夏子劍

[摘要]不良資產證券化最早誕生在上世紀八十年代末的美國，作為一項全新的金融創(chuàng)新工具，其經過三四十年的探索、改進、發(fā)展，在美國等發(fā)達國家的市場機制與市場技術處理都是較系統(tǒng)成熟的，是一個較實用的創(chuàng)新金融工具，經過實踐證明其處理機制能有效處置銀行的不良資產，減少銀行的經營運行風險，但是其重啟的難點仍需要作進一步的策略思考。

[關鍵詞]不良資產證券化重啟 策略

資產證券化是指以現(xiàn)有的基礎資產為基礎，預計將來所產生的現(xiàn)金流作為以后償還的支付保證，運用金融工程等金融工具通過系統(tǒng)化的設計來進行不良資產證券包的信用的評級、增級，并且在已有的資產基礎上發(fā)行資產支持證券的過程。20世紀70年代美國的國民抵押協(xié)會因為迫于流動資金的巨大壓力，通過發(fā)行抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券一房貸轉付證券來募集足夠的運營資金，這筆不良資產證券化交易完成后，不良資產證券化經過市場的檢驗是可以用于資本市場的運用的。慢慢的，不良資產證券化發(fā)展成為一種被廣大市場經濟國家所接受的金融創(chuàng)新工具，因而得以推廣和運營，展現(xiàn)出驚人的發(fā)展速度。

一、不良資產證券化重啟的難點

（一）相關法律法規(guī)尚未完全健全、完善

我國的《公司法》規(guī)定公司法人主體的成立必須要有明確的經營場所、合法的名稱，同時特別針對不良資產證券化的特殊主體，SPV設置了不少于3000萬的最低額度，這無疑增加了不良資產證券化的門檻，不利于不良資產證券化的發(fā)展。同時在不良資產進行融資確立進程中，其實質是將銀行不良貸款的資產作為擔保抵押物進行證券化設計的。而我國的《擔保法》中卻找不到法律條文說明債券也是可以作為擔保抵物件的。另外，不良資產證券化的處理實際是將不良貸款進行打包出售的，但是作為貸款的實際承擔者卻不知道其負債已經被打包出售了，這種處置方式就與我國的《合同法》中的規(guī)定要求債務人有權知曉自己承擔的債務已經被轉移的規(guī)定相違背，容易導致不良資產的產權不清晰的情況的出現(xiàn)，進而容易引發(fā)法律糾紛。

（二）資本市場不完善，缺少機構和個人投資者

不良資產存在著較大的違約風險，對資產的各種信息要求披露的程度都是較高。但是我國目前的不良資產對其信息的披露較少、這就導致其信息透明度較低，導致投資者不能準確把握不良資產證券化產品的具體數(shù)據信息。所以在進行不良資產的證券投資時，市場各界都是處于較謹慎的狀態(tài)，不敢進行大膽的投資，普遍存在投鼠忌器的擔憂。同樣我國的不良資產證券化的市場是較不成熟，以及在國內投資者中投機者占據了很大一部分，投資市場缺乏理性的投資者。在進行不良資產證券化的時候我們沒有太多經驗可借鑒，因為在不良資產證券化中其各部分的構成、成本核算、信用增級、產品設計的技術都較不成熟。雪上加霜的是我國的資本市場嚴重受到了美國2008年次貸危機的影響，資本投資市場對不良資產證券的投資行為更為謹慎。

（三）不良資產的產權不清晰以及信用評價體系不健全

我國的信用評級系統(tǒng)較不完善，尤其是缺乏不良資產證券化的專業(yè)評級機構，所以對這方面的信用評級體系就顯得不成熟。同時對不良資產的評級工作量較大，加之不良資產的風險類別多樣、質量普遍較差、比普通的貸款存在的違約的風險系數(shù)更大，這都加大了信用的評級工作難度。更加值得我們去關注的是，進行信用評級的評級機構在進行信用評級時是否秉承公正原則進行評價、以及該評級機構是否具有普遍的權威性，這些都會影響不良證券的評級結果。這些普遍存在的問題也為評級機構在進行不良資產評級模型的建立以及對不良資產的評級過程帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。

（四）資本市場成熟度不高，不良資產證券規(guī)模偏小

我國不良資產證券市場中的二級市場的交易處于不慍不火的狀態(tài)，資產證券的流動性較差。受到二級市場交易不活躍的現(xiàn)狀，二級市場的投資者的投資需求無法得到有效滿足。各種不同的證券化產品只是在銀行、券商等金融機構間進行流轉，普通投資者占有的比重較低。因為金融機構的系統(tǒng)性風險無法得到合理有效的分散，沒有辦法規(guī)避系統(tǒng)性風險。此外，盡管現(xiàn)在我國已經取消了存款利率的限制，但是市場的成熟度以及對利率的靈敏度還未達到要求。仍主要關注量的變化，對價格信號尚難迅速做出調整和反應。加之我國的居民受到傳統(tǒng)的消費習慣和對金融利率的敏感性較低，從而引發(fā)我國居民對自己負擔的貸款進行提早償付的金融行為較少，這些因素都致使資產證券化產品的加權期限較短，期限溢價較低。

