姜詩庭 蔣海燕

國內(nèi)外很多研究認(rèn)為，有效的股權(quán)激勵(lì)能夠提高公司績效。上市醫(yī)藥公司屬于科技含量高的行業(yè)，需要大量管理技術(shù)人才來實(shí)現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)作用，對(duì)吸引和留住人才，促進(jìn)上市醫(yī)藥公司發(fā)展具有重要意義。因此本文選擇上市醫(yī)藥公司為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，探究上市醫(yī)藥公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果及存在的問題，提出提高上市醫(yī)藥公司股權(quán)激勵(lì)效果的對(duì)策建議。

一、國內(nèi)上市醫(yī)藥公司的特點(diǎn)

醫(yī)藥公司是指從事與醫(yī)療相關(guān)的藥品、設(shè)備、材料、器械等醫(yī)藥制造企業(yè)和商業(yè)企業(yè)的總稱。上市醫(yī)藥公司是指在深、滬兩市上市的醫(yī)藥企業(yè)。自20世紀(jì)80年代后醫(yī)藥行業(yè)掀起一股兼并重組的熱潮，醫(yī)藥公司也由較分散的行業(yè)逐漸成為較集中的行業(yè)。醫(yī)藥公司作為集知識(shí)、技術(shù)、人才為一體的行業(yè)，具有如下幾個(gè)特點(diǎn)：

（一）受國家政策影響較大

2009年我國開始了新醫(yī)改，隨著藥品采購方式的轉(zhuǎn)變，銷售市場秩序逐步規(guī)范，藥品價(jià)格更趨合理，醫(yī)藥行業(yè)得到了健康快速的發(fā)展。隨著醫(yī)改的不斷深入，在運(yùn)營管理的各個(gè)環(huán)節(jié)上，醫(yī)藥公司可能面臨重大的調(diào)整，由此可見，國家政策對(duì)醫(yī)療企業(yè)發(fā)展方向有著深遠(yuǎn)的影響。

（二）資金與技術(shù)投入大

醫(yī)藥與生命科學(xué)密切相關(guān)，其產(chǎn)品技術(shù)含量高，需要多學(xué)科綜合且高度滲透。由于科技不斷創(chuàng)新，醫(yī)藥公司永遠(yuǎn)處于不斷發(fā)展的狀態(tài)。相對(duì)于其他行業(yè)，醫(yī)藥行業(yè)的科技成果更容易實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，由于醫(yī)療產(chǎn)品制作的工藝較為復(fù)雜，產(chǎn)品開發(fā)前期投入需要巨大的資金與相當(dāng)?shù)募夹g(shù)力量支持，因此對(duì)技術(shù)型人才需求龐大。

（三）成本效益高

由于醫(yī)藥公司投入的成本高，并且技術(shù)含量高，這些特性使得該行業(yè)擁有極高的附加值，新型藥品研發(fā)獲得成功后，不管研發(fā)成本有多大，只要投入生產(chǎn)銷售，就能取得非?？捎^的收益。據(jù)統(tǒng)計(jì)，醫(yī)藥行業(yè)平均營業(yè)利潤率達(dá)到15%左右，其中一些世界規(guī)模的企業(yè)高達(dá)22%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，甚至在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑形勢(shì)下，醫(yī)藥公司亦能保持增長。

（四）產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高

隨著人類生活方式的變化，出現(xiàn)很多新型的疾病，這就需要開發(fā)更多的新藥對(duì)抗相應(yīng)的新型疾病，而新藥的成功研發(fā)會(huì)對(duì)醫(yī)藥公司產(chǎn)生巨大的影響，開創(chuàng)性的新型藥品會(huì)給公司命運(yùn)帶來急劇的改變。醫(yī)藥公司一般將10%至20%的銷售額用于研發(fā)，新藥開發(fā)需要的資金量巨大，一般在5億美元左右，周期正常需要10至15年。一般來說，一個(gè)藥品僅有3至5年的暢銷期，企業(yè)可以用于支撐的產(chǎn)品通常只有一兩種，風(fēng)險(xiǎn)性極高，因此業(yè)績也經(jīng)常發(fā)生大幅波動(dòng)。

二、上市醫(yī)藥公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施基本情況

本文選取2006年至2016年間上市醫(yī)藥公司的數(shù)據(jù)，利用華泰證券交易軟件、國泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，通過巨潮資訊網(wǎng)下載年度財(cái)務(wù)報(bào)表和公告進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)情況調(diào)查，將目前上市醫(yī)藥公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的基本情況歸納如下：

（一）股權(quán)激勵(lì)實(shí)施普及率不高

運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，截至2016年底，全國共有上市醫(yī)藥公司245家，其中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市醫(yī)藥公司有99家，占醫(yī)藥公司總數(shù)的40.41%，未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的59.59%，說明股權(quán)激勵(lì)在我國上市醫(yī)藥公司普及率還不高。

（二）股權(quán)激勵(lì)新增公司數(shù)量不斷攀升

雖然股權(quán)激勵(lì)在我國上市醫(yī)藥公司普及率還不高，但每年開始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量不斷攀升（如圖1所示）。

