□ 劉正茹 張 蕊 楊戈宇

2016年12月8日，上海票據(jù)交易所（以下簡稱“票交所”）在上海正式掛牌成立。票交所系統(tǒng)一期試點(diǎn)上線機(jī)構(gòu)共43家，包括35家銀行機(jī)構(gòu)、2家財(cái)務(wù)公司、3家證券公司及3家基金公司。票交所系統(tǒng)上線運(yùn)行翻開了票據(jù)市場發(fā)展歷程中嶄新的一頁，標(biāo)志著票據(jù)市場進(jìn)入了電子化發(fā)展新時(shí)代，將深刻影響票據(jù)市場業(yè)務(wù)經(jīng)營管理模式。

一、票交所基本運(yùn)行情況

目前，票交所提供的服務(wù)包括：組織票據(jù)交易、票據(jù)登記托管、票據(jù)交易的清算結(jié)算以及票據(jù)信息服務(wù)，其以獨(dú)立的第三方形式實(shí)現(xiàn)對(duì)票據(jù)市場參與標(biāo)準(zhǔn)、交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)流程、資金清算等的管理、規(guī)范和引導(dǎo)。根據(jù)要求，2017年7月，票交所一期建設(shè)完成，票交所紙票與電票業(yè)務(wù)全面上線；自2018年1月1日起，原則上單張出票金額在100萬元以上的商業(yè)匯票應(yīng)全部通過電票辦理。

（一）票據(jù)登記。票交所交易規(guī)則規(guī)定：紙質(zhì)票據(jù)在辦理貼現(xiàn)前，辦理承兌、質(zhì)押、保證等業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)不晚于業(yè)務(wù)辦理的次一工作日在票交所完成相關(guān)信息登記工作。此項(xiàng)工作實(shí)現(xiàn)了紙質(zhì)票據(jù)電子化，從某種程度上看，票交所的上線加快了央行票據(jù)電子化進(jìn)程的推進(jìn)。

（二）票據(jù)托管。一個(gè)市場參與者只能開立一個(gè)托管賬戶，具有法人資格的市場參與者應(yīng)當(dāng)以法人名義開立票據(jù)托管賬戶，非法人市場參與者應(yīng)當(dāng)以產(chǎn)品名義單獨(dú)開立票據(jù)托管賬戶。

（三）票據(jù)結(jié)算。票交所票據(jù)結(jié)算方式是指票據(jù)交易中交易雙方采用的資金收付和票據(jù)權(quán)屬變更的方式。目前，票交所提供兩種結(jié)算方式——票款對(duì)付（DVP）和純票過戶（FOP)。純票過戶是指結(jié)算雙方的票據(jù)過戶和資金支付相互獨(dú)立的結(jié)算方式。交易成員開展票據(jù)交易應(yīng)當(dāng)采用票款對(duì)付，同一法人分支機(jī)構(gòu)間的票據(jù)交易可以采用純票過戶。

二、票交所上線對(duì)票據(jù)市場的影響

（一）票據(jù)市場引入多元參與主體。原先票據(jù)交易市場主要參與者是由具有貿(mào)易背景的上下游企業(yè)、銀行等金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成，票交所系統(tǒng)上線后形成了市場參與主體的多元化，票交所參與者新增了證券、基金、保險(xiǎn)、信托、期貨等非銀行金融機(jī)構(gòu)，為非銀行金融機(jī)構(gòu)增加了融資渠道，增強(qiáng)了票據(jù)市場交易的流動(dòng)性；同時(shí)，通過引入投資基金、資管計(jì)劃、理財(cái)計(jì)劃等非金融機(jī)構(gòu)法人產(chǎn)品，增加了票據(jù)市場產(chǎn)品的多樣性，為票據(jù)市場產(chǎn)品創(chuàng)新開拓了新思路與新方法。

（二）推進(jìn)票據(jù)電子化進(jìn)程，提高電票市場占比。隨著中國人民銀行224號(hào)文件要求：自2017年1月1日起，金融機(jī)構(gòu)承兌的單張出票金額在300萬以上的商業(yè)承兌應(yīng)全部通過電子商業(yè)匯票辦理；2018年1月1日起，原則上承兌的單張出票金額在100萬以上的商業(yè)匯票應(yīng)全部通過電票辦理。隨著文件要求落地，票據(jù)市場中電子商業(yè)匯票占比將顯著提升，將對(duì)商業(yè)銀行支付結(jié)算業(yè)務(wù)、票據(jù)融資業(yè)務(wù)、電子銀行業(yè)務(wù)渠道的變革產(chǎn)生強(qiáng)有力的推動(dòng)力。目前，票據(jù)市場中票據(jù)承兌業(yè)務(wù)仍是票據(jù)業(yè)務(wù)的出發(fā)點(diǎn)與落腳點(diǎn)，并且紙質(zhì)票據(jù)承兌在票據(jù)承兌業(yè)務(wù)中的占比仍然具有優(yōu)勢。所以，電票的產(chǎn)生是對(duì)傳統(tǒng)票據(jù)結(jié)算業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與挑戰(zhàn)。票交所系統(tǒng)上線的票據(jù)登記、貼現(xiàn)登記、質(zhì)押登記等功能大大實(shí)現(xiàn)了目前紙質(zhì)票據(jù)電子化。同時(shí)隨著人行對(duì)電票的推廣落地，票據(jù)市場參與者的增加，票據(jù)登記結(jié)算電子化的實(shí)現(xiàn)，票據(jù)款項(xiàng)清算的便捷化，電子票據(jù)在票據(jù)市場中的優(yōu)勢迅速凸顯，紙質(zhì)票據(jù)在票據(jù)市場中的占比將逐步降低，電子票據(jù)將成為票據(jù)市場中的主流產(chǎn)品。

