長(zhǎng)江證券 鄔博華

過(guò)低或過(guò)高溫度均會(huì)影響鋰電池性能和使用壽命，新能源汽車(chē)必須擁有熱管理系統(tǒng)，與傳統(tǒng)汽車(chē)相比，新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)更復(fù)雜，不僅有空調(diào)系統(tǒng)，而且新增電池、電機(jī)等冷卻需求。整個(gè)熱管理市場(chǎng)正處于加速釋放階段，行業(yè)也處于發(fā)展初期，格局尚未穩(wěn)定，擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將率先受益。

電動(dòng)車(chē)熱管理要求更高

汽車(chē)熱管理系統(tǒng)是從系統(tǒng)集成和整體角度出發(fā)，統(tǒng)籌熱量與動(dòng)力總成及整車(chē)之間的關(guān)系，采用綜合手段控制和優(yōu)化熱量傳遞的系統(tǒng)。相比傳統(tǒng)燃油車(chē)，新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)更復(fù)雜，新增電池、電機(jī)及電子部件等冷卻需求。新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)比傳統(tǒng)燃油車(chē)更復(fù)雜的原因集中在以下幾點(diǎn)：

1、空調(diào)系統(tǒng)：1）燃油車(chē)空調(diào)系統(tǒng)直接采用發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)壓縮機(jī)工作，而純電動(dòng)車(chē)因不具備發(fā)動(dòng)機(jī)只能采用電能驅(qū)動(dòng)電動(dòng)壓縮機(jī)工作；2）燃油車(chē)空調(diào)與發(fā)動(dòng)機(jī)在制冷過(guò)程中相對(duì)獨(dú)立，而電動(dòng)車(chē)電池冷卻系統(tǒng)一般需要空調(diào)系統(tǒng)提供冷源，電池系統(tǒng)冷卻液與空調(diào)系統(tǒng)制冷劑經(jīng)過(guò)電池冷卻器進(jìn)行換熱；3）燃油車(chē)空調(diào)系統(tǒng)多以發(fā)動(dòng)機(jī)作為熱源，采用水泵驅(qū)動(dòng)水循環(huán)制熱，電動(dòng)車(chē)目前多采用PTC（熱敏電阻）電加熱，未來(lái)出于節(jié)能要求或逐漸轉(zhuǎn)向更復(fù)雜的熱泵空調(diào)。

2、電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)：電動(dòng)車(chē)動(dòng)力鋰電池最佳工作溫度范圍約20-30℃，低溫時(shí)電池容量較低，充放電性能差；高溫時(shí)電池循環(huán)壽命會(huì)縮短，過(guò)高溫度工作甚至有爆炸等安全問(wèn)題。目前電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)主要由電子水泵、水閥、冷卻板及冷卻器組成，其中冷卻板直接與電池接觸散熱，冷卻器與空調(diào)系統(tǒng)交互換熱。

3、電機(jī)電控等部件熱管理：當(dāng)電動(dòng)車(chē)驅(qū)動(dòng)電機(jī)及電控等電子電器部件功率較大時(shí)，其工作時(shí)會(huì)產(chǎn)生較多熱量，部件過(guò)熱會(huì)降低工作效率，且有安全隱患，須進(jìn)行主動(dòng)冷卻。我們根據(jù)中機(jī)中心合格證數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)純電動(dòng)乘用車(chē)電機(jī)峰值功率超過(guò)50kW時(shí)，電機(jī)冷卻方式以水冷或油冷為主。

液冷或成主流趨勢(shì)

根據(jù)傳熱介質(zhì)的不同，電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)可分為風(fēng)冷、直冷與液冷。液冷相對(duì)直冷成本更低，冷卻效果也優(yōu)于風(fēng)冷，是目前最常見(jiàn)的動(dòng)力電池主動(dòng)冷卻方式。

新能源乘用車(chē)因車(chē)型高低端配置差異，電池及電機(jī)冷卻方式差異較大。我們認(rèn)為影響新能源車(chē)熱管理方式的主要因素包括車(chē)型高低端、電池類(lèi)型及使用工況，具體表現(xiàn)為：

1）純電動(dòng)車(chē)型越高端，基于續(xù)航及動(dòng)力要求，車(chē)輛帶電量及驅(qū)動(dòng)電機(jī)功率越大，自然風(fēng)冷方式較難滿(mǎn)足冷卻要求，液冷或水冷成為熱管理方式主流。

2）不同動(dòng)力鋰電池?zé)岱€(wěn)定性有所差別，當(dāng)前鐵鋰及錳酸鋰熱穩(wěn)定性一般優(yōu)于三元電池，多采用風(fēng)冷。三元電池尤其是高鎳三元電池能量密度更高，電池的冷卻方式多采用液冷。

3）動(dòng)力鋰電池按倍率性能可以分為容量型和功率型，功率型鋰電池允許的最大充放電電流比容量型更高，電池因內(nèi)部通過(guò)電流大產(chǎn)生的熱量更高；插電混動(dòng)乘用車(chē)因電池帶電量較少但電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)所需要的功率較大，故動(dòng)力電池一般采用功率型鋰電池，電池冷卻方式也基本采用液冷。從上述表現(xiàn)看，未來(lái)液冷有望成為主流發(fā)展趨勢(shì)。

