吳敏

【摘 要】 泰勒規(guī)則自問世以來，就受到了各國學(xué)者的關(guān)注，并被美聯(lián)儲以及越來越多的中央銀行所接受，對各國貨幣政策操作具有重要的理論意義和實踐意義。本文重點討論泰勒規(guī)則理論以及實踐中面臨的問題與挑戰(zhàn)，分析泰勒規(guī)則在中國的適用性與實際應(yīng)用上所面臨的阻礙，望能為我國貨幣政策中使用泰勒規(guī)則提供理論參考。

【關(guān)鍵詞】 泰勒規(guī)則 相機抉擇 規(guī)則行事 貨幣政策

一、引言

泰勒規(guī)則自1993年問世以來就受到了各界關(guān)注，在20世紀90年代以來為美聯(lián)儲等超過20多家央行所采用，對各國貨幣政策操作具有重要的理論意義和實踐意義。作為規(guī)則行事中工具規(guī)則的典型代表，泰勒規(guī)則挑戰(zhàn)了相機抉擇在貨幣政策制定中的重要地位，對推動貨幣政策操作理念的調(diào)整產(chǎn)生了深遠的影響。經(jīng)過20多年的發(fā)展，泰勒規(guī)則被逐漸優(yōu)化，越來越適應(yīng)當(dāng)下經(jīng)濟發(fā)展情況，但在實際操作中仍然面臨諸多問題。對于現(xiàn)階段我國經(jīng)濟發(fā)展情況而言，還不完全具備適用泰勒規(guī)則的前提條件，但這不妨礙我們進行更深入的研究，進一步豐富泰勒型規(guī)則的理論基礎(chǔ)。

二、泰勒規(guī)則及其發(fā)展

（一）泰勒規(guī)則的提出

泰勒規(guī)則是新凱恩斯主義代表學(xué)者泰勒在綜合“單一規(guī)則”和“相機抉擇”的情況下提出的一種利率規(guī)則，他通過比較研究不同貨幣政策規(guī)則的經(jīng)濟表現(xiàn)情況，結(jié)合宏觀經(jīng)濟學(xué)家的主流傾向總結(jié)出泰勒規(guī)則，描述短期利率如何針對通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準則，對后來的貨幣政策規(guī)則研究具有深遠的影響，被看成是貨幣政策規(guī)則理論的一次突破。

泰勒規(guī)則事實上是一項以公開市場操作為操作工具，以短期利率為操作目標，以利率為中介目標，以通貨膨脹和經(jīng)濟穩(wěn)定作為政策目標，以“逆風(fēng)向行事”作為基本原則的一種貨幣政策當(dāng)局的行動指南。Hetzel（2000）認為泰勒規(guī)則既是規(guī)范性的又是描述性的貨幣政策規(guī)則。說它是描述性的政策規(guī)則是因為該規(guī)則是從聯(lián)邦公開市場委員會的操作行為中提煉出來的，它很好地總結(jié)了其行為模式;說它是規(guī)范性的是因為政策制定者在實踐中可以把泰勒規(guī)則在更大程度上看做是一項系統(tǒng)性的指南而不是理想化的抽象模型。

（二）簡單泰勒規(guī)則

泰勒規(guī)則是一種簡單工具規(guī)則。泰勒認為中央銀行設(shè)定利率標準應(yīng)考慮三個變量——當(dāng)期產(chǎn)出缺口、當(dāng)期通貨膨脹偏差以及均衡實際利率，并符合以下公式：

it=r* +πt+α（πt-π*）+βyt（1）

其中，i表示名義聯(lián)邦基金利率， r*表示均衡的實際聯(lián)邦基金利率，πt表示當(dāng)期平均通貨膨脹水平， π*表示目標通貨膨脹水平， yt表示實際GDP偏離其目標水平的百分比，即產(chǎn)出缺口，α、β均為正的系數(shù)，聯(lián)邦基金利率與通脹水平偏差和產(chǎn)出缺口正呈相關(guān)。

