馬軍

摘要：股利分配作為財(cái)務(wù)管理中一個(gè)重要的方面，無(wú)論對(duì)于上市公司還是投資者而言都具有重要意義。然而現(xiàn)實(shí)情況是我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀凸顯了許多問(wèn)題，股利支付水平低、支付方式復(fù)雜多樣、超能力派現(xiàn)依然存在、股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性以及不分配現(xiàn)金股利現(xiàn)象突出，這些都嚴(yán)重阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)朝著規(guī)范化、健康化的方向發(fā)展，因而迫切需要改變這一現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利分配；股東權(quán)益

一、我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀及其成因分析

（一）我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀

1、股利支付水平低

2、股利支付方式復(fù)雜多樣

3、超能力派現(xiàn)依然存在

4、股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

5、不分配現(xiàn)金股利現(xiàn)象比較突出

（二）不合理分配的成因

1、股利分配指導(dǎo)措施得不到有效落實(shí)

2、上市公司重融資輕回報(bào)

3、股利分配信息披露制度不完善

4、投資者保護(hù)法律不完善

5、稅收制度不夠合理

6、股利分配的會(huì)計(jì)處理不合理

7、投資者缺乏正確的投資理念

二、規(guī)范和完善我國(guó)上市公司股利分配的建議

（一）優(yōu)化上市公司外部環(huán)境強(qiáng)化外部約束

1、健全和強(qiáng)化信息披露制度

完善的信息披露制度能夠保證上市公司向投資者傳達(dá)的信息是真實(shí)有效的，促進(jìn)公司盈利水平的提升，使投資者作出合理的投資決策，增強(qiáng)投資信心。我國(guó)在上市公司信息披露制度方面存在不足，尤其是對(duì)于股利分配方面的信息披露沒有具體要求，導(dǎo)致上市公司在信息披露時(shí)往往過(guò)于簡(jiǎn)略。

健全和強(qiáng)化信息披露制度有利于減少資本市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱，提高透明度和市場(chǎng)有效性，更保障了投資者的利益。

2、完善和嚴(yán)格執(zhí)行投資者保護(hù)法律

完備的法律體系是規(guī)范上市公司股利分配行為的有力保障，是對(duì)上市公司不合理的股利分配行為進(jìn)行處罰的依據(jù)，也是投資者用來(lái)保護(hù)自身合法權(quán)益的法律武器。我國(guó)法律在規(guī)范上市公司股利分配行為方面存在制度性缺陷，而股利分配請(qǐng)求權(quán)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)又是最為基本和核心的一項(xiàng)權(quán)利，如果這項(xiàng)權(quán)利得不到保障，那法律的公平性將無(wú)從體現(xiàn)。

3、完善我國(guó)資本市場(chǎng)稅收制度

稅收制度能夠?qū)ι鲜泄镜墓衫峙湫袨楫a(chǎn)生很大影響，通過(guò)設(shè)定新稅種或調(diào)整稅率就能使上市公司自覺改變股利分配行為，正適用于我國(guó)現(xiàn)狀。第一，開征資本利得稅。我國(guó)目前并沒有對(duì)資本利得開始征稅，但對(duì)現(xiàn)金股利征收20%所得稅，這導(dǎo)致投資者偏好股票股利，市場(chǎng)投機(jī)氛圍過(guò)熱。開征資本利得稅有助于改變投資偏好，促進(jìn)資本市場(chǎng)快速發(fā)展。需要注意的是，資本利得稅率數(shù)值的確定要十分慎重，過(guò)高或過(guò)低都不利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。第二，可采取對(duì)留存收益征稅的辦法。可以效仿西方有些國(guó)家對(duì)留存收益設(shè)定一個(gè)限額，對(duì)超出部分征收留存收益稅的做法，使得我國(guó)上市公司為減輕稅負(fù)壓力而選擇發(fā)放股利。第三，對(duì)國(guó)家股、法人股的股息紅利征稅。我國(guó)上市公司股權(quán)過(guò)于集中已經(jīng)阻礙了資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，可通過(guò)對(duì)其強(qiáng)制征稅起到促進(jìn)流通股進(jìn)入市場(chǎng)的目的。另外，要把握好稅率間和總體上的平衡，避免重復(fù)征稅，也避免總體稅負(fù)壓力過(guò)大。

4、調(diào)整和完善股利分配的會(huì)計(jì)處理

我國(guó)目前對(duì)于股票股利的會(huì)計(jì)處理方法是面值法，在利潤(rùn)相同的情況下采用面值法可以提高上市公司可送股的數(shù)量，正是因?yàn)檫@種會(huì)計(jì)處理導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)上高送股方案的盛行。與我國(guó)不同的是，西方國(guó)家例如美國(guó)采用的為市價(jià)法。在市價(jià)法下，宣布發(fā)放股票股利時(shí)，借記“留存收益”貸記“應(yīng)付股票股利”；正式發(fā)放股票股利時(shí)，將股票面值數(shù)記入“股本”，將溢價(jià)記入“資本公積”。改變目前我國(guó)在股利分配上的會(huì)計(jì)處理，棄面值法而用市價(jià)法，能阻止我國(guó)上市公司進(jìn)行低成本擴(kuò)張股本，改變股票股利一直占主導(dǎo)的股利分配方式，更多采用現(xiàn)金股利真正回報(bào)投資者。

