一、2017年鉛市行情回顧

2017年金屬市場(chǎng)受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響整體呈現(xiàn)回暖走勢(shì)，各品種因基本面的差異呈現(xiàn)不同程度上漲。鉛市場(chǎng)表現(xiàn)為先抑后揚(yáng)，年內(nèi)波幅較大。按收盤價(jià)計(jì)算，滬鉛自年初的17665元/噸漲至11月30日18375元/噸，漲幅4%，年內(nèi)低點(diǎn)為5月的15140元/噸，年內(nèi)高點(diǎn)為10月的21430元/噸。倫鉛自年初的2014美元/噸上漲至11月30日2471美元/噸，漲幅22%，年內(nèi)低點(diǎn)為1月的2006美元/噸，年內(nèi)高點(diǎn)為10月的2620.5美元/噸。

我們將2017年中國(guó)鉛市場(chǎng)走勢(shì)分以下幾個(gè)階段：

第一階段：消費(fèi)透支引發(fā)下游補(bǔ)庫(kù)意愿不足，鉛價(jià)下跌。具體而言，2017年一季度美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加快導(dǎo)致大宗商品避險(xiǎn)需求增加，而鉛的下游鉛酸蓄電池行業(yè)因16年末提前透支需求導(dǎo)致上半年補(bǔ)庫(kù)意愿不足，消費(fèi)疲軟使得鉛價(jià)自2月份2萬高點(diǎn)回落至5月最低15200下方。

第二階段：環(huán)保督查下的供應(yīng)收縮，鉛價(jià)企穩(wěn)。因價(jià)格低迷國(guó)內(nèi)冶煉廠集中檢修，同時(shí)中央第三批環(huán)保督查自4月持續(xù)到6月，從嚴(yán)執(zhí)法引發(fā)大量再生鉛企業(yè)關(guān)停整改，疊加五月初“一帶一路”高峰論壇召開河南濟(jì)源、安陽地區(qū)限產(chǎn)，鉛市場(chǎng)供應(yīng)收縮。自6月開始，消費(fèi)旺季提前啟動(dòng)，鉛庫(kù)存開始下降，恰逢大型冶煉廠檢修，導(dǎo)致現(xiàn)貨呈現(xiàn)偏緊格局，鉛價(jià)逐步反彈至17000之上。

第三階段：快速去庫(kù)存下的軟逼倉(cāng)，鉛價(jià)創(chuàng)新高。鉛市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)帶動(dòng)價(jià)格持續(xù)回升，國(guó)內(nèi)受環(huán)保影響精礦及精煉鉛產(chǎn)量增加有限，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)下降，9月國(guó)內(nèi)鉛市場(chǎng)庫(kù)存不足2萬噸，而期貨持倉(cāng)量最高超過15萬手，恰逢國(guó)外精鉛因多重影響短期無法流入國(guó)內(nèi)，低倉(cāng)單水平與期貨高持倉(cāng)量之間的不匹配引發(fā)國(guó)內(nèi)鉛市場(chǎng)軟逼倉(cāng)，鉛價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高并突破21000一線。

第四階段：原生再生鉛價(jià)差拉大，鉛價(jià)回落。鉛價(jià)高企引發(fā)下游大型電池企業(yè)減產(chǎn)，加上再生鉛供應(yīng)的增加，再生鉛與原生鉛的價(jià)差拉大造成部分需求替代及原料替代，庫(kù)存觸底回升，期貨市場(chǎng)資金退潮，自10月中旬開始，鉛價(jià)震蕩下跌。

總體上，2017年鉛市場(chǎng)受環(huán)保政策的影響，精礦及原生鉛的供應(yīng)均有縮減，但后期規(guī)模企業(yè)再生鉛增產(chǎn)較多，由于下游消費(fèi)過度集中在鉛酸蓄電池領(lǐng)域，這使得基本面轉(zhuǎn)淡時(shí)易對(duì)價(jià)格形成拖累，鉛價(jià)年內(nèi)經(jīng)歷了較大波動(dòng)。

