李博楠 姜呂鋼

【摘要】本文從三個(gè)方面定義了高管的長(zhǎng)期、短期和外部過(guò)度自信，并從公司特征、公司業(yè)績(jī)、高管特征以及股票特征四大方面選取15個(gè)特征，通過(guò)Logistic回歸探究影響高管過(guò)度自信行為的主要因素。研究發(fā)現(xiàn)，公司的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀是影響高管過(guò)度自信的關(guān)鍵因素，高管任期與公司股票回報(bào)會(huì)影響長(zhǎng)期過(guò)度自信，貨幣資產(chǎn)情況和資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)影響短期過(guò)度自信，貨幣資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率與高管年齡會(huì)影響外部過(guò)度自信。公司的無(wú)形資產(chǎn)是高管及公司決策中關(guān)鍵的“理智因素”。

【關(guān)鍵詞】過(guò)度自信；影響因素；Logistic

1研究背景

在經(jīng)濟(jì)生活中，關(guān)于投資者，經(jīng)理人的過(guò)度自信現(xiàn)象不斷引起學(xué)者們的興趣。正視高管的過(guò)度自信行為的一個(gè)重要思路是研究高管過(guò)度自信的影響因素。高管的過(guò)度自信可能來(lái)自于兩大方面，一是高管的個(gè)人特征，Ben（2009）發(fā)現(xiàn)，管理者的過(guò)度自信與其技能呈正相關(guān)；二是公司特征，Gervais（2001）認(rèn)為，歷史的成功會(huì)強(qiáng)化交易者的信心，因而以往業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司的高管產(chǎn)生過(guò)度自信行為的概率更高。

2變量與數(shù)據(jù)

2.1過(guò)度自信的度量

本文首先借鑒饒育蕾（2008）的方法，根據(jù)公司高管持股變動(dòng)識(shí)別高管對(duì)的過(guò)度自信行為。判定條件為：

這種來(lái)自于高管外部的公司薪酬激勵(lì)，可以看作是一種對(duì)于高管的外部信心刺激。

2.2影響過(guò)度自信的備選特征

基于前人的研究，本文從公司特征、公司業(yè)績(jī)、高管特征以及股票特征四大方面選取共計(jì)15個(gè)特征，探究影響高管過(guò)度自信行為的主要因素。具體見(jiàn)表1。

2.3數(shù)據(jù)描述

本文的數(shù)據(jù)包括2010—2016年的所有A股上市公司數(shù)據(jù)，去除ST公司，金融行業(yè)公司以及新上市的公司。整理后的數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計(jì)如表1，數(shù)據(jù)來(lái)源為WIND與國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

3實(shí)證結(jié)果

本文采用了Logistic回歸的方式，對(duì)三種過(guò)度自信變量與備選特征的關(guān)系進(jìn)行了研究，回歸結(jié)果如下表2。

回歸的整體分析結(jié)果與上文分析相符，公司規(guī)模能夠顯著增強(qiáng)高管的長(zhǎng)短期自信，但是更大的公司對(duì)于高管的外部信心更加理性，會(huì)減少高管的這種來(lái)自薪酬的外部信心信號(hào)。同時(shí)，無(wú)形資產(chǎn)與三種信心均顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明高管和公司對(duì)于公司的無(wú)形資產(chǎn)例如商譽(yù)等有著清晰客觀的認(rèn)識(shí)，會(huì)理性看待公司無(wú)形資產(chǎn)在公司盈利，公司成長(zhǎng)上的重要作用，因而削弱了其對(duì)于自身的過(guò)度自信的程度。公司的股票回報(bào)率會(huì)顯著地正向影響高管的短期和長(zhǎng)期自信，說(shuō)明這種來(lái)自于外部資本市場(chǎng)的刺激對(duì)高管行為的影響是顯著的，股價(jià)的上漲一方面會(huì)帶來(lái)高管“頭腦發(fā)熱”的短期過(guò)度投資和并購(gòu)等行為，另一方面也會(huì)促進(jìn)高管的增持公司股票的行為。高管個(gè)人特征中年齡和任期對(duì)于over2和over3的影響均不顯著，但是年齡與over1顯著負(fù)相關(guān)，任期與over1顯著正相關(guān)，說(shuō)明高管年齡越大，在公司的任期越久，與公司的黏性越大，其對(duì)于個(gè)人與公司的長(zhǎng)期信心就越大。

4結(jié)論

本文從高管持股行為，過(guò)度投資行為以及高管薪酬三個(gè)方面定義了高管的長(zhǎng)期、短期和外部過(guò)度自信。并從公司特征、公司業(yè)績(jī)、高管特征以及股票特征四大方面選取15個(gè)特征，通過(guò)Logistic回歸方法探究影響高管過(guò)度自信行為的主要因素。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀會(huì)是影響高管過(guò)度自信的關(guān)鍵因素，高管任期與公司股票回報(bào)會(huì)影響高管的長(zhǎng)期過(guò)度自信，公司貨幣資產(chǎn)情況和資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)影響高管的短期過(guò)度自信，公司貨幣資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率與高管年齡會(huì)影響通過(guò)高管薪酬反應(yīng)的外部過(guò)度自信。公司的無(wú)形資產(chǎn)可以顯著降低三種類(lèi)型的高管過(guò)度自信，是高管及公司決策中關(guān)鍵的“理智因素”。