張 群 馬力勝男

（齊齊哈爾大學(xué) 黑龍江 齊齊哈爾 161006）

企業(yè)并購(gòu)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)手段，是企業(yè)資源得以?xún)?yōu)化配置的重要渠道，是完成資源整合，取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，使企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的重要途徑。而控制并購(gòu)成本是企業(yè)能否快速提高市場(chǎng)占有率，最大程度獲取目標(biāo)公司現(xiàn)有的各種資源，合理分配，以取得最大收益，從而沖破自身資源枷鎖，增加自身發(fā)展空間，進(jìn)入新領(lǐng)域的有效保障。因此探究企業(yè)并購(gòu)成本就成了企業(yè)管理決策者首要面對(duì)的任務(wù)。

一、企業(yè)并購(gòu)與并購(gòu)成本

企業(yè)并購(gòu)，主要由兼并和收購(gòu)兩種方式構(gòu)成，國(guó)際上習(xí)慣將其合并在一使用，中國(guó)簡(jiǎn)稱(chēng)并購(gòu)。兼并是指兩個(gè)及以上的獨(dú)立企業(yè)或公司根據(jù)契約進(jìn)行合并，是利用權(quán)益聯(lián)營(yíng)法結(jié)合企業(yè)自身情況對(duì)其他集團(tuán)公司開(kāi)展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的一種方法。而收購(gòu)是指收購(gòu)方通過(guò)購(gòu)買(mǎi)的方式取得其他集團(tuán)公司凈資產(chǎn)或股票的市場(chǎng)交易行為。收購(gòu)的最終目標(biāo)是取得對(duì)被收購(gòu)方的實(shí)際控制權(quán)，企業(yè)通?？赏ㄟ^(guò)資金或股份的形式實(shí)現(xiàn)收購(gòu)。資金收購(gòu)指企業(yè)或集團(tuán)以同價(jià)兌換方式獲取被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)行為。股份收購(gòu)則指收購(gòu)方直接或間接取得被并購(gòu)方所持有股票，收購(gòu)企業(yè)屬于參股地位，根據(jù)所持股票的比例與其他股東承擔(dān)相應(yīng)所有權(quán)利和義務(wù)。

所謂成本，就是達(dá)到一定目的所付出的代價(jià)，經(jīng)濟(jì)學(xué)中成本由會(huì)計(jì)成本和機(jī)會(huì)成本構(gòu)成。會(huì)計(jì)成本指因并購(gòu)行為發(fā)生過(guò)程中為取得被并企業(yè)的控制權(quán)而付出的取得成本，是各項(xiàng)費(fèi)用總和。機(jī)會(huì)成本是指企業(yè)為了并購(gòu)而喪失次好的項(xiàng)目所獲取利潤(rùn)。通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)由直接成本和間接成本構(gòu)成，區(qū)別在于費(fèi)用是由直接支付給被并企業(yè)。直接成本是按公允價(jià)值直接支付給購(gòu)入企業(yè)的取得金額，購(gòu)入企業(yè)的凈資產(chǎn)的公允價(jià)值和并購(gòu)商譽(yù)共同構(gòu)成了直接成本。因?yàn)橹苯拥娜〉贸杀驹诓①?gòu)過(guò)程中占有最大比例，所以主并企業(yè)要格外把控此項(xiàng)成本，企業(yè)并購(gòu)能否取得成功最大程度取決于直接成本。

間接成本是圍繞并購(gòu)活動(dòng)而付出的所有的用來(lái)保障并購(gòu)項(xiàng)目能取得成功所有代價(jià)。間接成本也叫隱性成本，通常數(shù)量細(xì)小不被重視，但是數(shù)額卻十分龐大。這其中包括：信息成本、整合成本和中介費(fèi)用等。例如，談判構(gòu)成談判成本，分析咨詢(xún)就構(gòu)成咨詢(xún)成本，信息采集和獲取就夠構(gòu)成了信息成本，中介輔助就構(gòu)成了中介費(fèi)，并購(gòu)后所花費(fèi)購(gòu)整合后的管理費(fèi)用就構(gòu)成了相應(yīng)的整合成本，對(duì)間接費(fèi)用的嚴(yán)格控制也是決策者應(yīng)該予以重視的。