二、2018年精礦緊張緩解

2.1 2017年精礦供應(yīng)仍然偏緊

過去兩年由于鉛價(jià)的大幅下跌引發(fā)礦山減產(chǎn)，這導(dǎo)致2016年全球鉛原料市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的供應(yīng)缺口，隨后價(jià)格在供應(yīng)縮減預(yù)期下走高，倫鉛觸及2500美元/噸。理論上價(jià)格上漲會(huì)刺激更多礦山投產(chǎn)，精礦供應(yīng)改善。實(shí)際上，中國(guó)精礦缺口從2016年的4.6萬噸擴(kuò)大至2017年的8.1萬噸，全球供應(yīng)缺口在2.5萬噸。我們認(rèn)為2017年精礦產(chǎn)量未能釋放原因有三：首先，全球范圍內(nèi)的礦山增產(chǎn)處于真空期，大型礦山在2016年減產(chǎn)后幾無增量，二是新建產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間未至，三是國(guó)內(nèi)受環(huán)保趨嚴(yán)影響產(chǎn)量縮減，在需求維持穩(wěn)定情況下，精礦的供應(yīng)矛盾突出。

進(jìn)口方面，在2017年四季度，進(jìn)口礦加工費(fèi)低至10美元/噸，甚至部分高品位礦出現(xiàn)零加工費(fèi)，如此低的加工費(fèi)導(dǎo)致進(jìn)口成本較高，降低中國(guó)進(jìn)口需求，我們看到中國(guó)前10個(gè)月精礦進(jìn)口量降幅超過5%。

2.2 再生廢鉛物料使用比例加大

2017年原料市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，中國(guó)加大了國(guó)產(chǎn)礦的使用比例，進(jìn)口礦減少。此外，因礦價(jià)高企導(dǎo)致原生鉛企業(yè)加大了二次物料的運(yùn)用，例如很大一部分冶煉廠用廢舊鉛酸蓄電池拆解后形成的高品位鉛膏搭配稍低品位的鉛精礦方式來做原料，鉛膏鉛渣等物料的使用一定程度上緩解原料采購(gòu)壓力，在加工費(fèi)持續(xù)下跌情況下，也降低了部分成本。根據(jù)我們的調(diào)研，不同的企業(yè)對(duì)二次物料使用的比例各不相同，這也取決于原料廢舊鉛酸電池的充裕程度。河南地區(qū)的一大型冶煉廠建立了兩條廢舊鉛酸電池預(yù)處理生產(chǎn)線，而另一企業(yè)在原有6萬噸/年再生鉛處理能力基礎(chǔ)上計(jì)劃新增一條8萬噸/年的再生生產(chǎn)線，這些經(jīng)過拆解的鉛膏鉛渣大部分作為原料的一部分被企業(yè)內(nèi)部消化?？梢姡磥韽U鉛物料的使用比例是逐步提高的。

2.3 2018年海外礦山產(chǎn)能釋放較集中

那么對(duì)于2018年精礦緊張是否能延續(xù)？我們主要從國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)來考慮：

中國(guó)方面，2018年市場(chǎng)精礦供應(yīng)增速預(yù)計(jì)持平。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2018年鉛精礦新增產(chǎn)能約5.9萬噸。而存量部分主要受環(huán)保政策影響較大，例如對(duì)尾礦尾砂的環(huán)保處理要求趨嚴(yán)，部分地區(qū)因采礦證探礦證到期要求設(shè)備升級(jí)改造，同時(shí)對(duì)自然保護(hù)區(qū)的礦權(quán)進(jìn)行清理整頓等，這對(duì)眾多中小礦山形成挑戰(zhàn)，造成近兩年礦產(chǎn)量的明顯下滑。我們預(yù)計(jì)在未來兩年內(nèi)國(guó)內(nèi)精礦大幅增產(chǎn)可能性不大，這將約束未來精煉鉛的增長(zhǎng)。

境外方面，2018年精礦供應(yīng)將呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，這主要源于新項(xiàng)目投產(chǎn)及關(guān)停礦山集中重啟后的產(chǎn)量釋放,根據(jù)資訊機(jī)構(gòu)Wood mackenzie預(yù)估，2018年全球精礦新增產(chǎn)能27.9萬噸， 2019年新增23.4萬噸，這意味著自2017年開始鉛精礦是處于持續(xù)增產(chǎn)狀態(tài)。具體而言，2018年礦的增量主要來自以下礦山：澳大利亞Dugald River，五礦資源已于2017年四季度啟動(dòng)該礦山，預(yù)計(jì)每年將帶來2.5萬噸的增量。加勒比礦業(yè)公司位于古巴的產(chǎn)能為3萬噸/年的Castellanos礦山投產(chǎn)將帶來3萬噸的增量。哈薩克斯坦的Shalkiya先前計(jì)劃于2018年重啟，預(yù)計(jì)帶來3萬噸的增量。墨西哥產(chǎn)量增加來自Naica礦的重新開啟，預(yù)計(jì)2萬噸/年。希臘Eldorado Gold的Olympias礦山投產(chǎn)預(yù)計(jì)增量1.2萬噸/年。

