田志偉，葛遵峰

（1.黑龍江大學經(jīng)濟與工商管理學院，黑龍江哈爾濱 150080;2.黑龍江大學創(chuàng)業(yè)教育學院，黑龍江哈爾濱 150080）

當今時代，旺盛的資本市場激發(fā)著全社會的創(chuàng)業(yè)熱情。風險投資作為初創(chuàng)企業(yè)融資的主要來源以及首要選擇，在發(fā)達國家和新興市場國家推動科技創(chuàng)新、促進經(jīng)濟發(fā)展等方面做出了巨大貢獻。

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和資本市場已經(jīng)形成了一個相互促進的閉環(huán)。風險投資的形成正是基于創(chuàng)業(yè)者身上企業(yè)家才能的異質(zhì)性，創(chuàng)業(yè)者才能與資本分布的不對稱，使得資本和人才相互需求，創(chuàng)業(yè)者由于獲得資本取得更好的初始條件而發(fā)展更快，而最終風險資本也憑借創(chuàng)業(yè)者人力資本的力量使得自身增值。

這里風險投資運作機制研究的特別之處在于它的前提是建立在創(chuàng)業(yè)者人力資本特性基礎(chǔ)之上。

1 風險投資及其特征

1.1 風險投資的內(nèi)涵

我們通常所說的風險投資 （VC）的英文原文是venture capital，其中的venture雖然是由風險轉(zhuǎn)義而來，卻不是風險的意思，而是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)。因此venture capital的正確譯法應該是創(chuàng)業(yè)投資，即專門為創(chuàng)辦企業(yè)進行的投資。新創(chuàng)企業(yè)也可以用business venture或new business venture來表示。這里我們更多的使用風險投資概念是為了遵循更普遍的詞匯使用習慣。

1973年，美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會第一次對風險投資提出了鮮明定義，即風險投資是指由專門機構(gòu)提供的投資于極具增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權(quán)益資本。真正運作風險投資的是風險投資公司。風險投資公司是指籌集社會各類資金，運用風險管理的方法向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供風險資本的專業(yè)資金管理者。他們通過搜尋、評估、篩選投資項目，制定投資方案，對創(chuàng)業(yè)者進行監(jiān)督并輔助管理，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長到適當?shù)臅r候以適當?shù)姆绞剑ㄈ缟鲜蠭PO或被并購等）撤出資本，把本金及實現(xiàn)的利潤回饋給投資者。

1.2 風險投資功能

風險投資支持的新企業(yè)代表了風險資本和企業(yè)家的良好結(jié)合。風險資本起到聯(lián)通資本與人才的橋梁作用，風險投資支持的模式結(jié)合了有市場開拓能力、詳盡的商業(yè)計劃和創(chuàng)業(yè)熱情的創(chuàng)辦人和提供意見、洞察力、專業(yè)化的管理經(jīng)驗與重大財務(wù)支持的專業(yè)風險資本家。

成熟的風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有融資和增值服務(wù)雙重功能。一方面，融資一直是阻礙中小企業(yè)發(fā)展壯大的障礙，風險投資為那些優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者提供了快速發(fā)展的新的融資渠道。另一方面，風險投資在一個新興企業(yè)成長為相對成熟企業(yè)的過程中發(fā)揮著重要的扶持和輔導作用[1]。

1.3 風險投資特征

高風險、高收益是風險投資的明顯特征。所謂高收益，是指風險投資項目一旦成功，可以取得發(fā)展到一定程度傳統(tǒng)企業(yè)數(shù)十倍，甚至百倍的收益。高新技術(shù)企業(yè)是典型的風險企業(yè)，高新技術(shù)具有獨創(chuàng)性和開拓性，但也因此具有不成熟性和不穩(wěn)定性，具有較大的風險性。所謂高風險，是指風險投資投資新創(chuàng)企業(yè)，投資失敗概率遠高于已經(jīng)發(fā)展到一定程度的傳統(tǒng)企業(yè)。在西方風險投資業(yè)有一個“2－6－2”法則，即在風險投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，有20%徹底失敗，60%能夠繼續(xù)維持，只有20%能夠使風險投資家得到高額回報。

