我們即將告別跌宕起伏的2018年。在這一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了穩(wěn)中向好又穩(wěn)中有變的格局，中美經(jīng)貿(mào)爭(zhēng)端平生波瀾，同時(shí)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也不盡如人意。對(duì)2019年全球以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的展望，目前整體氣氛凝重，IMF三年來(lái)首次下調(diào)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)鮮見(jiàn)有上調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或物價(jià)預(yù)期的。禍福相依，在2019年，我們可以預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)哪些好消息呢？

鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。我們看到了2018年中美關(guān)系再起波瀾，其中經(jīng)貿(mào)爭(zhēng)端令人憂慮。如果美方執(zhí)意推動(dòng)爭(zhēng)端升級(jí)，那么對(duì)中美雙方的增長(zhǎng)前景都會(huì)投下濃重的陰影。進(jìn)入歲末，我們看到白宮面臨壓力。例如，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有放緩之勢(shì)，貿(mào)易逆差不降反升，資本市場(chǎng)波動(dòng)率加大，地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)降溫。而羅斯、萊特希澤、庫(kù)德洛和納瓦羅等的意見(jiàn)也存在微妙差別。在兩位看來(lái)，隨著中美逐漸恢復(fù)接觸，2019年中美之間會(huì)否出現(xiàn)一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即雙方多方面的經(jīng)貿(mào)爭(zhēng)端雖難以迅速協(xié)調(diào)和解決，但對(duì)爭(zhēng)端的管控意愿加強(qiáng)，都努力形成一個(gè)基本框架，以使?fàn)幎瞬辉贁U(kuò)大甚至有所降級(jí)的呢？如果出現(xiàn)這種情況，不僅對(duì)中美雙方，而且對(duì)世界經(jīng)濟(jì)而言，都可能是好消息。

張明：近來(lái)，中美貿(mào)易沖突的確有一些好轉(zhuǎn)的跡象。不過(guò)我認(rèn)為，不能對(duì)中美貿(mào)易摩擦的前景過(guò)于樂(lè)觀。其一，本輪中美經(jīng)貿(mào)摩擦有著深層次的背景與原因，背后反映了美國(guó)精英階層對(duì)華整體策略從“接觸”（Engagement）到“遏制”（Containment）甚至“規(guī)鎖”（Confinement）的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變，并不會(huì)由于特朗普的態(tài)度轉(zhuǎn)變甚至特朗普的下臺(tái)就會(huì)消失或者逆轉(zhuǎn)。其二，如果本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，或者股市出現(xiàn)大跌，我認(rèn)為美國(guó)政府對(duì)待中國(guó)的態(tài)度可能不會(huì)變得更加友好，反而可能變得更加不友好。其三，中美貿(mào)易摩擦雖然可能長(zhǎng)期化與復(fù)雜化，但短期內(nèi)會(huì)有更多波折。對(duì)此，中國(guó)政府應(yīng)該做好準(zhǔn)備。

沈建光：展望2019年，結(jié)合當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些表現(xiàn)，以及中美雙方的政策取向和態(tài)度釋放來(lái)看，我認(rèn)為，中美之間可能會(huì)在年底達(dá)成協(xié)議，避免或者延緩2000億美元關(guān)稅從10%升級(jí)到25%。當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中美雙方的負(fù)面影響都在進(jìn)一步顯現(xiàn)。對(duì)美國(guó)而言，貿(mào)易戰(zhàn)絕非穩(wěn)賺不賠。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、金融市場(chǎng)波動(dòng)、國(guó)內(nèi)政治風(fēng)向與企業(yè)界的反應(yīng)來(lái)看，持續(xù)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美國(guó)同樣形成了巨大的壓力。例如，金融市場(chǎng)方面，10月美國(guó)出現(xiàn)了“股債雙殺”的局面；再如，美國(guó)企業(yè)成本受到的影響也開(kāi)始顯現(xiàn)，福特汽車9月就曾表示，鋼鐵關(guān)稅已經(jīng)導(dǎo)致公司獲利減少10億美元。

對(duì)中國(guó)而言，貿(mào)易戰(zhàn)蔓延對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也是深遠(yuǎn)的。由于替代美國(guó)的出口市場(chǎng)并不易得，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)投資前景、企業(yè)家信心、產(chǎn)業(yè)鏈以及上下游行業(yè)的影響巨大，且貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)越久，風(fēng)險(xiǎn)越大。此外，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響也不容小視。據(jù)報(bào)道，為避免美國(guó)的高額進(jìn)口關(guān)稅，部分日本大型制造商已在重新審視其在中國(guó)的業(yè)務(wù)，并有計(jì)劃將生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移出中國(guó)。

