王娟　汪草

內(nèi)容摘要：本文采用2013年5月到2016年11月的月度數(shù)據(jù)，選取貨幣總量M2、貨幣總量M1、貨幣總量M0三個變量建立VAR模型進行實證研究，發(fā)現(xiàn)P2P網(wǎng)貸對貨幣供應(yīng)量影響表現(xiàn)為P2P網(wǎng)貸對貨幣總量M0、M1有著短期的影響，對貨幣總量M2有著長期影響?；谏鲜鼋Y(jié)論可知P2P網(wǎng)貸增加了貨幣供給量的統(tǒng)計困難與貨幣層次劃分困難，因此要加強對P2P網(wǎng)貸平臺的監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)貸 貨幣供應(yīng)量 影響

引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融漸漸進入人們的生活，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品也因此接連出現(xiàn)。從廣義層面上說，傳統(tǒng)的金融服務(wù)業(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在互聯(lián)網(wǎng)上實現(xiàn)的服務(wù)，也是一種互聯(lián)網(wǎng)金融。但是從狹義的層面，互聯(lián)網(wǎng)金融只包括金融的互聯(lián)網(wǎng)居間服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，前者主要包括第三方支付、P2P網(wǎng)貸、眾籌等，后者主要包括網(wǎng)絡(luò)形式的金融平臺。

P2P網(wǎng)貸是互聯(lián)網(wǎng)金融的一大特色，它的低門檻、低成本、高透明度等特點能夠滿足不同需求的客戶，成為了人們借貸的首選。P2P網(wǎng)貸是指個體和個體之間通過互聯(lián)網(wǎng)平臺將自己的閑置資金借給資金需求者的新型借貸模式，脫離了傳統(tǒng)的資金媒介，相對較高的利率、小額、便捷和無擔(dān)保是這種借貸模式的一般特征，但由于借款人的各項資料審核以及融資行為等都是通過網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)的，P2P網(wǎng)貸平臺也被稱為民間借貸的“網(wǎng)絡(luò)版”。P2P網(wǎng)貸主要為網(wǎng)絡(luò)借貸的雙方提供信息流通交互、信息價值認定和其他促成交易完成的服務(wù)，但不作為借貸資金的債權(quán)債務(wù)方。

貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標，在我國貨幣政策體系中占有重要的地位。而P2P網(wǎng)貸對貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標的可測性、可控性都造成了影響，所以研究P2P網(wǎng)貸對貨幣供應(yīng)量的影響具有實際意義。

文獻綜述

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融與貨幣政策的文獻也越來越多。在已有的互聯(lián)網(wǎng)與貨幣政策文獻中，互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的影響主要分為以下幾個方面：

在貨幣供給與貨幣需求方面，鄒新月、羅亞南和高楊（2014）認為互聯(lián)網(wǎng)金融改變傳統(tǒng)貨幣需求動機，降低了人們對貨幣的需求，加快了貨幣流通速度，改變了貨幣結(jié)構(gòu)內(nèi)涵，同時削弱貨幣攻擊的可測性、相關(guān)性和可控性。

在融資貸款方面，鐘會根（2014）研究表明P2P網(wǎng)貸、信托、基金等金融模式都為資金需求者提供了不通過商業(yè)銀行的融資渠道。唐增飪（2015）的實證研究表明P2P模式的產(chǎn)生使得金融機構(gòu)存款余額減少、利率的調(diào)控效果變差和貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性減弱。

在貨幣政策變量方面，趙煌堅和葉子榮（2016）通過對P2P平臺多次出現(xiàn)問題平臺的深思，分別進行了理論層面和實證方面的研究，理論層面研究表明P2P通過資金漏損率和活期轉(zhuǎn)化為定期的比率產(chǎn)生影響；實證研究表明P2P網(wǎng)絡(luò)借貸對貨幣政策的中介變量構(gòu)成一定的影響。中國人民銀行惠州市中心支行課題組（2016）提出互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)之后，互聯(lián)網(wǎng)金融放大貨幣乘數(shù)，減弱中央銀行對貨幣供給的控制。

