01

模范生：中國聯(lián)通

中國聯(lián)通的混改著實吸引了股民的眼球。早在中國聯(lián)通發(fā)布混改方案之前，筆者身邊就有朋友將股票賬戶中的大部分資金買入了中國聯(lián)通的股票，用他的話說“同為移動企業(yè)，中國移動的股票是每股60多塊，而聯(lián)通則才只有3塊多錢，這樣的潛力勢必會在改革中得到釋放”。

果不其然，在混改方案醞釀期間，聯(lián)通股票在停盤幾個月之后，復盤后就迎來了多次的攀升，這后面是多方對于聯(lián)通混改的看好。

中國聯(lián)通正式發(fā)布的混改方案中明確指出，“除通過老股轉(zhuǎn)讓和股權(quán)激勵募集資金外，擬通過向BATJ在內(nèi)的戰(zhàn)略股東非公開發(fā)行不超過約90.37億股股份，募集資金不超過約617.25億元，用于優(yōu)化4G網(wǎng)絡、建設5G網(wǎng)絡以及實現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務規(guī)模突破。”

結(jié)果是圓滿的，混改后聯(lián)通集團合計持有公司約36.67%股份，中國人壽10.22%、騰訊信達5.18%、百度鵬寰3.30%、京東三弘2.36%、阿里創(chuàng)投2.04%、蘇寧云商1.88%，光啟互聯(lián)1.88%、淮海方舟1.88%、興全基金0.33%和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金6.11%。

相比較于資本的注入，聯(lián)通更看重的戰(zhàn)略合作伙伴的引進。騰訊、百度、阿里這些互聯(lián)龍頭的加入，使電子銷售渠道、移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡支付和金融系統(tǒng)等這些領域的合作水到渠成，這些都將讓這個老牌國企時髦起來，趕上信息產(chǎn)業(yè)的快速步調(diào)。

與此同時，法人治理結(jié)構(gòu)也隨之改變。混合所有制改革后新增了13名董事會成員，其中8人為非獨立董事，有3人來自中國聯(lián)通，另外5人，則都是聯(lián)通混改引入的戰(zhàn)略投資者，分別是百度董事長兼首席執(zhí)行官李彥宏、阿里巴巴資深副總裁胡曉明、騰訊高級執(zhí)行副總裁盧山、京東集團首席戰(zhàn)略官廖建文、中國人壽副總裁尹兆君，規(guī)?？氨葹蹑?zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會門

資本的的引入倒逼了體制的變革，中國聯(lián)通混改后全面啟動“瘦身健體”。其高官直言：“我們這次首先從臃腫的機構(gòu)開始下手進行改革，總部帶頭，從過去的27個部門，一口氣壓到了18個部門，減掉了33%。”

聯(lián)通模式及其決心使業(yè)界明晰了其背后布局，國資委研究專家稱：通過整體設計，積極引入戰(zhàn)略投資者，將部分公司股權(quán)釋放給其他國有資本和非國有資本，以市場化為導向健全企業(yè)制度和公司治理機制，聚焦公司主業(yè)、創(chuàng)新商業(yè)模式規(guī)模發(fā)展基礎業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務，全面提高企業(yè)效率和競爭能力，實現(xiàn)經(jīng)濟效率的提高和效益的增長。

02

首個樣本：東航物流

作為第一批試點改革企業(yè)，東航物流的混改目標和計劃都極其明確。

“混改的目標是努力把東航物流打造成各類資本優(yōu)勢互補、股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡有序，具有健全的法人治理機構(gòu)、完善的現(xiàn)代企業(yè)制度、市場化的體制機制，符合物流行業(yè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的高端物流服務集成商，打造成能夠比肩FedEx、UPS和DHL的世界一流航空物流國家隊，并為國企改革探索路徑，積累可復制、可推廣的改革經(jīng)驗?！逼涠麻L劉紹勇在某次采訪中直言不諱。

