楊　陽

（山西大學 經濟與管理學院，太原 030006）

引言

P2P網絡借貸具有門檻低、信息流動快、操作靈活、覆蓋面廣等特點，發(fā)揮著銀行等正規(guī)金融機構所不具備的為中小微企業(yè)和個人提供方便融資的特殊作用，在一定程度上解決了中低收入人群及中小企業(yè)“融資難”的問題，因而成為我國普惠金融的重要組成部分。近年來，我國P2P網貸行業(yè)蓬勃發(fā)展，平臺數(shù)量激增，但同時也出現(xiàn)了大量問題平臺，詐騙、跑路、停業(yè)等現(xiàn)象時有發(fā)生。截至目前，累計問題平臺占到全部上線平臺的50%。網貸行業(yè)的不良發(fā)展，使我們必須加強監(jiān)管布局，促進P2P行業(yè)的健康規(guī)范發(fā)展，這也成為學者和政府關注的一個重要話題。面對我國P2P網貸市場長期處于監(jiān)管缺失的局面，從2015年下半年開始，國家陸續(xù)出現(xiàn)了相應的監(jiān)管政策，這些政策的出臺對P2P網貸市場會造成什么樣的影響？這正是本文研究的目的。

一、文獻綜述

P2P網絡借貸平臺的研究主要是從風險和監(jiān)管兩個方面展開。其一，P2P作為一種新興借貸模式，主要面臨技術風險、中間資金賬戶監(jiān)管缺失、流動性與證券化風險、政策風險等，亟須加強對P2P的監(jiān)管[1]。因此，有人提出必須加強對網貸市場的監(jiān)管力度，如馮果和蔣莎莎（2013）提出，通過實施市場準入監(jiān)管、業(yè)務活動監(jiān)管、資金監(jiān)管、利率監(jiān)管等措施來規(guī)范P2P網絡貸款平臺的發(fā)展[2]。王峰（2016）在文中就提到必須出臺相關法律，明確監(jiān)管主體，完善風險準備金相關建設，建立個人征信制度，保障監(jiān)管方案實施[3]。

從國內外研究現(xiàn)狀來看，大部分學者集中在對P2P網絡借貸用戶行為和借貸平臺風險特征這一微觀層面的研究。宏觀方面的研究，例如錢金保（2015）基于央行的貨幣政策，對民間借貸市場的有效性做出實證分析，探究貨幣政策對P2P平臺的作用機制和形成原因[4]。而對監(jiān)管政策在網貸市場影響的探究，目前尚缺乏相關的實證研究。

二、研究設計

本文采用事件研究法，以三次監(jiān)管政策為研究事件，比較其出臺前后P2P平臺成交量和平均利率的變化，以此來衡量金融監(jiān)管部門的政策公布前后的市場效應。建立如下模型：

式中，下標i和t分別表示P2P平臺個體和時間，Yit表示P2P市場反應，包括樣本事件期內的月成交量和月平均利率，其余為待估參數(shù)。

三、實證分析

（一）比較檢驗

本文根據(jù)事件分析法的研究思路，通過對政策出臺前后四個窗口期的P2P平臺成交量和平均利率進行比較檢驗，觀察監(jiān)管政策事件前后網貸市場的變化情況?？梢钥闯觯O(jiān)管政策實施前后對P2P行業(yè)成交量的影響甚微，雖然成交量出現(xiàn)間斷性波動，這一方面是行業(yè)監(jiān)管細則的首次上線對成交量有一定的抑制作用，另一方面是由春節(jié)等假期因素對成交量造成一定負效應。

監(jiān)管政策的實施，一方面，有助于網貸行業(yè)的信息透明度提升，降低交易雙方的信息不對稱程度，使得借貸雙方的交易積極性得到提高，促進行業(yè)整體成交量的上升；另一方面，監(jiān)管政策的出現(xiàn)在于打擊部分平臺通過天標、秒標的高回報率來吸引投資者，而往往這部分平臺都存在問題潛質，通過調整平均利率波動范圍，促使行業(yè)符合金融體系良性發(fā)展。

（二）面板數(shù)據(jù)回歸分析

考慮到導致P2P網貸市場變化的原因除監(jiān)管政策外，還有如貨幣政策調整、問題平臺激增等因素，控制其他變量，根據(jù)模型（1）以面板數(shù)據(jù)模型分析政策帶來的網貸市場反應。從各組檢驗結果來看，政策虛擬變量與成交量均呈正相關關系，但并沒有出現(xiàn)顯著性市場效應，與之前比較檢驗的結果基本一致。而與平臺特征變量對成交量影響較為顯著不同的是，平均利率受影響甚微，而政策事件出臺表現(xiàn)出與平均利率有較強的相關關系。借助監(jiān)管政策來調整平臺利率，一方面是降低行業(yè)投資風險性，增加市場信息透明度，促進規(guī)范化發(fā)展和征信體系構建；另一方面在于解決借款人融資成本和金融市場壟斷局面，實現(xiàn)滿足更多個體的資金需求，完善金融借貸市場。

結語

目前針對監(jiān)管政策對網貸市場有效性作用的研究更多地停留在理論層面，近年來網貸之家等網站完善了對P2P平臺有關數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，這為從實證分析的角度探究監(jiān)管政策對網貸市場具體影響提供了幫助。結果發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管政策對于網貸市場直接影響有限，對P2P平臺成交量具有正向作用，但這種作用更多取決于平臺自身特征因素；而監(jiān)管政策實施主要在于調控P2P平均利率，比較不同時間段可以看出政策出臺的影響程度在加強。從平均利率的影響角度來看，網貸市場監(jiān)管體系的完善，使最終達成的成交利率可以比較真實地反映資金供求關系，有助于發(fā)揮P2P平臺在利率市場化改革中的重要作用，降低社會融資成本，滿足更多組織或個體的融資需求。監(jiān)管是為了使得P2P網貸市場從任意生長進入有法可依、有章可循的發(fā)展階段，消除其不利于金融穩(wěn)定的因素，充分發(fā)揮其在小額借貸方面的積極作用。

參考文獻：

[1]羅斯丹，王苒.我國加強P2P風險的監(jiān)管研究[J].經濟縱橫，2014，(9)：28-31.

[2]馮果，蔣莎莎.論我國P2P網絡貸款平臺的異化及其監(jiān)管[J].法商研究，2013，(5)：29-37.

[3]王峰.我國P2P網絡借貸平臺風險監(jiān)管及防范[J].中國流通經濟，2016，(11)121-127.

[4]錢金保.貨幣政策在民間借貸市場有效性研究[J].南方經濟，2015，(11)：53-69.