綜上所述，近年的文獻中，關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的影響研究的很多，但是研究互聯(lián)網(wǎng)金融與貨幣政策都是大概念，研究的范圍比較寬泛，缺乏針對性。所以本文將縮小研究范圍，專項研究P2P網(wǎng)貸對貨幣供應(yīng)量的影響。

理論基礎(chǔ)

（一）P2P網(wǎng)貸對貨幣層次劃分的影響

貨幣供給量是指在某一時點上（如年終）一國流通中的貨幣量。根據(jù)國際通行的方法，可將貨幣按照流動性強弱進行劃分，現(xiàn)階段我國貨幣供應(yīng)量劃分層次如下：

M0=流通中現(xiàn)金；

M1=M0+企業(yè)單位活期存款+農(nóng)村存款+機關(guān)團體部隊存款；

M2=M1+企業(yè)單位定期存款+自籌基本建設(shè)存款+個人儲蓄存款+其他存款。

貨幣層次的劃分有利于中央銀行的監(jiān)測和調(diào)控，但是P2P網(wǎng)貸的出現(xiàn)會影響貨幣層次的劃分，使貨幣層次的劃分變得困難。P2P網(wǎng)貸平臺的出現(xiàn)使得商業(yè)銀行從投資方吸收的存款變少，發(fā)放給融資方的貸款變少。而P2P網(wǎng)貸平臺可以從投資方獲得大量的資金，融資方可以直接通過P2P網(wǎng)貸平臺進行融資。P2P網(wǎng)貸的高利率吸引人們更愿意去投資而不是在銀行中進行存款業(yè)務(wù)，或者將銀行中的存款轉(zhuǎn)化為投入P2P平臺的資金。實體中的現(xiàn)金就會轉(zhuǎn)化為電子貨幣或者虛擬貨幣，那么這樣會導(dǎo)致貨幣層次模糊化。

（二）P2P網(wǎng)貸對貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣的影響

從貨幣供給原理來說，貨幣供給量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，即：

M=M×MB

式中變量M為貨幣乘數(shù)，MB為基礎(chǔ)貨幣。從式中可看到貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣都會影響貨幣供給量。貨幣乘數(shù)M可表示為：

式中c為現(xiàn)金比率，e為超額準備金率，r為法定準備金率。從式中可看到現(xiàn)金比率、超額準備金率、法定準備金率都會影響貨幣乘數(shù)。

儲戶通過有關(guān)現(xiàn)金比率c的決策來影響貨幣供給。P2P網(wǎng)貸的高利率是許多的儲戶更愿意將現(xiàn)金投入P2P網(wǎng)貸中，而不是將現(xiàn)金進行儲蓄，因此P2P網(wǎng)貸會降低現(xiàn)金比率?，F(xiàn)金比率與貨幣乘數(shù)負相關(guān)，所以P2P網(wǎng)貸擴大了貨幣乘數(shù)。

商業(yè)銀行通過超額準備金率e來影響貨幣供給。因為P2P的低門檻與低成本使得企業(yè)或個體付出更小的代價，所以企業(yè)或個體在發(fā)生借貸行為時，更愿意與P2P網(wǎng)貸平臺進行交易，因此會降低超額準備金率，超額準備金率與貨幣乘數(shù)負相關(guān)進而增大貨幣乘數(shù)。

實證分析

通過以上的分析可知，P2P網(wǎng)貸對我國貨幣供應(yīng)量有影響。本文將從實證層面，構(gòu)建VAR模型，通過脈沖響應(yīng)圖分析P2P網(wǎng)貸對貨幣供應(yīng)量的影響。

（一）變量的選擇

在貨幣供應(yīng)量方面會選擇M0、M1、M2、三個變量來驗證P2P網(wǎng)貸是否會對貨幣層次的劃分模糊化。在P2P網(wǎng)貸方面，P2P網(wǎng)貸發(fā)展的指標可以用P2P網(wǎng)貸的成交額來衡量。由于P2P網(wǎng)貸直到2013年的5月才出現(xiàn)，所以會選擇2013年5月到2016年11月的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官網(wǎng)和第一網(wǎng)貸網(wǎng)站，所有數(shù)據(jù)均采用月度數(shù)據(jù)。

