陳華

[摘要]PPP即政府與社會資本合作的一種項目模式，其在解決地方政府債務(wù)危機、優(yōu)化地方政府融資結(jié)構(gòu)等方面具有重要作用，為我國新型城鎮(zhèn)化建設(shè)起到了有力支撐。資產(chǎn)管理公司參與PPP項目，能夠進一步延伸產(chǎn)品服務(wù)鏈條，在息差持續(xù)收窄的形勢下實現(xiàn)收益調(diào)整空間的有效擴充。基于此，本文分析了資產(chǎn)管理公司參與PPP項目的機遇與挑戰(zhàn)，并就資產(chǎn)管理公司參與PPP項目的具體做法及風(fēng)控措施進行深入探討，以期促進資產(chǎn)管理公司的健康快速發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)管理公司 PPP項目 風(fēng)險控制

PPP是一種利益貢獻、風(fēng)險共擔(dān)的公私合建模式，該模式的出現(xiàn)有利于提高項目融資與建設(shè)效率，促進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)事業(yè)的快速發(fā)展。新形勢下，資產(chǎn)管理公司參與PPP項目既是機遇也是挑戰(zhàn)，因此有必要就相關(guān)領(lǐng)域加強研究，并提出建設(shè)性意見，為資產(chǎn)管理公司科學(xué)參與PPP項目提供理論指導(dǎo)。

一、資產(chǎn)管理公司參與PPP項目的機遇與挑戰(zhàn)

（一）機遇

PPP項目參與主體有實業(yè)資本、金融資本、聯(lián)合體之分，其中，實業(yè)資本有豐富的設(shè)計、建設(shè)及運營經(jīng)驗，但資金相對短缺；金融資本有較強的投融資服務(wù)能力，但項目運營管理方面的經(jīng)驗比較不足；而聯(lián)合體兼具上述兩者的優(yōu)勢，其不但有一定的實業(yè)經(jīng)營能力，同時資本也比較雄厚。如今，我國四大資產(chǎn)管理公司擁有金融全牌照優(yōu)勢，部分公司旗下還涉足房地產(chǎn)、評估、咨詢等領(lǐng)域，如果資產(chǎn)管理公司組建投標(biāo)聯(lián)合體，就會在PPP項目參與中占據(jù)巨大優(yōu)勢。此外，資產(chǎn)管理公司參與PPP項目還有助于平衡項目風(fēng)險與收益。一方面，在市場利率整體下行的情況下，四大資產(chǎn)管理公司的外部資金成本均有所降低，同時借助股改、上市等一系列動作，使得資產(chǎn)管理公司的資本金更加充足。另一方面，通過對交易結(jié)構(gòu)的合理設(shè)計，PPP項目的收益也得到了有效提升。

（二）挑戰(zhàn)

PPP模式的出現(xiàn)，在一定程度上使金融資產(chǎn)管理公司的政府平臺客戶出現(xiàn)了流失。PPP模式取代政府平臺后，在融資主體、融資成本、風(fēng)控手段、還款期限等方面都發(fā)生了一些改變，而當(dāng)前幾大資產(chǎn)管理公司均未開發(fā)出與PPP項目有效對接的產(chǎn)品，使得政府平臺的融資余額占比呈現(xiàn)連年下降的趨勢。此外，在實體經(jīng)濟不景氣的情況下，銀行不良貸款率上升，為規(guī)避風(fēng)險，更多銀行資金開始投入到政府平臺、國企、PPP等領(lǐng)域，使得市場利率持續(xù)走低。由于幾大資產(chǎn)管理公司的主要資金來源是銀行，其資金成本自然要比銀行高出一截，在與銀行的競爭中會不可避免地處于劣勢。

二、資產(chǎn)管理公司如何參與PPP項目

（一）成立PPP投標(biāo)聯(lián)合體

現(xiàn)階段，中信聯(lián)合體的出現(xiàn)為資產(chǎn)管理公司參與PPP項目提供了重要參考，各資產(chǎn)管理公司應(yīng)積極學(xué)習(xí)和借鑒中信模式，借助自身全牌照優(yōu)勢，在總部牽頭下成立聯(lián)合體參與大型PPP項目投標(biāo)。在聯(lián)合體的成員構(gòu)成方面，應(yīng)以系統(tǒng)內(nèi)子公司為主，同時也可以吸納系統(tǒng)外的實業(yè)公司，利用其豐富的實業(yè)經(jīng)驗為項目提供融資、建設(shè)、經(jīng)營等方面的綜合服務(wù)，從而有效增加聯(lián)合體中標(biāo)的幾率。

