一、2017年鋁行情回顧

鋁是2017年有色金屬中受中國(guó)供給側(cè)改革影響最為深遠(yuǎn)的一個(gè)品種。經(jīng)過(guò)2016年鋁價(jià)絕地反彈后，鋁廠重新投放大量產(chǎn)能，如果今年沒(méi)有執(zhí)行供給側(cè)改革，國(guó)內(nèi)鋁市過(guò)剩情況將更為嚴(yán)重。供給側(cè)改革改變了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)鋁供需的預(yù)期，應(yīng)該說(shuō)2017年鋁市走勢(shì)便是在政策預(yù)期與基本面之間運(yùn)行。

回顧2017年國(guó)內(nèi)鋁價(jià)走勢(shì)，可以分為三個(gè)部分：

1、2017年上半年：鋁價(jià)震蕩，重心抬升，滬鋁主力重心從年初12800元/噸上漲至14000元/噸一線?！毒┙蚣郊爸苓叺貐^(qū)2017年大氣污染防治工作方案》征求意見(jiàn)稿對(duì)“2+26”城市取暖季限產(chǎn)，以及新疆昌吉州公示當(dāng)?shù)剡`規(guī)產(chǎn)能情況打響供給側(cè)改革第一槍?zhuān)o予市場(chǎng)對(duì)于2017年供給側(cè)改革極大信心。然而同時(shí)上半年國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存從34萬(wàn)噸猛增至120萬(wàn)噸左右，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能由3637萬(wàn)噸上升至3824萬(wàn)噸。政策預(yù)期與基本面之間的落差在價(jià)格走勢(shì)之間上下糾結(jié)。

2、2017年三季度：違規(guī)產(chǎn)能清理落實(shí)，鋁價(jià)大幅上行。進(jìn)入下半年，隨著政府公示內(nèi)蒙古和山東違規(guī)產(chǎn)能情況，違規(guī)產(chǎn)能得到迅速落實(shí)和清理，運(yùn)行產(chǎn)能從最高3844萬(wàn)噸下滑至3626萬(wàn)噸，鋁價(jià)重心大幅上行突破至16000元/噸。緊接著各地環(huán)保督察，以及取暖季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期，推升電解鋁成本大幅抬升支撐鋁價(jià)高位運(yùn)行。但于此同時(shí)國(guó)內(nèi)鋁錠社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)從120萬(wàn)噸上升至165萬(wàn)噸。

3、2017年四季度：重新回歸基本面，鋁價(jià)承壓回落。鋁價(jià)高位運(yùn)行伴隨庫(kù)存繼續(xù)攀升，下半年受環(huán)保影響下游需求同樣出現(xiàn)回落。出于對(duì)前期違規(guī)產(chǎn)能清理如期落實(shí)信心，市場(chǎng)寄望取暖季環(huán)保嚴(yán)格限產(chǎn)使得四季度鋁市出現(xiàn)階段性供需缺口。然環(huán)保限產(chǎn)能?chē)?yán)格執(zhí)行的關(guān)鍵在大氣污染情況，采暖季如期到來(lái)，而山東地區(qū)限產(chǎn)執(zhí)行卻不如市場(chǎng)之前強(qiáng)烈的預(yù)期，鋁價(jià)失去預(yù)期支持后重回基本面快速下跌至14800元一線。

二、2018年中國(guó)電解鋁需求：預(yù)計(jì)增速放緩

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期承壓，但韌性增強(qiáng)

房地產(chǎn)投資下行將促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期承壓：對(duì)于中國(guó)而言，房地產(chǎn)是中國(guó)中短期經(jīng)濟(jì)變化的最重要驅(qū)動(dòng)因素，房地產(chǎn)投資雖占固定資產(chǎn)投資比重只有2成多，但是對(duì)相關(guān)上下游行業(yè)的直接和間接影響非常大。房地產(chǎn)行業(yè)影響上游的采礦、水泥，中游的有色冶煉、黑色冶煉、化工，下游的家電、線纜、家具等，而且這些行業(yè)之間又會(huì)互相影響。中短期政策變化會(huì)改變房地產(chǎn)發(fā)展趨勢(shì)，但每一次的刺激都是對(duì)未來(lái)需求的提前透支，也就意味著留給后面的增長(zhǎng)空間更少。當(dāng)前中國(guó)要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的真正增長(zhǎng)是在房地產(chǎn)需求大幅下降之前找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。雖然地產(chǎn)投資會(huì)讓經(jīng)濟(jì)承壓，但明年經(jīng)濟(jì)依然有韌性。