2 創(chuàng)業(yè)者人力資本特性與風險投資的風險

2.1 風險投資的創(chuàng)業(yè)者人力資本異質(zhì)性基礎(chǔ)

一般的投資者對企業(yè)進行信用評估的所用的“5C”原則并不適用于風險投資?！?C”原則即資本（capital）、能力（capacity）、擔保（collateral）、性格（character）和環(huán)境因素（conditions）。對于風險投資而言，新創(chuàng)企業(yè)在前三項都是沒有保證的，創(chuàng)業(yè)企業(yè)自有資本有限、具有不確定的還款能力且一般無擔保能力。也正因為如此，這種投資才稱為風險投資。在這種情況下，創(chuàng)業(yè)者的性格和企業(yè)所處的經(jīng)營環(huán)境這些反映企業(yè)家能力和眼光的要素成為風險投資家考慮的重點。

俗話說：“有本事無錢可以變成有錢，無本事有錢也會變得無錢?！睂τ谛缕髽I(yè)的形成，資本只是外部條件，企業(yè)家才能才是關(guān)鍵。創(chuàng)業(yè)者對新企業(yè)而言是一項“專有性”資源。企業(yè)的發(fā)展壯大的關(guān)鍵因素是企業(yè)家才能，投資者的資金只有借助優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)家才能才可能獲得高額的回報。

風險投資的形成就是基于創(chuàng)業(yè)者人力資本的異質(zhì)性，從而獲得高額的潛在回報。但是作為創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)家，其異質(zhì)性人力資本卻具有特殊性，正是這些特殊性帶來了對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資的又一層特殊風險。

2.2 企業(yè)家人力資本的特性

2.2.1 價值識別的困難性

企業(yè)家人力資本首先體現(xiàn)為一種機會識別和創(chuàng)意的能力。企業(yè)家的價值在于他對市場機會和創(chuàng)意的相關(guān)知識和信息的掌握超過了其他人，因此他對創(chuàng)意的潛在經(jīng)濟價值非常有信心。但是，企業(yè)家的創(chuàng)意由于是新事物，對于他人來說卻是需要重新理解的。況且，這些創(chuàng)意多數(shù)的時候還只是一種構(gòu)想，并沒有經(jīng)過實踐的檢驗或充分檢驗。因此，相對于創(chuàng)業(yè)者來說，外部人是很難評估這種要在未來的實際運營企業(yè)中才可能實現(xiàn)其價值的企業(yè)家創(chuàng)意的，這體現(xiàn)為一種信息不對稱的狀態(tài)。

2.2.2 隱性知識的不可讓渡性

企業(yè)家人力資本的特性在于其中的企業(yè)家能力與其人身的不可分割性，或者不可讓渡性。

通常的情況是，雖然創(chuàng)業(yè)者通常以詳盡而周密的商業(yè)計劃書向風險投資者展示他們的創(chuàng)意，但這些創(chuàng)意并沒有被盜用。出現(xiàn)這一情況的原因是，具體實施這些創(chuàng)意所要求的許多知識細膩而微妙地隱藏在提出該創(chuàng)意的當事人身上，作為一種隱性知識難以通過簡單的書面手段（編碼化）轉(zhuǎn)移給他人[2]。創(chuàng)立企業(yè)的活動艱辛而復雜，除了創(chuàng)業(yè)者對機會識別的能力，他還必須具有巨大的勇氣、堅強的意志和善于協(xié)調(diào)資源的領(lǐng)導能力，而這些只能蘊藏在創(chuàng)業(yè)者的人格當中。這說明，企業(yè)家人力資本只有在其所有者的親自使用下才會變成現(xiàn)實的生產(chǎn)性力量。

2.3 風險投資面臨的特殊風險

正是因為創(chuàng)業(yè)者企業(yè)家人力資本的價值識別的困難性和不可讓渡性，創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)意必須由自己來實施。因此，企業(yè)家與風險投資家之間的契約將是一個存在于企業(yè)創(chuàng)立和發(fā)展全過程的關(guān)系型契約。