（三）簡化票據(jù)業(yè)務(wù)辦理流程，提升票據(jù)流動(dòng)性。在票交所上線前，央行先后下發(fā)《中國人民銀行辦公廳關(guān)于做好票據(jù)交易平臺(tái)接入準(zhǔn)備工作的通知》（銀辦發(fā)[2016]224號(hào)）、《票據(jù)交易管理辦法》（中國人民銀行令[2016]29號(hào)）等文件，對(duì)票據(jù)真實(shí)貿(mào)易背景問題做出明確解釋，即票據(jù)貼現(xiàn)可不審查貿(mào)易背景。由于票據(jù)，尤其是銀行承兌匯票在辦理票據(jù)承兌時(shí)，商業(yè)銀行已對(duì)票據(jù)雙方的貿(mào)易背景進(jìn)行過審核，后續(xù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等票據(jù)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)中的貿(mào)易背景審查將會(huì)是重復(fù)勞動(dòng)，降低票據(jù)流轉(zhuǎn)效率。該項(xiàng)規(guī)定顯然符合票據(jù)參與者與商業(yè)銀行的預(yù)期，該項(xiàng)規(guī)定實(shí)施后將大大簡化票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的手續(xù)流程，改善票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)開展環(huán)境，大幅增加票據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性，對(duì)票據(jù)市場將產(chǎn)生一定的影響。

（四）規(guī)范票據(jù)中介市場，避免票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)事件。一直以來，票據(jù)中介利用票據(jù)持有者與需求者之間的信息不對(duì)稱性，通過代付保證金、加息貼票、票據(jù)掮客等運(yùn)營方式存在于票據(jù)市場的灰色地帶，滲透在票據(jù)的生命周期中。由于銀行票據(jù)貼現(xiàn)流程與時(shí)間在一定程度上無法滿足資金需求者對(duì)資金的緊急需求，在票據(jù)市場中產(chǎn)生了大量民間票據(jù)中介機(jī)構(gòu)，票據(jù)中介的粗獷式生長導(dǎo)致票據(jù)中介機(jī)構(gòu)良莠不齊，也正因買方與賣方信息的不對(duì)稱性與票據(jù)中介的收益性，近年來票據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻發(fā)生，嚴(yán)重影響了正常的金融市場秩序。票交所成立后，票據(jù)市場參與者在票交所平臺(tái)統(tǒng)一進(jìn)行報(bào)價(jià)、詢價(jià)與交易，通過票交所系統(tǒng)完成票據(jù)交易的登記托管和清算結(jié)算，極大地減少了票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)節(jié)中第三方介入的可能性。資金掮客、賺取差價(jià)類的票據(jù)中介將大大減少，從根本上減少票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。

（五）強(qiáng)化票據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)控制。票交所成立后，票交所成員采用會(huì)員制，明確會(huì)員準(zhǔn)入?yún)⑴c條件，避免了不規(guī)范機(jī)構(gòu)與個(gè)人對(duì)票據(jù)市場的不利影響，降低了票據(jù)市場的操作風(fēng)險(xiǎn)與市場參與者的道德風(fēng)險(xiǎn)。票據(jù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)把控將向市場風(fēng)險(xiǎn)與參與者的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。商業(yè)銀行將更多地將風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)放在有效真實(shí)地識(shí)別客戶、跟蹤客戶運(yùn)營情況與客戶質(zhì)量再評(píng)估上。通過創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)控制模型或票據(jù)產(chǎn)品將票據(jù)參與者的信用風(fēng)險(xiǎn)降到可控范圍，保證票據(jù)市場平穩(wěn)有序發(fā)展。