2.2018年內(nèi)需增速有所放緩

當(dāng)前中國(guó)鋁消費(fèi)處于傳統(tǒng)消費(fèi)回落與新興消費(fèi)起步的換擋期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目前已回落至6-7%區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行，傳統(tǒng)鋁消費(fèi)領(lǐng)域如建筑、交通等難以維持高增長(zhǎng)。地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)回落，用鋁需求增速也將逐漸回落。2018年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)下游整體用鋁需求增速將低于2017年。

3.2018年鋁材出口或有所增加

2017年鋁材出口前高后底。前10個(gè)月未鍛造鋁及鋁材出口累計(jì)共398萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.19%。一方面今年上半年內(nèi)外盤(pán)比值相對(duì)低位出口有較好的利潤(rùn)，另一方面今年國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量大增也促使下游加工企業(yè)出口外銷(xiāo)。但下半年以來(lái)受制國(guó)內(nèi)鋁價(jià)高企以及國(guó)外反傾銷(xiāo)調(diào)查，鋁材出口有所下滑。預(yù)計(jì)2018年境內(nèi)外鋁除匯比值會(huì)比今年略低，有利出口，同時(shí)境外鋁供需缺口也促使國(guó)內(nèi)富余供應(yīng)出口境外，但仍需警惕包括美國(guó)在內(nèi)的西方國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義的措施，可能會(huì)帶來(lái)更多的貿(mào)易摩擦，影響出口。整體我們略看多2018年鋁材出口。

4.廢鋁對(duì)電解鋁的替代性消費(fèi)略有增加

目前中國(guó)廢鋁回收量大致在650萬(wàn)噸（金屬噸），占電解鋁總產(chǎn)量的18%。其中國(guó)內(nèi)回收量占比6成多，進(jìn)口3成。隨著國(guó)內(nèi)終端產(chǎn)品報(bào)廢期來(lái)臨，國(guó)內(nèi)回收廢鋁量長(zhǎng)期將會(huì)逐年增加，而受比值影響以及中國(guó)嚴(yán)禁部分廢舊料進(jìn)口國(guó)內(nèi)舉措將使進(jìn)口廢鋁繼續(xù)保持下滑趨勢(shì)。由于廢鋁合金回收熔鑄再生對(duì)下游使用需求相對(duì)單一。目前近8成廢鋁用來(lái)生產(chǎn)鑄造合金，用于汽車(chē)和摩托車(chē)輪轂等；其他用來(lái)生產(chǎn)各項(xiàng)合金。在這些領(lǐng)域，電解鋁跟廢鋁有較強(qiáng)的替代關(guān)系，當(dāng)二者價(jià)差高時(shí)企業(yè)用廢鋁多，價(jià)差小時(shí)更愿意用電解鋁。2017年鋁價(jià)大幅上漲，電解鋁和廢鋁價(jià)差拉大，一度超過(guò)3500元/噸，不少鑄造合金企業(yè)調(diào)整原料使用比例，多使用廢鋁而少用電解鋁。在國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受政策調(diào)控下，2018年預(yù)計(jì)二者保持一定的價(jià)差，廢鋁對(duì)電解鋁的替代會(huì)略有增加。

5.2018年表觀消費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)6.5%

截至目前電解鋁表觀消費(fèi)量達(dá)到了9%的增長(zhǎng)，高于2016年同期，上半年表觀消費(fèi)增長(zhǎng)一度達(dá)到12%；但下游傳統(tǒng)相關(guān)行業(yè)增速卻大部分均低于2016年。表觀消費(fèi)與下游傳統(tǒng)行業(yè)的背離，差異可能在于三個(gè)方面：1）鋁新興領(lǐng)域方面運(yùn)用，包括2017年熱門(mén)的共享單車(chē)，全鋁車(chē)身，鋁制家具等領(lǐng)域方面運(yùn)用；2）下游渠道庫(kù)存上升。3）對(duì)廢鋁的替代消費(fèi)下降。2017年8月份以前電解鋁和廢鋁價(jià)差一直創(chuàng)新高，電解鋁對(duì)廢鋁的替代消費(fèi)下降。進(jìn)入9月份后電解鋁表觀消費(fèi)開(kāi)始明顯下滑，一部分是用于高鋁價(jià)及內(nèi)外比價(jià)對(duì)下游需求的抑制作用，另一方面是下半年國(guó)內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)使得下游領(lǐng)域需求進(jìn)一步放緩。預(yù)計(jì)2017年全年仍有8%的消費(fèi)增速。展望2018年，雖然傳統(tǒng)行業(yè)增速面臨回落，但新興鋁消費(fèi)應(yīng)用推廣仍是化解國(guó)內(nèi)鋁供應(yīng)過(guò)剩的重要手段之一，基于此，我們雖然看低2018年實(shí)際消費(fèi)增速，但仍然給了相對(duì)中性的表觀消費(fèi)預(yù)測(cè)。此外，由于供給側(cè)改革影響了未來(lái)的供應(yīng)預(yù)期，出于對(duì)供改執(zhí)行信心的安全邊際考慮，不過(guò)分樂(lè)觀預(yù)計(jì)消費(fèi)，可以增加我們判斷的安全邊際。出于這樣的考慮，我們對(duì)消費(fèi)作謹(jǐn)慎樂(lè)觀的估計(jì)。綜合權(quán)衡后，我們給出2018年內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)7%，表觀消費(fèi)增長(zhǎng)6.5%的判斷。

