谷文林 榮馳 呂蘇

摘要：針對企業(yè)處不同生命周期階段時都具有不同的特征，同時進(jìn)行慈善捐贈對企業(yè)財務(wù)績效的影響在各個階段也不盡相同，選取2012—2015年A股上市公司為樣本，以總資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)財務(wù)績效的指標(biāo)，以此分析不同時期企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈對其財務(wù)績效的影響。結(jié)果表明，企業(yè)處于成長期時，慈善捐贈與財務(wù)績效呈正相關(guān);企業(yè)處于成熟期時，慈善捐贈與財務(wù)績效呈正相關(guān);企業(yè)處于衰退期時，慈善捐贈與財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)。

關(guān)鍵詞：生命周期;財務(wù)績效;慈善捐贈

中圖分類號：F27? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：0439-8114（2018）22-0141-05

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2018.22.038? ? ? ? ? ?開放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識碼（OSID）：

Abstract： In view of the different characteristics of the company at different life cycle stages， the impact of charitable donations on the financial performance of the company was also different at each stage. The A-share listed companies from 2012 to 2015 are selected as samples， with the total return on assets as the total return on assets. The impact of company's charitable donations on its financial performance over time was analyzed. The results showed that when the enterprise is in the growth stage， charitable donation is positively related to financial performance; when the enterprise is in maturity， charitable donation is positively related to financial performance; when the enterprise is in a recession， charitable donation is negatively correlated with financial performance.

Key words： corporate life cycle; financial performance; charitable donations

隨著經(jīng)濟(jì)和科技的不斷發(fā)展，中國的大部分企業(yè)家都逐漸感受到慈善捐贈對履行社會責(zé)任的重要性，逐漸加入到了慈善捐贈的浪潮。例如在汶川大地震中，社會各界紛紛對汶川群眾施以援手，尤其是一些知名的大型企業(yè)例如國家電網(wǎng)、中國石油等，都進(jìn)行了大量的慈善捐贈。

在支持企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈來履行社會責(zé)任的同時，社會公眾也對慈善捐贈所產(chǎn)生的實(shí)際效果保持懷疑。各國學(xué)者對這兩者之間的關(guān)系也已經(jīng)進(jìn)行了一系列的研究[1-10]，但關(guān)于處于不同生命周期的企業(yè)的慈善捐贈行為與其財務(wù)績效之間關(guān)系的研究目前仍然較缺乏。同時，由于任何一個公司都處于動態(tài)變化的過程中，而在這些不同階段中，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況有所差異，這些差異將對慈善捐贈產(chǎn)生的效果產(chǎn)生影響。依據(jù)企業(yè)所處的不同生命周期階段將樣本進(jìn)行分組，以便分析不同時期企業(yè)慈善捐贈效果差異的原因。

因此，本研究根據(jù)企業(yè)慈善捐贈的基礎(chǔ)理論，加入企業(yè)生命周期視角，從而來動態(tài)地研究捐贈與績效之間的關(guān)系。

1? 研究背景

1.1? 中國慈善捐贈的現(xiàn)狀

2016年11月29日，中國慈善聯(lián)合會報告顯示，在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，中國慈善捐贈額卻依然在穩(wěn)步增長，在2015年創(chuàng)造了歷史新高。2015年的慈善捐贈總額達(dá)到了1 108.57億元，與2014年的總額1 042.26億元相比，增長66.31億元，漲幅達(dá)到了6.4%。在1 108.57億元的捐贈總額中，貨幣及有價證券捐贈高達(dá)844.73億元，占總額的76.2%，物資捐贈折價金額也達(dá)到了263.84億元，占到了捐贈總額的23.8%。近5年的慈善款物捐贈統(tǒng)計(jì)及變化趨勢見圖1。

2015年中國的慈善捐贈的主體共分為6類，分別是企業(yè)、個人、政府、社會組織、事業(yè)單位和宗教場所等。在這些捐贈主體中，企業(yè)所捐贈的數(shù)額占據(jù)了整體的一半以上，達(dá)到了70.7%，對2015年整體捐贈數(shù)額的增長起到了至關(guān)重要的作用。

1.2? 企業(yè)生命周期階段特征的分析

選用Dickinson現(xiàn)金流組合法劃分樣本企業(yè)所處的生命周期階段。慈善捐贈作為企業(yè)履行社會責(zé)任的較高層級，通常都會受到企業(yè)的財力、物力狀況的影響，而企業(yè)的財力、物力在成長期、成熟期、衰退期期間也不盡相同。