市場(chǎng)加速放量

電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)為從0到1的增量，液冷模式下單車(chē)價(jià)值在1500元左右。相比傳統(tǒng)汽車(chē)，電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)為新增加的系統(tǒng)，帶來(lái)全新增量。液冷模式的電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)包括電子膨脹閥（150元）、冷卻板（150元，單車(chē)用量可達(dá)4～6塊）、電池冷卻器（200元）、電子水泵（250～300元）等價(jià)值量較大的部件，系統(tǒng)整體單車(chē)價(jià)值在1500元左右。

壓縮機(jī)產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)新能源汽車(chē)空調(diào)系統(tǒng)整體價(jià)值量提升上千元。由于動(dòng)力類(lèi)型的變化，新能源汽車(chē)空調(diào)系統(tǒng)使用的壓縮機(jī)必須采用渦旋技術(shù)，電渦旋壓縮機(jī)由渦旋式壓縮機(jī)、驅(qū)動(dòng)電機(jī)以及控制器組成，由于電渦旋壓縮機(jī)比傳統(tǒng)壓縮機(jī)多了驅(qū)動(dòng)電機(jī)以及控制器，成本的增加以及結(jié)構(gòu)的復(fù)雜帶來(lái)了單價(jià)的明顯提升，由傳統(tǒng)壓縮機(jī)的400～600元提升至電渦旋壓縮機(jī)的1500～1800元左右。此外，新能源汽車(chē)目前主要采用PTC加熱器進(jìn)行冬天采暖，也將新增部分價(jià)值量。未來(lái)隨著熱泵空調(diào)系統(tǒng)的逐步應(yīng)用，新能源汽車(chē)空調(diào)系統(tǒng)整體價(jià)值還有進(jìn)一步提升空間。

新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)整體單車(chē)價(jià)值可達(dá)6000元以上，為傳統(tǒng)汽車(chē)的三倍。傳統(tǒng)燃油車(chē)熱管理系統(tǒng)主要包括發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻系統(tǒng)和汽車(chē)空調(diào)系統(tǒng)，單車(chē)價(jià)值在2000元左右。目前新能源乘用車(chē)熱管理系統(tǒng)設(shè)計(jì)差異較大，表現(xiàn)為小微型（A00/A0級(jí)）因車(chē)型偏低端、電池帶電量少及電驅(qū)動(dòng)功率小，電池與電機(jī)冷卻方式多采用風(fēng)冷，導(dǎo)致這類(lèi)車(chē)型熱管理系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值與燃油車(chē)接近；但緊湊型及以上級(jí)別（A/B/SUV級(jí)等）車(chē)型零部件冷卻方式已逐漸采用液冷，該類(lèi)情形下新能源乘用車(chē)中的單車(chē)價(jià)值量可達(dá)6200元左右，達(dá)傳統(tǒng)汽車(chē)價(jià)值量的3倍。

國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)熱管理系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值量提升，疊加需求高增長(zhǎng)，新能源汽車(chē)熱管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間快速擴(kuò)容。預(yù)計(jì)到2020年國(guó)內(nèi)熱管理系統(tǒng)成長(zhǎng)空間有望達(dá)到70億元，全球空間超200億元。

行業(yè)格局處發(fā)展初期

表：熱管理行業(yè)部分個(gè)股一覽

傳統(tǒng)汽車(chē)熱管理市場(chǎng)由電裝、法雷奧、翰昂、馬勒四大巨頭所壟斷，2016年CR4全球份額高達(dá)55%。新能源汽車(chē)正處于快速放量階段，且熱管理系統(tǒng)單車(chē)價(jià)值明顯高于傳統(tǒng)汽車(chē)，各巨頭正加大該領(lǐng)域的布局，且多以系統(tǒng)產(chǎn)品配套為主。我國(guó)部分以傳統(tǒng)汽車(chē)熱管理業(yè)務(wù)為主的零部件公司，如三花智控、銀輪股份、奧特佳等，也在加大布局，目前大多還在部件配套的階段，僅少數(shù)企業(yè)已開(kāi)始配套系統(tǒng)產(chǎn)品。新能源汽車(chē)熱管理行業(yè)正處于發(fā)展初期，國(guó)際巨頭具備豐厚的技術(shù)儲(chǔ)備，本土企業(yè)兼具貼近市場(chǎng)和低成本兩大優(yōu)勢(shì)，兩類(lèi)企業(yè)各有機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，本土企業(yè)有望在新能源熱管理部件產(chǎn)品上獲取較大份額，且優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望成長(zhǎng)為領(lǐng)先的新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)供應(yīng)商。

新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)配套技術(shù)壁壘高，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)大多還在部件配套的階段，未來(lái)有望從部件向系統(tǒng)延伸。短期關(guān)注部件放量帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，中長(zhǎng)期看好有望實(shí)現(xiàn)熱管理系統(tǒng)配套的企業(yè)，推薦三花智控、銀輪股份，建議關(guān)注奧特佳、中鼎股份。