三、供給側(cè)改革重塑?chē)?guó)內(nèi)鋁市格局 但化解產(chǎn)能過(guò)剩仍需努力

2017年是中國(guó)鋁市供給側(cè)改革年。經(jīng)過(guò)2016年在鋁價(jià)大幅回升下，鋁行業(yè)重新開(kāi)始盈利，不少鋁企重新進(jìn)入規(guī)模擴(kuò)張道路，大量產(chǎn)能在建待投。為遏制鋁市重回大量過(guò)剩格局，政府決心對(duì)鋁行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革。在供給側(cè)改革下，超過(guò)1100萬(wàn)噸的違規(guī)產(chǎn)能被停產(chǎn)停建，其中包括537萬(wàn)噸建成產(chǎn)能和619萬(wàn)噸在建產(chǎn)能。

在2017年供給側(cè)改革預(yù)期下，鋁價(jià)受資金面驅(qū)動(dòng)整體勢(shì)頭向上，國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)繼續(xù)擴(kuò)大，且在三季度違規(guī)產(chǎn)能清理落實(shí)階段電解鋁完全成本盈利一度超過(guò)3000元/噸。行業(yè)的可觀利潤(rùn)促使高成本合規(guī)產(chǎn)能加快復(fù)產(chǎn)，以及違規(guī)運(yùn)行產(chǎn)能盡可能延遲停產(chǎn)，抵消了供給側(cè)改革的部分成果。同時(shí)，2017年取暖季限產(chǎn)山東地區(qū)限產(chǎn)不及預(yù)期，使得取暖季供需階段性錯(cuò)配的預(yù)期打破，社會(huì)庫(kù)存不斷積累致使價(jià)格回落，電解鋁生產(chǎn)利潤(rùn)被再次擠壓。

6月份在違規(guī)產(chǎn)能清理前，國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能一度高達(dá)3844萬(wàn)噸，原鋁日均產(chǎn)量10.46萬(wàn)噸，較2016年同期增加18.5%。下半年隨著違規(guī)產(chǎn)能清理執(zhí)行以及取暖季限產(chǎn)，產(chǎn)量逐步回落。截至11月底，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能回落至3560萬(wàn)噸，低于年初運(yùn)行水平。但2017年全年過(guò)剩局面已形成。

四、環(huán)保持續(xù)將支撐鋁生產(chǎn)成本

2017年國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格可謂是大漲大落，特別三季度開(kāi)啟暴漲模式。上半年國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能陸續(xù)建成投放，從而迅速?gòu)浹a(bǔ)國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)的供應(yīng)缺口，前期氧化鋁暴漲產(chǎn)生的超額利潤(rùn)在階段性供應(yīng)過(guò)剩下被逐步擠壓，氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)回落。但下半年開(kāi)始由于十九大導(dǎo)致礦石供應(yīng)緊張以及緊接著取暖季氧化鋁受限產(chǎn)能被大幅預(yù)期，在社會(huì)庫(kù)存不多的情況下鋁廠集中采購(gòu)備庫(kù)使得氧化鋁價(jià)格再次暴漲。而進(jìn)入11月取暖季后限產(chǎn)不及預(yù)期又導(dǎo)致氧化鋁價(jià)格在暴漲后面臨階段性回調(diào)的境地。