二、企業(yè)并購(gòu)重在成本控制

企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)使資源聯(lián)合而展開(kāi)的資本經(jīng)營(yíng)的活動(dòng)，為企業(yè)帶來(lái)巨大的預(yù)期效益可能的同時(shí)，也蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)。其中最為經(jīng)典的并購(gòu)大戲，有男人的衣柜海瀾之家并購(gòu)英氏嬰童，實(shí)現(xiàn)企業(yè)完美跨行，也有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手互利共贏方式吉利集團(tuán)收購(gòu)蓮花汽車(chē)，解決技術(shù)短板問(wèn)題，家電業(yè)龍頭企業(yè)海爾并購(gòu)?fù)ㄓ眉译?，并?gòu)金額高達(dá)31個(gè)億。并購(gòu)道路看似前景無(wú)限，一片大好，被認(rèn)為是企業(yè)跳躍式發(fā)展的重要途徑。其實(shí)企業(yè)并購(gòu)以失敗告終的案例數(shù)量并不在少數(shù)。例如聯(lián)想并購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，海爾并購(gòu)美泰失敗等。對(duì)失敗案例進(jìn)行分許不難得出，最重要的因素是成本控制問(wèn)題。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)中首要考慮的就是成本的問(wèn)題，它直接關(guān)系到企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)，占領(lǐng)市場(chǎng)份額，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)并購(gòu)最終目的就是其綜合收益要高于綜合成本，只有實(shí)現(xiàn)低成本高收益，此市場(chǎng)交易行為才算是成功的。決策者做出的并購(gòu)決策是無(wú)效甚至是錯(cuò)誤的。而對(duì)并購(gòu)成本的錯(cuò)誤計(jì)量，并購(gòu)方過(guò)高的估量自身優(yōu)勢(shì)，片面低估企業(yè)并購(gòu)重組資金需求，缺少風(fēng)控的措施與能力，是企業(yè)并購(gòu)失敗的根本原因。把握并購(gòu)成本的可控性、適宜性和有效性，對(duì)參與并購(gòu)的企業(yè)無(wú)疑有著深遠(yuǎn)以及決定性的意義。

三、企業(yè)并購(gòu)成本的控制因素

（一）直接成本的控制因素

信息資源不平衡：信息不平衡指的是并購(gòu)過(guò)程中買(mǎi)賣(mài)各方擁有的信息量不等同。參與并購(gòu)的企業(yè)都希望在并購(gòu)過(guò)程獲取最大的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，獲得最大的價(jià)格回報(bào)，會(huì)結(jié)合自己的實(shí)際情況來(lái)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，隱瞞企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。而各大財(cái)務(wù)報(bào)表是確定并購(gòu)價(jià)格的重要依據(jù)，關(guān)系到并購(gòu)是否能夠成功。所以要精準(zhǔn)確認(rèn)信息，才能有效的預(yù)計(jì)并購(gòu)成本。

被并企業(yè)資產(chǎn)情況：企業(yè)的凈資產(chǎn)一般是用資產(chǎn)減去負(fù)債而得，是兩者之間的差額。而目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)是企業(yè)并購(gòu)最重要的因子。一般而言，被并企業(yè)為了增加資產(chǎn)成本，經(jīng)常高估企業(yè)資產(chǎn)，抑或虛報(bào)短期借款，降低負(fù)債價(jià)值等手段來(lái)實(shí)現(xiàn)獲取超額利潤(rùn)的目的。

企業(yè)商譽(yù)：企業(yè)商譽(yù)可以理解成企業(yè)的一項(xiàng)交易成本，并購(gòu)過(guò)程中資源優(yōu)化配置，提升公司業(yè)績(jī)所付出的代價(jià)。并購(gòu)商譽(yù)由合創(chuàng)和自創(chuàng)商譽(yù)兩部分構(gòu)成。合創(chuàng)商譽(yù)是并購(gòu)的增值，是并購(gòu)雙方共同產(chǎn)生的“超額整合價(jià)值”。自創(chuàng)商譽(yù)是指企業(yè)在年并購(gòu)之前本身就存在的商譽(yù)，是保證企業(yè)能夠“持續(xù)經(jīng)營(yíng)”這行為的公允價(jià)值，也就是凈資產(chǎn)按照整體取得的盈利能力大于單項(xiàng)取得的簡(jiǎn)單之和，它的價(jià)值會(huì)直接體現(xiàn)在企業(yè)的現(xiàn)金流中。因此，自創(chuàng)和合創(chuàng)商譽(yù)共同影響并購(gòu)的成本。

價(jià)值評(píng)估相關(guān)事項(xiàng)：并購(gòu)估計(jì)是一種主觀判斷，在并購(gòu)中占據(jù)著重要的地位。而被并購(gòu)方的價(jià)值一般都是評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估得出的，因此評(píng)估機(jī)構(gòu)在其中的作用就不言而喻了，它直接關(guān)系到并購(gòu)行為能否發(fā)生。如果主并方不能全面了解被并企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，以及沒(méi)有做好前期的審計(jì)工作，都會(huì)高估企業(yè)價(jià)值，那么主并方就有增加并購(gòu)成本的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以結(jié)合自身狀況，選擇不同的評(píng)估方法，常見(jiàn)的評(píng)估方法有收益法、成本法、市場(chǎng)法等。評(píng)估方法各異，得到的結(jié)果自然不盡相同，企業(yè)要想在并購(gòu)活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)收益，需謹(jǐn)慎選擇評(píng)估方法。

