張家龍

【摘 要】 在金融專(zhuān)業(yè)教學(xué)中，包括一門(mén)“行為金融學(xué)”，這一學(xué)科的教學(xué)意義在于深入研究證券投資市場(chǎng)，研究的方式主要在于分析投資行為。具體而言，以對(duì)證券投資行為的認(rèn)識(shí)、了解、深度研究等為基礎(chǔ)，進(jìn)而進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，進(jìn)一步合理化風(fēng)險(xiǎn)管理，從而深入了解證券市場(chǎng)，為實(shí)行戰(zhàn)略投資奠定基礎(chǔ)、提供參考，推動(dòng)證券行業(yè)發(fā)展。本文主要介紹了該學(xué)科的重要理論知識(shí)，并結(jié)合理論知識(shí)分析當(dāng)前證券投資行為，評(píng)估行為風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮市場(chǎng)現(xiàn)狀，提出合理的建議，為投資或者提供有用參考。

【關(guān)鍵詞】 行為金融 證券投資 行為分析 投資建議

風(fēng)險(xiǎn)管理

一、行為金融學(xué)理論概述

“行為金融學(xué)”這一學(xué)科的教學(xué)意義在于深入研究證券投資市場(chǎng)，研究的方式主要在于分析投資行為。行為金融學(xué)理論并不是獨(dú)立存在的，其融合了現(xiàn)代社會(huì)學(xué)、應(yīng)用心理學(xué)等多個(gè)學(xué)科的理論觀點(diǎn)、知識(shí)，豐富了自身的基礎(chǔ)，為人們探索金融市場(chǎng)提供了更多的數(shù)據(jù)及內(nèi)容，為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)提供有力的支持，肯定了其在金融市場(chǎng)發(fā)展中的重要地位及作用。因此，應(yīng)當(dāng)充分重視行為金融學(xué)，并基于此學(xué)科進(jìn)行證券投資行為分析，在分析的過(guò)程中提升實(shí)際應(yīng)用能力，從而為投資者提供更加客觀、合理、正確的決策參考依據(jù)。

證券市場(chǎng)形成的早期階段中，就已出現(xiàn)一些無(wú)法通過(guò)科學(xué)知識(shí)來(lái)解釋的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象不符合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，許多市場(chǎng)參與者對(duì)此百思不得其解。為了解決這一問(wèn)題，越來(lái)越多的金融行業(yè)學(xué)者進(jìn)行研究，不斷發(fā)現(xiàn)原因，隨之逐漸形成了行為金融學(xué)這一學(xué)科。實(shí)際上，此學(xué)科是以應(yīng)用心理學(xué)為基礎(chǔ)展開(kāi)的，融入了現(xiàn)代社會(huì)學(xué)、行為學(xué)等學(xué)科內(nèi)容及相關(guān)理論知識(shí)。通過(guò)對(duì)各種投資行為進(jìn)行深度研究，觀察行為的特點(diǎn)、發(fā)生環(huán)境、對(duì)外影響結(jié)果等等，多方面考慮行為發(fā)生的原因，探究行為發(fā)生的因素，包括心理因素及社會(huì)因素，結(jié)合相關(guān)理論進(jìn)行分析。由此，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行深入分析，并對(duì)以往無(wú)法用科學(xué)知識(shí)解釋的現(xiàn)象進(jìn)行剖析、解釋?zhuān)瑸樽C券市場(chǎng)的未來(lái)進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，判斷投資行為風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而豐富證券市場(chǎng)。本文主要介紹了該學(xué)科的重要理論知識(shí)，并結(jié)合理論知識(shí)分析當(dāng)前證券投資行為，評(píng)估行為風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮市場(chǎng)現(xiàn)狀，提出合理的建議，為投資或者提供有用參考。

二、行為金融理論下投資者主要的認(rèn)知與行為偏差

（一）過(guò)度自信。有研究發(fā)現(xiàn)，部分投資者對(duì)自身的能力期待較高，認(rèn)為自己的投資決策是絕對(duì)正確的，而對(duì)其他影響因素有所忽略，投資者的投機(jī)心理較為嚴(yán)重，尤其看重機(jī)會(huì)的地位，認(rèn)為機(jī)會(huì)是影響結(jié)果的重要因素及主要因素。當(dāng)投資者遭遇投資失敗時(shí)，他們較少進(jìn)行自身原因的反省，而是將原因歸結(jié)為外部因素，對(duì)于自我認(rèn)識(shí)較為欠缺，也難以進(jìn)行自我省視，對(duì)自身的投資能力過(guò)分信任、信賴(lài)，導(dǎo)致投資行為缺乏合理性。因此，如果投資者尚未對(duì)自身投資能力進(jìn)行正確且充分的認(rèn)識(shí)，依舊保持高度自信，將導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，且投資決策更容易產(chǎn)生錯(cuò)誤。