由于國(guó)內(nèi)氧化鋁整體庫(kù)存存量并不高，因而氧化鋁邊際供應(yīng)稍有改變，便導(dǎo)致價(jià)格的大幅波動(dòng)。特別是山西及河南地區(qū)，2017年以來(lái)持續(xù)受到環(huán)保督查影響，區(qū)域價(jià)格波動(dòng)也較西南地區(qū)大。而氧化鋁的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)屬性，10%的現(xiàn)貨成交報(bào)價(jià)決定了剩余90%長(zhǎng)單的價(jià)格，也造成了氧化鋁價(jià)格走勢(shì)上的慣性波動(dòng)。

另一方面，從年初市場(chǎng)便開(kāi)始關(guān)注的京津冀及周邊地區(qū)秋冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)措施，也進(jìn)一步促進(jìn)了氧化鋁供需預(yù)期在價(jià)格上的提前反映。根據(jù)中營(yíng)網(wǎng)（ALD）的統(tǒng)計(jì)，截止10月末樣本內(nèi)氧化鋁廠庫(kù)存回升至1000萬(wàn)噸以上，鋁廠廠庫(kù)庫(kù)存也較2016年同期增長(zhǎng)近20%，為取暖季到來(lái)提前做好準(zhǔn)備。

截至11月底，國(guó)內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能8011萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能6884萬(wàn)噸，受取暖季限產(chǎn)影響開(kāi)工率回落至86%。目前預(yù)計(jì)至2018年仍約有600萬(wàn)噸氧化鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)。由于氧化鋁投復(fù)產(chǎn)成本低，在達(dá)到生產(chǎn)利潤(rùn)下能夠快速進(jìn)行生產(chǎn)。根據(jù)前文提到電解鋁均衡產(chǎn)量3767萬(wàn)噸下對(duì)應(yīng)的氧化鋁需求為7345萬(wàn)噸。僅從取暖季限產(chǎn)對(duì)氧化鋁廠影響，以及2018年氧化鋁產(chǎn)能正常投放考慮，至2018年底將約有8600萬(wàn)噸建成產(chǎn)能，年內(nèi)開(kāi)工率將逐步回升至90%以上，預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)量為7358萬(wàn)噸，僅國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將足夠滿足電解鋁生產(chǎn)需求。同時(shí)，算上國(guó)內(nèi)企業(yè)在外投氧化鋁項(xiàng)目，如魏橋在印尼氧化鋁產(chǎn)能將至120萬(wàn)噸，酒鋼在牙買(mǎi)加的165萬(wàn)噸項(xiàng)目和在澳大利亞項(xiàng)目的50萬(wàn)噸，中鋁在越南與Vinacomin合資的氧化鋁廠也有50萬(wàn)噸產(chǎn)能，這部分量級(jí)共約300多萬(wàn)噸由于在生產(chǎn)設(shè)計(jì)之初就準(zhǔn)備運(yùn)回國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，因而考慮這部分量級(jí)運(yùn)回，2018年國(guó)內(nèi)氧化鋁將供大于求。

從通過(guò)上面分析， 2018年國(guó)內(nèi)氧化鋁理論上供應(yīng)大于電解鋁的生產(chǎn)需求，但出于對(duì)環(huán)保政策角度考慮，我們認(rèn)為氧化鋁價(jià)格仍然有支撐：

2017年是《大氣十條》第一階段目標(biāo)的收官之年，環(huán)保部、發(fā)改委等部門(mén)聯(lián)合接連發(fā)布了《京津冀大氣污染防治強(qiáng)化措施（2016-2017 年）》、《京津冀及周邊地區(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》以及《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，提出并嚴(yán)格監(jiān)管執(zhí)行了壓煤減排、提標(biāo)改造、錯(cuò)峰生產(chǎn)等一系列措施，其中“2+26”城市便提出氧化鋁在取暖季限產(chǎn)30%以上的措施。根據(jù)中共十九大會(huì)議提供的思路，未來(lái)生態(tài)文明體制改革，將著力解決突出環(huán)境問(wèn)題，繼續(xù)大氣污染治理的同時(shí)，加強(qiáng)水和土壤的污染治理，加強(qiáng)固廢物的處置和循環(huán)利用，提高排放標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)督，同時(shí)建立完善碳、水等排放交易市場(chǎng)。