（三）股權(quán)激勵(lì)模式較為集中

我國股權(quán)激勵(lì)模式主要有股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、虛擬股票、管理層收購、員工持股計(jì)劃6種，目前上市醫(yī)藥公司更青睞限制性股票，將近一半的公司選擇這種激勵(lì)模式（如表1所示）。

圖1 新增實(shí)行股權(quán)激勵(lì)上市醫(yī)藥公司數(shù)

（四）激勵(lì)股占比較低

激勵(lì)股占比是指股權(quán)激勵(lì)的股數(shù)占公司總股本的百分比，目前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市醫(yī)藥公司激勵(lì)股占比最低為0.09%，最高為10%，平均占比為3.43%，遠(yuǎn)低于西方發(fā)達(dá)國家（見圖2所示）。

表1 上市醫(yī)藥公司股權(quán)激勵(lì)模式

三、上市醫(yī)藥公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施存在的主要問題

本文通過SPSS軟件對(duì)公司績效進(jìn)行主成分分析和配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，對(duì)所有變量進(jìn)行相關(guān)性分析，研究結(jié)論表明上市醫(yī)藥公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠促使公司績效提高，但統(tǒng)計(jì)上不顯著，究其原因，本文認(rèn)為上市醫(yī)藥公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中可能存在以下五個(gè)方面問題：

（一）制度環(huán)境不完善，資本市場形式化

只有在健康的資本市場環(huán)境下，股票價(jià)格才能真實(shí)反映公司價(jià)值，股權(quán)激勵(lì)的效果才能得到充分發(fā)揮。美國資本市場如今已走過200多年的歷程，已經(jīng)相對(duì)成熟，股權(quán)激勵(lì)制度在美國也經(jīng)歷了半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，日趨完善。相比之下，我國資本市場僅有二十多年歷史，尚不完善，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的痕跡比比皆是，反映在資本市場上，就是股價(jià)不能準(zhǔn)確反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況。因此，我國上市醫(yī)藥公司的股權(quán)激勵(lì)制度尚不完善，特別是科技含量高的上市醫(yī)藥公司，資本市場不形成，其激勵(lì)效果極小。

（二）激勵(lì)效果弱化，股權(quán)激勵(lì)福利化

研究發(fā)現(xiàn)部分上市醫(yī)藥公司曾發(fā)布終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公告，究其原因，公司認(rèn)為受外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場環(huán)境的影響，預(yù)期業(yè)績難以實(shí)現(xiàn)，因此終止計(jì)劃。根據(jù)雙因素理論，對(duì)員工起激勵(lì)作用的是激勵(lì)因素，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)就是通過增加激勵(lì)因素來激勵(lì)公司高管，從而提高公司績效。而公司認(rèn)為業(yè)績難以達(dá)到預(yù)期，就終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，被激勵(lì)對(duì)象不需要承擔(dān)因決策失誤或管理不當(dāng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)及損失，股權(quán)激勵(lì)一定程度上被福利化，高管的工作動(dòng)力減弱，股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期效果不能得到發(fā)揮。

圖2 我國上市醫(yī)藥公司激勵(lì)股占比分布圖

（三）激勵(lì)股占比低，激勵(lì)力度弱化

受有關(guān)政策的約束，我國規(guī)定激勵(lì)股票累計(jì)不得高于公司總股本的10%，并且個(gè)人激勵(lì)股票數(shù)量不得高于總股本的1%。我國上市醫(yī)藥公司激勵(lì)股占比一般在1%至4%，激勵(lì)力度不大。而發(fā)達(dá)國家激勵(lì)股占比一般在10%至15%的范圍內(nèi)，激勵(lì)股收入是高管薪酬中的重要部分，據(jù)鄧舒文、潘妙麗（2015）統(tǒng)計(jì)，2006年至2014年間美標(biāo)普500指公司，股權(quán)性質(zhì)的激勵(lì)薪酬占據(jù)高管總薪酬一半以上，如表2所示。

表2 美國高管薪酬組成表單位：%

（四）業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系不科學(xué)，考核指標(biāo)單一化

如表3所示，目前我國上市醫(yī)藥公司業(yè)績考核指標(biāo)通常有6種類型，其中用凈利潤增長率衡量業(yè)績的企業(yè)最多，僅將盈利能力指標(biāo)作為高管業(yè)績考核指標(biāo)不能全面、客觀、準(zhǔn)確評(píng)價(jià)經(jīng)營業(yè)績，而且容易導(dǎo)致高管為了個(gè)人利益而實(shí)施粉飾業(yè)績、財(cái)務(wù)造假等違法行為。