（二）從眾心理。從眾的主要表現(xiàn)行為為模仿，而模仿能力是人類(lèi)固有的、與生俱來(lái)的，并不需要后天刻意培養(yǎng)。模仿行為在人們的生活中隨處可見(jiàn)，常見(jiàn)的表現(xiàn)方式包括追隨時(shí)尚、跟隨大流等。這里主要研究的是從眾心理，這一心理早期由現(xiàn)代社會(huì)學(xué)、心理學(xué)進(jìn)行探究。研究發(fā)現(xiàn)，人與人之間通過(guò)相處、交流等方式，能夠在一定程度上改變對(duì)方或者自己的喜好，這種相互作用力也稱(chēng)之為模仿。當(dāng)人與之間存在行為、思想等內(nèi)容的模仿時(shí)，這種相互影響、感染的作用力會(huì)刺激大腦皮層，使得大腦皮層興奮甚至持續(xù)興奮，最后極有可能失去理智。實(shí)際上，這種刺激大腦皮層興奮的行為，往往容易導(dǎo)致機(jī)體做出過(guò)激行為，且不受大腦的理性控制，有時(shí)候也有帶來(lái)難以想象的嚴(yán)重后果。在進(jìn)行證券投資時(shí)，從眾心理一直較為明顯，人們?nèi)菀赘L(fēng)投資，甚至在不清楚股票信息的前提下，仍然選擇跟隨大流，進(jìn)行盲目決策，導(dǎo)致證券投資市場(chǎng)秩序極度混亂。

（三）啟發(fā)式偏差。當(dāng)投資者面臨復(fù)雜算法或者不規(guī)范、不確定的事物時(shí)，往往會(huì)選擇啟發(fā)式方法進(jìn)行投資決策。在投資者進(jìn)行決策判斷時(shí)，啟發(fā)式方法能夠幫助投資者提高思維效率，在面對(duì)復(fù)雜的算法時(shí)投資者仍然可以通過(guò)自身積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判斷。但是，并非每個(gè)投資者都能正確使用啟發(fā)式方法解決問(wèn)題。部分投資者在啟發(fā)式思維模式方面存在一定的偏差及認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，往往容易導(dǎo)致決策失誤，使得投資者自身要承受?chē)?yán)重的失敗后果。這種偏差并不直接取決于投資者的受教育程度，往往受多種因素的影響。

（四）框定偏差?？蚨ㄟ@一詞匯，通常指的是在解決問(wèn)題的過(guò)程中，利用具體的事物來(lái)描述。在日常生活中，用具體事物描述問(wèn)題，往往比較難懂，且透明度不高。具體事物雖然比較直觀，但是僅僅停留在事物表面，通過(guò)表面現(xiàn)象來(lái)判別事物本質(zhì)，結(jié)果往往產(chǎn)生較大偏差。

（五）處置效應(yīng)。部分投資者對(duì)于自身的投資能力高度認(rèn)可，非常自信，這些投資者一旦決策出現(xiàn)錯(cuò)誤，在面臨失敗時(shí)會(huì)極度悲觀，心理狀態(tài)容易發(fā)生極大的轉(zhuǎn)變。從本質(zhì)上說(shuō)，這種心理轉(zhuǎn)變是正常的，但是對(duì)投資者的影響較大，處置方式過(guò)于極端，導(dǎo)致投資者對(duì)自身的認(rèn)知容易產(chǎn)生偏差。

三、從行為金融角度出發(fā)，分析證券投資策略

（一）反向投資策略。首先，反向投資是相對(duì)于正向投資而言的一種投資行為方式。通常來(lái)說(shuō)，正向投資是指對(duì)市場(chǎng)看好的股票進(jìn)行投資，而對(duì)市場(chǎng)不看好的股票進(jìn)行拋售。反向投資剛好相反，即以不被看好的股票作為投資對(duì)象。行為金融學(xué)發(fā)展至今，反向投資是其中重要的投資戰(zhàn)略，且發(fā)展較為成熟，為行業(yè)廣泛關(guān)注。這一投資策略以行為分析為基礎(chǔ)，結(jié)合投資者對(duì)市場(chǎng)的敏感程度及影響程度，而做出的投資策略。核心來(lái)源主要是投資者的過(guò)度自信及投資者行為對(duì)市場(chǎng)的影響及對(duì)市場(chǎng)信息的敏感程度。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者的投資行為會(huì)影響市場(chǎng)環(huán)境，且容易導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)度發(fā)展，因此，反向投資策略應(yīng)運(yùn)而生，在一定程度上減少了部分投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)錯(cuò)誤進(jìn)行一定的行為糾正。必須注意的是，反向投資策略的形成，必須基于大量過(guò)往的、正確的投資行為，才能確保該策略的有效性。

