李亞黛 楊曉婷

摘 要：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和改革開(kāi)放的不斷深入，我國(guó)企業(yè)對(duì)資金的需求也在增加，但是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展還不完善，國(guó)內(nèi)企業(yè)融資困難重重，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)選擇海外上市。企業(yè)海外上市短期內(nèi)可以籌集大量資本，改善企業(yè)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，但同時(shí)也造成國(guó)有資本的流失。本文分析了我國(guó)企業(yè)海外上市的利弊，給出了合理的建議。

關(guān)鍵詞：海外上市，融資方式，公司治理結(jié)構(gòu)

一、企業(yè)海外上市的現(xiàn)狀

根據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年共有71家中國(guó)企業(yè)在海外資本市場(chǎng)IPO，累計(jì)融資645.9億元，上市數(shù)量及融資金額同比分別減少32.4%、49.2%，融資規(guī)模大大縮水。這一數(shù)據(jù)僅略高于金融危機(jī)重創(chuàng)之下的2008年，創(chuàng)出近九年來(lái)的第二低點(diǎn)。2013年，受A股新股發(fā)行全面停滯的影響，中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)的活躍度相比上一年度出現(xiàn)大幅下滑，融資規(guī)?？s水超兩成。

二、企業(yè)海外上市的利弊

（一）企業(yè)海外上市的有利之處

1.有利于引進(jìn)或利用外資

我國(guó)人口基數(shù)大，人均資源短缺，因此我國(guó)制定了改革開(kāi)放和吸引外資的政策來(lái)緩解國(guó)內(nèi)矛盾。只有將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)相結(jié)合，才能尋求更多的發(fā)展機(jī)遇。企業(yè)海外上市，對(duì)于引進(jìn)海外金融資本，緩解企業(yè)融資困難，滿足企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)改革中急需的巨額資金需求，有著極其重要的作用。

2.有利于改善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

從公司未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考慮，企業(yè)要在海外上市，必須按照國(guó)際市場(chǎng)的要求規(guī)范自己的經(jīng)營(yíng)管理，國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市后，外資股股東將會(huì)依照公司章程來(lái)保護(hù)他們出資人權(quán)利，要求上市公司切實(shí)履行公司章程承諾的義務(wù)，企業(yè)通過(guò)海外上市接收更高層次投資者和更規(guī)范的國(guó)際市場(chǎng)監(jiān)督，對(duì)企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)的提高有很大的促進(jìn)作用。

3.有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化

經(jīng)濟(jì)全球化已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)也貫徹改革開(kāi)放的政策逐步走出國(guó)門。從2001年加入WTO以后，我國(guó)企業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，公司的海外上市，無(wú)疑順應(yīng)了市場(chǎng)的潮流。數(shù)以千計(jì)的企業(yè)在香港、美國(guó)等地上市，同行業(yè)的有力競(jìng)爭(zhēng)促使企業(yè)不斷開(kāi)拓創(chuàng)新，吸取國(guó)外企業(yè)先進(jìn)的管理模式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化。

4.海外企業(yè)上市門檻低，籌資效率高

國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，上市一般實(shí)行核準(zhǔn)制，目前的主板市場(chǎng)更青睞大型企業(yè)，中小企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，在國(guó)內(nèi)上市又達(dá)不到上市規(guī)模，因此層次較多的海外資本市場(chǎng)吸引著許多急需資金注入的中小企業(yè)，

5.海外市場(chǎng)和投資者相對(duì)成熟

海外資本市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的磨練之后，逐步形成了相對(duì)成熟的投資理念，而成熟的機(jī)構(gòu)也更易于理解企業(yè)的業(yè)務(wù)模式，如果資本市場(chǎng)有類似的企業(yè)就比較容易被投資者所接受，選擇相對(duì)成熟的市場(chǎng)發(fā)行，會(huì)更容易發(fā)出去，而且后期的股價(jià)表現(xiàn)也會(huì)比較穩(wěn)定。

（二）企業(yè)海外上市的不利之處

1.對(duì)國(guó)家而言，企業(yè)海外上市會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失，境內(nèi)稅收減少