表3 目前我國上市醫(yī)藥公司業(yè)績考核指標(biāo)類型

（五）激勵(lì)股授予頻率低，股權(quán)激勵(lì)投機(jī)化

股權(quán)激勵(lì)授予頻率的高低直接影響股權(quán)激勵(lì)的長期效果。如果授予頻率不高，則容易導(dǎo)致高管的機(jī)會(huì)主義行為，我國上市醫(yī)藥公司股權(quán)激勵(lì)的授予一般是一次性完成的，無法對(duì)高管形成持續(xù)激勵(lì)。如果多次頻繁授予，就能大大減少高管的投機(jī)行為。美國上市公司通常采用滾動(dòng)、頻繁授予的方式，如龐巴迪公司于2009年6月授予的期權(quán)就是采用此種方式，該期權(quán)期限為7年，分4年授予；再如美國蘋果公司是采用每隔一定時(shí)間授予限制性股票的方式，這種滾動(dòng)、頻繁授予股權(quán)激勵(lì)的方式能夠盡可能使高管一直處于穩(wěn)定的激勵(lì)之下。

四、上市醫(yī)藥公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的改進(jìn)建議

股權(quán)激勵(lì)的效果受很多因素影響，包括外在環(huán)境和制度本身。作為科技含量高的醫(yī)藥公司需要大量管理技術(shù)人才來實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，對(duì)吸引、留住人才，促進(jìn)上市醫(yī)藥公司發(fā)展具有重要意義，本文就上述問題提出以下五個(gè)方面建議：

（一）培育穩(wěn)定有效的資本市場，完善股權(quán)激勵(lì)制度環(huán)境

市場價(jià)值是反映公司業(yè)績的重要路徑，因而健康的資本市場對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果有著重要作用，培育穩(wěn)定有效的資本市場，完善股權(quán)激勵(lì)制度環(huán)境，提高股權(quán)激勵(lì)的有效性，應(yīng)當(dāng)做到：第一，加快我國資本市場的建設(shè)步伐，完善信息公開制度，進(jìn)一步推動(dòng)上市公司行為的規(guī)范化；第二，加大我國證券市場監(jiān)管力度，嚴(yán)格執(zhí)行信息披露制度，對(duì)違法違規(guī)行為應(yīng)當(dāng)及時(shí)給予嚴(yán)厲打擊和處罰。

（二）優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)方案，發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)能動(dòng)作用

股權(quán)激勵(lì)方案的合理性與科學(xué)性是充分發(fā)揮其作用的前提，公司應(yīng)當(dāng)合理制定或優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)方案。制定合理的方案應(yīng)做到：第一，在不違背國家相關(guān)法律法規(guī)的前提下，結(jié)合自身公司發(fā)展階段、外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響因素以及未來發(fā)展方向等實(shí)際情況，統(tǒng)籌兼顧各方利益；第二，激勵(lì)應(yīng)當(dāng)與相應(yīng)的懲罰機(jī)制相結(jié)合，不能因?yàn)轭A(yù)期業(yè)績無法達(dá)標(biāo)而終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，從而使股權(quán)激勵(lì)福利化，如果管理層決策失誤，則必須承擔(dān)相應(yīng)部分的風(fēng)險(xiǎn)與損失，避免激勵(lì)因素變成保健因素。

（三）提高股權(quán)激勵(lì)收入占薪酬比重，增強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)內(nèi)在動(dòng)力

我國可以借鑒西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，如美國公司高管的收入由基本工資、股權(quán)激勵(lì)薪酬、期權(quán)激勵(lì)薪酬、津貼和非證券性激勵(lì)薪酬等組成。我國上市醫(yī)藥公司可以從兩個(gè)方面去提高股權(quán)激勵(lì)收入權(quán)重：第一，將股權(quán)性質(zhì)的收入納入到高管日常薪酬中，用股權(quán)激勵(lì)代替部分獎(jiǎng)金；第二，大幅提高股權(quán)性收入占高管薪酬的比重，為避免激勵(lì)過度，可以對(duì)授予股權(quán)數(shù)量設(shè)定上限。

（四）建立科學(xué)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)良性發(fā)展

業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系只有具備科學(xué)性、合理性才能推動(dòng)公司健康、持續(xù)發(fā)展。建立該體系應(yīng)當(dāng)做到兩點(diǎn)：第一，要將行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境聯(lián)系起來，對(duì)公司業(yè)績做出客觀準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)；第二，重視財(cái)務(wù)指標(biāo)的同時(shí)也要關(guān)注非財(cái)務(wù)指標(biāo)，全面綜合分析經(jīng)營狀況，避免指標(biāo)過于單一。這樣，既可盡量避免由于外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響而終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的情況發(fā)生，又能夠全面、系統(tǒng)、科學(xué)地對(duì)公司經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行客觀的考核和評(píng)價(jià)。

（五）采取滾動(dòng)頻繁授予股權(quán)方式，保證股權(quán)激勵(lì)持續(xù)有效

我國股權(quán)激勵(lì)授予一般是一次性完成的，激勵(lì)的效果比較短暫。滾動(dòng)、頻繁授予的方式可以在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)對(duì)高管授予股權(quán)激勵(lì)，將高管的利益與股東的利益長期綁定，避免高管的短期機(jī)會(huì)主義行為發(fā)生。我國上市醫(yī)藥公司可以采用兩種方式進(jìn)行滾動(dòng)授予，第一增加激勵(lì)計(jì)劃的次數(shù)，例如可每隔1至2年重新推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；第二不改變現(xiàn)有的股權(quán)激勵(lì)總股數(shù)，將現(xiàn)行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃按幾年分批執(zhí)行。

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