泰勒在研究中發(fā)現(xiàn)，π*=r*=2，并設(shè)α=β= 0.5時，公式計算出的聯(lián)邦基金利率在1987年至1992年這段時間內(nèi)與聯(lián)邦基金利率的實際運行軌跡擬合得最好，公式轉(zhuǎn)化為：

it=πt+α（πt-2）+βyt+2（4）

但這種代數(shù)形式形式只是簡潔參考，各國取值都會存在偏差。

（三）泰勒規(guī)則的擴展：泰勒型規(guī)則

隨著貨幣政策理論研究的深人，泰勒規(guī)則衍生出了一系列旁支，這些泰勒規(guī)則的擴展型都被統(tǒng)稱為泰勒型規(guī)則，其中包括后顧型泰勒規(guī)則，即央行依據(jù)前一期的通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口來設(shè)定當(dāng)期的利率;前瞻型泰勒規(guī)則，即使用預(yù)期通脹水平來設(shè)定當(dāng)期的利率;動態(tài)泰勒規(guī)則，即允許利率進行動態(tài)緩慢調(diào)整;開放經(jīng)濟條件下的泰勒規(guī)則，暗示名義利率不僅對通脹缺口和產(chǎn)出缺口敏感，而且對實際匯率的變化也有反應(yīng);光滑的泰勒規(guī)則，即設(shè)定央行考慮利率的光滑行為

三、泰勒型規(guī)則面臨的問題與挑戰(zhàn)

泰勒規(guī)則雖能夠可靠解釋美國的歷史經(jīng)濟情況，但在其他場景的應(yīng)用中會存在諸多問題與挑戰(zhàn)，學(xué)者們在對泰勒型規(guī)則的研究過程中揭示了許多在設(shè)計和應(yīng)用泰勒型規(guī)則時必須考慮的問題。泰勒規(guī)則作為一種貨幣政策工具，其實施和適用與否是會受到一定限制的，同時在實證上還涉及一些技術(shù)問題，不同的處理方法將影響到結(jié)果的可信度。

（一）前提限制

1.雙重目標制。泰勒規(guī)則假定政策當(dāng)局是以經(jīng)濟增長和控制通貨膨脹為目標的，顯然對于美國而言這一條件是滿足的，但其他國家諸如英國或新西蘭，這些國家都只重點關(guān)注某一特定目標，在泰勒規(guī)則的適用性方面則有待商榷。

2.浮動匯率制度。泰勒規(guī)則的適用前提之一包括實施浮動匯率制。泰勒指出，只有在浮動匯率制度下央行才能夠依據(jù)一國產(chǎn)出和通脹水平調(diào)整短期利率，而在固定匯率制度下則無法做到，這其實也反映了“蒙代爾不可能三角”理論。

3.利率傳導(dǎo)機制和交流機制。泰勒規(guī)則能否發(fā)揮作用不僅依賴于利率傳導(dǎo)機制是否順暢，還要輔以完善的交流機制，調(diào)整公眾對未來利率走勢的預(yù)期，只有滿足以上條件才能最終作用于宏觀經(jīng)濟。但當(dāng)出現(xiàn)流動性陷阱時，貨幣當(dāng)局并無利率調(diào)整的空間，央行的政策利率調(diào)控機制將失效。

（二）實證問題

1.通貨膨脹和產(chǎn)出的權(quán)重確定問題。泰勒規(guī)則對通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口加以賦值，但也有學(xué)者認為應(yīng)該依據(jù)計量結(jié)果估值，而非直接給定一個先驗值。但美國對通貨膨脹實行隱性承諾制，若經(jīng)濟增長率保持較高水平，一般會被賦予較高權(quán)重。

2.取值問題。在取值方面，泰勒本意使用當(dāng)期值，但數(shù)據(jù)的即時可得性是一個問題?？紤]到貨幣政策的時滯，美聯(lián)儲更傾向于使用預(yù)期值，但預(yù)測偏差又會產(chǎn)生其他問題。另外，在對基準利率的選擇方面，基準利率僅具有概念上的理論意義，其量化估算方法具有較大的不確定性。

3.通貨膨脹的和產(chǎn)出缺口的測算問題。衡量通貨膨脹率的指標有很多，各國實際使用的物價指數(shù)無法統(tǒng)一，計算結(jié)果迥異。另外，對產(chǎn)出缺口的核算方法眾多，基于不同方法估計的產(chǎn)出缺口差別很大，將其用于泰勒規(guī)則的估算，即使運用同樣模型也會得出相差很大的測算結(jié)果，因此飽受爭議。

四、泰勒型規(guī)則在中國的適用性分析

在我國的現(xiàn)行金融體制下，盡管泰勒規(guī)則為我們提供了一個很好的參照尺度，但該規(guī)則的有效實施還存在一定阻礙，泰勒規(guī)則適用的前提條件還不夠滿足，現(xiàn)有的研究方法和變量的選擇與估計也存在挑戰(zhàn)。

