趙桂梅　王蜻　李?yuàn)嫛≈荜弧钤?/p>

[摘要]股票聯(lián)動(dòng)效應(yīng)是證券市場(chǎng)上普遍存在的一種現(xiàn)象，它指的是不同資產(chǎn)回報(bào)率之間存在的同方向或反方向的運(yùn)動(dòng)。文章選擇金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)兩個(gè)牛市及一個(gè)熊市時(shí)期的股票月收益率，建立CAPM模型，分析了我國(guó)股票市場(chǎng)金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)各公司股價(jià)在牛熊市時(shí)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)情況。結(jié)果表明，兩個(gè)行業(yè)內(nèi)各股在熊市時(shí)都有較高的聯(lián)動(dòng)性，且無論牛市還是熊市金融業(yè)內(nèi)各股的聯(lián)動(dòng)程度均強(qiáng)于房地產(chǎn)業(yè)。

[關(guān)鍵詞]牛熊市； 股價(jià)； 聯(lián)動(dòng)效應(yīng)； CAPM模型

[DOI]1013939/jcnkizgsc201808048

本文研究金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)部各股在牛熊市時(shí)期股價(jià)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)問題。所謂“股價(jià)聯(lián)動(dòng)”，是指在某一時(shí)期內(nèi)，同屬某一基本面類別或同具某一概念因素的一類股票所呈現(xiàn)的齊漲齊跌現(xiàn)象。股票市場(chǎng)中眾多股票之間存在著千絲萬縷的聯(lián)系，從它們之間的股價(jià)關(guān)系入手研究各自對(duì)其他股價(jià)的解釋力是一種重要的分析思路。

1CAPM模型介紹

CAPM 模型又稱資本資產(chǎn)定價(jià)模型，為了衡量個(gè)股受市場(chǎng)及行業(yè)影響情況，現(xiàn)將公式變形為：Rijt=βjtRjt+βmtRmt+ε，這里，Rijt是t時(shí)期第j行業(yè)中第i只股票的股價(jià)收益率。Rjt是t時(shí)期第 j個(gè)行業(yè)的收益率。而Rmt是整個(gè)市場(chǎng)在第t時(shí)期的市場(chǎng)收益率。βjt與βmt是相應(yīng)的β系數(shù)，殘差項(xiàng)為ε。本文運(yùn)用R2j來衡量行業(yè)內(nèi)各股間的聯(lián)動(dòng)程度，公式為R2j=ni=1R2ijn，其中，R2ij是所建CAPM模型的決定系數(shù)。

2金融及房地產(chǎn)業(yè)在牛熊市時(shí)期行業(yè)內(nèi)各股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)實(shí)證分析

本文數(shù)據(jù)選取兩輪牛市2005年6月至2007年10月和2014年8月至2015年6月及一輪熊市2007年10月至2008年12月金融業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)股票的月收益率。剔除掉在樣本期內(nèi)被ST、ST*、PT處理過的股票，以及連續(xù)停牌超過三個(gè)月的公司。樣本數(shù)據(jù)的月收益率、上證指數(shù)、深證指數(shù)均來自RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)，個(gè)別缺失數(shù)據(jù)采用移動(dòng)平均的方法以及查閱相關(guān)數(shù)據(jù)年度報(bào)表等進(jìn)行補(bǔ)充。分別對(duì)金融、房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)各股收益率數(shù)據(jù)構(gòu)建CAPM模型，研究行業(yè)內(nèi)各股在牛熊市下聯(lián)動(dòng)效應(yīng)情況，相關(guān)結(jié)果見下表及圖1至圖6。

由上表可知，兩個(gè)行業(yè)內(nèi)各股在熊市時(shí)都有較高的聯(lián)動(dòng)性。無論是牛市還是熊市金融業(yè)內(nèi)各股的聯(lián)動(dòng)程度均強(qiáng)于房地產(chǎn)業(yè)，且在第二輪牛市行情中金融業(yè)內(nèi)各股聯(lián)動(dòng)性有很強(qiáng)表現(xiàn)。

橫軸表示R2取值的5個(gè)區(qū)間，縱軸是各股所在區(qū)間頻數(shù)。通過對(duì)兩行業(yè)對(duì)比可知，同一輪行情中，金融業(yè)內(nèi)各股聯(lián)動(dòng)程度分布更集中于R2高的區(qū)間，尤其在牛市的第二輪行情中有619%的個(gè)股聯(lián)動(dòng)程度大于08，由此可知，金融業(yè)各股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)明顯高于房地產(chǎn)業(yè)。兩個(gè)行業(yè)熊市時(shí)各股的聯(lián)動(dòng)程度傾向于集中在06以上，說明熊市時(shí)行業(yè)內(nèi)各股有較高聯(lián)動(dòng)性。

3結(jié)論

本文基于CAMP模型對(duì)房地產(chǎn)及金融這兩個(gè)行業(yè)股價(jià)聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行分析。依據(jù)分析結(jié)果，牛、熊市時(shí)期金融業(yè)內(nèi)各股的聯(lián)動(dòng)程度均強(qiáng)于房地產(chǎn)業(yè)，這說明相比較房地產(chǎn)業(yè)，金融業(yè)個(gè)股收益更易受市場(chǎng)及行業(yè)因素影響，而房地產(chǎn)業(yè)，特別是在牛市時(shí)期，大量股票更多地受公司層面因素影響，由此在牛市時(shí)房地產(chǎn)業(yè)股票選擇需更謹(jǐn)慎。熊市時(shí)兩個(gè)行業(yè)內(nèi)各股都有較高的聯(lián)動(dòng)性，尤其房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)部各股之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)明顯高于牛市時(shí)期，因此，相比較牛市，熊市時(shí)房地產(chǎn)業(yè)個(gè)股收益受市場(chǎng)及行業(yè)因素影響增加，此時(shí)更多地股票會(huì)追隨大盤有下跌走勢(shì)。

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