氧化鋁生產(chǎn)工藝中需經(jīng)歷破碎、烘培、脫硫、浸出、煅燒以及除雜等工序，在生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生廢氣、廢水以及固體廢物如二氧化硫、煙塵、赤泥等，如果處理不當(dāng)將嚴(yán)重污染周邊環(huán)境。而繼2017年大氣防污攻堅(jiān)治理后，未來(lái)在水和土壤污染治理上將繼續(xù)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)造成影響，氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)或因環(huán)保的要求制約其開(kāi)工率。當(dāng)前政府將抓緊對(duì)企業(yè)排污許可證的審批發(fā)放，更為嚴(yán)苛的排污標(biāo)準(zhǔn)將約束企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及規(guī)模擴(kuò)張，提高企業(yè)的環(huán)保成本。

五、2018境外市場(chǎng)展望

1.2018年境外原鋁需求增長(zhǎng)有所放緩：預(yù)計(jì)增速為3%

2017年初至今，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的改善，總體指標(biāo)表現(xiàn)較好。分指標(biāo)來(lái)看：

從境外國(guó)家GDP數(shù)據(jù)方面，2017年一季度，美歐日實(shí)際GDP一季度均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，三季度GDP同比增速分別為2.33%、2.5%、1.7%，較去年GDP同比均有所提升。發(fā)展中國(guó)家印度、印尼、土耳其GDP保持較高增速，南非、俄羅斯增速已出現(xiàn)回暖，巴西GDP同比相較于一季度重回正數(shù)。境外經(jīng)濟(jì)增速總體較去年有明顯的改善。

從PMI上也能夠得到驗(yàn)證：歐美日制造業(yè)PMI今年均維持在52以上，發(fā)展中國(guó)家俄羅斯、印尼制造業(yè)PMI重返50分位線之上，印度、土耳其等國(guó)制造業(yè)PMI保持良好態(tài)勢(shì)，顯示整體經(jīng)濟(jì)在溫和擴(kuò)張。

2017年1-11月境外鋁表觀消費(fèi)累計(jì)增速為4.4%，雖然2017年至今海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表象良好，但2018年出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)放緩的憂慮，并且全球國(guó)家高債務(wù)將可能拖累未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增速將面臨減速，但不會(huì)大幅下滑。

由于當(dāng)前對(duì)海外市場(chǎng)短缺，調(diào)低消費(fèi)增速有利于提高我們判斷的安全邊際。因此我們對(duì)境外原鋁消費(fèi)作了保守估計(jì)，2018年全年消費(fèi)3%的增速。

2.利潤(rùn)好轉(zhuǎn)境外供應(yīng)將逐步釋放

2017年境外市場(chǎng)原鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢,一方面由于今年境外新投產(chǎn)能有限，年度預(yù)計(jì)新建產(chǎn)能僅僅70余萬(wàn)噸；另一方面境外鋁廠事故頻發(fā)，包括年初韋丹塔因鍋爐事件導(dǎo)致停產(chǎn)，以及2016年底波特蘭鋁廠遭遇停電事故等，導(dǎo)致境外供應(yīng)受限。同時(shí)，在利潤(rùn)好轉(zhuǎn)的情況下年內(nèi)如美國(guó)、巴西等地區(qū)鋁廠未出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)補(bǔ)充缺口。在境外需求平穩(wěn)增長(zhǎng)情況下，供需缺口拉大，社會(huì)庫(kù)存進(jìn)一步消耗。2017年1-11月，LME庫(kù)存減少近110萬(wàn)至111.2萬(wàn)噸。

雖然2017年境外LME庫(kù)存降幅加大，但境外產(chǎn)能仍然充裕。通過(guò)對(duì)境外產(chǎn)能投放地核算發(fā)現(xiàn)，未來(lái)新增產(chǎn)能主要集中在印度、中東、俄羅斯地區(qū)，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在美國(guó)、南美以及澳大利亞。至2020年境外仍將210萬(wàn)噸的產(chǎn)能建成，加上境外停產(chǎn)待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，在境外利潤(rùn)逐步好轉(zhuǎn)情況下，不排除這些產(chǎn)能供應(yīng)提前釋放。

3.滿足均衡產(chǎn)量下的氧化鋁供應(yīng)

境外鋁土礦資源豐富，包括印尼、牙買(mǎi)加、越南、澳大利亞、巴西、幾內(nèi)亞等地均有大量資源，氧化鋁不會(huì)因鋁土礦短缺而緊張。而且境外電解鋁冶煉廠一般在生產(chǎn)前先簽訂氧化鋁供應(yīng)，以保證后續(xù)正常生產(chǎn)。根據(jù)我們測(cè)算，在扣除化學(xué)級(jí)后境外氧化鋁產(chǎn)量（1.95折鋁）以及中國(guó)進(jìn)口量后，基本能夠滿足境外電解鋁生產(chǎn)。而2017年下半年開(kāi)始境外氧化鋁供應(yīng)逐漸寬裕，價(jià)格難以大漲，我們預(yù)計(jì)2018年氧化鋁均價(jià)在380美元/噸附近。