（二）間接成本的控制因素

主并單位資源狀況：主并方需要結(jié)合并購(gòu)流程調(diào)配充足專(zhuān)項(xiàng)財(cái)務(wù)資金在并購(gòu)中使用在并購(gòu)過(guò)程中使用，例如廣告費(fèi)、調(diào)研費(fèi)、安置費(fèi)等。這往往會(huì)給企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)帶來(lái)很大的變動(dòng)。而人力資本是為企業(yè)解決實(shí)際并購(gòu)問(wèn)題的攻堅(jiān)力量。特別是類(lèi)似法律、管理等敏感話題，需要為企業(yè)決策者及時(shí)提供參考意見(jiàn)及建議。如果企業(yè)人力資源匱乏，就勢(shì)必要消耗大量人力物力去聘任和詢(xún)問(wèn)專(zhuān)業(yè)人士，進(jìn)而造成成本的增加。因此并購(gòu)企業(yè)需要全面了解自身的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，精確掌握軟硬件設(shè)施，確保有充足的資金和資源用于企業(yè)并購(gòu)。是企業(yè)并購(gòu)前期規(guī)劃的重要內(nèi)容。

籌資形式：一般企業(yè)本身沒(méi)有足夠的財(cái)務(wù)資源，需要向外籌集資金來(lái)完成并購(gòu)，對(duì)外籌集資金的方式有債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。如銀行貸款，發(fā)行債券，股票融資等。企業(yè)需求和動(dòng)機(jī)不同，選擇的籌資方式就不同，付出的代價(jià)也就不同。一般來(lái)說(shuō)，高回報(bào)往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，其中股票回報(bào)最大，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)最高，其次是債券。而銀行貸款分成長(zhǎng)期借款和短期借款，其中長(zhǎng)期借款回報(bào)最低，但風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)最小。

并購(gòu)方式：水平并購(gòu)、垂直并購(gòu)、混合并購(gòu)是企業(yè)并購(gòu)最常用的方法。水平并購(gòu)是主并企業(yè)與被并企業(yè)同屬一個(gè)領(lǐng)域，一般都是銷(xiāo)售相同或類(lèi)似產(chǎn)品的企業(yè)為了彌補(bǔ)資產(chǎn)配置的不足而進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)資源的聯(lián)合。水平并購(gòu)主要目的是擴(kuò)大自身的企業(yè)規(guī)模和搶占市場(chǎng)，形成規(guī)模效應(yīng)的遞增狀態(tài)，從而減少競(jìng)爭(zhēng)。垂直并購(gòu)能夠并購(gòu)不同的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，往往是將并購(gòu)企業(yè)生產(chǎn)或銷(xiāo)售緊密相關(guān)的上下游企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)，抑或是生產(chǎn)環(huán)節(jié)之間的整合?？v向并購(gòu)一般發(fā)生在不同技術(shù)領(lǐng)域之間，從生產(chǎn)原料供應(yīng)商到需求商的階梯式合并?；旌喜①?gòu)一般發(fā)生在大型企業(yè)，為了降低經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一種并購(gòu)模式。通常是不同種類(lèi)、且又沒(méi)有縱向聯(lián)系的企業(yè)之間。就企業(yè)戰(zhàn)略管理角度而言，混合并購(gòu)屬于多元化并購(gòu)，使得各個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)間資源、技術(shù)在市場(chǎng)流動(dòng)中優(yōu)化配置，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)雙方在經(jīng)營(yíng)模式，組織結(jié)構(gòu)上必然存在較大差異，導(dǎo)致合作困難甚至人才流失，所以水平并購(gòu)的人力資源融合成本比重較大。垂直并購(gòu)降低運(yùn)作成本，但相應(yīng)的管理費(fèi)用就會(huì)增加，同樣增加并購(gòu)成本。

五、控制并購(gòu)成本的方法

（一）控制直接成本的方法

加強(qiáng)信息調(diào)查，擴(kuò)大調(diào)查范圍：企業(yè)對(duì)于并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的制造運(yùn)營(yíng)概況，市場(chǎng)供需狀態(tài)等信息做到逐項(xiàng)的評(píng)估。實(shí)施并購(gòu)時(shí)，要加強(qiáng)信息調(diào)查，精準(zhǔn)剖析其財(cái)務(wù)報(bào)告及附注。財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)通常是買(mǎi)方確認(rèn)賣(mài)方實(shí)際公司情況最重要的指標(biāo)，也是最可能使賣(mài)方的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況與實(shí)際的經(jīng)營(yíng)情況有較大差距，例如反映財(cái)務(wù)狀況或有負(fù)債，其主觀操作空間較大，要加大信息調(diào)查力度對(duì)其合理的確認(rèn)。主并方的決策者應(yīng)該全面評(píng)估被并購(gòu)方的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，提高被并購(gòu)公司內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)的真實(shí)性，證實(shí)收集信息的真實(shí)性，從而幫助企業(yè)掌舵者掌握準(zhǔn)確的方向。相反方面信息收集片面甚至摻有惡意新聞，都會(huì)導(dǎo)致不必要的并購(gòu)成本提高。

