李陽(yáng)，羅世美，黃秋玉

(廣西大學(xué)，廣西 南寧 530004)

1 引言

李克強(qiáng)總理連續(xù)三年政府工作報(bào)告提及PPP，從積極推廣到完善，再到深化，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)推廣PPP模式的重視。不過(guò)，在某種程度上，PPP模式會(huì)導(dǎo)致私營(yíng)機(jī)構(gòu)融資成本變得更高。與公共部門(mén)相比，金融市場(chǎng)對(duì)私營(yíng)機(jī)構(gòu)信用水平的認(rèn)可度往往會(huì)略低，致使私營(yíng)機(jī)構(gòu)的融資成本超過(guò)公共機(jī)構(gòu)的融資成本。

按照PPP項(xiàng)目的運(yùn)作流程，中標(biāo)的私營(yíng)機(jī)構(gòu)必須在融資期內(nèi)完成融資，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)才能正式生效。首先，在期限上，銀行各類(lèi)資金與PPP項(xiàng)目的實(shí)際資金需求不太匹配，此外，銀行對(duì)項(xiàng)目資本金比例要求較高，一定得向銀行提供擔(dān)保，私營(yíng)機(jī)構(gòu)融資成本較高。其次，PPP項(xiàng)目涉及地方政府、項(xiàng)目公司等多個(gè)主體，利益相關(guān)者們對(duì)于承諾的遵守情況會(huì)對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流產(chǎn)生直接影響，盈利能力和融資項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)(就信用風(fēng)險(xiǎn)而言，融資期限長(zhǎng)本身也是一個(gè)不利因素)，基于這些風(fēng)險(xiǎn)特征，資金供應(yīng)者往往需要更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這將會(huì)提高PPP項(xiàng)目的融資成本[1]。

但我們堅(jiān)信：通過(guò)不斷地實(shí)踐、探索、總結(jié)，繼續(xù)深化PPP模式，促進(jìn)金融創(chuàng)新，將福音帶到私營(yíng)機(jī)構(gòu)，也將加快PPP落地。

2 私營(yíng)機(jī)構(gòu)的融資渠道及融資方式

依據(jù)一項(xiàng)廣泛的調(diào)查表明，PPP項(xiàng)目融資的資金來(lái)源，根據(jù)大類(lèi)可劃分為：股權(quán)投資、債務(wù)融資、開(kāi)發(fā)性資金和夾層資本。其中，股權(quán)投資又包括貨幣出資和實(shí)物出資，是項(xiàng)目公司進(jìn)行其他方式融資的基礎(chǔ)；債務(wù)融資是項(xiàng)目公司最重要的融資渠道，融資方式包括銀行貸款和發(fā)行債券；在金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)的地區(qū)，開(kāi)發(fā)性資金是傳統(tǒng)融資方式的重要補(bǔ)充；隨著金融方式的不斷創(chuàng)新，夾層資本也越來(lái)越多地運(yùn)用到PPP項(xiàng)目融資中。

私營(yíng)企業(yè)融資渠道主要包括：內(nèi)源融資和外源融資，其中內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金積累部分;協(xié)助企業(yè)融資即企業(yè)的外部資金來(lái)源部分，占項(xiàng)目投資總額的70%以上。外源融資指企業(yè)通過(guò)一定方式向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟(jì)主體等籌集資金[3]。

下面就針對(duì)私營(yíng)企業(yè)的融資渠道所采用的兩個(gè)主要融資方式，以及分析私營(yíng)企業(yè)在采用這些融資渠道和方式時(shí)存在的融資成本高的現(xiàn)狀。

2.1 股權(quán)投資

采用貨幣出資，比如：注冊(cè)資本、資本公積、股東貸款；實(shí)物出資，比如：土地或財(cái)產(chǎn)。不過(guò)，由于股東的目的不同，不同類(lèi)型股東之間存在潛在的利益沖突。股東利益沖突也會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)升高、融資成本增加，甚至項(xiàng)目失敗。此外，在項(xiàng)目的發(fā)起階段，每個(gè)階段并沒(méi)有根據(jù)各個(gè)階段的特點(diǎn)選擇合適的合作伙伴組成聯(lián)合體，也會(huì)造成私營(yíng)企業(yè)的項(xiàng)目融資成本增加。