三、票交所的未來發(fā)展方向

（一）票據(jù)市場的電子化。其實(shí)票據(jù)市場未來的發(fā)展方向和貨幣市場的發(fā)展方向雷同。因?yàn)槠睋?jù)本身就是作為現(xiàn)代金融市場支付結(jié)算的一種重要的手段，而貨幣的本質(zhì)就是作為一般等價(jià)物在社會(huì)中充當(dāng)?shù)闹Ц督Y(jié)算的基本手段。所以我們不妨先參照下貨幣迄今為止的發(fā)展路線以及未來的發(fā)展方向。幾千年來，貨幣形式隨著商品交換和商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展在不斷地發(fā)展變化。迄今為止，貨幣形式大致經(jīng)歷了實(shí)物貨幣、金屬貨幣、紙幣和信用貨幣幾個(gè)發(fā)展階段，從總的趨勢來看，貨幣形式隨著商品產(chǎn)生流通的發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的提高，不斷從低級(jí)向高級(jí)發(fā)展演變，這個(gè)過程大致可以分為三個(gè)階段：

1.一般價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化為貨幣形式后，有一個(gè)漫長的實(shí)物貨幣占主導(dǎo)地位的時(shí)期。在商品生產(chǎn)和交換還不發(fā)達(dá)的古代，實(shí)物貨幣的形式五花八門，重要的外來商品和本地易于轉(zhuǎn)讓的財(cái)產(chǎn)充當(dāng)了貨幣。 實(shí)物貨幣都具有無法消除的缺陷，因?yàn)樵S多實(shí)物貨幣都形體不一，不易分割、保存，不便攜帶，而且價(jià)值不穩(wěn)定，因此隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與交易的擴(kuò)大，實(shí)物貨幣逐漸被金屬貨幣替代。

2.從實(shí)物貨幣向金屬貨幣的轉(zhuǎn)化。隨著商品生產(chǎn)和交換的發(fā)展，特別是金屬冶煉技術(shù)的發(fā)展，人們找到適宜作為貨幣材料的金屬來充當(dāng)貨幣。與實(shí)物貨幣相比，金屬貨幣具有價(jià)值穩(wěn)定、易于分割、易于儲(chǔ)藏等優(yōu)勢，更適宜于充當(dāng)貨幣。但是金屬貨幣也有難以克服的弊端，這就是面對(duì)不斷增長的進(jìn)入交換的商品來說，貨幣的數(shù)量卻很難保持同步的增長，因?yàn)榻饘儇泿诺臄?shù)量受金屬的貯藏和開采量的先天制約，因此在生產(chǎn)力急速發(fā)展時(shí)期，大量商品卻往往由于貨幣的短缺而難以銷售，引發(fā)蕭條。同時(shí)金屬貨幣在進(jìn)行大額交易時(shí)不便攜帶，也影響了金屬貨幣的使用。

3.從金屬貨幣向信用貨幣轉(zhuǎn)化。信用貨幣產(chǎn)生于金屬貨幣流通時(shí)期，信用貨幣主要有兩種形式：紙幣現(xiàn)鈔和存款貨幣。在上個(gè)世紀(jì)30年代以前，信用貨幣可以直接兌現(xiàn)或部分有條件兌現(xiàn)金屬貨幣，后來由于資本主義經(jīng)濟(jì)矛盾激化和戰(zhàn)爭的影響，金屬貨幣制度受到破壞，政府濫用信用貨幣發(fā)行權(quán)造成通貨膨脹，使信用貨幣的兌現(xiàn)性大大削弱，金屬貨幣自由鑄造和流通的基礎(chǔ)也遭到破壞，于是各國政府在30年代紛紛放棄金屬貨幣制度，實(shí)行不兌現(xiàn)的信用貨幣制度。

而現(xiàn)在，信用貨幣的演變已經(jīng)變得愈發(fā)激烈，個(gè)人的支付方式從一開始的銀行卡支付到大量移動(dòng)支付的方式譬如支付寶，微信支付大量充斥著我們的日常生活，使我們將隨身攜帶現(xiàn)金這個(gè)習(xí)慣拋諸腦后，電子支付的便攜性和高效的交易方式讓我們迅速地迷上了它。票據(jù)交易市場又何嘗不是這樣，經(jīng)歷了紙質(zhì)票據(jù)的交易方式，就好像經(jīng)歷了現(xiàn)金支付的方式之后，生活在這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，電子票據(jù)的方式絕不是我們的終點(diǎn)，就好像銀行卡的支付絕不是貨幣交易的最終歸宿一樣。盡管現(xiàn)在電子票據(jù)市場正如火如荼地在進(jìn)行中，它的出現(xiàn)全面革新了商業(yè)匯票的操作模式，擴(kuò)大了票據(jù)市場參與主體，增加了票據(jù)市場交易品種，同時(shí)消除了票據(jù)交易中可能存在的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。票交所的成立的初旨也意在貫徹電票的核心價(jià)值。