企業(yè)家創(chuàng)立企業(yè)的過程的特別之處在于：它是將企業(yè)家人力資本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實企業(yè)的過程，而不是確?，F(xiàn)存的某個企業(yè)健康運營的活動。由于企業(yè)家人力資本的特性和創(chuàng)業(yè)活動的不確定特性，使得風險投資者在整個企業(yè)創(chuàng)建和發(fā)展過程中都承擔著不同于一般投資的特殊風險。

2.3.1 事前的特殊風險：創(chuàng)業(yè)者人力資本的非確實性

投資于新創(chuàng)企業(yè)，風險投資者首先面臨事前的信息不對稱問題。這種信息不對稱相對于投資成熟公司更為嚴重。風險投資比一般投資具有更高風險，這是由創(chuàng)業(yè)活動的高度不確定性特點所決定的，也和市場中新創(chuàng)企業(yè)的信息不透明密切相關(guān)。

盡管投資成熟公司也面臨錯選投資對象的風險。但一般來講，對于成熟的公司，職業(yè)企業(yè)家往往具有相對成熟的從業(yè)經(jīng)驗和可證實的既往業(yè)績，而且還具有股票市場價格對企業(yè)以及企業(yè)家業(yè)績低成本的反映途徑。因此對于職業(yè)企業(yè)家的創(chuàng)意和組織管理能力相對容易考量，風險相對較小。

對于新創(chuàng)企業(yè)而言，企業(yè)家人力資本特別是企業(yè)家的創(chuàng)意，往往難以低成本地正確甄別，這帶來了風險投資的特殊風險。首先是創(chuàng)業(yè)者事前的“隱匿信息”的行為，創(chuàng)業(yè)者可能隱瞞負面信息，夸大投資前景[3]。這種信息不對稱可能導致濫竽充數(shù)的“逆向選擇”問題[4]。拋開創(chuàng)業(yè)者的欺詐性機會主義行為，即便誠實的創(chuàng)業(yè)者，其潛在能力也只能在事后得以證實。這是因為潛在獲利機會或創(chuàng)意只意味著一種對未來的主觀判斷。投資者很難預料創(chuàng)業(yè)者是否具有潛質(zhì)能從眾多潛在企業(yè)家中脫穎而出。這種創(chuàng)業(yè)者人力資本的非確實性是一種投資者事前的風險。

2.3.2 事中的特殊風險：創(chuàng)業(yè)者的道德風險

創(chuàng)業(yè)企業(yè)較少的初始資本使得這一資本具有非常低的抵押性，無法保證創(chuàng)業(yè)者的承諾的可信性。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營過程中，投資者面臨信息不對稱導致的創(chuàng)業(yè)者“隱藏行動”的“道德風險”問題。盡管在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，仍可能存在成熟公司中企業(yè)家不努力的“卸責”行為以及追求“在職消費”等私人收益的行為，但這些行為卻不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家“道德風險”的主要特征。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不同于成熟公司的企業(yè)家，他們幾乎沒有任何固定報酬的索取權(quán)，而只能通過剩余索取權(quán)的方式體現(xiàn)，他們只有成功創(chuàng)建企業(yè)才能實現(xiàn)人力資本價值。他們承擔著失敗的風險，包括人力資本貶值和自有資本的損失，因此他們往往異常努力。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)家特別的道德風險在于企業(yè)家人力資本部分“物化”到另外的創(chuàng)業(yè)項目中。創(chuàng)業(yè)者可能有因擴張沖動同時開展其他創(chuàng)業(yè)項目，導致人力資本投入不夠?qū)Ｗ⒌谋锥恕ｏL險投資一旦投入企業(yè)便轉(zhuǎn)化為特定的實物資產(chǎn)而具有專用性，創(chuàng)業(yè)者人力資本的耗散所導致企業(yè)夭折或者發(fā)展不利，會使得投入企業(yè)的資本嚴重貶值，投資者遭受巨大損失。

2.4 產(chǎn)權(quán)交易中風險投資要求的收益權(quán)屬性

風險投資家與創(chuàng)業(yè)者之間的投資行為實際是一種產(chǎn)權(quán)交易行為。交易契約的實現(xiàn)必須以滿足風險投資家的一定利益為前提。讓渡一定的權(quán)益，創(chuàng)業(yè)者可以實現(xiàn)降低融資成本并取得融資。根據(jù)對風險投資特征和風險的分析，可知風險投資參與交易契約的起碼權(quán)益要求是資本的收益權(quán)。