由此，為了穩(wěn)中取勝，東航物流制定了三步走戰(zhàn)略。第一步是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。將東航物流從中國東方航空股份有限公司的體系內(nèi)脫離出來，專注于經(jīng)營航空物流產(chǎn)業(yè);第二步是增資擴股。引進戰(zhàn)略投資者和開展核心員工持股計劃。東航集團所代表的國有資本持股比例為45%左右;若干個戰(zhàn)略投資者和財務投資者所代表的非國有資本合計持股比例為45%左右;核心員工持股方持股比例為10%左右;第三步是改制上市。積極創(chuàng)造條件，實現(xiàn)企業(yè)上市。該階段完成后，東航集團所代表的國有資本持有東航物流的股權(quán)比例不低于34%;其余非國有投資者和核心員工以及公眾持有東航物流的股權(quán)比例不高于66%。

除去資本和業(yè)務上的討論，此次東航物流混改的亮點落在了員工持股上。根據(jù)要求，所有參加混改的人員都需“脫馬甲”轉(zhuǎn)換國有企業(yè)人員身份，與東航解除勞動合同，再與東航物流簽訂完全市場化的新合同。

同時，東航物流還將推進職業(yè)經(jīng)理人制度，建立相應的選聘、考核、獎懲和退出機制，并全面對標市場化薪酬，根據(jù)業(yè)務領域與崗位職責對標不同行業(yè)的市場薪酬水平，將員工收入與企業(yè)長遠發(fā)展相掛鉤。

據(jù)媒體報道，過去以行政級別制定薪酬的東航物流，現(xiàn)在依照市場上同類企業(yè)的標準，根據(jù)不同部門的特點，將薪酬分為固定和浮動的兩塊。像市場部這樣強調(diào)業(yè)績的部門，浮動部分最高可以定到55%，這種業(yè)績導向?qū)嶋H上是將個人收益與公司發(fā)展捆綁。

而對于持股的核心員工，或以個人資產(chǎn)抵押銀行貸款持股，或以自己的真金白銀入股，“相當于把身家性命都綁在了企業(yè)身上”，公司高管將這樣的設計理解為“持續(xù)做好公司的激勵機制”。

作為試點，東航物流在尋求一種在平穩(wěn)過渡中的大膽決策。對此，民航業(yè)內(nèi)人士評論，借助此次混改良機，改變個別國企“決策要謹慎、工作要政績、創(chuàng)新絕對不能出錯”的決策文化，引入員工持股后，也可在企業(yè)內(nèi)部建立市場化機制，打破鐵飯碗，真正實行市場化的用人制度、薪酬和考核標準，激發(fā)企業(yè)活力。

03

破題者：中信集團

混改之初曾有言稱，新形勢下的國企改革發(fā)展，混合所有制是改革的大方向，而實現(xiàn)央企集團的整體上市則是最終目的。事實上，中央企業(yè)整體上市面臨的一個困難是集團公司如何實現(xiàn)整體上市，中信集團這一步醞釀了四年之久。

2014年是中信集團35周年，當年9月1日，更名后的中信股份正式以此名稱開始股票交易。而此舉，也被媒體稱之為“十八屆三中全會以來，國企混合所有制改革的首個破題者。”

而這個低調(diào)的巨無霸國企，一直在混改中，勇于嘗試，扮演著探路者的角色。

2015年，中信集團出售20%的股份給外資企業(yè)，這個最初遭到否定的“外資入央”操作，最后得到了財政部這樣批語——希望通過此次并購，讓國企改革步子邁得更大，國際化步伐走得更遠。

而最近被市場關注的是，中信集團拿出擁有稀缺電信牌照的中信網(wǎng)絡49%股權(quán)進行混改。將混改從集團層面的資本運作，進入到垂直化的子集團的業(yè)務整合。

同樣是電信行業(yè)混改，中國聯(lián)通是增發(fā)股份引進民間資本，而中信集團則主要是將公司資產(chǎn)公開掛牌，通過市場競價的方式吸引民間資金，拍賣底價為13.37億元，最終成交價格為78.18億元，印證了這一模式的司操作性。

除了掛牌轉(zhuǎn)讓中信網(wǎng)絡股權(quán)外，2017年11月25日，中信集團將所持在重慶地區(qū)的三條高速公路公司股權(quán)集中掛牌出售，掛牌價合計約28億元。此前，中信集團還陸續(xù)將中信期貨有限公司和青島特種鋼鐵有限公司股權(quán)掛牌。

