曹 陽(yáng)，戴玉娟

(中國(guó)藥科大學(xué)國(guó)際醫(yī)藥商學(xué)院，江蘇 南京 210000)

生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，自上世紀(jì)后期發(fā)展以來(lái)，已逐步成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的新生力量，如今更是全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最為活躍的產(chǎn)業(yè)之一。我國(guó)緊跟世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐，“十二五”期間將生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)納入我國(guó)七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之列，“十三五”規(guī)劃詳細(xì)部署生物藥品技術(shù)重點(diǎn)研發(fā)種類(lèi)并提出生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)國(guó)際化發(fā)展的新目標(biāo)，視其為增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)與科研實(shí)力的重要手段。根據(jù)國(guó)家工信部醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行情況最新報(bào)告顯示，2016年生物藥品制造業(yè)銷(xiāo)售額較2015年增長(zhǎng)13.95%，占醫(yī)藥工業(yè)比重較2015年增長(zhǎng)0.57%。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體趨緩的情況下，我國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍舊快速攀升，這對(duì)我國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有著極其重要的意義。但從經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的角度講，可持續(xù)發(fā)展是核心，所以生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的各制藥企業(yè)，尤其是規(guī)模尚小、急于發(fā)展鞏固業(yè)界實(shí)力的中小型企業(yè)，不能只注重短期內(nèi)的高速增長(zhǎng)，應(yīng)遵循企業(yè)從稚嫩到成熟的客觀發(fā)展規(guī)律，綜合利用內(nèi)外部資源，科學(xué)運(yùn)營(yíng)。

自美國(guó)學(xué)者Higgins[1]率先提出企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的概念后，已有部分學(xué)者對(duì)我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景作出初步探討[2-5]，但這些探討基本是從產(chǎn)業(yè)總體出發(fā)，針對(duì)生物醫(yī)藥分支行業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的研究很少。本文以我國(guó)中小型生物制藥企業(yè)為研究對(duì)象，嘗試將財(cái)務(wù)與創(chuàng)新2個(gè)角度相結(jié)合，應(yīng)用因子分析法，著力于分析企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)現(xiàn)狀，歸納出中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的關(guān)鍵影響因子并對(duì)各因子的影響強(qiáng)弱進(jìn)行評(píng)價(jià)，繼而提出相應(yīng)策略，為確保企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)提供可靠依據(jù)，也希望借此文引起行業(yè)學(xué)者及整個(gè)社會(huì)對(duì)生物制藥企業(yè)的高度關(guān)注，推動(dòng)生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)以帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈的可持續(xù)發(fā)展，最終促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和科技實(shí)力的穩(wěn)步提高。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 評(píng)價(jià)指標(biāo)選取

希金斯模型[6]指出，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率與四大因素密切關(guān)聯(lián)，即：反映盈利能力的銷(xiāo)售凈利率、反映運(yùn)營(yíng)能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、反映償債能力的權(quán)益乘數(shù)和反映股利分配能力的留存收益率。這四大因素包含了企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容，是企業(yè)資金配置的主要體現(xiàn)，因而也是中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。此外，結(jié)合創(chuàng)新視角，創(chuàng)新投入能力也是本文需要考慮的因素[7]。因此，遵循系統(tǒng)性、科學(xué)性和可操作性原則，本文選取13個(gè)有代表性的指標(biāo)，即流動(dòng)比率(X1)、速動(dòng)比率(X2)、資產(chǎn)負(fù)債率(X3)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X4)、存貨周轉(zhuǎn)率(X5)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X6)、總資產(chǎn)報(bào)酬率(X7)、扣除后每股收益(X8)、凈資產(chǎn)收益率(X9)、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(X10)、資本保值增值率(X11)、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度(X12)、研發(fā)人員投入強(qiáng)度(X13)，以完整、科學(xué)地評(píng)價(jià)中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力[8，9]。

1.2 樣本描述和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文從巨潮資訊網(wǎng)上整理出2016年中小板和創(chuàng)業(yè)板中，以生物制藥為主營(yíng)業(yè)務(wù)的中小型上市企業(yè)總共有32家，排除連續(xù)兩年以上虧損(包含兩年)和已被宣布停牌的企業(yè)，同時(shí)舍棄財(cái)務(wù)狀況異常波動(dòng)的企業(yè)，最終選定29家中小型生物制藥上市企業(yè)作為研究對(duì)象。各指標(biāo)數(shù)據(jù)均從各樣本公司2016年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中獲取，其描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。