（二）直接參與股權(quán)投資

直接參與股權(quán)投資即利用自有資本或融入資金參與項目實施，這是資產(chǎn)管理公司參與PPP項目的可行方式之一。在PPP項目實施中，通常由政府與社會資本聯(lián)合出資成立SPV公司，該公司享有項目的收益分配權(quán)，在項目穩(wěn)定運營并收獲利潤以后，資產(chǎn)管理公司可憑借所持股權(quán)索取剩余收益。

（三）為SPV提供資金支持

資產(chǎn)管理公司為SPV提供資金服務(wù)的方式有多種，包括債務(wù)重組、資產(chǎn)證券化、承擔(dān)項目基金的劣后級LP等。通常來說，PPP項目均為事關(guān)國計民生的社會項目，出于風(fēng)險方面的考慮，政府會制定一定的保障機制，以防止社會資本以風(fēng)險防范的名義做出侵害社會福利的行為。例如，在北京地鐵4號線項目中，為保證社會資本獲得穩(wěn)定的收益，政府事先與其做出了浮動租金調(diào)節(jié)和票價補貼的約定。

（四）開展專業(yè)咨詢服務(wù)

現(xiàn)階段，國家鼓勵金融機構(gòu)為政府提供專業(yè)咨詢服務(wù)，發(fā)改委發(fā)布的相關(guān)意見文件也明確指出，金融機構(gòu)可以通過融資顧問、財務(wù)顧問、銀團貸款等形式參與到PPP項目的運營策劃之中。在該過程中，資產(chǎn)管理公司主要提供兩種形式的服務(wù)，一是在PPP項目篩選、投融資方案設(shè)計等方面為政府提供專業(yè)咨詢服務(wù)，二是以財務(wù)顧問、投資咨詢的形式為社會資本提供服務(wù)。

三、資產(chǎn)管理公司參與PPP項目的風(fēng)險控制

（一）加強項目風(fēng)險識別

資產(chǎn)管理公司能否成功參與PPP項目，在很大程度取決于項目的風(fēng)險分擔(dān)機制是否健全合理。通常來說，在PPP項目實施中，技術(shù)層面的風(fēng)險主要由社會資本來承擔(dān)，政治、法律層面的風(fēng)險主要由政府來承擔(dān)。在進行項目可行性分析時，資產(chǎn)管理公司首先要明確項目存在哪些風(fēng)險，積極對項目本身質(zhì)地、項目關(guān)聯(lián)方的行業(yè)形勢及財務(wù)狀況等進行多維度、多層次的分析和研判，做到從源頭上把控風(fēng)險。在此基礎(chǔ)上，再明確哪些風(fēng)險需要雙方共同承擔(dān)，哪些風(fēng)險需要轉(zhuǎn)移，以保證風(fēng)險的合理分配。

（二）通過合同規(guī)避風(fēng)險

在PPP項目簽訂過程中，應(yīng)重點對項目的合同條款、抵質(zhì)押手續(xù)等進行審查，保證其全面性、可行性與合法性，避免因合同存在漏洞而導(dǎo)致不必要的風(fēng)險和損失。若資產(chǎn)管理公司以融資方的身份參與PPP項目，則只應(yīng)當(dāng)承擔(dān)資金方面的風(fēng)險，同時，對于項目運營建設(shè)方面的風(fēng)險，應(yīng)考慮到資產(chǎn)管理公司缺乏相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗，風(fēng)險權(quán)衡能力有限，因此需要事先簽訂法律協(xié)議以防范此類風(fēng)險。

（三）強化項目風(fēng)險預(yù)警

在PPP項目實施過程中，資產(chǎn)管理公司應(yīng)建立相應(yīng)的動態(tài)預(yù)警機制，對項目實施中可能出現(xiàn)的風(fēng)險進行全方位的跟蹤、審查與監(jiān)督，實時掌握項目進展?fàn)顩r，同時做好項目評級工作，評估風(fēng)險發(fā)生的概率以及可能造成的后果與損失，保證公司制定的風(fēng)控措施是可行和有效的。此外，應(yīng)結(jié)合項目進展情況確定支付進度，及早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險苗頭，并充分利用合同進行風(fēng)險規(guī)避與防范。

綜上所述，資產(chǎn)管理公司參與PPP項目是業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要表現(xiàn)，同時也是一個經(jīng)驗不足的新鮮領(lǐng)域。為盡可能地規(guī)避項目風(fēng)險，保障自身利益，資產(chǎn)管理公司應(yīng)加強項目風(fēng)險識別、通過合同規(guī)避風(fēng)險、強化項目風(fēng)險預(yù)警，確保PPP項目的順利實施，促進資產(chǎn)管理公司的健康穩(wěn)定發(fā)展。