風險投資向企業(yè)過渡資本使用權(quán)，必然要求相應的購買力服務(wù)報酬。由于任何投資的貨幣資本提供的購買力服務(wù)是同質(zhì)的，風險投資并不比其他投資有更多的購買力服務(wù)回報要求的權(quán)力。

但同時，風險資本還為企業(yè)提供了擔保服務(wù)。資本以及轉(zhuǎn)化來的實物資產(chǎn)增強了企業(yè)對外活動的資信度。這表明風險資本為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營承擔了風險，風險資本必然要求相應的風險傭金。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特殊風險，這種風險傭金要求比一般的投資回報要高。

購買力服務(wù)報酬和風險傭金報酬要求共同構(gòu)成了風險資本的收益權(quán)。為保證投資者的收益權(quán)，在事前風險投資家會與創(chuàng)業(yè)者簽訂一個投資合同，其內(nèi)容包括：資本結(jié)構(gòu)；交易價格，即風險投資家可以換取創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股份數(shù)量；風險投資保護契約，如反稀釋條款，限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)從其他途徑籌集風險投資的權(quán)力。

3 風險投資的運作機制

風險投資與一般投資最大的區(qū)別就是一般投資家力圖回避風險，而風險投資則努力駕馭和管理風險。一般投資需要抵押和擔保，而風險投資沒有有形資產(chǎn)作抵押擔保。他們降低風險的方式主要依靠前期的考察和判斷，過程中的參與和控制。

3.1 風險投資家對創(chuàng)業(yè)者人力資本的審慎甄別

3.1.1 風險投資的審慎性

信息不對稱問題是風險投資面臨的首要問題，創(chuàng)業(yè)者必須說服投資者自己買的不是一個“檸檬”。創(chuàng)業(yè)者相信自己終歸會盈利，但資本家卻往往很難有如此的信心。風險投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在的高度信息不對稱是導致許多企業(yè)（包括后來成功的企業(yè)）被風險投資拒絕，以及只有少量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在早期能夠獲得風險投資的原因。風險投資家會仔細地考察和分析他們要資助的每一個新企業(yè)。同時，投資家還會花費資源進行價格與條件的磋商。投資者會要求獲得進行評估所需要的信息。

風險資本家只對杰出的企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。能夠被風險投資認可的新創(chuàng)企業(yè)少之又少。能夠得到風險資本資助的新企業(yè)的特征通常是它們的創(chuàng)辦者具有異常優(yōu)秀的資質(zhì)和創(chuàng)意。

風險投資家能否具有識別優(yōu)秀企業(yè)家的戰(zhàn)略眼光至關(guān)重要，因為投資者無法利用各種價格因素（如股票價格、產(chǎn)品市場價格等因素）來節(jié)約成本地評估和監(jiān)督。此外，盡管風險投資家處于審慎要進行某種程度的分散化投資，但分散化本身并不能取代精挑細選在投資決策中的作用。

相對那些成熟企業(yè)的投資者來說，正確甄別和篩選企業(yè)家所需要的知識通常要高得多。風險投資是一項極具風險的事業(yè)，要求風險資本的管理者具有很高的專業(yè)水平，無論對項目的市場潛力，還是對創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)都具有精確的判斷力。

3.1.2 風險投資家對創(chuàng)業(yè)者人力資本考察的核心因素

風險投資要考察創(chuàng)業(yè)者人力資本的關(guān)鍵因素有：第一，創(chuàng)業(yè)者的特殊的創(chuàng)意。從根本上說，創(chuàng)業(yè)者的特殊想法也體現(xiàn)出創(chuàng)業(yè)者的遠見和判斷力，是企業(yè)家人力資本的一種特殊構(gòu)成與表現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)立的企業(yè)能夠提供具有獨特優(yōu)勢的特別產(chǎn)品或者服務(wù)，因此可以預期它能夠在所選市場的角逐中脫穎而出并成為領(lǐng)先者。擁有獨特的產(chǎn)品（如實現(xiàn)品類創(chuàng)新）或高新技術(shù)將緩解不可控制的市場不確定性。第二，創(chuàng)業(yè)者能力與格局。創(chuàng)業(yè)者擁有良好的素質(zhì)、學習力、領(lǐng)導力和企圖心，才能保證差異化的獨特產(chǎn)品和技術(shù)轉(zhuǎn)化較高的現(xiàn)實利潤。創(chuàng)業(yè)者領(lǐng)導力的重要體現(xiàn)是要擁有高能力和互補性的管理層。