2.4 鉛精礦或小幅過剩

2017年精礦市場(chǎng)延續(xù)短缺格局，存在2.5萬噸小幅缺口，2018年國(guó)內(nèi)外冶煉新投產(chǎn)項(xiàng)目較少，對(duì)精礦的需求維持平穩(wěn)，由于新增產(chǎn)能及關(guān)停產(chǎn)能重啟導(dǎo)致的產(chǎn)量集中釋放，我們預(yù)計(jì)2018年精礦市場(chǎng)維持緊平衡，或小幅過剩6萬噸，隨著鉛精礦逐漸寬松，原料過剩將向鉛錠過剩傳導(dǎo)。

三、中國(guó)原生鉛偏緊再生鉛快速增長(zhǎng)

3.1 原生鉛受制于環(huán)保及原料供應(yīng)偏緊

3.1.1 從冶煉投資和礦業(yè)投資看冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張

從固定資產(chǎn)投資周期來看，我國(guó)有色金屬采選業(yè)投資在2013年達(dá)到峰值，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資在2014年達(dá)到峰值，礦山及冶煉的快速擴(kuò)張?jiān)斐闪算U市場(chǎng)的嚴(yán)重過剩，伴隨鉛價(jià)的持續(xù)走低，原生鉛冶煉企業(yè)在2015年主動(dòng)減產(chǎn)，近兩年，原生鉛的產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定。但由于礦山投資增速還在下降，疊加2016年海外大型礦山的減產(chǎn)，原料偏緊及環(huán)保趨嚴(yán)制約了原生鉛產(chǎn)量的提升，這導(dǎo)致2017年國(guó)內(nèi)前三個(gè)季度原生鉛產(chǎn)量大約2.3%的下滑，我們預(yù)計(jì)全年原生鉛產(chǎn)量大概與去年持平。

對(duì)于2018年，制約冶煉產(chǎn)量提升的關(guān)鍵因素是原料和利潤(rùn)，環(huán)保督查導(dǎo)致的小礦山關(guān)閉后很難復(fù)產(chǎn)，疊加新投產(chǎn)項(xiàng)目較少（預(yù)計(jì)產(chǎn)能不超過6萬噸），采礦業(yè)和冶煉加工行業(yè)仍處投資減速期，預(yù)計(jì)在原料精礦供應(yīng)仍然偏緊格局下，低加工費(fèi)將成常態(tài)，冶煉開工率難有提升空間，預(yù)計(jì)2018年原生鉛產(chǎn)量增速不足1%。

3.1.2 中國(guó)精鉛進(jìn)口大增實(shí)際影響有限

此外，2017年前10個(gè)月中國(guó)精煉鉛進(jìn)口大增7.6萬噸，這與2011年以來每年可忽略不計(jì)的進(jìn)口量相比較為異常。具體而言，在鉛現(xiàn)貨升水較大、內(nèi)外比值高企的月份進(jìn)口量大增，內(nèi)緊外松的格局引發(fā)了鉛錠進(jìn)口大增。而根據(jù)我們的了解，2017年實(shí)際報(bào)關(guān)進(jìn)口的鉛錠是較少的，預(yù)計(jì)有超過6萬噸鉛錠是存在保稅庫(kù)，其中緣由很大部分是進(jìn)口鉛錠因品質(zhì)原因需要重熔（其他金屬鉍元素超標(biāo)），無法流入國(guó)內(nèi)消費(fèi)。此外，下游鉛酸電池企業(yè)對(duì)進(jìn)口鉛錠的認(rèn)可度不高，因此，進(jìn)口鉛錠暫未對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)產(chǎn)生加大沖擊，只有未來比值高企進(jìn)口盈利足夠覆蓋成本才可能引發(fā)這部分量的釋放，這也是未來影響供應(yīng)的一個(gè)變量。