（二）“后票交所時(shí)代”——產(chǎn)品規(guī)范化與系統(tǒng)集成化。隨著票交所業(yè)務(wù)逐步成熟之后，進(jìn)入了所謂的“后票交所時(shí)代”，中國的票據(jù)市場就這樣止步不前了嗎，答案一定是不會(huì)。因?yàn)楫?dāng)以票交所為背景的中國票據(jù)市場逐步進(jìn)入穩(wěn)定之后，在后票交所時(shí)代，龐大的體系將進(jìn)一步完善，未來的市場將是以上海票交所為主體、以地方票據(jù)平臺(tái)和行業(yè)票據(jù)平臺(tái)為輔、以規(guī)范的民間互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)、規(guī)?；钠睋?jù)中介等為補(bǔ)充的互為一體的市場體系。并且在這個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)+”的時(shí)代，上海票交所作為“互聯(lián)網(wǎng)+票據(jù)”的高級(jí)產(chǎn)物，后期一定會(huì)和當(dāng)下的主流票據(jù)交易平臺(tái)系統(tǒng)，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)進(jìn)行全方位聯(lián)動(dòng)和信息互換，與國際貿(mào)易融資項(xiàng)下的信用證、保函等電子支付系統(tǒng)相鏈接，相關(guān)的數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)甚至是數(shù)字貨幣的開發(fā)應(yīng)用也有望在票交所系統(tǒng)的背景下得到進(jìn)一步的落實(shí)和建立。此外，在不斷創(chuàng)新的大環(huán)境下，票據(jù)產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐也將得到進(jìn)一步的加快。票據(jù)將逐步趨近于債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而不是一直局限于傳統(tǒng)的票據(jù)概念，其融資屬性和資金化屬性將得到額外的擴(kuò)展，票據(jù)的作用將被市場重新定位。借助上海票交所實(shí)現(xiàn)票據(jù)與信用證的組合，國際結(jié)算業(yè)務(wù)和“1+N”商業(yè)承兌匯票貿(mào)易融資組合業(yè)務(wù)，將推動(dòng)多元化票據(jù)衍生品發(fā)展和試點(diǎn)應(yīng)用。同時(shí)，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新票據(jù)業(yè)務(wù)的應(yīng)用，為我們提供了高效率票據(jù)融資服務(wù)方式的同時(shí)，還將促進(jìn)相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)掌握更多金融經(jīng)營權(quán)，與傳統(tǒng)金融企業(yè)不同的是，互聯(lián)網(wǎng)金融大環(huán)境下處于一個(gè)相對(duì)寬松的監(jiān)管空間，這樣就使我們票據(jù)交易市場與互聯(lián)網(wǎng)金融的跨界融合將有望實(shí)現(xiàn)突破。

（三）強(qiáng)化票據(jù)市場監(jiān)管，建立市場監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。但是在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時(shí)，同樣也不能忽視了監(jiān)管上的必要性。長期來看，票據(jù)法制建設(shè)和監(jiān)管環(huán)境必然將成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。短期內(nèi)法制層面將推進(jìn)票據(jù)法規(guī)制度建設(shè)，遠(yuǎn)期則可能引進(jìn)相關(guān)的其他法律部門的理論，探索票據(jù)法在實(shí)際場景中的應(yīng)用空間、舉證要求等，形成案例分析手段和流程。此外，“后票交所時(shí)代”符合票據(jù)全新特征的監(jiān)管體系將進(jìn)一步加快構(gòu)建，形成票據(jù)市場監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。結(jié)合科技發(fā)展和應(yīng)用帶來的票據(jù)市場創(chuàng)新發(fā)展實(shí)際和未來趨勢，為市場參與主體提供了更多適應(yīng)監(jiān)管變化的機(jī)會(huì)，同時(shí)也帶來了更多的考驗(yàn)。

在后票交所時(shí)代，票據(jù)主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)都在票交所系統(tǒng)操作，為商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的一體化經(jīng)營管理創(chuàng)造了條件。隨著電票成為主流以及票交所的持續(xù)發(fā)展，票據(jù)市場的廣度和深度將進(jìn)一步得到拓展，票據(jù)業(yè)務(wù)的資金和交易屬性更加明顯。不可否認(rèn)的是，在票交所上線的大背景下，未來票據(jù)交易市場的前景一片光明。

[1]李明昌 票交所上線將對(duì)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生五大影響（N）.每日經(jīng)濟(jì)新聞,2016-12-07

[2]中國人民銀行辦公廳關(guān)于做好票據(jù)交易平臺(tái)接入準(zhǔn)備工作的通知 銀辦發(fā)【2016】224號(hào)文（Z）

[3] 陳瑩瑩 票交所上線倒計(jì)時(shí) 新玩法欲終結(jié)票據(jù)圈潛規(guī)則(N). 中國證券報(bào), 2016-11-11