總之，對于風險投資者來說，創(chuàng)業(yè)者的人力資本必須是一種稀缺的“專有性資源”。如此，才能保證新創(chuàng)企業(yè)的高速發(fā)展和風險投資的高額回報。

3.1.3 風險投資家對創(chuàng)業(yè)者人力資本考察的主要方式

一般來說，能夠取得風險投資的企業(yè)包括兩種類型：一類是的確有遠大前途的新生企業(yè)，另一類是則已經(jīng)相對有一定發(fā)展的后新企業(yè)，而且后者的比例相對更高。企業(yè)的初步發(fā)展的“成績單”（營業(yè)額或網(wǎng)絡(luò)流量等數(shù)據(jù)）是創(chuàng)業(yè)者人力資本的一個有力證明，此時創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)降低了創(chuàng)業(yè)階段的較高不確定性并證明了有較大盈利的潛力。這體現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險遞減規(guī)律。

風險投資家對創(chuàng)業(yè)者人力資本考察的主要方式有：（1）商業(yè)計劃書。一般來說，新創(chuàng)企業(yè)要想得到風險投資，必須制定詳盡的商業(yè)計劃書。商業(yè)計劃書體現(xiàn)了風險投資者對新創(chuàng)企業(yè)提供信息的要求，風險投資家也是首先從新創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)計劃書開始對它的考察的。（2）項目路演。就是創(chuàng)業(yè)者在講臺上向臺下眾多的投資方講解自己的企業(yè)產(chǎn)品、發(fā)展規(guī)劃、融資計劃。路演就是讓投資家真正讀懂企業(yè)的項目，甄別企業(yè)家隱性人力資本，從而做出更為準確的判斷。（3）盡職調(diào)查。如果一家新企業(yè)基本狀況符合風險投資家的要求，風險投資公司的專家會與目標企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者和管理層進行廣泛的討論，并對其資歷徹底的審查。專家也會對公司的產(chǎn)品、市場、競爭等情況進行獨立的調(diào)查。以上三種方式存在遞進關(guān)系，通過層層篩選，最終確定投資對象。

總之，能夠得到風險投資的企業(yè)在初始條件方面是不同于一般新創(chuàng)企業(yè)的。想要為尚沒有現(xiàn)金流的新企業(yè)進行權(quán)益性融資，創(chuàng)業(yè)者必須讓風險投資者相信投資者企業(yè)擁有可以在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的無形資產(chǎn)。這種無形資產(chǎn)表現(xiàn)為因為創(chuàng)業(yè)者貢獻給了企業(yè)某些知識產(chǎn)權(quán)或者企業(yè)家人力資本，新企業(yè)就能夠得到一個高的收益估值。

3.2 風險投資家對創(chuàng)業(yè)者經(jīng)營過程的參與與監(jiān)控

風險投資家降低風險的方式除了依靠前期的考察和判斷，還要依靠過程中的參與和控制。風險投資與一般投資最大的區(qū)別就是一般投資力圖回避風險，而風險投資則努力駕馭和管理風險。在企業(yè)創(chuàng)建過程中，風險投資公司要參與所投資企業(yè)的經(jīng)營管理，也采取更直接的控制手段，如通過改變管理層的方式。

3.2.1 增值服務(wù)提供機制：成為合作企業(yè)家

風險投資一方面為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了資本支持與戰(zhàn)略咨詢服務(wù)，另一方面幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)選擇合適的管理人員與合作伙伴[5]。

風險投資家通過自己的審查和認證工作增大了新企業(yè)的可信度。風險投資家還可以利用自己的聲譽和契約幫助新企業(yè)獲得顧客、員工和供應商等資源供給者，通過社會網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)發(fā)展。此外，風險投資家在指導創(chuàng)業(yè)企業(yè)的收購、兼并或公開上市方面也充當了重要的角色。