（二）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

為了消除可能存在的異方差性，對以上四個指標進行自然對數(shù)處理，分別記為LP2P、LM2、LM1、LM0。構(gòu)建VAR模型必須要保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，所以建立VAR模型之前要先進行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果如表1所示。從表1的檢驗結(jié)果可以知道，LM2、LM1、LM0、LP2P這四個變量都不是穩(wěn)定的時間序列，所以接下來就要對其分別進行差分處理，分別記為DLM2、DLM1、DLM0、DLP2，再進行平穩(wěn)性檢驗，得到的結(jié)果如表2所示。

從表2的ADF檢驗結(jié)果中可得知DLM2、DLM1、DLM0、DLP2都是平穩(wěn)的時間序列，一階同整。

（三）協(xié)整檢驗

通過上面對各變量進行的平穩(wěn)性檢驗，可知這些變量都是一階單整的序列，滿足協(xié)整檢驗的前提。本文采用EG兩步法，對M2與P2P、M1與P2P、M0與P2P差分之后的平穩(wěn)序列分別進行OLS回歸，然后再把各個回歸結(jié)果的殘差分別進行ADF檢驗，得出的結(jié)果如表3所示。從表3中可得知各個殘差都是平穩(wěn)的，因此說明M2、M1、M0與P2P之間存在長期均衡關(guān)系。

（四）VAR模型與脈沖響應(yīng)函數(shù)

1.M0與P2P的VAR模型。通過上面的平穩(wěn)性檢驗，可知M0和P2P都是一階單整，利用Eviewsr軟件建立DLM0與DLP2P的VAR 模型。得到VAR模型后對其進行單位圓檢驗，得到圖1。從圖1可以看到特征根值的倒數(shù)均在單位圓內(nèi)，因此說明這個模型是一個穩(wěn)定的VAR模型。然后對這個VAR模型的滯后項進行檢測，得到表4，根據(jù)AIC和SC取值最小的準則，從表4中可得知1階為這個VAR模型的最優(yōu)滯后期。

圖2為M0對P2P網(wǎng)貸的脈沖響應(yīng)圖，即給予M2來自P2P一個標準差的沖擊后，貨幣供應(yīng)量M0的反應(yīng)。第1期M0的反應(yīng)為負向，這是因為P2P網(wǎng)貸的高利率使得許多人將流通中的貨幣轉(zhuǎn)為投資，因此使得M0在第1期中是負響應(yīng)。從2期迅速回升，并且第二期達到最大的正響應(yīng)，這是因為P2P網(wǎng)貸的發(fā)展會增大貨幣乘數(shù)。第3期是負響應(yīng)，第4期之后迅速收斂。第3期開始負向反應(yīng)，是因為P2P網(wǎng)貸監(jiān)控的不足，許多問題平臺的出現(xiàn)，使人們更愿意將現(xiàn)金放入銀行而不是P2P網(wǎng)貸，現(xiàn)金流通減少。然后從第4期之后一直在收斂，趨于平穩(wěn)，說明P2P網(wǎng)貸對貨幣供應(yīng)量M0是短期影響。

2.M1與P2P的VAR模型。緊接著建立M1和P2P的VAR模型，得到模型后對其進行單位圓檢驗，從圖3可以看到特征根值的倒數(shù)均在單位圓內(nèi)，因此說明這個模型是一個穩(wěn)定的VAR模型。然后對這個VAR模型的滯后項進行檢測，得到表5。根據(jù)AIC和SC取值最小的準則，從表5中可得知2階為這個VAR模型的最優(yōu)滯后期。

圖4為M1對P2P網(wǎng)貸的脈沖響應(yīng)圖，即給予M1來自P2P一個標準差的沖擊后，貨幣供應(yīng)量M1的反應(yīng)。從圖4中可看到第1期的時候處于0，但是之后開始負向變動；第2期達到負向最大，再正向變動；第3期的時候達到正反應(yīng)最大，之后再負向變動；第4期為0，之后的幾期就會趨于收斂，達到平穩(wěn)狀態(tài)。由于P2P網(wǎng)貸的高利率會使流通中的現(xiàn)金和銀行存款減少，所以初期是負向變動，但是貨幣乘數(shù)的變大使第2期的時候開始正向變動，第4期的收斂，說明P2P網(wǎng)貸對貨幣供應(yīng)量M1是短期影響。

