唐婷婷

私募股權(quán)投資基金起源于美國，且早期主要以創(chuàng)業(yè)投資基金的形式存在。二十世紀(jì)七十年代以后，創(chuàng)業(yè)投資基金的業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)展到對(duì)大型成熟企業(yè)的并購?fù)顿Y，市場(chǎng)開始出現(xiàn)專業(yè)化運(yùn)作的并購?fù)顿Y基金。伴隨著八十年代美國第四次并購浪潮的機(jī)遇，黑石等著名并購基金管理機(jī)構(gòu)成立，極大地促進(jìn)了行業(yè)的發(fā)展。經(jīng)過七十多年的發(fā)展，目前股權(quán)投資基金已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段，并且呈現(xiàn)出規(guī)模龐大、投資領(lǐng)域廣、資金來源和參與機(jī)構(gòu)多樣等特征。

我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)雖然起步晚，但發(fā)展迅速，已成為全球第二大股權(quán)投資市場(chǎng)。作為資本市場(chǎng)不可或缺的金融工具之一，私募股權(quán)投資基金在發(fā)現(xiàn)與創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值、強(qiáng)化公司治理、改善資本配置、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面都起著重要作用。本文通過梳理我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展歷程，總結(jié)歸納出當(dāng)前我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展面臨的新趨勢(shì)，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合實(shí)際情況提出了若干建議。

一、私募股權(quán)投資基金概念

我國國內(nèi)所稱“股權(quán)投資基金”的全稱為“私人股權(quán)投資基金”，是指主要投資于“私人股權(quán)”即企業(yè)非公開發(fā)行和交易股權(quán)的投資基金（注：引自中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)《股權(quán)投資基金基礎(chǔ)知識(shí)要點(diǎn)與法律法規(guī)匯編》）。鑒于目前我國股權(quán)投資基金只能以非公開方式募集，因此我國“私募股權(quán)投資基金”嚴(yán)格意義上來說是“私募類私人股權(quán)投資基金”，同時(shí)結(jié)合實(shí)際業(yè)務(wù)操作，本文將私募股權(quán)投資基金定義為：以非公開方式向特定的合格投資者募集資金，并以營利為目的、以財(cái)務(wù)投資為策略、以私人股權(quán)為主要投資對(duì)象，通常由專業(yè)股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)即基金管理人進(jìn)行投資管理的投資基金。

二、我國私募股權(quán)投資發(fā)展概況

（一）發(fā)展歷程

我國股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的發(fā)展緊密相關(guān)。通過回顧與梳理我國資本市場(chǎng)發(fā)展歷程與各項(xiàng)政策的頒布實(shí)施，我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)大致經(jīng)歷了如下發(fā)展階段：

（1）20世紀(jì)80年代中期到2005年股權(quán)分置改革，是我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)的探索與起步階段。這一時(shí)期我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展主要依賴于政府體系內(nèi)的科技系統(tǒng)和財(cái)經(jīng)部門對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的政策探索。雖然在政府政策的扶持下，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些創(chuàng)業(yè)投資基金，但整體規(guī)模和影響力仍較小。

（2）從2005年股權(quán)分置改革到2012年，我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)迎來快速發(fā)展階段。隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)和以新的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》為代表的各項(xiàng)法律政策的逐步落實(shí)以及創(chuàng)業(yè)板的正式推出，我國私募股權(quán)投資基金及管理機(jī)構(gòu)的數(shù)量和資金規(guī)模均呈現(xiàn)出快速增長趨勢(shì)。但該階段的快速發(fā)展也導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)了一些列的發(fā)展亂象。隨著2011年11月《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》的發(fā)布，私募股權(quán)投資基金行業(yè)的金融監(jiān)管也拉開了序幕。

（3）自2013年始，我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管下的規(guī)范化發(fā)展階段。依據(jù)中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室于2013年6月發(fā)出的《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，國家發(fā)展改革委主要負(fù)責(zé)行業(yè)宏觀發(fā)展政策以及政府引導(dǎo)基金等出資的標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)范的制訂；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)私募股權(quán)投資基金行業(yè)的微觀監(jiān)管，統(tǒng)一行使監(jiān)管職責(zé)。此外自2014年開始，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）作為私募股權(quán)投資基金的行業(yè)自律組織對(duì)股權(quán)投資基金管理人在內(nèi)的私募基金管理人進(jìn)行登記，承擔(dān)行業(yè)自律和監(jiān)督職能。隨著證監(jiān)會(huì)和基金業(yè)協(xié)會(huì)不斷出臺(tái)和更新各項(xiàng)監(jiān)管政策，我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管下的規(guī)范化發(fā)展階段。

