郎鑒　李阿玲　劉鳳

【摘要】隨著我國公私合營（PPP）項目的發(fā)展，融資問題已成為PPP項目能否盡快實施的重點。推進PPP項目資產證券化，有利于降低融資成本、提高融資效率。本文針對PPP項目資產證券化的發(fā)展進行探析，從參與主體、運作流程、融資方式等多方面入手，提出加強制度頂層設計及各關鍵環(huán)節(jié)風險把控等對策和建議，為重慶市PPP項目的資產證券化發(fā)展提供參考。

【關鍵詞】PPP 資產證券化 項目融資

一、重慶市PPP項目資產證券化發(fā)展情況分析

重慶市PPP投融資體制改革的探索一直走在全國前列。截至2016年底，重慶累計簽約發(fā)布73個PPP項目，總投資達3900億元，處于全國較高水平。項目實施范圍由點到面，合作領域也逐步拓寬，最新落地的PPP項目已由傳統(tǒng)的高速公路、橋隧等基礎設施領域逐步拓寬到醫(yī)院、保障房等社會民生領域。為更好推動PPP項目在重慶的落地發(fā)展，全市PPP項目庫已經建立并開始運作。此外，重慶市依托重慶國際投資咨詢集團成立了重慶市PPP中心，但重慶市目前尚未開始實施PPP資產證券化項目。

二、PPP項目的資產證券化流程分析

資產證券化，以基礎資產未來所產生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產支持證券的過程。按合同的主體分為：PPP項目公司即實施主體；商業(yè)銀行、融資租賃公司或信托公司即融資提供方；社會資本即投資方；承、分包商即合作方。基礎資產主要包括收益權資產、債權資產和股權資產三種類型，其中收益權資產是最主要的類型，以收益權為基礎開展PPP項目資產證券化也相對成熟。以下是以收益權為基礎資產的三種模式及業(yè)務流程：

（1）資產支持專項計劃

資產支持專項計劃是指將特定的基礎資產或資產組合通過結構化方式進行信用增級，以其產生的現(xiàn)金流為支持，發(fā)行資產證券化產品的業(yè)務活動。其運作流程為：設立專項計劃、購買基礎資產、歸集現(xiàn)金流、分配本息。

（2）資產支持票據(jù)

資產支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎資產所產生的現(xiàn)金流提供支持的，約定在一定時間內還本付息的債務融資工具。其運作流程為：發(fā)行票據(jù)、歸集現(xiàn)金流、劃轉本息、分配本息。

（3）資產支持計劃

資產支持計劃是將基礎資產托付給專業(yè)管理機構，以其產生的現(xiàn)金流為支持，由受托機構作為發(fā)行人設立支持計劃，合格投資者購買產品而獲得再融資資金的業(yè)務活動。其運作流程為：設立資產支持計劃、移交基礎資產、發(fā)行收益憑證、保管資產撥付資金、分配本金和收益。

三、重慶市PPP項目資產證券化存在的問題

1.融資方式單一和資金流動性不足阻礙PPP項目落實

根據(jù)重慶發(fā)改委公布的PPP項目來看，一半以上的項目投資額超過了十億人民幣。國務院已明令禁止地方政府以及財政以信用做支持為公司進行融資，重慶市現(xiàn)有銀行貸款依然存在條件和標準上的問題且審批環(huán)節(jié)十分繁雜，僅通過銀行貸款的方式很難提高融資效率，無法真正解決資金需求。此外，投資的資本流動性不足，加上多方面風險的影響及不夠完善的退出機制，使得社會資本的投入變得被動。

2.PPP資產證券化未真實出售導致風險難以隔離

真實出售是資產證券化業(yè)務結構設計的核心因素。由于PPP項目的特殊性，很難真正地實現(xiàn)真實出售，從而造成風險無法隔離。行政法規(guī)等對特許經營權主體有明確規(guī)定，使得特許經營權不能自由流轉造成特許經營權主體和收益權主體相分離。社會資本主要負責PPP項目的運營和維護事項，當項目出現(xiàn)基礎合同違約時，證券化產品對應的現(xiàn)金流將無以為繼。

3.PPP項目的二級市場流動性不足增加融資難度

資產證券化的一個核心功能是將金額大、周期長、流動性差的資產轉化為標準化可分拆資產，增強可交易性。而重慶市由于制度設計和市場實踐等多方面因素，資產證券化產品在二級市場的交易機制并不完善。PPP項目作為資產證券化市場中的新興業(yè)務，其相關業(yè)務更不完善，在二級市場缺乏流動性。這增加了投資者進行資產負債管理的難度，容易引發(fā)流動性風險。

四、改進重慶市PPP項目資產證券化的建議

1.健全法律法規(guī)。目前重慶市對PPP模式各方面實施已有較為明確的規(guī)定，但還應進一步規(guī)范各具體領域的項目標準。重慶市政府應加強對PPP項目儲備、論證、采購和招投標過程的監(jiān)管，著力解決其運營過程中與現(xiàn)行法律法規(guī)的銜接協(xié)調問題，從頂層明確各方權利義務。此外，相關政府部門對涉及本領域的基建或公共服務項目設立具體的規(guī)范標準，既可以規(guī)避資產證券化的一般風險，也可以預見其特有風險。

2.基礎資產確認和轉讓?；A資產確認是進行PPP項目資產證券化的起點。相關部門應在開展資產證券化的過程中，與提供融資的金融機構協(xié)商替換擔保措施，釋放基礎資產的抵質押權。在此環(huán)節(jié)中，需明確項目產能、定價標準及未來現(xiàn)金流來源，合理預估項目前景。資產轉讓是指PPP項目公司以“真實出售”方式將資產池中的資產轉移到SPV中實現(xiàn)“破產隔離”。在此環(huán)節(jié)中，項目公司需明晰法律規(guī)定，增加信用級別，降低融資成本，保護投資者的利益。

3.信用增級和信用評級。由于PPP項目不能保證未來多年內的收益穩(wěn)定，為了保護投資者的利益吸引投資者，提高融資效率并降低融資成本，相關部門和金融機構需結合內外部信用增級手段，健全金融機構的內部控制機制，強化信用評級機構的管理。