二、不良資產證券化重啟的策略思考

（一）監(jiān)管層完善相關法律法規(guī)，依法監(jiān)管

不斷完善我國現(xiàn)階段的法律法規(guī)，為資產證券化提供保駕護航的法律工具。我國資產證券的法律法規(guī)現(xiàn)階段還較不完善，因此在發(fā)展過程中我們要吸收、借鑒西方資本主義國家已經成熟的相關法律制度，做到以我為主、為我所用，根據具體國情合理借鑒，創(chuàng)造性地提出符合中國國情的法律法規(guī)。如針對不良資產的產權不明晰的特點，我們在立法成規(guī)的過程中要想辦法去解決不良資產證券化過程中的產權權屬問題，用具體的法律條文來規(guī)定資產轉移后發(fā)行人與投資人以及債務人各自相關的權力與義務，從而真正做到對存在的不良資產進行出售以及把其存在的風險進行合理的轉移，這需要清晰明確對不良資產進行證券化而產生的產品的各種屬性，從而能夠準確合理地建立不良資產證券化產品的注冊和審批制度，以此來確立不良資產證券化產品的行規(guī)與具體轉移方式。

（二）完善基礎設施建設，做大資本市場

我國要加強我國資本市場的建設，把資本市場做大做強，同時加大對投資者的教育和培訓力度，培養(yǎng)合格的市場投資者，促進資本市場的健康發(fā)展。增強我國資本市場的建設的關鍵一環(huán)是擴大資本市場的資本容量，容納更多的資本、機構、個體投資者，加強這三者間的交流與溝通。為更好實現(xiàn)這三者的協(xié)調發(fā)展，我們必須構建與之相匹配的各級市場，要做到間接融資與直接融資互為補充發(fā)展，證券市場與債券市場及民間資本的共同發(fā)展，最為重要的是要著力推進抵押市場、擔保市場以及做市商體系的健康有序發(fā)展，吸引更多的投資者進入這個資本市場里面，最后達到實現(xiàn)一級市場與二級市場的良性健康有序發(fā)展的基本目標，為不良資產證券化提供有效的市場基礎。

為了有效促進以上目標的順利達成，不斷加強對投資者以及專業(yè)性金融機構的培育力度是最有效的手段。增強我國的資本市場能力，擴大資本市場的容量，說到底是盡可能對各類金融中介服務機構提供有力的扶持與協(xié)助其科學建設，以期不斷完善和促進資本證券化市場的健康發(fā)展。不良資產證券化是一種舶來之物，是一種較為創(chuàng)新的融資工具，其專業(yè)化程度較高，內容包括了證券、稅務、法規(guī)、評估等多個不同的領域，因此對機構和投資者實行專業(yè)性的教育就變得尤為重要。

（三）強化信息披露，力保陽光運營

加強不良資產證券化業(yè)務的信息披露制度，切實強化信息披露，同時要不斷引導中介機構參與其中，發(fā)揮中介機構的監(jiān)督和信息披露職能，對不良資產證券業(yè)務的具體信息進行詳細的披露，例如涵蓋其中的參與機構、交易明細條款、資產的歷史數(shù)據以及基礎資產詳細的篩選標準等，以此來提升投資者的投資信心，提高不良資產的定價的透明度，努力降低證券化各種成本費用，實現(xiàn)市場化的競爭與監(jiān)管。同時需要幫助資本市場的投資者建立起產品的內部評級機制，減輕對評級機構的過度依賴。不良資產的發(fā)行人應全面披露不良資產的具體實際情況，充分揭示各種投資運作風險，讓廣大投資者明確這筆投資的風險與回報。

（四）兼收并蓄、不斷學習、勇于創(chuàng)新

因為我國不良資產證券化業(yè)務目前的市場成熟度較低，不良資產的整體規(guī)模偏小、不良資產處置技術不成熟等的實際情況，我們要不斷向西方國家學習他們的先進技術經驗，其對不良資產的處置技術體系已經經過了時間的檢驗，是確實可行的。我們在學習的過程中要做到以我為主，為我所用，具體結合我國的實際國情不斷進行修改創(chuàng)新，逐步研究出適合我國具體國情的處置方法。通過不斷學習外國的先進經驗并在此基礎上進行優(yōu)化創(chuàng)新手段和方法，在學習和創(chuàng)新中不斷完善優(yōu)化我國的不良資產證券化市場，同時不斷壯大我國不良資產證券化的整體市場規(guī)模和優(yōu)化處置效應，通過這樣的處置方式更好的讓不良資產證券化服務于我國的金融體系，促進我國金融系統(tǒng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，在此基礎上為我國經濟的發(fā)展提供源源不斷的資金支持，保證我國經濟發(fā)展的速度。