4.境外原鋁均衡價(jià)格的推斷

考慮到境外鋁冶煉廠復(fù)產(chǎn)動(dòng)態(tài)，我們采用境外總產(chǎn)能代替產(chǎn)量，從而獲得能夠得到對(duì)應(yīng)均衡產(chǎn)量的成本曲線。由于采用總產(chǎn)能代替產(chǎn)量，停產(chǎn)產(chǎn)能部分還需要考慮停產(chǎn)部分的重啟成本，這一部分不體現(xiàn)在成本曲線中。我們將閑置與新建產(chǎn)能合并計(jì)入總產(chǎn)能范疇，以得到當(dāng)前總產(chǎn)能的成本曲線。同時(shí)，我們采用產(chǎn)能成本曲線平移的方法粗略估計(jì)境外的均衡產(chǎn)量時(shí)對(duì)應(yīng)的均衡價(jià)格。我們用目前的成本曲線，在不考慮能源變化及重啟成本的情況下，用氧化鋁價(jià)格變動(dòng)平移至未來(lái)的成本曲線，最終得到2018年滿足3%需求增速的均衡產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的均衡價(jià)格位于2100美元/噸附近。這里需要考慮的是，2017年LME鋁去庫(kù)存達(dá)110萬(wàn)噸，若2018年境外產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)以及境外新投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，庫(kù)存出現(xiàn)快速下降將進(jìn)一步刺激鋁價(jià)上漲，從這方面考慮，倫鋁仍相對(duì)偏強(qiáng)。預(yù)計(jì)2018年倫鋁價(jià)格區(qū)間在2000-2250美元。

六、2018年鋁價(jià)預(yù)測(cè)

在上文中已有闡述對(duì)于評(píng)估均衡狀態(tài)下的價(jià)格推導(dǎo)過(guò)程，因而在此不再贅述。上文中，通過(guò)對(duì)氧化鋁的成本曲線進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)均衡時(shí)氧化鋁價(jià)格在3000元/噸。預(yù)焙陽(yáng)極方面預(yù)計(jì)2018年價(jià)格在4000-5000元/噸。電力成本方面，一方面預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格將以區(qū)間震蕩為主，考慮到2018年電力改革有望加速，自備電廠征收政府性基金，相應(yīng)調(diào)高電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)對(duì)現(xiàn)有國(guó)內(nèi)電解鋁成本曲線，在參考均衡氧化鋁價(jià)格及電價(jià)等各項(xiàng)成本作出調(diào)整之后，我們得到新的成本曲線。

2018市場(chǎng)均衡時(shí)電解鋁產(chǎn)量為3757萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)價(jià)格為15300元/噸。

需要說(shuō)明的是我們假定的是在某一給定的需求水平下電解鋁和氧化鋁市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)的結(jié)果。真實(shí)的價(jià)格波動(dòng)過(guò)程還受以下三方面影響。首先，需求有季節(jié)性，電解鋁和氧化鋁的投產(chǎn)進(jìn)度也不一致，市場(chǎng)均衡的實(shí)現(xiàn)需要一個(gè)過(guò)程，這會(huì)導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)比較大的波動(dòng)。其次，供給側(cè)改革及環(huán)保政策的實(shí)施力度，將會(huì)對(duì)全年投產(chǎn)進(jìn)度及生產(chǎn)成本產(chǎn)生影響，如政策嚴(yán)厲，產(chǎn)能繼續(xù)收緊；否則會(huì)造成當(dāng)期產(chǎn)量過(guò)剩情況，價(jià)格高位大幅回落的情況。最后，其他外部因素的干擾也會(huì)起到很大影響：市場(chǎng)對(duì)未來(lái)電解鋁指標(biāo)的批放，運(yùn)輸和環(huán)保的問(wèn)題發(fā)酵等等。這些需要我們實(shí)時(shí)更新供需數(shù)據(jù)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)心理分析，靈活應(yīng)對(duì)。考慮到上述因素，我們預(yù)計(jì)電解鋁價(jià)格在16500元/噸-14500元/噸之間，倫鋁價(jià)格在2000-2250美元/噸之間。