主持人

鐘 偉《中國(guó)外匯》副主編

嘉 賓

沈建光京東金融副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

張 明社科院世經(jīng)政所研究員、平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

鐘偉：2018年在宏觀調(diào)控領(lǐng)域，財(cái)政貨幣政策引發(fā)了廣泛關(guān)注，人們將貨幣政策形容為“緊信用，寬貨幣”。在金融去杠桿的壓力下，社會(huì)融資總額和廣義貨幣增速不斷下行，并在10月份創(chuàng)下新低，人民幣對(duì)美元的名義匯率也由升轉(zhuǎn)降。兩位預(yù)期在2019年貨幣政策會(huì)迎來(lái)穩(wěn)杠桿的拐點(diǎn)嗎？降準(zhǔn)降息和市場(chǎng)利率整體下行的可能性有多大？2019年的財(cái)稅政策被廣泛熱議，從社保繳納到房地產(chǎn)稅，再到個(gè)稅調(diào)整等諸領(lǐng)域都令人耳目一新。兩位覺(jué)得2019年財(cái)稅政策存在減費(fèi)降稅和提升預(yù)算赤字率的空間嗎？

沈建光：穩(wěn)杠桿的觀點(diǎn)其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了。當(dāng)前已從“去杠桿”階段進(jìn)入“穩(wěn)杠桿”階段。10月31號(hào)政治局會(huì)議未提及去杠桿，易綱行長(zhǎng)近期也對(duì)去杠桿政策進(jìn)行了說(shuō)明，這些都預(yù)示著政策信號(hào)的變化——決策層關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的判斷已再次轉(zhuǎn)變。

與之相應(yīng)，中國(guó)貨幣政策在三季度已迎來(lái)邊際調(diào)整，整體保持寬松，7月和10月央行兩次定向降準(zhǔn)，并綜合運(yùn)用MLF、再貸款、再貼現(xiàn)等多種政策工具，調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)及特定領(lǐng)域的流動(dòng)性?？紤]到今年以來(lái)在去杠桿和財(cái)政緊約束的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯下滑態(tài)勢(shì)，又面臨內(nèi)外環(huán)境的雙重壓力，從而使穩(wěn)增長(zhǎng)日益迫切。預(yù)計(jì)，未來(lái)這一寬松的態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)，降準(zhǔn)降息是大概率事件。雖然不會(huì)搞大水漫灌，但會(huì)維持資金面寬裕。

而在財(cái)政政策方面，近期關(guān)于預(yù)算赤字率的討論有很多，當(dāng)前減稅降費(fèi)的需求也非常迫切。從財(cái)政收入和稅收收入來(lái)看，今年以來(lái)增速是一路下降的，10月已經(jīng)轉(zhuǎn)為同比負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2019年減稅措施會(huì)明顯加大。一方面要藏富于民，體現(xiàn)在個(gè)稅改革方面，支持居民消費(fèi)保持穩(wěn)定；另一方面要提振企業(yè)信心，如果對(duì)企業(yè)層面可以推出更大規(guī)模的減稅措施，且落到實(shí)處，也不失為挽回民營(yíng)企業(yè)信心的重要手段。

張明：貨幣政策的轉(zhuǎn)向可能從2018年第二季度就開(kāi)始了。自今年第二季度以來(lái)，央行已三次降準(zhǔn)，并擴(kuò)大了MLF的抵押品范圍和提高了MLF的規(guī)模。貨幣政策的調(diào)整已經(jīng)造成貨幣市場(chǎng)利率與債券市場(chǎng)利率顯著下行。然而，由于傳導(dǎo)過(guò)程存在阻礙，流動(dòng)性的放松并未導(dǎo)致信貸的放松，迄今為止社會(huì)融資總額與M2的增長(zhǎng)依然偏低。我認(rèn)為在2019年，中國(guó)央行仍然可能數(shù)次降準(zhǔn)；但由于貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)顯著下行，并即將與美國(guó)貨幣市場(chǎng)利率形成倒掛，因此降息的可能性不太大。貨幣政策的空間已經(jīng)運(yùn)用得比較充足了，財(cái)政政策應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)力。2019年，中國(guó)政府應(yīng)該進(jìn)行更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，尤其是應(yīng)下調(diào)增值稅稅率。適當(dāng)提高財(cái)政赤字占GDP比率是非常有必要的，而且有一定的空間。在調(diào)結(jié)構(gòu)方面，財(cái)政政策的作用要比貨幣政策顯著得多。