商譽(yù)的合理確認(rèn)：商譽(yù)由于其本身的特殊性對(duì)企業(yè)的取得成本有著直接的影響。自創(chuàng)商譽(yù)是企業(yè)單獨(dú)掌握的部分，隱秘性較大，因此很有必要對(duì)其進(jìn)行密切控制和客觀公正的計(jì)量。而合創(chuàng)商譽(yù)是并購(gòu)雙方共同創(chuàng)造的，產(chǎn)生的價(jià)值也應(yīng)由雙方共同分享。所以從購(gòu)買(mǎi)的角度看，并購(gòu)過(guò)程中支付的成本要以未來(lái)取得超額收益相匹配，合理評(píng)估合創(chuàng)收益，控制并購(gòu)成本。

選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法：評(píng)估方法的重點(diǎn)各不相同，企業(yè)要根據(jù)自身的實(shí)際情況，恰當(dāng)選擇評(píng)估方法。一般來(lái)說(shuō)，價(jià)值評(píng)估的方法主要有收益法、成本法和市場(chǎng)法。收益法是評(píng)估企業(yè)未來(lái)價(jià)值，正確判斷被評(píng)估者的發(fā)展態(tài)勢(shì)，是預(yù)計(jì)可能收到何種收益一種方法。市場(chǎng)法是將評(píng)估核心由企業(yè)自身轉(zhuǎn)向環(huán)境，由企業(yè)自身轉(zhuǎn)為整個(gè)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的評(píng)估方法。要以客觀數(shù)據(jù)判斷為核心，才能提高值評(píng)估的準(zhǔn)確性和合理性。

（二）控制間接成本的方法

企業(yè)并購(gòu)要切合實(shí)際：企業(yè)并購(gòu)首先要做到知己知彼。其中知己尤為重要。充分了解自己的人才優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)。在并購(gòu)過(guò)程中，盡可能的降低一系列成本，例如規(guī)模成本和管理成本。同時(shí)了解自身的發(fā)展方向，掌握發(fā)展脈搏，尋找最為合適的目標(biāo)企業(yè)，了解行業(yè)特點(diǎn)，遵循資本運(yùn)營(yíng)效益增長(zhǎng)方式，充分掌握市場(chǎng)需求。切不可對(duì)外盲目擴(kuò)張，以免適得其反。

選擇合適的融資方式：并購(gòu)單位應(yīng)充分掌握自身的發(fā)展目標(biāo)與方向，選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式。企業(yè)最終要求的是利益最大化，成本最小化,客觀精準(zhǔn)的選擇融資方式是有效降低融資成本的關(guān)鍵所在。如債務(wù)性融資方式雖然帶來(lái)杠桿收益，提高短期效應(yīng)，但卻使負(fù)債率增加，增加風(fēng)險(xiǎn)成本。一般的融資方式有債務(wù)型融資方式、權(quán)益型融資方式、混合型融資方式等，面臨諸多選擇，如何有效的降低并購(gòu)成本是考量選擇的標(biāo)準(zhǔn)之一。

選擇恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式：企業(yè)并購(gòu)的方式主要有水平、垂直以及混合并購(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，并購(gòu)目標(biāo)的不同，并購(gòu)的方式要相應(yīng)的做出調(diào)整。如果企業(yè)向進(jìn)行戰(zhàn)略聯(lián)盟，搶占市場(chǎng)份額，就要選擇水平并購(gòu)，此時(shí)要及時(shí)在內(nèi)部作出調(diào)整和分配，最小的降低人力資源的浪費(fèi)。如果企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在薄弱環(huán)節(jié)，需要對(duì)薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行整改，此時(shí)應(yīng)該考慮垂直并購(gòu)。此時(shí)管理成本卻會(huì)相對(duì)增加。而混合并購(gòu)又稱(chēng)多元化并購(gòu)，能夠有效的分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，更好的進(jìn)行資源整合。

結(jié)束語(yǔ)：

企業(yè)并購(gòu)在現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中具有重要意義，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)跳躍式發(fā)展的重要途徑。企業(yè)并購(gòu)成本關(guān)乎并購(gòu)活動(dòng)是否成功，關(guān)乎企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)收益，所以企業(yè)并購(gòu)成本研究意義重大。