2.2 債務(wù)融資

從國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀來(lái)看，PPP項(xiàng)目的債務(wù)融資形式主要有：發(fā)行債券、銀行貸款、信托貸款、保險(xiǎn)債權(quán)計(jì)劃等多種途徑，私營(yíng)部門(mén)在融資過(guò)程中重點(diǎn)關(guān)心項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及收益。在PPP項(xiàng)目中，參與各方利益目標(biāo)不同，所以需要通過(guò)項(xiàng)目債務(wù)水平的合理設(shè)計(jì)，保持合適的資本金和債務(wù)融資比例，根據(jù)財(cái)務(wù)桿桿給私營(yíng)部門(mén)以相對(duì)較高的投資回報(bào)，統(tǒng)籌平衡各方利益。但是在PPP項(xiàng)目實(shí)踐活動(dòng)中還是存在資本性支出超支風(fēng)險(xiǎn)的情況，出現(xiàn)超支時(shí)，可能需要投資者注入資本金，若支出延誤，也會(huì)影響收益，不但使私營(yíng)部門(mén)融資成本增加，也會(huì)降低其回報(bào)。

通過(guò)搜集PPP項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，檢索相關(guān)文獻(xiàn)，本文選取三種常用的PPP融資渠道進(jìn)行探析。

(1)商業(yè)銀行。商業(yè)銀行具有資金較多，資金使用自由化程度高的特點(diǎn)。所以，商業(yè)銀行貸款是PPP項(xiàng)目融資的主要渠道之一。美中不足的是，商業(yè)銀行長(zhǎng)期貸款審批難，要求嚴(yán)格，貸款利率較高；PPP項(xiàng)目投資較長(zhǎng)，投資回收期較長(zhǎng)，有一定的錯(cuò)配。

(2)債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)具有資金期限長(zhǎng)、成本較低，只需按照約定的期限還款的特點(diǎn)，項(xiàng)目公司可以依據(jù)自身資金信用情況和PPP項(xiàng)目預(yù)期收益，在債券市場(chǎng)上發(fā)行債券。然而，我國(guó)的債券融資尚處于起步時(shí)期，投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，發(fā)行程序也受到嚴(yán)格的限制。

(3)機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者指：用自己的資金或者將他人手中分散的資金集中起來(lái)后，專(zhuān)門(mén)用于投資活動(dòng)的法人組織機(jī)構(gòu)。他們對(duì)項(xiàng)目沒(méi)有控制權(quán)，他們只是向項(xiàng)目提供資金，并不參與項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)管理和運(yùn)營(yíng)。機(jī)構(gòu)投資者擁有的資金一般都是長(zhǎng)期存款，因此，他們?cè)谶x擇投資項(xiàng)目時(shí)，更加注重項(xiàng)目的前景，要求獲得的資本回報(bào)率相對(duì)較高，對(duì)資金的使用期限要求較為寬松，無(wú)形中使私營(yíng)部門(mén)的融資成本提高。

PPP項(xiàng)目融資渠道眾多，但各個(gè)融資渠道各有優(yōu)缺點(diǎn)，不同標(biāo)準(zhǔn)和不同關(guān)注點(diǎn)下對(duì)最優(yōu)融資渠道的選擇也不一樣。

3 私營(yíng)機(jī)構(gòu)的融資困難及不確定因素

PPP模式下，公共部門(mén)(政府部門(mén))和社會(huì)資本以股權(quán)方式形成強(qiáng)有力的合作伙伴關(guān)系，雙方以約定的比例項(xiàng)目投資參與其中，但政府部門(mén)出資比例通常相對(duì)較小，項(xiàng)目資本金占項(xiàng)目總投資額的比例相對(duì)較低(一般不超過(guò)30%)，故私營(yíng)機(jī)構(gòu)需要投入的項(xiàng)目資本金相對(duì)較高，融資成本也較高，但是目前我國(guó)私營(yíng)機(jī)構(gòu)融資依然面臨極大地困難及很多不確定因素：