風險投資資助的新企業(yè)相對于自力更生的新企業(yè)規(guī)模更大、復雜性更高，因此創(chuàng)業(yè)者需要更高的組織管理能力和更大的管理團隊。創(chuàng)業(yè)者往往經(jīng)驗不足，可能存在諸多潛在的管理風險。因此，風險投資家會極力幫助管理經(jīng)驗相對欠缺的創(chuàng)業(yè)者尋找經(jīng)驗老到的經(jīng)理人員的合作。簽訂投資協(xié)議后，風險投資公司的角色開始發(fā)生由投資者向合作者的轉(zhuǎn)變，通過提供增值服務(wù)主動參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營決策，在一定程度上成為創(chuàng)業(yè)者的合作企業(yè)家。

實證研究表明，風險投資機構(gòu)提供的增值服務(wù)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效有顯著的正相關(guān)關(guān)系。且風險投資機構(gòu)的行業(yè)專長越高，越能增強風險投資機構(gòu)提供的增值服務(wù)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)績效的正向影響[6]。對于一個高潛力的創(chuàng)業(yè)來說，資本是最不要緊的因素。高潛力的創(chuàng)業(yè)者追求的絕不僅是最佳的融資渠道，而是那些能提供最富價值的智慧、忠告和幫助的投資者。

3.2.2 監(jiān)督控制

相對成熟公司而言，風險投資公司擁有相對較大的處置權(quán)，這種監(jiān)控權(quán)既有必要性，也具有現(xiàn)實可能性。比較大公司而言，風險投資公司無法依靠股票市場的信息，也難以通過出售股票規(guī)避風險，他們往往通過和創(chuàng)業(yè)者更加緊密的接觸來監(jiān)督創(chuàng)業(yè)者的工作。風險投資者監(jiān)控的范圍和質(zhì)量都會影響到他的回報。同時，不同于成熟企業(yè)的投資，由于新企業(yè)風險投資的投資團體的規(guī)模較小，搭便車的問題得以緩解。風險投資家往往會有充分的積極性監(jiān)督創(chuàng)業(yè)者。

相對大公司而言，風險投資公司往往擁有相對較大的處置權(quán)，這使得他們可以依靠經(jīng)營過程對創(chuàng)業(yè)者和機遇的判斷來彌補由于信息缺失造成的不足。風險投資公司通常要求出任創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事，享有投票控制權(quán)，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展施加足夠的影響，并能夠在企業(yè)業(yè)績惡化時能夠采取更換企業(yè)管理層的強有力的干預措施；同時要求無論未來出現(xiàn)何種情況，都要保證投資能夠撤出。不過，投資者要求的權(quán)益未必可充分實現(xiàn)，其實現(xiàn)程度取決于風險投資方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)方的現(xiàn)實談判力量和股權(quán)設(shè)置。

3.2.3 分階段投資

鑒于風險投資公司在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資時所面臨的潛在的巨大風險，與普通的資本形態(tài)不同，風險投資對某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資通常是分階段進行的。在每個階段結(jié)束時，雙方就是否進行下一階段投資，以及投資細節(jié)進行協(xié)商。如果前一階段能夠達到預期目標并合作愉快，風險投資家將會繼續(xù)投入資金。這種與企業(yè)成長階段相適應的投資方式，是風險資本家控制所投資企業(yè)的十分重要的機制。

通過階段性投資不但能夠減少風險投資家的投資風險，而且對創(chuàng)業(yè)者有約束作用。如果風險投資家通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)評估發(fā)現(xiàn)企業(yè)前景不理想，就會中斷投資。階段性投資可以降低因決策失誤導致潛在損失。選擇權(quán)的存在作為一種預期可以促使創(chuàng)業(yè)者努力經(jīng)營，以獲得后續(xù)投資[7]。在繼續(xù)投資階段，風險投資方通過有效的合約設(shè)計，適度提高對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的獎勵水平，以降低道德風險并實現(xiàn)雙贏[8]。

綜上所述，以上的風險投資公司的幾種行為增強了投資成功的可能性，并改進投資回報，同時也有利于改善信息不對稱狀況、加速新創(chuàng)企業(yè)成長和保護投資者的利益。