鐘偉：中國(guó)資本市場(chǎng)在2018年是投資者的傷心地。盡管10月中旬以來(lái)出現(xiàn)啟穩(wěn)跡象，但市場(chǎng)信心、流動(dòng)性和盈利預(yù)期仍然影響著已是估值相當(dāng)合理的A股市場(chǎng)。引導(dǎo)資本市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展得到了高層的持續(xù)高度關(guān)注。在兩位看來(lái)，2019年伴隨財(cái)政貨幣政策的易松難緊之勢(shì)，以及國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)興趣的上升，A股市場(chǎng)會(huì)否有超出目前市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)？

沈建光：關(guān)于資本市場(chǎng)，10月31日政治局會(huì)議首次提出要促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。這表明，近期股市大跌、市場(chǎng)不穩(wěn)已引起高層重視，未來(lái)維護(hù)股市信心將納入政策考量，并可能出臺(tái)諸多配套政策?？紤]到資本市場(chǎng)政策底與估值底的出現(xiàn)，如果信心能夠得到有效提振，2019年A股表現(xiàn)還是值得期待的。重中之重還是落實(shí)各項(xiàng)改革政策，一方面需要使穩(wěn)增長(zhǎng)與改革的措施實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)配合，把控短期的經(jīng)濟(jì)下滑并防范外部風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，需要資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期制度建設(shè)，通過(guò)加強(qiáng)公司治理，提高市場(chǎng)透明度，完善法制建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)投資者保護(hù)等措施的協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

張明：2018年年初至今，美國(guó)股市大致不漲不跌，而中國(guó)股市大致下跌了20%。2019年，隨著美國(guó)長(zhǎng)期利率上行，美國(guó)股市的波動(dòng)性可能會(huì)進(jìn)一步增大，不排除美國(guó)股市存在大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在外部市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇的背景下，中國(guó)股市的低估值將會(huì)越來(lái)越富有吸引力。目前中國(guó)股市的“政策底”已經(jīng)相當(dāng)輕晰（大致在2500點(diǎn)左右），但市場(chǎng)仍處于底部博弈的過(guò)程，且這個(gè)過(guò)程可能還會(huì)比較長(zhǎng)。不過(guò)，如果中國(guó)政府能持續(xù)出臺(tái)提振市場(chǎng)預(yù)期的政策，則市場(chǎng)筑底的過(guò)程就可能縮短，中國(guó)股市就會(huì)更快出現(xiàn)新一輪行情。從目前來(lái)看，定投估值偏低、業(yè)績(jī)偏優(yōu)、市場(chǎng)排名靠前的藍(lán)籌股，是值得考慮的策略。

鐘偉：房地產(chǎn)總是不會(huì)消退的話題。2018年下半年以來(lái)，無(wú)論是新房還是二手房，價(jià)格都有松動(dòng)下行的跡象。同時(shí)“7·31”政策強(qiáng)調(diào)了堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲。從央行前3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告看，個(gè)人住房抵押貸款的增速穩(wěn)中有落，開(kāi)發(fā)商和購(gòu)房者的熱度和期望趨于下降。在兩位看來(lái)，2019年涉房調(diào)控政策會(huì)否有所松動(dòng)，還是繼續(xù)嚴(yán)苛？盡管樓市仍有可能穩(wěn)中趨弱，但開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資環(huán)境，以及購(gòu)房者的約束是否有可能因地制宜，穩(wěn)中見(jiàn)松？

張明：在2019年，房地產(chǎn)調(diào)控政策可能會(huì)有所松動(dòng)，中國(guó)政府更應(yīng)該放松開(kāi)發(fā)商在融資方面的約束。畢竟，如果想通過(guò)增加供給來(lái)緩解一二線城市的供求缺口，那么就應(yīng)該讓開(kāi)發(fā)商獲得更加充足更低成本的融資。我認(rèn)為，政府應(yīng)該對(duì)放松限貸限購(gòu)政策保持審慎態(tài)度。房貸利率可以適度下調(diào)，但首付比例與限購(gòu)政策短期內(nèi)不宜過(guò)快放松。