3.1 宏觀層面上

(1)就經(jīng)濟(jì)背景而言，一是受全球金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)大大增強(qiáng)。1997年6月，亞洲爆發(fā)一場(chǎng)金融危機(jī)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)都受到嚴(yán)重的影響，在進(jìn)出口貿(mào)易額增長(zhǎng)中，我國(guó)企業(yè)的外向型度不斷加深，對(duì)外依存度也不斷提高。在金融危機(jī)爆發(fā)的情況下，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)也受到嚴(yán)重的打擊，許多民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、倒閉，無(wú)力償還金融機(jī)構(gòu)的貸款，不少金融機(jī)構(gòu)因壞賬無(wú)法償還債權(quán)人的存款，而被迫倒閉破產(chǎn)，這也給我國(guó)許多商業(yè)銀行警告和沉重打擊，刮起了一股“惜貸”風(fēng)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生悲觀情緒，擔(dān)心放出去的貸款因經(jīng)濟(jì)的不景氣而收不回來(lái)，故金融機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為只有最大可能性地吸收存款，減少貸款，才可以保證支付，防范風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)付經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定或金融危機(jī)，故私營(yíng)企業(yè)貸款相對(duì)來(lái)說(shuō)難度加大了。二是改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)私營(yíng)企業(yè)發(fā)展迅速，已經(jīng)成為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展中起著中流砥柱的作用。

(2)就法制條件而言，繼十五大之后的每次人大，均重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)體制改革和加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的戰(zhàn)略改革部署，進(jìn)一步堅(jiān)定了更多非公有制經(jīng)濟(jì)人士做好實(shí)業(yè)的信心。李克強(qiáng)總理連續(xù)三年政府工作報(bào)告提及PPP，從積極推廣到完善，再到深化，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)推廣PPP的重視。但我國(guó)在保證私營(yíng)企業(yè)的深入發(fā)展的相關(guān)條文法規(guī)上仍然空缺，我國(guó)在PPP模式上細(xì)化且有操作性的法律條文與現(xiàn)實(shí)亟待解決的問(wèn)題仍有很大差距，在PPP模式下私營(yíng)機(jī)構(gòu)融資方面的法律條文甚少。

(3)就政策方面而言，政府過(guò)多的參與使證券市場(chǎng)更多地站在國(guó)有企業(yè)的立場(chǎng)上為其服務(wù)，缺乏健全的政策或?qū)ｉT(mén)的金融機(jī)構(gòu)為私營(yíng)企業(yè)提供支持與服務(wù)，證券市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下資源合理分配的重要機(jī)制，私營(yíng)企業(yè)很難獲得上市資格，就難以通過(guò)證券市場(chǎng)獲得發(fā)展資金，從而局限發(fā)展。私營(yíng)企業(yè)的規(guī)模及盈利情況達(dá)不到上市企業(yè)要求的標(biāo)準(zhǔn)，再加上國(guó)家在政策上向國(guó)有企業(yè)傾斜與地方每年上市的名額有限，即便達(dá)到上市企業(yè)要求的私營(yíng)企業(yè)也苦于無(wú)法上市，并且獲得上市資格之后，由于證券市場(chǎng)把關(guān)較嚴(yán)，也很難獲得批準(zhǔn)。與股票相比，發(fā)行企業(yè)債券需要還本付息，這對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、盈利水平要求甚高，故私營(yíng)企業(yè)很難獲得相關(guān)部門(mén)的審批[4]。

3.2 微觀層面上

(1)就金融機(jī)構(gòu)方面而言

第一，思想觀念。由于我國(guó)曾經(jīng)長(zhǎng)期由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)及國(guó)情影響，銀行尚遺留對(duì)私營(yíng)企業(yè)的一些偏見(jiàn)，仍然重國(guó)有輕私有，情愿貸款給有問(wèn)題但受政府照顧的國(guó)有企業(yè)，也不愿貸款給經(jīng)營(yíng)、信用良好的私營(yíng)企業(yè)。

第二，銀行加強(qiáng)對(duì)信貸的風(fēng)險(xiǎn)管控。有些商業(yè)銀行對(duì)私營(yíng)企業(yè)的信用指標(biāo)高達(dá)24項(xiàng)或者抵押、擔(dān)保，私營(yíng)企業(yè)通常會(huì)因?yàn)椴粷M足其中一項(xiàng)或幾項(xiàng)以及擔(dān)保難、抵押難，從而限制了私營(yíng)企業(yè)的融資。