表1 各指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)描述

1.3 研究方法

因子分析是多元統(tǒng)計(jì)中的一種降維方法，可以將眾多具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的指標(biāo)(或變量)綜合為數(shù)量較少的幾個(gè)公共因子，建立綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)繼而代替原始指標(biāo)去分析整個(gè)實(shí)際問(wèn)題。該方法的優(yōu)點(diǎn)在于，建立綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)的過(guò)程中所涉及到的各個(gè)公共因子的權(quán)重均由數(shù)學(xué)變化確定，不受主觀因素干擾，科學(xué)有效[10]。因此，本文借SPSS 19.0版統(tǒng)計(jì)軟件，采用因子分析法，可以清晰準(zhǔn)確地歸納出影響中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的關(guān)鍵因素，并揭示這些關(guān)鍵因素的影響強(qiáng)弱順序，這對(duì)進(jìn)一步提升中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力意義重大。

1.3.1 原始數(shù)據(jù)同向化和標(biāo)準(zhǔn)化處理

原始指標(biāo)中，大多數(shù)是正向指標(biāo)，為方便后期綜合得分更有說(shuō)服力，需要將資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率這3個(gè)適度性指標(biāo)進(jìn)行同向化處理。此外，各指標(biāo)因量綱單位不同、彼此間變異程度不同，需要將原始指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。在對(duì)各樣本企業(yè)13項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，本文采用Z-Scores法，將各指標(biāo)值減去均值后除以標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)化后的每項(xiàng)指標(biāo)均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1。

1.3.2 相關(guān)性檢驗(yàn)

進(jìn)行因子分析的前提是原有指標(biāo)之間必須存在較強(qiáng)的相關(guān)性，否則就無(wú)法從中綜合出能代表原始指標(biāo)共同特征的公共因子。常用于檢驗(yàn)指標(biāo)間是否具有相關(guān)性的方法有KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)。KMO檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)指標(biāo)間的偏相關(guān)性，統(tǒng)計(jì)量取值在0至1之間，越接近1，表明指標(biāo)間相關(guān)性越強(qiáng)。實(shí)際分析時(shí)，當(dāng)取值小于0.5，則表明很不適合運(yùn)用因子分析法。Bartlett球形檢驗(yàn)以指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣為出發(fā)點(diǎn)，檢驗(yàn)其是否是單位陣，如果結(jié)果接受原假設(shè)，即相關(guān)系數(shù)矩陣是單位矩陣，則表明各指標(biāo)彼此間相互獨(dú)立，不適合使用因子分析法。本文采取上述兩種方法，得到的樣本指標(biāo)相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示，從中可以看出：KMO檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量取值為0.61，大于0.5，同時(shí)，Bartlett球形檢驗(yàn)的顯著性概率值為0，小于0.05，拒絕原假設(shè)，兩種方法均說(shuō)明樣本指標(biāo)間具有較強(qiáng)的相關(guān)性，適用于因子分析。

表2 KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)結(jié)果

1.3.3 提取公共因子

建立指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣，由矩陣的特征值和方差貢獻(xiàn)率來(lái)確定公共因子的個(gè)數(shù)。通常公共因子數(shù)目的確定有以下2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：選取特征值大于1的因子個(gè)數(shù)，或選取累計(jì)方差貢獻(xiàn)率大于80%時(shí)的因子個(gè)數(shù)。本文借助SPSS軟件中的主成分因子分析操作，得出如表3所示的主成分總方差解釋。從中可看出，前5個(gè)主成分的特征值均大于1，同時(shí)滿足累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)84.894%，超過(guò)80%，這足以說(shuō)明前5個(gè)主成分能夠很好地反映原始指標(biāo)數(shù)據(jù)，所以本文選取5個(gè)公共因子來(lái)評(píng)價(jià)中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

表3 主成分的總方差解釋表

1.3.4 因子命名

繼續(xù)運(yùn)用SPSS軟件，根據(jù)原始指標(biāo)相關(guān)系數(shù)矩陣的單位特征向量對(duì)提取的5個(gè)公共因子建立因子載荷矩陣，再利用方差最大化正交旋轉(zhuǎn)法對(duì)初始因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表4所示，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率不會(huì)受到影響，但各因子載荷系數(shù)值間的差異性更明顯，使各公共因子代表的含義更清晰、對(duì)原始指標(biāo)的解釋能力更強(qiáng)。

表4 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

從表4中可以明顯觀察到，第一公共因子在速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率3個(gè)指標(biāo)上具有較大的載荷系數(shù)，說(shuō)明第一公共因子綜合反映這幾個(gè)方面的變動(dòng)情況，可以將其命名為中小生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的償債能力因子；第二個(gè)公共因子在總資產(chǎn)報(bào)酬率、扣除后每股收益、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)上載荷系數(shù)較大，可以命名為盈利能力因子；第三個(gè)公共因子在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)保值增值率指標(biāo)上載荷系數(shù)較大，可以命名為成長(zhǎng)能力因子；第四個(gè)公共因子在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)上載荷系數(shù)較大，可以命名為營(yíng)運(yùn)能力因子；第五個(gè)公共因子在研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、研發(fā)人員投入強(qiáng)度上載荷系數(shù)較大，可以命名為創(chuàng)新能力因子。