境內(nèi)稅收減少，加大了宏觀調(diào)控的難度，并且大規(guī)模的企業(yè)選擇海外上市，客觀上不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)融資功能本來(lái)就相對(duì)較弱，大規(guī)模的企業(yè)外流造成了我國(guó)資本市場(chǎng)的空心化，不利于我國(guó)資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

2.對(duì)企業(yè)而言，容易造成企業(yè)與本土市場(chǎng)脫節(jié)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，企業(yè)海外上市在獲取發(fā)展所需要的資金和成熟市場(chǎng)的同時(shí)，慢慢會(huì)出現(xiàn)與本土市場(chǎng)脫節(jié)的現(xiàn)象，無(wú)法與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成相互促進(jìn)，共同發(fā)展。這將對(duì)企業(yè)在本土經(jīng)濟(jì)體中做大做強(qiáng)產(chǎn)生一定的影響。

3.企業(yè)海外上市可能會(huì)損害國(guó)內(nèi)消費(fèi)者和投資者的利益

海外上市企業(yè)為了維持其境內(nèi)外股價(jià)水平，往往會(huì)抬高國(guó)內(nèi)的物價(jià)，加重消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)。而且由于境外發(fā)行的低市盈率也造成了境內(nèi)外投資者的不公平，因?yàn)橐玫酵瑯拥姆旨t，國(guó)內(nèi)投資者則要付出更大的成本。

三、針對(duì)企業(yè)海外上市的建議

（一）國(guó)家完善國(guó)內(nèi)外相關(guān)法律法規(guī)

1.政府應(yīng)該制定政策鼓勵(lì)中小企業(yè)海外上市

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特定經(jīng)濟(jì)背景下，海外上市是為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和企業(yè)改制與融資服務(wù)的，政府應(yīng)起主導(dǎo)作用，在鼓勵(lì)海外上市方面不僅要繼續(xù)扶持大型國(guó)有企業(yè)上市，還要扶持有能力的中小企業(yè)上市。

2.完善債券市場(chǎng)，建立信用制度

目前我國(guó)資本市場(chǎng)處于發(fā)展階段，債券市場(chǎng)也不夠完善，企業(yè)自身素質(zhì)不高，導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)逆向融資優(yōu)序的存在，中國(guó)應(yīng)完善債券市場(chǎng)發(fā)展的各類相關(guān)制度，大力推進(jìn)債券市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)并且大力發(fā)展資信評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)，為市場(chǎng)發(fā)展提供誠(chéng)信基礎(chǔ)，在債券市場(chǎng)上增加債券品種，鼓勵(lì)債券創(chuàng)新，滿足不同類型的投資需求。

（二）企業(yè)提高本身的核心價(jià)值體系

1.企業(yè)應(yīng)明確上市地點(diǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，選擇恰當(dāng)?shù)闹薪闄C(jī)構(gòu)

在海外上市地點(diǎn)的選擇上，企業(yè)必須保持清醒的頭腦，綜合考慮上市帶來(lái)的成本與收益問(wèn)題。上市公司應(yīng)該綜合考慮各個(gè)交易所的特點(diǎn)、偏好、流動(dòng)性、市盈率等差異。中國(guó)企業(yè)海外上市需要同時(shí)選擇國(guó)內(nèi)國(guó)外中介機(jī)構(gòu)，國(guó)際中介機(jī)構(gòu)的選擇一定要聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富，信譽(yù)高的機(jī)構(gòu)。良好的信譽(yù)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展大有裨益。

2.按照國(guó)際慣例規(guī)范企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

上市公司治理結(jié)構(gòu)反映了所有者、經(jīng)營(yíng)者和利益相關(guān)者三者之間的制衡關(guān)系，良好的公司治理結(jié)構(gòu)既是企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的關(guān)鍵所在，又是提升上市公司質(zhì)量的必由之路。

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作者簡(jiǎn)介：

李亞黛（1992—），女，山西臨汾人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2015（金融學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：證券投資理論與實(shí)務(wù).

楊曉婷（1992—），女，山西運(yùn)城人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2015（金融學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理.