當然，除了將資本引進來，也將資本流入市場，參與到其他國企的混改中去。

2017年8月24日，中國黃金集團旗下中金珠寶混改落地，同步引入戰(zhàn)略投資者、產(chǎn)業(yè)投資者并開展員工持股計劃。在戰(zhàn)略投資方的名單中，中信證券赫然在列。2018年1月17日，中信集團旗下現(xiàn)代農(nóng)業(yè)投資公司中信農(nóng)業(yè)基金與北京首農(nóng)股份有限公司在北京聯(lián)合宣布，中信決定投資首農(nóng)股份，第一輪出資入股擬占首農(nóng)股份16.7%股權(quán)，投資分兩個階段完成，預計投資總額達20多億元。

引入、流出，中信集團在資本市場上表現(xiàn)活躍，在不同的產(chǎn)業(yè)鏈條上與各類資產(chǎn)形成利益共同體。下一步，中信還會有哪些嘗試，我們期待這個破題者為我們帶來多種創(chuàng)新模式和解題方案。

04

緩行加速：中鐵總

相比較其他央企的改革，中國鐵路總公司的行動顯然要慢一步。

2015年，國家發(fā)改委明確表示，將在鐵路領域開展混改試點。然而，由于鐵總體量大、負債高、市場化程度不夠，導致社會資本進入的意愿較低，因此混改進展緩慢。

經(jīng)過探索，鐵總確立了國鐵企業(yè)公司制改革“三步走”目標并強力推進，第一步是將包括中國鐵路建設投資公司、中國鐵道科學研究院等在內(nèi)的非運輸類企業(yè)進行公司制改革，第二步是讓全國18家鐵路局進行公司制改革，而第三步就是鐵總本身進行公司制改革。

截至2017年底，18個鐵路局已改制為集團有限公司，法人治理結(jié)構(gòu)基本形成，新舊體制實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。第二步已經(jīng)走完。按計劃，今年鐵總將加速推進混改，研究各專業(yè)優(yōu)勢公司和科技型企業(yè)實施混改方案，吸引社會資本參與鐵路投資。很快，中國鐵路總公司的混改就有了實質(zhì)性動作，且動靜不小。

2018年4月2日，動車網(wǎng)絡49%股權(quán)以30.49億元在北京產(chǎn)權(quán)交易所正式掛牌。相關公告顯示，意向受讓力.可為聯(lián)合體，且每個企業(yè)僅能參與一個聯(lián)合體，聯(lián)合體成員不多于5家，且每家聯(lián)合體成員受讓標的企業(yè)股權(quán)比例不低于5%。

消息一經(jīng)發(fā)布受到廣泛關注，國內(nèi)眾多知名企業(yè)表達了合作意愿。最終，騰訊和吉利控股組成的聯(lián)合體以43億元成功中標該項目。馬化騰表示，參與動車網(wǎng)絡49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目，是騰訊在國企混改領域的又一次重要嘗試，也是發(fā)展智慧交通業(yè)務的重要布局。李書福則稱，參與“互聯(lián)網(wǎng)+高鐵”項目的運營，是吉利控股支持鐵路部門混改的一次實踐性探索，也是吉利控股布局未來出行、轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要一步。

這是一次皆大歡喜、互惠共贏的合作。鐵總希冀通過合作加陜建設和經(jīng)營動車組Wi-Fi平臺，向旅客提供站車一體化、線上線下協(xié)同的出行服務。

而此舉也印證了陸東福對于如何開展混合所有制改革的開展思路：拓展與鐵路運輸上下游企業(yè)的合作，促進鐵路資本與社會資本融合發(fā)展。探索股權(quán)投資多元化的混合所有制改革新模式，建立市場化運營企業(yè)。

首單落地，鐵總的改革也進入到了加速期。據(jù)了解，自2017年6月起，鐵總高層曾先后與順豐、京東、上汽、阿里等近十家各行業(yè)頂尖企業(yè)進行了接觸。顯然這些都是為后面的實質(zhì)性合作在做鋪墊，第二只靴子何時落地，資本市場們的熱錢已經(jīng)蠢蠢欲動。