第三，非正式金融機(jī)構(gòu)可以克服私營(yíng)企業(yè)貸款擔(dān)保難、抵押難等困難，私營(yíng)企業(yè)在無(wú)法獲得正式金融機(jī)構(gòu)的貸款情況下，非正式金融機(jī)構(gòu)是其獲得發(fā)展資金的一種重要途徑，然而，政府一再打擊和限制非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，也給私營(yíng)部門(mén)融資造成了困難。

(2)就企業(yè)自身發(fā)展方面而言

首先，私營(yíng)企業(yè)缺乏規(guī)范的財(cái)務(wù)管理機(jī)制，經(jīng)審計(jì)部門(mén)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表不足，缺乏連續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的證據(jù)。其次，私營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)具有濃重的三緣性，即“血緣、親緣、地緣”，在用人、用權(quán)方面比較傾向于人情，而且管理比較隨意，嚴(yán)重影響其發(fā)展規(guī)模，銀行會(huì)懷疑其融資用以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模能力，而且私營(yíng)企業(yè)信息披露不完善，銀行很難收集到關(guān)于私營(yíng)企業(yè)信用的客觀評(píng)價(jià)，這也降低了銀行貸款給私營(yíng)企業(yè)的主觀能動(dòng)性。此外，私營(yíng)企業(yè)難以向銀行提供可靠的擔(dān)保物或質(zhì)押物，PPP項(xiàng)目中，私營(yíng)企業(yè)只有經(jīng)營(yíng)權(quán)，無(wú)所有權(quán)，因此無(wú)法用作擔(dān)保物，從而給銀行及擔(dān)保公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，因此難以獲得銀行的貸款。

4 解決私營(yíng)機(jī)構(gòu)融資成本的措施

PPP模式中，政府也是參與體，私營(yíng)企業(yè)是項(xiàng)目公司的重要成員之一，而解決私營(yíng)企業(yè)融資成本高需要政府、銀行、企業(yè)多方的努力。

4.1 政府方面

第一，解決私營(yíng)企業(yè)擔(dān)保難的問(wèn)題，降低擔(dān)保費(fèi)、咨詢費(fèi)等融資成本。加強(qiáng)政府的作用，但也要防止其過(guò)度干擾，制定相關(guān)法律嚴(yán)打私營(yíng)企業(yè)惡意逃廢擔(dān)保債務(wù)，改善私營(yíng)企業(yè)對(duì)信用狀況信息披露不完善的狀況，優(yōu)化擔(dān)保機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)環(huán)境，降低擔(dān)保費(fèi)用。在PPP項(xiàng)目中，政府作為項(xiàng)目參與方之一，應(yīng)由政府牽頭，采取必要的激勵(lì)政策，如財(cái)政支持或稅收優(yōu)惠，扶持私營(yíng)企業(yè)的擔(dān)保信用機(jī)構(gòu)的發(fā)展。也可讓國(guó)企為參與PPP項(xiàng)目的私營(yíng)企業(yè)作為擔(dān)保，解決私營(yíng)企業(yè)因擔(dān)保難而付出較大融資成本的問(wèn)題。

第二，弱化重國(guó)有、輕私有的傾向。政府應(yīng)該在很多方面給雙方同樣的條件，如上市條件、債券融資條件等，政府可降低收益類(lèi)債券的成本，簡(jiǎn)化發(fā)行審核程序，對(duì)部分PPP項(xiàng)目債券進(jìn)行貼息或減息，降低私營(yíng)企業(yè)的融資成本[5]。在PPP項(xiàng)目中，政府應(yīng)該采取各種措施，各種手續(xù)透明規(guī)范化，進(jìn)一步優(yōu)化投資環(huán)境，最大化的吸引社會(huì)資本。

第三，采用多種政策減少商用銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。如風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、貸款貼息及提高核銷(xiāo)自主性。政府可出資建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，將彌補(bǔ)私營(yíng)企業(yè)的信貸違約損失作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)牡谝豁樜唬@樣可以使私營(yíng)企業(yè)更易獲得銀行以市場(chǎng)利率發(fā)放的貸款，銀行則有政府信用做保證，貸款損失有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金補(bǔ)償，相對(duì)來(lái)說(shuō)降低很大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了私營(yíng)企業(yè)的融資成本，可以為社會(huì)資本引入更多的貸款。