3.M2與P2P的VAR模型。建立M2和P2P的VAR模型，得到模型后對其進行單位圓檢驗，從圖5可以看到特征根值的倒數(shù)均在單位圓內(nèi)，因此說明這個模型是一個穩(wěn)定的VAR模型。然后對這個VAR模型的滯后項進行檢測得到表6。根據(jù)AIC和SC取值最小的準則，從表6中可得知4階為這個VAR模型的最優(yōu)滯后期。

圖6為M2對P2P網(wǎng)貸的脈沖響應(yīng)圖，即給予M2來自P2P一個標準差的沖擊后，貨幣供應(yīng)量M2的反應(yīng)。從圖6中可看到，第1期的時候處于0，但是之后開始負向變動；第2期達到負向最大，再正向變動；第3期的時候達到正反應(yīng)最大，然后負向變動；第5期達到負向最大，之后再正向變動，一直循環(huán)，所以P2P網(wǎng)貸對M2的影響是長期的。M2是由M1、企業(yè)單位定期存款、自籌基本建設(shè)存款、個人儲蓄存款、其他存款組成。根據(jù)上面的分析可知，M1在初期是處于負向狀態(tài)，所以M2也是處于負向狀態(tài)，但是由于貨幣乘數(shù)的擴大。使M2在第2期開始正向變動。但是P2P對M1的影響是短期的，而且P2P網(wǎng)貸一般是對個人來說的平臺，所以P2P網(wǎng)貸長期影響個人儲蓄存款，從而長期影響貨幣供應(yīng)量M2。

結(jié)論

綜合上述陳述，P2P網(wǎng)貸對貨幣供應(yīng)量的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面P2P網(wǎng)貸對貨幣總量M0、貨幣總量M1都有著短期影響。在短期時間內(nèi)，P2P網(wǎng)貸的高利率使得許多人愿意將閑置資金投入P2P網(wǎng)貸平臺，致使流通中的現(xiàn)金流向P2P網(wǎng)貸平臺，對貨幣總量M0、貨幣總量M1造成影響，但這個影響是短期的。另一方面，P2P網(wǎng)貸對貨幣總量M2有著長期影響。通過貨幣總量M2對P2P網(wǎng)貸的脈沖響應(yīng)圖可知，在長期時間內(nèi)P2P網(wǎng)貸對貨幣總量M2有影響，并且在0值周圍上下浮動。P2P網(wǎng)貸的高利率大于銀行的定期儲蓄利率，使得許多人寧愿將錢投入P2P網(wǎng)貸平臺而不是銀行，即P2P網(wǎng)貸影響個人定期儲蓄，從而影響貨幣總量M2。P2P網(wǎng)貸對貨幣供應(yīng)量的兩方面影響最終會增加貨幣統(tǒng)計量的統(tǒng)計困難，以及貨幣層次劃分的困難。而貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標，在我國貨幣政策體系中占有非常重要的地位，貨幣供應(yīng)量的可測性將會直接影響中央銀行的監(jiān)測和調(diào)控。

因此本文建議，根據(jù)我國現(xiàn)有的實際情況，在當(dāng)前環(huán)境下，應(yīng)加強P2P網(wǎng)貸平臺的監(jiān)管，完善監(jiān)控體制。首先是完善P2P網(wǎng)貸監(jiān)管的法律規(guī)范，將P2P網(wǎng)貸的門檻提高，對注冊P2P網(wǎng)貸平臺的標準進行控制，加強信息監(jiān)管，保護借貸方的信息安全和知情權(quán)。其次是建立明確的監(jiān)管機構(gòu)，出臺監(jiān)管細則，保證P2P網(wǎng)貸平臺的正常健康的運行。最后是完善P2P網(wǎng)貸平臺退出機制，保護放貸人的合法權(quán)益。

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