沈建光：近期房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)降溫明顯。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，房企融資渠道中，國(guó)內(nèi)貸款及按揭貸款仍在下降，政策調(diào)控下現(xiàn)金流較為緊張。在今年去杠桿與表外融資大幅收縮的背景下，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金明顯回落。根據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院發(fā)布的報(bào)告，資管新規(guī)下，房地產(chǎn)傳統(tǒng)融資渠道明顯收緊，融資環(huán)境加速分化，房企融資壓力較為嚴(yán)峻。例如一些大型房企融資困難，債券發(fā)行利率可達(dá)百分之十幾。此外，隨著監(jiān)管層嚴(yán)控銀行信貸和信托資金違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房企融資成本明顯上升。在政策調(diào)控預(yù)期不改的情況下，未來(lái)一段時(shí)間房企融資依然面臨較大壓力。購(gòu)房者約束方面，本輪調(diào)控本身的特點(diǎn)之一就是“一城一策”，未來(lái)各地結(jié)合自身情況對(duì)現(xiàn)有政策進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整是完全有可能的，前提是調(diào)控的基本原則短期內(nèi)不能放松。

鐘偉：2018年底，各種紀(jì)念改革開(kāi)放四十年的活動(dòng)將陸續(xù)推出。作為國(guó)家基本戰(zhàn)略的改革開(kāi)放造就了過(guò)去40年的中國(guó)奇跡。兩位覺(jué)得在一片相對(duì)悲觀的氛圍之中，展望2019年以及改革開(kāi)放的下半場(chǎng)，中國(guó)政府還應(yīng)當(dāng)在哪些領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力？人們又能期待哪些方面的好消息？

張明：從改革開(kāi)放40年的歷史來(lái)看，每當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速處于趨勢(shì)性下行的歷史關(guān)口，中國(guó)政府都是靠大力推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)渡過(guò)難關(guān)，并開(kāi)啟新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的。我希望，這次也不例外。中國(guó)政府應(yīng)該重新大力推動(dòng)十八屆三中全會(huì)決議中的諸多結(jié)構(gòu)性改革。首先，應(yīng)該大力發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用，降低政府有形之手的干預(yù)；其次，應(yīng)該大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，避免進(jìn)一步的“國(guó)進(jìn)民退”；再次，應(yīng)該向民營(yíng)企業(yè)大力開(kāi)放教育、養(yǎng)老、醫(yī)療、金融等服務(wù)業(yè)部門，給民營(yíng)投資以新的出口；第四，應(yīng)大力推動(dòng)戶籍制度改革與土地流轉(zhuǎn)改革，讓農(nóng)民工能夠更加充分地享受城市化的收益；第五，應(yīng)該繼續(xù)注意防控金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一刀切式的運(yùn)動(dòng)式監(jiān)管固然不可取，但也不能因噎廢食，放任金融風(fēng)險(xiǎn)的重新孳生與膨脹。

沈建光：2019年的基準(zhǔn)情況是中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落有限，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速大概率會(huì)在6%—6.5%之間。近期在貿(mào)易戰(zhàn)的應(yīng)對(duì)上，需做好兩方面的打算。為最壞的情況做出準(zhǔn)備；同時(shí)做好自己的事情，加快對(duì)外開(kāi)放步伐，并積極參與多邊談判。如加快中歐自貿(mào)區(qū)的嘗試，加強(qiáng)與東盟16國(guó)之間的區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系（RCEP）以及推動(dòng)中日韓FTA談判，甚至對(duì)加入CPTPP進(jìn)行積極嘗試，以有效對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)。展望2019年，減稅領(lǐng)域的政策仍是關(guān)鍵，政策力度以及如何落實(shí)，都是決策層應(yīng)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題；此外，金融服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放、結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革、國(guó)企混改、農(nóng)村土地制度改革，也都是重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域。

鐘偉：謝謝兩位的參與。張博士對(duì)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系充滿憂慮。兩位都指出了全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，并指出在2018年第二或三季 度，貨幣政策已以定向降準(zhǔn)、改善MLF等舉措為標(biāo)志，出現(xiàn)了靈活轉(zhuǎn)折；相比之下，財(cái)稅政策的斡旋空間和針對(duì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的精準(zhǔn)度可能更適宜一些。對(duì)資本市場(chǎng)是否已處于估值底和政策底，兩位十分謹(jǐn)慎。樓市方面，兩位都期待對(duì)開(kāi)發(fā)商融資有所放松，以維持樓市穩(wěn)定。最后，兩位都對(duì)改革開(kāi)放的升級(jí)版提出了洞見(jiàn)。期待2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能有更多的好消息。