1.3.5 計(jì)算因子得分和可持續(xù)增長(zhǎng)能力綜合得分

各原始指標(biāo)在每個(gè)公共因子中的重要程度由因子得分系數(shù)矩陣表示，在對(duì)公共因子進(jìn)行命名使其具有經(jīng)濟(jì)意義后，利用回歸法求解中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的因子得分系數(shù)矩陣，如表5所示。

表5 因子得分系數(shù)矩陣

再根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣寫(xiě)出中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的5個(gè)因子得分表達(dá)公式，以各公共因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)，求得可持續(xù)增長(zhǎng)能力綜合得分W值的計(jì)算公式如下：

化簡(jiǎn)后，W表達(dá)式中各公共因子前的系數(shù)值分別為0.2628、0.2134、0.1959、0.1710、0.1569。最后，通過(guò)計(jì)算，29家中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力綜合得分按降序排名后的結(jié)果如表6所示。

2 實(shí)證結(jié)果分析

2.1 企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力對(duì)償債能力最為敏感

從可持續(xù)增長(zhǎng)能力W值的表達(dá)公式可以看出，公共因子F1償債能力對(duì)中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)影響最大，影響程度為26.28%；此外，表4中正交旋轉(zhuǎn)后償債能力的方差貢獻(xiàn)率最高，為22.309%，也支持了這一結(jié)論。從表6實(shí)證結(jié)果上具體來(lái)看，賽升藥業(yè)的償債能力最強(qiáng)，使得該企業(yè)整體的可持續(xù)增長(zhǎng)能力排列第一。因此，償債能力，作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)，在高風(fēng)險(xiǎn)性的中小生物制藥企業(yè)中地位尤為突出。

3.2 盈利能力和成長(zhǎng)能力對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響較為顯著

可持續(xù)增長(zhǎng)能力W值的公式顯示，公共因子F2盈利能力和F3成長(zhǎng)能力的影響程度分別為21.34%、19.59%，僅次于償債能力，兩因子對(duì)中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)影響較為顯著。具體實(shí)證結(jié)果來(lái)看，盈利能力和成長(zhǎng)能力因子得分高的企業(yè)，其可持續(xù)增長(zhǎng)能力的排名大多比較靠前；反之，盈利能力和成長(zhǎng)能力因子得分低的企業(yè)，其綜合得分排名多數(shù)落后。所以，盈利能力是企業(yè)生存的基礎(chǔ)，成長(zhǎng)能力反映企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，兩者均?duì)中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。

2.3 營(yíng)運(yùn)水平是影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要因素

中小型生物制藥企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力受營(yíng)運(yùn)水平的影響為17.10%，雖然影響程度不及償債、盈利和成長(zhǎng)因子，但作為考量企業(yè)內(nèi)部管理實(shí)力的指標(biāo)之一，也對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)發(fā)揮著不可忽略的作用。究其原因，生物制藥行業(yè)投入高、研發(fā)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)使得企業(yè)投資回收期長(zhǎng)，這無(wú)疑會(huì)挑戰(zhàn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，包括應(yīng)收賬款、庫(kù)存和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，其中任一環(huán)節(jié)都有可能受到?jīng)_擊、阻礙生物制藥企業(yè)的發(fā)展前途。從實(shí)證結(jié)果中也可以反向看出，當(dāng)其它能力因子均處于弱勢(shì)時(shí)，擁有較高的營(yíng)運(yùn)水平雖不能使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力攀至頂峰，但依舊可以支撐企業(yè)繼續(xù)向前。