（二）發(fā)展現(xiàn)狀

據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月底，已完成登記的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人12764家，已備案且存續(xù)運(yùn)作的私募股權(quán)投資基金（含F(xiàn)OF基金）21036只，管理規(guī)模5.8萬億元，創(chuàng)業(yè)投資基金（含F(xiàn)OF基金）4126只，管理規(guī)模5500億元，在投項(xiàng)目51125個(gè)、在投金額達(dá)3.63萬億元，相當(dāng)于全社會(huì)融資規(guī)模存量的2.1%，市場(chǎng)規(guī)模增長迅速。私募股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展也從初期由政府和國有企業(yè)主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化主體主導(dǎo)，市場(chǎng)主體愈發(fā)豐富多樣。此外私募股權(quán)投資基金行業(yè)還推動(dòng)了直接融資和資本市場(chǎng)在我國的發(fā)展，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了重要作用，有力地促進(jìn)了我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

三、私募股權(quán)投資基金發(fā)展新形勢(shì)

（一）監(jiān)管政策愈加規(guī)范

隨著我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)的不斷發(fā)展，其對(duì)國民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響不斷增強(qiáng)和深化，各項(xiàng)監(jiān)管政策也隨之做出相應(yīng)的調(diào)整。自2011年實(shí)施金融監(jiān)管以來，私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展所面臨的監(jiān)管趨勢(shì)愈加嚴(yán)厲和規(guī)范。截至目前，私募股權(quán)投資基金行業(yè)的監(jiān)管已經(jīng)逐步形成了自上而下的監(jiān)管體制和政策體系。

注：上述為非完全統(tǒng)計(jì)，截止日期為2017年11月30日。

（二）行業(yè)發(fā)展趨向?qū)I(yè)化

當(dāng)前我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)已逐步呈現(xiàn)出專業(yè)化的發(fā)展趨勢(shì)。我國私募股權(quán)投資基金行業(yè)在經(jīng)過快速增長之后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。一方面行業(yè)內(nèi)的資源將會(huì)越來越集中到已經(jīng)形成綜合競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)手中，新進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)在資金募集、項(xiàng)目尋找和人才引進(jìn)等方面都將面臨越來越高的門檻；另一方面投資機(jī)構(gòu)和基金團(tuán)隊(duì)需要對(duì)行業(yè)進(jìn)行專業(yè)化細(xì)分，才能深入透徹地了解行業(yè)、把握行業(yè)趨勢(shì)，做到精準(zhǔn)投資和成功退出。

四、對(duì)私募股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展的相關(guān)建議

隨著我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新形勢(shì)新常態(tài)，并且在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，私募股權(quán)投資基金行業(yè)已經(jīng)迎來洗牌重整、挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的時(shí)代。只有在專業(yè)判斷、風(fēng)險(xiǎn)把握、產(chǎn)業(yè)融合等綜合能力方面不斷提升的行業(yè)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員才能適應(yīng)新形勢(shì)得以生存并取得未來發(fā)展的機(jī)會(huì)。

為此我們建議投資機(jī)構(gòu)（基金管理人）可從以下幾個(gè)方面提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力：第一是形成具有特色并融合貫穿到投資運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)控制和投后管理等各個(gè)環(huán)節(jié)的投資文化和投資理念。第二是提升專業(yè)能力，加強(qiáng)合規(guī)意識(shí)。專業(yè)與合規(guī)是市場(chǎng)和投資人檢驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資機(jī)構(gòu)只有持續(xù)提升專業(yè)能力，堅(jiān)持價(jià)值投資導(dǎo)向，認(rèn)真選擇優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，才能為投資獲利和持續(xù)經(jīng)營提供保障。同時(shí)在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，法律合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)控制必須作為投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要考慮因素。投資機(jī)構(gòu)只有嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，加強(qiáng)合規(guī)意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)控制能力，才能確保自身的長久發(fā)展。第三是要與國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展深度融合，打造本土投行品牌?；仡櫸覈侥脊蓹?quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展，可以清晰地發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資的方向和領(lǐng)域與中國主體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向高度一致。在我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)業(yè)文化興起的背景下，政府出臺(tái)的多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中都對(duì)私募股權(quán)基金予以鼓勵(lì)和認(rèn)可，各級(jí)地方政府也陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)優(yōu)惠政策，以促進(jìn)股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展。國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)把握住行業(yè)整合和新興產(chǎn)業(yè)崛起過程中機(jī)會(huì)，不斷形成規(guī)?；陀惺袌?chǎng)影響力的正真意義上的本土投行品牌。