若投資者采取反向投資策略，將手中原本持有的、被看好的股票賣(mài)出，而買(mǎi)入少人或無(wú)人看好的股票，通常也稱(chēng)之為冷門(mén)股票。具體而言，冷門(mén)股票即是投資者不愿意投資的股票，對(duì)該股票的未來(lái)收入不看好，甚至“看跌”。此外，投資者對(duì)股票好壞的分析，通?；诰唧w的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)判斷，而市場(chǎng)價(jià)值通常由財(cái)務(wù)或會(huì)計(jì)公司進(jìn)行比例計(jì)算。財(cái)務(wù)比率的高低影響投資者的未來(lái)預(yù)期及投資預(yù)測(cè)，通常比率較高的，能夠給投資者帶來(lái)更高的預(yù)期，反之亦然。

（二）變量交易投資。變量交易投資策略主要針對(duì)變動(dòng)因素?；谛袨榻鹑趯W(xué)而言，對(duì)于投資過(guò)程中發(fā)生的變動(dòng)，投資者應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的措施，積極應(yīng)對(duì)股票價(jià)格的上下浮動(dòng)，減少價(jià)格浮動(dòng)帶來(lái)的影響。具體而言，交易雙方通常會(huì)事先協(xié)商、共同設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，再進(jìn)行股票操作。當(dāng)滿(mǎn)足事先設(shè)定的條件時(shí)，即股票交易總額及收益總額達(dá)到過(guò)濾準(zhǔn)則的要求時(shí)，雙方可進(jìn)行股票的賣(mài)出和買(mǎi)入行為。從行為金融學(xué)的理論角度來(lái)看，當(dāng)投資者持有某一優(yōu)質(zhì)股票時(shí)，在未來(lái)的一定時(shí)期內(nèi)，通常情況下，股票的價(jià)格難以產(chǎn)生巨大波動(dòng)，且會(huì)維持一定程度的盈利，那么，此時(shí)就可以通過(guò)變量交易投資行為來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。

（三）小盤(pán)股投資。小盤(pán)股投資策略的主要對(duì)象是股本數(shù)額較低，且每股價(jià)值不高的股票，這一策略也有學(xué)者稱(chēng)為小公司效益。很顯然，此投資策略關(guān)鍵在于以較低價(jià)格購(gòu)入大量的小盤(pán)股，而后再選擇合適的時(shí)機(jī)高價(jià)賣(mài)出，在這一買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中形成的差價(jià)，就是利潤(rùn)的來(lái)源?？偟膩?lái)說(shuō)，小盤(pán)股數(shù)量較多，且大多具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，使得買(mǎi)賣(mài)差價(jià)容易產(chǎn)生巨大利潤(rùn)，也成為了投資者青睞的對(duì)象。與大盤(pán)股相比，在大多數(shù)情況下，小盤(pán)股的收益率相對(duì)較高。小公司的股票價(jià)格波動(dòng)較大，且較為明顯，能夠形成較大的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，但是這也要求對(duì)企業(yè)的發(fā)展情況必須清楚，才能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)收益。

（四）成本平均戰(zhàn)略。成本平均戰(zhàn)略主要針對(duì)現(xiàn)金投資行為，現(xiàn)金易于進(jìn)行平均及分?jǐn)?。在股票投資之前，投資者根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境制定分批式的投資計(jì)劃，并使用現(xiàn)金進(jìn)行投資，以此來(lái)分散可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)較為嚴(yán)重的決策失誤。因此，這一戰(zhàn)略對(duì)投資者的投資能力、市場(chǎng)分析能力、思維能力等提出了較高的要求，戰(zhàn)略的實(shí)施效果也與其息息相關(guān)。此外，制定分散的投資計(jì)劃，還有利于形成時(shí)間優(yōu)勢(shì)，將投資時(shí)間進(jìn)行分散，也能夠在一定程度上降低風(fēng)險(xiǎn)，使得單位時(shí)間內(nèi)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)能夠有所降低。投資者的投資計(jì)劃往往與其年齡階段、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等有關(guān)，不同的投資者也會(huì)選擇不同的股票組成比例，從而提升自身的投資收益。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，行為金融學(xué)理論并不是獨(dú)立存在的，其融合了現(xiàn)代社會(huì)學(xué)、應(yīng)用心理學(xué)等多個(gè)學(xué)科的理論觀點(diǎn)、知識(shí)，豐富了自身的基礎(chǔ)，為人們探索金融市場(chǎng)提供了更多的數(shù)據(jù)及內(nèi)容，為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)提供有力的支持，肯定了其在金融市場(chǎng)發(fā)展中的重要地位及作用。因此，應(yīng)當(dāng)充分重視行為金融學(xué)，并基于此學(xué)科進(jìn)行證券投資行為分析，在分析的過(guò)程中提升實(shí)際應(yīng)用能力，從而為投資者提供更加客觀、合理、正確的決策參考依據(jù)。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，證券市場(chǎng)也越來(lái)越活躍，我們應(yīng)當(dāng)正確理解、掌握行為金融學(xué)理論知識(shí)，并且充分運(yùn)用，提升投資決策的正確性，減少失誤，從而實(shí)現(xiàn)收益。

【參考文獻(xiàn)】

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