表6 我國(guó)中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力實(shí)證結(jié)果

2.4 創(chuàng)新因子的潛在影響尚未凸顯

在可持續(xù)增長(zhǎng)能力綜合得分的表達(dá)公式中，還有一點(diǎn)值得關(guān)注：創(chuàng)新能力對(duì)我國(guó)中小型生物制藥企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響程度為15.69%?？梢钥闯觯?dāng)前創(chuàng)新對(duì)企業(yè)發(fā)展的效應(yīng)尚未凸顯，這可能和我國(guó)生物企業(yè)創(chuàng)新能力普遍不足的現(xiàn)狀有關(guān)。究其原因，國(guó)外生物制品以其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)搶占我國(guó)生物醫(yī)藥市場(chǎng)的大部分空間，我國(guó)中小型生物制藥企業(yè)的研發(fā)實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及外企、生物制藥產(chǎn)業(yè)的區(qū)域結(jié)構(gòu)性問(wèn)題突出等因素綜合限制了我國(guó)中小型生物制藥企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力，造成創(chuàng)新投入力度不足，難以發(fā)揮類(lèi)似于國(guó)外藥企中創(chuàng)新給其帶來(lái)的巨大優(yōu)勢(shì)及顯著影響。由此，能夠總結(jié)到，要想在生物醫(yī)藥市場(chǎng)繼續(xù)生存，我國(guó)中小型生物制藥企業(yè)在創(chuàng)新方面任重而道遠(yuǎn)。同時(shí)，這也從側(cè)面驗(yàn)證了新時(shí)期國(guó)家倡導(dǎo)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、“十三五”制定生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的科學(xué)性、準(zhǔn)確性。

3 討論

通過(guò)上述分析，本文提出以下建議，希望能為我國(guó)可持續(xù)增長(zhǎng)能力較弱的中小型生物制藥企業(yè)帶來(lái)幫助：

3.1 提高整體償債能力，弱化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)得出的結(jié)論，企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力對(duì)償債能力最為敏感。而在表6中，我國(guó)中小型生物制藥企業(yè)中償債能力較弱的企業(yè)占多數(shù)。因此，企業(yè)可以結(jié)合自身的實(shí)際償債能力，適當(dāng)調(diào)節(jié)負(fù)債中流動(dòng)和非流動(dòng)成分的比例、弱化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如從增加外源性資本入手，企業(yè)可積極尋求各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)基金支持，與金融機(jī)構(gòu)旗下的產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入企業(yè)，提高整體償債能力，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

3.2 強(qiáng)化成本控制、擴(kuò)大市場(chǎng)份額以增強(qiáng)企業(yè)盈利能力

盈利能力較弱的企業(yè)應(yīng)積極強(qiáng)化成本的日常控制，合理進(jìn)行銷(xiāo)售費(fèi)用的預(yù)算和管理，緩解新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)發(fā)可能給企業(yè)帶來(lái)的資金壓力；還可以通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)份額以提高企業(yè)盈利能力，比如在充分了解市場(chǎng)需求的前提下，改善企業(yè)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)、集中精力生產(chǎn)優(yōu)良成品、合理制定產(chǎn)品價(jià)格，培育并增強(qiáng)本企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)在市場(chǎng)上占有一席之位。

3.3 優(yōu)化資源配置，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率

面對(duì)我國(guó)中小型生物制藥企業(yè)投資回收期長(zhǎng)、資金周轉(zhuǎn)慢這一難題，運(yùn)營(yíng)能力較弱的企業(yè)需從資源配置方面著手改進(jìn)。首先，針對(duì)財(cái)務(wù)上數(shù)值大、且不能立即變現(xiàn)直接創(chuàng)造價(jià)值的的存貨和應(yīng)收賬款，企業(yè)可以通過(guò)靈活的營(yíng)運(yùn)方針變現(xiàn)這類(lèi)資金，減少機(jī)會(huì)成本；其次，企業(yè)應(yīng)積極整合資源、盤(pán)活閑置資產(chǎn)，和其它有實(shí)力的企業(yè)謀求戰(zhàn)略性重組，最大程度上發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率和行業(yè)的整體可持續(xù)發(fā)展能力。

3.4 加大新藥研發(fā)投入，提升自主創(chuàng)新與成長(zhǎng)能力

從實(shí)證分析中可以看出，我國(guó)中小型生物制藥企業(yè)的整體可持續(xù)發(fā)展能力偏弱，最根本的解決途徑是要提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。在生物制藥領(lǐng)域，最核心的任務(wù)就是提升研發(fā)能力。一方面，生物制藥企業(yè)要加大新藥研發(fā)力度，在基因工程蛋白質(zhì)和多肽類(lèi)藥物、疫苗和體外檢測(cè)試劑等生物技術(shù)產(chǎn)品領(lǐng)域，積極與國(guó)內(nèi)外科研機(jī)構(gòu)合作交流、共同開(kāi)發(fā)；另一方面，對(duì)于實(shí)力弱的生物制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)能力的快速提升離不開(kāi)政府的扶持，比如政府應(yīng)鼓勵(lì)科研機(jī)構(gòu)以技術(shù)成果形式入股企業(yè)，或者對(duì)購(gòu)買(mǎi)科研機(jī)構(gòu)科技成果并在本省實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，給予一定比例的技術(shù)轉(zhuǎn)讓補(bǔ)貼，以提升其研發(fā)能力。

[1]HIGGINS R.How Much Growth Can a Firm Afford?[J].Financial Management，1977，(4)：7-16.

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