4.2 銀行方面

第一，改變思想觀念。金融機(jī)構(gòu)首先要轉(zhuǎn)變“貸公不貸私，優(yōu)先貸國(guó)企”的觀念，強(qiáng)化對(duì)私營(yíng)企業(yè)加速經(jīng)濟(jì)及金融發(fā)展的認(rèn)識(shí)，提高私營(yíng)企業(yè)的金融服務(wù)水平，在國(guó)家政策的指導(dǎo)下，努力開(kāi)發(fā)適合私營(yíng)企業(yè)的金融產(chǎn)品，讓更多符合信貸條件的私營(yíng)企業(yè)得以享用與國(guó)有、外企一致的待遇，私營(yíng)企業(yè)的融資成本就不會(huì)那么高。

第二，構(gòu)建民營(yíng)金融。銀行可興辦更多明確為私營(yíng)企業(yè)服務(wù)的民營(yíng)金融，拓展私營(yíng)企業(yè)的融資渠道，通過(guò)金融體系創(chuàng)新，構(gòu)建多元化、多層次的私營(yíng)企業(yè)的融資渠道體系，加速銀行體系的市場(chǎng)化變革，降低私營(yíng)企業(yè)的融資成本。銀行也可積極投入PPP項(xiàng)目中，為私營(yíng)企業(yè)提供更多貸款，互利共贏[6]。

4.3 企業(yè)方面

第一，增強(qiáng)信用觀念。要想融資成功并且減少融資成本，擴(kuò)大規(guī)模，就必須從自身做起，建設(shè)私營(yíng)企業(yè)的誠(chéng)信精神、誠(chéng)信文化，提高自身的知名度以及信用度來(lái)擴(kuò)大影響力。只有這樣，企業(yè)才能具有真正競(jìng)爭(zhēng)力，在眾多PPP項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)者中，才能勝出，以及在融資過(guò)程中，取得銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的信任，減免不必要的手續(xù)費(fèi)、咨詢費(fèi)等費(fèi)用，以及利用自身的良好信譽(yù)得到一個(gè)較合理的貸款利率。其次，企業(yè)人員應(yīng)不斷學(xué)習(xí)金融知識(shí)，強(qiáng)化自身素養(yǎng)，誠(chéng)實(shí)守信。私營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，應(yīng)實(shí)事求是，不拖欠欠款，不偷稅漏稅，不做有毀信用度的事情。

第二，提高企業(yè)管理水平。進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，盡量降低三緣性，不斷建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，大力吸收優(yōu)秀人才和引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，規(guī)范管理企業(yè)。另一方面，私營(yíng)企業(yè)也需要建立起規(guī)范的財(cái)務(wù)管理制度，提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平，保證財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和透明性，吸引更多的融資以及減少融資成本。

第三，策劃合適的資本結(jié)構(gòu)。首先企業(yè)的資本來(lái)源包括股東的初始投資、債權(quán)人的貸款以及商業(yè)過(guò)程中自然形成的商業(yè)信用。資本來(lái)源不同，資金成本也就不同。私營(yíng)部門(mén)應(yīng)根據(jù)自身需求、不同來(lái)源資本的成本水平，配置合適的資本結(jié)構(gòu)。其次，為了降低私營(yíng)企業(yè)的融資成本，企業(yè)應(yīng)盡可能降低資金的沉淀，把有限的資金用于產(chǎn)品生產(chǎn)的主價(jià)值鏈，提高資金的使用效率。并且應(yīng)盡可能的提高資金的周轉(zhuǎn)效率，降低融資成本[7]。

5 結(jié)論

總之，PPP項(xiàng)目需要極大地融資成本，政府需撬動(dòng)社會(huì)資本，讓廣大私營(yíng)企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施，這需要政府、銀行、私營(yíng)企業(yè)等多方共同的努力才能解決私營(yíng)企業(yè)融資成本高的問(wèn)題。各方的努力相輔相成，匯聚更多的社會(huì)力量，增加公共產(chǎn)品和服務(wù)供給。通過(guò)運(yùn)用本文論述的方法，相信可以在一定程度上解決PPP下私營(yíng)企業(yè)融資成本高的問(wèn)題。該問(wèn)題得以解決后，可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，引導(dǎo)社會(huì)資本流向?qū)嶓w，促進(jìn)PPP項(xiàng)目得以落實(shí)，推動(dòng)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，為廣大人民群眾提供更優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施。

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