3.2 再生鉛未來投產(chǎn)項(xiàng)目較集中

3.2.1 再生鉛產(chǎn)業(yè)巨變

在原生鉛供應(yīng)偏緊下，再生鉛的增長(zhǎng)值得關(guān)注。再生鉛產(chǎn)業(yè)近兩年發(fā)生巨變，這體現(xiàn)在：

（1）環(huán)保促使再生鉛產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非法產(chǎn)能向合法產(chǎn)能轉(zhuǎn)移?！叭裏o”冶煉廠國(guó)內(nèi)再生鉛小型“三無”冶煉廠產(chǎn)量逐年下降。2015年、2016年、2017年小型“三無”冶煉廠產(chǎn)量分別為121.32萬噸、106萬噸、65萬噸（預(yù)估），近兩年降幅分別為15萬噸、41萬噸。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)大型冶煉廠開工率在提升，產(chǎn)量在增長(zhǎng)。

（2）再生鉛產(chǎn)業(yè)政策法規(guī)逐步完善，綠色發(fā)展是主基調(diào)。再生鉛是我國(guó)鉛工業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要組成部分，為落實(shí)《中國(guó)制造2025》，促進(jìn)工業(yè)綠色發(fā)展的需要，規(guī)范行業(yè)發(fā)展，再生鉛行業(yè)準(zhǔn)入門檻不斷提高，再生鉛行業(yè)法律法規(guī)的完善對(duì)提高資源綜合利用率、環(huán)保節(jié)能水平、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)發(fā)揮了重要作用。

3.2.2 再生鉛比例逐年提升

鉛行業(yè)較為典型的特征是可再生資源較多，這對(duì)原生鉛形成有效補(bǔ)充。再生鉛主要工藝流程為：廢舊電瓶回收→破碎分選→鉛泥鉛膏（含鉛60%-70%）→脫硫→熔煉→精煉→精鉛或鉛合金。由于國(guó)外鉛回收產(chǎn)業(yè)鏈完善，如美國(guó)90%以上的鉛來自回收生產(chǎn)，全球范圍來看，再生鉛的產(chǎn)量占比超過75%，而國(guó)內(nèi)再生鉛比重從之前35%的比例已逐步提高到41%左右。當(dāng)前，天能集團(tuán)、超威集團(tuán)、河南金利集團(tuán)、湖北金洋集團(tuán)等骨干企業(yè)也都在開展再生鉛項(xiàng)目布局及技術(shù)裝備升級(jí)改造，未來再生鉛新擴(kuò)建產(chǎn)能大幅增加，再生鉛增長(zhǎng)已成為一種趨勢(shì)。

3.2.3 2018年新增項(xiàng)目較多

在2017年再生鉛擬定投產(chǎn)項(xiàng)目也過百萬噸年處理量，但從實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度來看，少數(shù)項(xiàng)目因原料原因難以滿產(chǎn)，部分項(xiàng)目不斷延遲。對(duì)于2018年鉛市場(chǎng)，供應(yīng)的增量將主要來自再生鉛產(chǎn)能的增加。部分延遲至2017年四季度的項(xiàng)目，由于前期還處在試產(chǎn)階段，產(chǎn)量未能完全釋放，如果后期在原料供應(yīng)能滿足情況下，冶煉廠達(dá)產(chǎn)對(duì)2018年供應(yīng)的增量將較為明顯。我們統(tǒng)計(jì)的2017下半年至2018年的新增產(chǎn)能超過180萬噸，其中包括一些擬建項(xiàng)目。其中安徽地區(qū)是全國(guó)再生鉛產(chǎn)量第一省份，其重點(diǎn)企業(yè)的新增產(chǎn)能均以二期工程建設(shè)為主，投產(chǎn)時(shí)間可能集中在下半年四季度。因此，預(yù)計(jì)2018年再生鉛產(chǎn)量增速或達(dá)到5%。