（一）泰勒規(guī)則適用前提的考察情況

1.雙重貨幣政策目標。泰勒規(guī)則實施的前提之一是實施雙重目標制，我國貨幣政策目標是保持幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。理論界對于我國貨幣政策目標的爭論重點放在本國是單一目標制還是雙重目標制上，但從理解就看看上來說，兩者之間并不矛盾，若普遍認可雙重貨幣政策目標，則滿足泰勒規(guī)則適用的前提。

2.有管理的浮動匯率制度。泰勒規(guī)則要求一國施行浮動匯率制，而我國明確提出的是有管理的浮動匯率制度，匯率水平相對穩(wěn)定，根據(jù)“不可能三角”理論，資本項目管制導(dǎo)致的資本自由流動受限為我國實行獨立的貨幣政策提供了條件。因此，匯率制度差異不會造成我國適用泰勒規(guī)則的阻礙。

3.利率傳導(dǎo)機制不完善。泰勒規(guī)則強調(diào)以利率為工具影響預(yù)期進而開展宏觀經(jīng)濟調(diào)控，因此要求一國擁有完善的市場和通暢的利率傳導(dǎo)機制。然而，我國市場經(jīng)濟尚在發(fā)展當(dāng)中，利率市場化改革也還還在路途，還沒有形成完善的市場利率傳導(dǎo)機制，從這一點來看，泰勒規(guī)則對于我國貨幣政策的指導(dǎo)意義不大。

（二）面臨的挑戰(zhàn)

1.通貨膨脹和產(chǎn)出的權(quán)重確定問題。權(quán)重設(shè)置對于當(dāng)下的中國而言是個不小的挑戰(zhàn)，十年來我國提出的經(jīng)濟增長預(yù)期目標從8%下調(diào)到7%左右，通貨膨脹控制在3%左右，這就是一種平衡。然而我國學(xué)者在實證檢驗上面臨公式確定問題，不能直接套用美聯(lián)儲所使用的公式，其通脹和產(chǎn)出缺口系數(shù)應(yīng)有中國的獨特性，但實際操作困難重重。

2.數(shù)據(jù)與基準利率的選擇問題。貨幣政策應(yīng)該具有前瞻性，政策當(dāng)局建議使用前瞻性數(shù)據(jù)，但前瞻預(yù)測偏差往往難以把握，使用預(yù)期值往往衍生出眾多問題，因此要等到國家統(tǒng)計局發(fā)布相關(guān)數(shù)據(jù)后才可進行下一步行動。中國的大部分利率由政府管制，實際上也并未形成一致公認的基準利率，對于構(gòu)建模型來說還需要進一步的研究和數(shù)據(jù)支持。

3.產(chǎn)出缺口和通脹缺口的測算問題。在測算產(chǎn)出缺口時，往往牽涉到潛在產(chǎn)出的測度問題，若估值過高，則可能得到偏低的利率標準，導(dǎo)致通貨膨脹，反之則導(dǎo)致抑制經(jīng)濟增長。長期以來，國內(nèi)學(xué)界對于如何測算產(chǎn)出缺口尚未形成統(tǒng)一意見，使用不同模型測算出的結(jié)果往往也各不相同。對通貨膨脹的測算也面臨相似阻礙，還需要進一步的研究與討論。

五、展望與總結(jié)

毫無疑問，泰勒規(guī)則挑戰(zhàn)了相機抉擇在貨幣政策制定中的重要地位，對各國貨幣政策制定具有重要的理論意義和實踐意義。經(jīng)過20多年的發(fā)展，泰勒規(guī)則被逐漸擴展優(yōu)化，也越來越適應(yīng)當(dāng)下經(jīng)濟發(fā)展情況，被越來越多的央行所接受，雖然其在實證分析上還面臨一些問題，但相信隨著研究的深入，理論界會找到更加優(yōu)化、更加普適的泰勒型規(guī)則。

我國政策環(huán)境改變已為適用泰勒規(guī)則創(chuàng)造了一些基本條件，但利率市場機制、貨幣政策傳導(dǎo)機制的不完善以及一些不可避免的技術(shù)性問題還阻礙著泰勒規(guī)則在我國的直接運用，未來我們還需要克服重重困難，構(gòu)建符合我國國情的泰勒型規(guī)則，使得該規(guī)則成為建立我國中央銀行最優(yōu)貨幣政策框架的有力工具。

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