5、培育投資者正確的投資理念

由于自身文化程度、投資觀念和專業(yè)知識(shí)的限制，我國(guó)投資者偏好股票股利和頻繁買賣股票賺取差價(jià)的行為明顯，當(dāng)然這與如今我國(guó)股市上的整體氛圍也有很大關(guān)系。因此，應(yīng)該培育投資者正確的投資理念，監(jiān)管部門加以引導(dǎo)，使其正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)，也使真正具有投資價(jià)值的上市公司股票不被埋沒得到認(rèn)可。另一方面，應(yīng)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，因其在專業(yè)水平和投資理性程度方面相比散戶投資者都具有優(yōu)勢(shì)，所以有利于穩(wěn)定資本市場(chǎng)秩序，創(chuàng)造良好的投資氛圍。

（二）完善上市公司自身的治理與政策

1、優(yōu)化股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、分散化

應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)使之多元化、分散化，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)單一且過(guò)于集中的現(xiàn)狀。第一，減持國(guó)有股。減少大股東持股數(shù)額，使其進(jìn)入流通領(lǐng)域，分散股權(quán)，使股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理。第二，上市公司間大股東互相置換股份。改變大股東對(duì)一家上市公司持有過(guò)多股份的現(xiàn)狀，可以與其他上市公司股東交換一部分持有的股份，以達(dá)到解決股權(quán)過(guò)度集中的問(wèn)題，同時(shí)還有利于分散大股東的投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，推進(jìn)管理層持股。上市公司的管理者與所有者的價(jià)值取向與關(guān)注點(diǎn)不同，兩者的利益沖突會(huì)導(dǎo)致公司長(zhǎng)期發(fā)展中出現(xiàn)問(wèn)題。讓管理層持股，將他們變?yōu)楣镜墓蓶|，可以調(diào)高他們的積極性，使其在管理過(guò)程中更為嚴(yán)謹(jǐn)，也會(huì)更加注重保障股東權(quán)益。第四，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者在財(cái)務(wù)實(shí)力、投資理念和專業(yè)性上具有優(yōu)勢(shì)，對(duì)侵害上市公司利益的行為更加警覺并且有能力干預(yù)，能夠起到牽制大股東決策的作用。

2、保持股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性

西方國(guó)家普遍采用穩(wěn)定連續(xù)的股利政策，穩(wěn)定連續(xù)的股利政策能給投資者帶來(lái)良好的預(yù)期，而這恰恰也是我國(guó)上市公司中缺乏的。上市公司盈利時(shí)不應(yīng)急于分紅，而是確定這種增長(zhǎng)可持續(xù)時(shí)再逐步提高股利支付水平，同樣，虧損時(shí)也勿馬上降低股利支付水平，而是應(yīng)在確定虧損不可逆轉(zhuǎn)的情況下在逐步調(diào)低股利支付水平。忽高忽低的股利支付水平只會(huì)增加投資者對(duì)公司股票的不信任，難以長(zhǎng)期持有，造成股價(jià)波動(dòng)。因此，為了我國(guó)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，應(yīng)保持股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

3、適度提高股利支付率，回報(bào)投資者

資本市場(chǎng)的健康發(fā)展需要兼顧企業(yè)發(fā)展和回報(bào)股東兩個(gè)方面，股東為上市公司投資的前提是能夠獲得投資回報(bào)，回報(bào)股東也是上市公司履行責(zé)任的體現(xiàn)，因此有必要適度提高股利支付率來(lái)回報(bào)投資者。股利支付率的高低會(huì)影響該股利政策的實(shí)施結(jié)果，高股利政策帶給投資者較好的收益，股價(jià)也會(huì)隨之上漲，但上市公司可能會(huì)因?yàn)檩^多股利的支付遭受財(cái)務(wù)壓力。而低股利政策雖然能為上市公司保留充足的資金，但也意味減少了投資者收益，股票價(jià)格上也會(huì)有體現(xiàn)。因此，選擇一個(gè)合適的股利支付率尤為重要，即使提倡提高股利支付率也需要做到適度，并不能設(shè)置過(guò)高。另外，對(duì)于處于不同階段的上市公司應(yīng)該區(qū)別對(duì)待，例如上市公司剛剛起步，各方面發(fā)展都不完善，對(duì)資金的需求量大，就應(yīng)適度降低對(duì)于股利支付率的要求，允許少分配甚至不分配，待其漸漸步入正軌后再提高；對(duì)于已經(jīng)發(fā)展成熟的上市公司，出于回報(bào)股東的角度考慮，應(yīng)該提高股利支付率，履行社會(huì)責(zé)任。

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