3.2.4 再生鉛原料問題

由于再生鉛成為影響2018年市場(chǎng)的重要變量，我們推測(cè)影響未來再生鉛產(chǎn)量的主要因素一是利潤(rùn)，二是原料廢電瓶的供應(yīng)。2017年上半年小型“三無”煉廠的大面積關(guān)停，使得對(duì)原料廢電瓶爭(zhēng)奪緩解，更多的廢電瓶流向了規(guī)模型冶煉廠，加上再生鉛企業(yè)利潤(rùn)大幅上升，再生鉛持證大廠的產(chǎn)量上升，而原料庫(kù)存也處于四年高位。公安部在三季度集中開展打擊非法轉(zhuǎn)移傾倒處置危廢專項(xiàng)行動(dòng)，廢電瓶屬于危險(xiǎn)廢物，須交由有危廢經(jīng)營(yíng)許可證的企業(yè)辦理，疊加原生鉛企業(yè)對(duì)加大對(duì)二次物料的運(yùn)用，四季度廢電瓶供應(yīng)又趨于緊張。

因此，我們預(yù)估未來廢電瓶供應(yīng)量除了與現(xiàn)有的汽車、電動(dòng)自行車、通信基站等保有量的替換需求有關(guān)，目前，汽車保有量超過1.94億輛，電動(dòng)自行車保有量過2億輛，按照每?jī)赡赀M(jìn)行替換周期，原料方面總體有保障。但是，我們還關(guān)心未來環(huán)保對(duì)危廢的整頓，2016年，88家規(guī)模再生鉛企業(yè)處理廢鉛酸蓄電池產(chǎn)能已超過1000萬噸/年，再生鉛冶煉產(chǎn)能是處于嚴(yán)重過剩狀態(tài)，如果疊加環(huán)保的預(yù)期，后期再生鉛新增產(chǎn)能集中投放可能面臨原料供應(yīng)不足的問題，環(huán)保因素給再生鉛原料帶來的不確定性增加。

3.3 環(huán)保加大對(duì)鉛市場(chǎng)干擾

鉛市場(chǎng)近些年受環(huán)保政策影響較大，現(xiàn)在的環(huán)保追責(zé)制度對(duì)礦山、冶煉廠等都有較大約束。環(huán)保不達(dá)標(biāo)的中小礦山，國(guó)家態(tài)度是堅(jiān)決關(guān)閉，同時(shí)對(duì)自然保護(hù)區(qū)的礦權(quán)進(jìn)行清理整頓，未來處于自然保護(hù)區(qū)內(nèi)的資源將不予辦理采礦權(quán)和探礦權(quán)證，這對(duì)眾多中小礦山形成挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)未來鉛鋅資源增速都將處于穩(wěn)定期。

預(yù)計(jì)未來環(huán)保分三步走：2017年是大氣十條的收官之年，所以出臺(tái)一系列的強(qiáng)制性措施。2018年環(huán)境保護(hù)法開始實(shí)施，后面還有“土十條”“水十條”等考核。此外，有色金屬行業(yè)在推行排污許可證制度，截止到11月底，公開信息顯示鉛鋅冶煉行業(yè)僅6家企業(yè)拿證，取證需滿足一系列條件，預(yù)計(jì)部分小企業(yè)取證困難，不達(dá)標(biāo)企業(yè)將直接關(guān)停整改。在未來2-3年，鉛市場(chǎng)都將受到環(huán)保的約束，從而增量有限，可能鉛市場(chǎng)過剩沒預(yù)期的悲觀。

四、消費(fèi)持續(xù)維持低增長(zhǎng)

4.1 鉛酸電池行業(yè)面臨較大的政策沖擊

精鉛的初級(jí)消費(fèi)主要為鉛酸蓄電池，消費(fèi)占比約為82%，其次是鉛材、鉛合金、氧化鉛等。中國(guó)鉛酸蓄電池消費(fèi)領(lǐng)域主要分布在動(dòng)力型電池（電動(dòng)自行車電池）、啟動(dòng)型電池（汽車用電池）、固定型電池、儲(chǔ)能型電池以及鉛酸蓄電池出口等，其中電動(dòng)自行車及汽車領(lǐng)域鉛酸蓄電池消費(fèi)占比超過50%。

