理投資機(jī)構(gòu)都重倉美國國債,就是這個(gè)原因。而且,美國近期的復(fù)蘇一直都在加快。

        可以說,經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,美元進(jìn)入走強(qiáng)通道,外加對特朗普稅改的期待,必將形成長期的資本回流美國的浪潮。這恐怕是上世紀(jì)80年代里根改革之后,從未發(fā)生過的事。

        經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是長期投資的流入,既在于經(jīng)濟(jì)的基本面,也在于國家信用。無論是美國,還是中國,都無法脫離這個(gè)邏輯。

        2017年10月,中國在香港發(fā)行了20億美元主權(quán)債券,這是中國13年來首次發(fā)行美元主權(quán)債券。這次發(fā)行非常成功,認(rèn)購訂單金額超過了100億美元,是計(jì)劃發(fā)行金額的五倍以上,外資機(jī)構(gòu)熱情極高。有意思的是,本次發(fā)行的中國主權(quán)債券并沒有評級機(jī)構(gòu)評級,屬于“無評級美元主權(quán)債”。

        但中國的無評級美元主權(quán)債,其發(fā)行利率還要低于相同期限的韓國債券。此前,標(biāo)普和穆迪都曾下調(diào)過中國的評級,中國的評級還要比韓國低兩檔。換句話說,中國的主權(quán)信用評級盡管低于韓國,但投資者卻愿意以更低的成本借錢給我們。有觀點(diǎn)分析稱,這是“打臉”標(biāo)普和穆迪這樣的評級機(jī)構(gòu)。

        中國的中央政府并不缺錢,發(fā)這次國債的原因到底是什么?對此,外界的討論很多。但有兩個(gè)問題我們必須明確。

        其一,評級機(jī)構(gòu)的評級是一種國際金融界的游戲規(guī)則,它們有自己的商業(yè)倫理,否則無法在金融圈生存和發(fā)展幾十年。但評級機(jī)構(gòu)也都是利潤導(dǎo)向的商業(yè)機(jī)構(gòu),在很多時(shí)候,評級僅僅具備“參考價(jià)值”,中國的經(jīng)濟(jì)基本面依然是健康的。

        其二,“打臉”評級機(jī)構(gòu)這件事,的確起到了提振投資者投資人民幣資產(chǎn)信心的價(jià)值。但這只有短期的提振作用,從長期來看,中國必須加快改革的步伐,遏制房地產(chǎn)泡沫,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本。

        畢竟,人民幣現(xiàn)在還不具備美元的國際貨幣地位,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面依然是我們屹立于全球金融體系的唯一憑借。

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