張萌

(西安財(cái)經(jīng)學(xué)院，陜西 西安 710100)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和完善，越來(lái)越多的人開始關(guān)注對(duì)投資者的利益保護(hù)，而現(xiàn)金股利政策作為一個(gè)重要的衡量指標(biāo)，不僅可以給公司樹立一個(gè)良好的形象，還可以促進(jìn)市場(chǎng)持續(xù)健康的發(fā)展。本文的結(jié)論豐富了現(xiàn)金股利政策方面文獻(xiàn)，其研究結(jié)果對(duì)于投資者具有重要的參考價(jià)值。

1 影響我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的內(nèi)部因素

1.1 盈利能力。盈利能力作為上市公司現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ)，將直接影響上市公司的現(xiàn)金股利政策。在大多數(shù)情況下，公司的盈利水平高就意味著可供支配的資金就越多，相反，若公司盈利能力低，可供支配的資金較少，而這些資金還要用來(lái)維持公司日常經(jīng)營(yíng)，給投資者的現(xiàn)金分紅自然就會(huì)減少。因此，上市公司的盈利能力在很大程度上將會(huì)影響現(xiàn)金股利政策。

1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的公司具有不同的現(xiàn)金股利分配政策，一般情況下用股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度來(lái)衡量上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，研究發(fā)現(xiàn)：大股東為了利益侵占和降低代理成本，會(huì)支付較多的現(xiàn)金股利，而且股權(quán)集中度越高，這種做法就更容易得到實(shí)施，股權(quán)制衡度雖然一定程度上會(huì)對(duì)其產(chǎn)生制約，但作用不是很大。

1.3 公司規(guī)模。對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響很大的一個(gè)因素就是公司的規(guī)模大小,而公司規(guī)模的大小將直接影響到上市公司現(xiàn)金股利的發(fā)放。相比于規(guī)模較小的公司，大規(guī)模的公司更具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，更能吸引投資者的眼光，也比較有利于獲取外部融資，發(fā)展較穩(wěn)定，因此一般情況下，大規(guī)模的公司會(huì)偏向于選擇現(xiàn)金股利政策。

1.4 公司治理水平。有關(guān)于公司治理水平和現(xiàn)金股利分配間的關(guān)系眾說(shuō)紛紜，總結(jié)起來(lái)有兩種：一種是“結(jié)果”假說(shuō)，根據(jù)La Porta et al.(2000)提出的“結(jié)果”假說(shuō)，有效的公司治理可以為企業(yè)帶來(lái)更多的現(xiàn)金流，能支持企業(yè)為股東發(fā)放現(xiàn)金股利，公司治理水平和現(xiàn)金股利分配呈正相關(guān)關(guān)系。而另一種是“替代”假說(shuō)，認(rèn)為治理水平較差的公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，因此股東就更傾向于用較多的現(xiàn)金股利來(lái)保護(hù)自身的利益。由此可見，公司的治理水平和現(xiàn)金股利分配間的關(guān)系十分密切，具體相關(guān)程度還需要進(jìn)一步的驗(yàn)證。

2 影響我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的外部因素

2.1 行業(yè)因素。不同行業(yè)的現(xiàn)金股利分配政策截然不同，成熟的行業(yè)較穩(wěn)定，會(huì)給股東支付更多的股利。近些年來(lái)，眾多的學(xué)者對(duì)于行業(yè)因素是否影響公司的股利分配進(jìn)行了研究，主要有：周好文等(2004)人統(tǒng)計(jì)分析了中國(guó)滬深股市上市公司的數(shù)據(jù)，認(rèn)為上市公司的行業(yè)因素會(huì)顯著影響其現(xiàn)金股利政策，行業(yè)不同，公司的現(xiàn)金股利政策不同。權(quán)小鋒等(2010)人通過(guò)研究行業(yè)特征和現(xiàn)金股利之間的關(guān)系，指出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況越強(qiáng)，公司的股利發(fā)放率反而越小，而且行業(yè)所處生命周期與公司現(xiàn)金股利支付之間不存在任何相關(guān)關(guān)系。

2.2 市場(chǎng)化程度。市場(chǎng)化程度不同的地區(qū)，監(jiān)管力度也不同。一方面，有效的監(jiān)管機(jī)制可以使市場(chǎng)更加趨近于完全競(jìng)爭(zhēng)，公司內(nèi)部管理人員侵占公司資金和謀求私利的行為也就越少；另一方面，市場(chǎng)化程度高的地區(qū)為了保護(hù)中小股東的權(quán)益，會(huì)傾向于用現(xiàn)金分紅的方式來(lái)減少中小股東資金被侵占的可能。因此，市場(chǎng)化程度會(huì)影響公司的現(xiàn)金分紅。

2.3 法律法規(guī)因素。與國(guó)外的證劵市場(chǎng)相比較，我國(guó)的證劵市場(chǎng)還不太成熟，處于起步階段。各項(xiàng)法律法規(guī)都不是很健全，需要進(jìn)一步完善，而在完善的過(guò)程中可能會(huì)導(dǎo)致宏觀政策的不停變化，宏觀政策不同，企業(yè)的現(xiàn)金股利政策也隨之發(fā)生變化。因此，我國(guó)的法律法規(guī)因素在一定程度上會(huì)影響公司的現(xiàn)金股利分配政策。

3 優(yōu)化我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的幾點(diǎn)建議

3.1 健全我國(guó)的法律法規(guī)政策。一國(guó)的法律法規(guī)政策在宏觀上會(huì)影響每一個(gè)公司的現(xiàn)金股利分配政策，因此要想優(yōu)化我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利分配政策，首先就要健全我國(guó)的法律法規(guī)政策，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管力度，規(guī)范上市公司的信息披露制度，制定相關(guān)的措施來(lái)約束上市公司現(xiàn)金分紅政策。可以了解到，隨著我國(guó)證監(jiān)會(huì)這幾年的發(fā)展，股利政策也得到了很大的發(fā)展。我國(guó)也可以借鑒美國(guó)的做法，考慮將現(xiàn)金股利的支付情況列為公司可以繼續(xù)上市的條件之一。

3.2 公司應(yīng)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況選擇合適的現(xiàn)金股利分配政策。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，良好的股利分配政策會(huì)向外界傳遞一個(gè)良好的信息，即公司的盈利水平高，因此會(huì)吸引更多的投資者，有利于公司的融資，可以有效的提升公司的價(jià)值。因此，企業(yè)應(yīng)該在宏觀法律政策下根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況制定合適的現(xiàn)金股利分配政策。

3.3 加強(qiáng)投資者自身的證劵知識(shí)，合理投資。作為一名理性的投資者，每個(gè)人都應(yīng)該清楚影響一個(gè)公司現(xiàn)金股利分配政策的因素有很多，而衡量一個(gè)公司是否具有投資價(jià)值不能從單一的一點(diǎn)來(lái)確定，應(yīng)該綜合各方面因素選擇一些發(fā)展前景好，投資價(jià)值大的企業(yè)來(lái)進(jìn)行投資。因此就需要投資者加強(qiáng)自身的證券知識(shí)，豐富自己的投資閱歷，進(jìn)行合理的投資。