陳莉

摘要：企業(yè)并購的過程中，需要考慮到經(jīng)濟規(guī)模、資源配置以及組合協(xié)同等問題，企業(yè)并購是各國企業(yè)大勢所趨，其中的財務風險是因為定價、融資以及測量方式等種種原因導致的。本文主要介紹了企業(yè)并購財務風險的概況，并從三個方面進一步介紹了企業(yè)并購的過程中容易出現(xiàn)的財務風險成因，在文章的最后，筆者介紹了企業(yè)并購財務風險的防范措施。

關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；成因；防范措施

企業(yè)并購是一種投資行為，其次才是一種融資行為。投資和融資共同影響著企業(yè)的財務狀況。企業(yè)并購作為一種特殊的投資行為，從策劃設計到具體的交易完成，種種因素并不能夠在財務指標上立竿見影，需要經(jīng)過一定的時間才能反映出來。企業(yè)并購財務風險主要有著不確定性、動態(tài)性、可控性以及決策相關性等特點。首先，不確定性是指客觀條件處于不斷變化當中，企業(yè)并購的外部環(huán)境對于未來的事件結果并不能完全確定，這就會導致風險。動態(tài)性特征是指，在企業(yè)并購的過程中，企業(yè)的系統(tǒng)性決定了其動態(tài)性，因為影響風險的因素會來自于風險的各個階段和各個環(huán)節(jié)，在并購的過程中會隨時出現(xiàn)。雖然企業(yè)并購活動具有較強的不確定性，但是其具有可控性是我們可以進行理論研究的方向。我們可以通過提升信息的處理質量，采取科學的決策機制與控制手段，進行有效管理，進一步確保企業(yè)實現(xiàn)順利并購。企業(yè)并購的財務風險是通過不確定性和信息不對稱性等因素連接起來的，但是容易引起預期價值和結果的偏離，這些偏離主要來自企業(yè)并購過程的三個決策方面，定價、融資和支付。所以，企業(yè)在并購的過程中，財務風險的特殊性決定了它不僅具有以上風險的特征，同時還具備特殊的個性，這就是共性與個性的綜合體現(xiàn)。

一、企業(yè)并購財務風險問題

（一）支付方式不當引發(fā)的風險

傳統(tǒng)的現(xiàn)金支付。企業(yè)在并購活動中，會占用企業(yè)大量的流動資金，這也必然會導致企業(yè)外部環(huán)境受到變化，其協(xié)調(diào)能力在這個階段會弱化，進而會增強企業(yè)在經(jīng)營和管理上的風險。股票風險。在并購過程中，股票的交換支付會進一步將股權的收益稀釋掉，再加上新股發(fā)行有著較高的成本，且手續(xù)繁雜，會進一步引發(fā)投機者的套利，讓雙方遭受到一定的損失。杠桿支付。杠桿支付是以企業(yè)的目標資產(chǎn)作為抵押，向銀行借款，成功并購之后再償還現(xiàn)金貸款，但是這樣的方法必然需要以高投資回報和穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為支撐。否則，收購公司就可能因為不能按時支付收購款，負債過高而導致破產(chǎn)。

（二）融資方式不合理

在企業(yè)并購的過程中，容易出現(xiàn)融資風險，這主要是因為企業(yè)不能及時、足額地籌集到資金，進而不能確保并購活動有效進行。企業(yè)的并購融資包括內(nèi)部和外部兩種，從不同的融資方式上來看，其風險也是不同的。

當下，我國企業(yè)有著規(guī)模較小，盈利水平較低的特點，如果單純地依靠自身的積累，很難有效地籌備充足資金。如果大量的采取內(nèi)部融資，占用企業(yè)一定的流動資金，進而會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的適應能力。企業(yè)一旦將資金用于并購當中，重新融資就會出現(xiàn)各種各樣的困難，進一步就會影響到企業(yè)的正常運營，其財務風險將大大提升。再加上企業(yè)本身具有一定的負債率，其再借款的能力就有限了。再償還債務的過程中，企業(yè)還需要承擔較重的負擔，如果稍有安排不當，企業(yè)就會進入層層危機當中。

（三）并購估價不準確

對企業(yè)進行估價，是實現(xiàn)雙方并購的基礎。如果在企業(yè)資產(chǎn)評估方面稍有不慎，就會因為出價過高，導致并購成本高，進而會超過自身的承受能力，造成資產(chǎn)負債率不達標。并購估價不準確主要有以下原因：信息不對稱，對目標企業(yè)和并購信息了解不夠充分，進一步會影響到價格的合理性。如果目標企業(yè)的信息披露不準確或者不真實，進一步就會造成雙方地位的不平等性，這就會使收購的企業(yè)被迫接受更高的價格。企業(yè)的評價估值上，如果選擇方法不恰當，也會引發(fā)估價問題。評估企業(yè)價值的方法多種多樣，當下我國目前采用的是賬面價值法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，但是這兩種方法在使用上都存在一定的缺陷。例如賬面價值法不能有效地反映并購雙方在未來的獲利能力，不同的核算方法會有不同的結果，具有一定的隨機性。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法也存在一定的主觀性，這會進一步造成評估結果出現(xiàn)誤差，所以也會影響到企業(yè)的收購問題。