近兩年鉛酸電池行業(yè)面臨較大的政策沖擊，自2016年起，對(duì)鉛蓄電池開征4%的消費(fèi)稅，其他如鋰離子蓄電池，太陽能電池等均無需征收，對(duì)鉛蓄電池形成了明顯的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，拖累企業(yè)利潤(rùn)。與此同時(shí)，傳統(tǒng)燃油車退出時(shí)間表已提上日程，新能源汽車的快速發(fā)展已成趨勢(shì)，對(duì)傳統(tǒng)的鉛酸蓄電池形成挑戰(zhàn)，鉛蓄電池企業(yè)紛紛滲入鋰電行業(yè)，鉛蓄電池企業(yè)生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度實(shí)行，環(huán)保使得鉛酸電池行業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化升級(jí)等。2017年上半年鉛酸電池企業(yè)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足，導(dǎo)致開工快速下滑，下半年需求逐漸恢復(fù)，前10個(gè)月，鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比下降1%。綜上，我們預(yù)計(jì)全年中國(guó)鉛消費(fèi)增速約與去年持平。

4.2 看淡未來中國(guó)鉛消費(fèi)

對(duì)于2018年，終端消費(fèi)面臨挑戰(zhàn)。汽車行業(yè)自2018年1月1日起，恢復(fù)按10%的法定稅率征收車輛購(gòu)置稅，這將導(dǎo)致2017年會(huì)透支部分需求。對(duì)于電動(dòng)自行車領(lǐng)域，其產(chǎn)量在2013年達(dá)到峰值3695萬輛，隨后產(chǎn)量增速步入下行通道，全國(guó)范圍來看，電動(dòng)自行車行業(yè)已進(jìn)入飽和階段，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入“瓶頸期”，目前，電動(dòng)自行車總保有量超過2億輛，后期消費(fèi)更多依賴電池更替需求。移動(dòng)通信基站設(shè)備儲(chǔ)能用電池隨著4G基站布局完成，2017年產(chǎn)量出現(xiàn)同比18%的降幅，未來5G可能是亮點(diǎn)，但還在探索階段需求無法預(yù)估?？傮w上，我們看淡未來鉛的需求，預(yù)計(jì)2018年中國(guó)鉛的消費(fèi)維持不到1%的增速。

五、供應(yīng)小幅過剩 鉛價(jià)承壓運(yùn)行

2018年全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加快，中國(guó)供給側(cè)改革助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，大宗商品將面臨更加復(fù)雜多變的金融環(huán)境，這將加劇鉛價(jià)的波動(dòng)。回歸基本面，隨著海外大型礦山新項(xiàng)目投產(chǎn)及停產(chǎn)項(xiàng)目的集中重啟，原料市場(chǎng)供應(yīng)自2018年開始逐漸增加，鉛精礦市場(chǎng)將由前期的短缺向小幅盈余轉(zhuǎn)變。受制于中國(guó)環(huán)保政策對(duì)冶煉和礦山的約束，預(yù)計(jì)原生鉛總體供應(yīng)平穩(wěn)，但再生鉛明年新投產(chǎn)項(xiàng)目在下半年較為集中，疊加2017年下半年再生鉛新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)量釋放，我們調(diào)高再生鉛供應(yīng)增速，因再生鉛對(duì)原生鉛的補(bǔ)充，預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)將由緊平衡轉(zhuǎn)向過剩8萬噸。海外精煉鉛市場(chǎng)得益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或維持緊缺，全球精煉鉛市場(chǎng)維持小幅過剩。因此，我們認(rèn)為在低庫(kù)存水平下，2018年由于短期檢修、減產(chǎn)或環(huán)保導(dǎo)致的限產(chǎn)行為，將令鉛市場(chǎng)短期缺口放大，從而推高鉛價(jià)，這在上半年將表現(xiàn)更為明顯。下半年海外礦山產(chǎn)量釋放以及中國(guó)再生鉛項(xiàng)目的大量投產(chǎn)，預(yù)計(jì)中國(guó)過剩加劇，價(jià)格會(huì)沖高回落，總體上，2018年鉛價(jià)維持區(qū)間震蕩的可能性較大，預(yù)計(jì)滬鉛價(jià)格波動(dòng)區(qū)間16000/21000元，倫鉛波動(dòng)范圍2100/2600美元。

我們基于全球經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)下做出的預(yù)估，如海外礦山復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，中國(guó)再生鉛產(chǎn)量投產(chǎn)進(jìn)度加快，都將加大鉛市場(chǎng)過剩，從而令價(jià)格大幅承壓下行。