二、企業(yè)并購財務風險防范策略

（一）改善獲取信息的質量

財務會計報表作為企業(yè)并購的核心部分，并購企業(yè)需要獲得詳盡且真實的財務會計報表。會計報表是企業(yè)在并購企業(yè)時了解被收購企業(yè)經(jīng)濟實力的必要步驟。在具體的操作過程中，尤其應該做好調(diào)查工作，這應該貫穿整個收購過程，主要的目的在于防范并購的風險。在這個過程中，調(diào)查和證實一些重大信息，它在整個過程中起到的作用不容小覷，直接影響到并購是否成功。除此之外，政府還應該實行資產(chǎn)評估的行業(yè)準入制度，規(guī)范業(yè)務標準。對一些資質好的評估機構，頒發(fā)行業(yè)入場證，這樣可以進一步優(yōu)化市場體系，杜絕不具備資質的人事進行資產(chǎn)評估。合理地調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位和評估人之間的關系。

在企業(yè)并購的過程中，定價是一個復雜的問題，因為并購過程中雙方的動機不定，所以采取的評估方法也是各不相同的。不同的價值評估方法，對同一企業(yè)進行評估，這樣會得到的價格可能也是不同的。企業(yè)價值的定價方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市場價格法等等，并購公司可以根據(jù)具體的并購動機以及收購后目標公司存在與否，來確定恰當?shù)脑u估方法。并購的公司也可以根據(jù)一定的定價模型來清算并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確定的企業(yè)價值作為上限，最后根據(jù)雙方需求協(xié)定價格。

（二）拓展融資渠道

企業(yè)在定制融資方案時，要盡可能地開闊視野，積極地獲取不同的融資渠道。政府部門也應加強研究豐富融資渠道的研究，完善資本市場的體系，建立完善投資銀行與并購基金，進一步優(yōu)化企業(yè)的基本結構。其中融資的項目不僅包含了企業(yè)的固有資本、權益資本和債務資本，不僅包含了短期債務，同時也包含了長期債務。要想確保融資結構是合理有效的，就需要遵循兩個主要原則：首先，要確定成本最小化，提倡節(jié)約成本原則。其次，要保證自有資本和權益資本是恰當?shù)?。在這些前提下，實現(xiàn)對債務資本的適度分析，將企業(yè)的現(xiàn)金流和償付債務根據(jù)時間分配，找出薄弱點，然后實現(xiàn)短期和長期負債的穩(wěn)定期限，最后根據(jù)相關期限，完善數(shù)額結構。

（三）采取恰當?shù)牟①彿绞?/p>

在具體的并購過程中，可以根據(jù)具體的情況采取靈活的并購方式，盡可能減少現(xiàn)金支出。其中主要包括連續(xù)抵押并購，先破產(chǎn)后并購以及先搬遷后并購等方式。連續(xù)抵押并購主要是指企業(yè)在并購另一家企業(yè)時，基本上不用動用自己的經(jīng)營成本，通過被收購方抵押，向銀行申請借款進一步完善并購。先破產(chǎn)再并購。這是指企業(yè)宣布破產(chǎn)之后，收購方和破產(chǎn)企業(yè)清算組訂立破產(chǎn)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議承擔法院裁定的破產(chǎn)債務，并購破產(chǎn)企業(yè)。這種方法從一定程度上能夠減輕現(xiàn)金支出，更有利于推動企業(yè)的并購計劃。采取先搬遷后并購的方式，這種方法是指將污染嚴重或者黃金地段的地方進行整體移動，搬遷到有產(chǎn)品關聯(lián)的地方，這樣不僅可以治理城市的環(huán)境污染問題，也可以緩解資金短缺的問題。

三、結束語

積極了解企業(yè)并購過程中容易出現(xiàn)的風險，進行有關的項目研究，可以有效地降低風險發(fā)生的可能，進一步達到減少損失的可能。在并購的過程中要考慮到一切對于財務結果產(chǎn)生影響的不確定性因素，緊接著對這些因素提出相應的建議，在此過程中，要合理地選擇目標企業(yè)，控制資產(chǎn)風險，強化對目標企業(yè)資產(chǎn)的可靠性和有效性分析。

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（作者單位：河南中城建實業(yè)有限公司）endprint