1）成長期企業(yè)特征和現(xiàn)金流狀況。處于成長期的企業(yè)已經(jīng)逐漸地打開了銷售市場，其產(chǎn)品和服務(wù)成功地進(jìn)入了消費(fèi)者的視野，對于這一階段的企業(yè)來說，它在快速成長、迅速擴(kuò)張的過程中創(chuàng)造了較多經(jīng)營現(xiàn)金的流入，但由于進(jìn)行了大量的推廣營銷，現(xiàn)金流出量也很大。另外，成長期企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的快速擴(kuò)張，需要支付大量的資金來購入更多的固定資產(chǎn)。新增的固定資產(chǎn)以及更多的產(chǎn)品都需要更多新的經(jīng)營場所來存放，這也導(dǎo)致企業(yè)會有大量的投資現(xiàn)金流出。成長期的企業(yè)由于快速擴(kuò)張，資金還處于投入狀態(tài)，現(xiàn)金流入量可能會稍微超過流出量，現(xiàn)金流有小部分的剩余。但對于企業(yè)龐大的投資需求而言，這些現(xiàn)金流結(jié)余完全無法滿足這一需求，因此企業(yè)常常需要對外籌集資金來填補(bǔ)這一處資金的不足。

2）成熟期企業(yè)特征和現(xiàn)金流狀況。處于成熟期的企業(yè)在各個方面的發(fā)展基本都已成熟，在初創(chuàng)期和成長期時投入的大量成本也慢慢得到回報，市場份額也漸漸趨于穩(wěn)定。然而由于技術(shù)水平已經(jīng)相當(dāng)完善，各家產(chǎn)品質(zhì)量和形式都已趨同，因此競爭漸漸趨于白熱化。因此，企業(yè)會致力于保持當(dāng)前高銷售量，獲取最高營業(yè)收入，隨時應(yīng)對即將到來的行業(yè)衰敗現(xiàn)象。

經(jīng)過了初創(chuàng)期和成長期的不斷摸索，企業(yè)的內(nèi)部管理體系和生產(chǎn)運(yùn)營狀況也不斷地改善，達(dá)到了最佳的狀態(tài)，減少了很多不必要的開銷，企業(yè)的成本支出達(dá)到最低值;企業(yè)的現(xiàn)金流在滿足日常經(jīng)營所需之外還有剩余時，會尋找投資機(jī)會，分散投資風(fēng)險;成熟期的企業(yè)不再需要大量的現(xiàn)金投入，并且還能獲得更高的營業(yè)收入，因此自身資金足以滿足日常經(jīng)營的需要，企業(yè)的現(xiàn)金流也可以比較穩(wěn)定。同時，隨著時間的推移，企業(yè)成長期時的債務(wù)陸續(xù)到期，企業(yè)需要償還大量的借款，這使得籌資現(xiàn)金流大量的流出。

3）衰退期企業(yè)特征和現(xiàn)金流狀況。企業(yè)的經(jīng)營狀況在進(jìn)入衰退期后會逐漸開始下降，銷售量急劇減少，營業(yè)收入也會快速降低。在這一階段，公司各個方面都不存在穩(wěn)定的現(xiàn)金流。從經(jīng)營現(xiàn)金流來看，衰退期的公司產(chǎn)品銷售量明顯下降，市場份額縮水，只有較少的現(xiàn)金流入。另外在公司資金十分匱乏的情況下，為了取得資金，公司可能會將這些庫存商品以低于成本價的方式進(jìn)行促銷。當(dāng)找到了可蛻變的新行業(yè)時，公司會為了購置新行業(yè)所需的資產(chǎn)而將之前老舊的固定資產(chǎn)變賣掉。另外企業(yè)也可以處置老舊的機(jī)器設(shè)備，獲得一些資金的流入。另外，企業(yè)借款在衰退期時大多到期，這一時期的公司還款壓力較大，也會發(fā)生較多的籌資現(xiàn)金流出量。但是如果公司不甘心就這么被淘汰掉，想要蛻變到其他行業(yè)繼續(xù)經(jīng)營，那么勢必就需要向外界借款來進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營方向的轉(zhuǎn)移，這樣就會導(dǎo)致籌集活動現(xiàn)金大量流入企業(yè)。

2? 研究設(shè)計(jì)

2.1? 研究假設(shè)

根據(jù)上文分析，處于成長期的企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入相對穩(wěn)定的發(fā)展階段，其核心競爭力初步形成。在企業(yè)成長期進(jìn)行慈善捐贈，能夠在短時間內(nèi)快速獲得公眾贊譽(yù)，更有助于企業(yè)迅速成長。因此，提出假設(shè)1：

H1：成長期階段時，企業(yè)慈善捐贈與其財務(wù)績效正相關(guān)。

處于成熟期的企業(yè)，其基本的生產(chǎn)運(yùn)作都已處于平穩(wěn)運(yùn)行的狀態(tài)，企業(yè)的資金管理與組織管理日趨正規(guī)，銷售量和盈利水平也穩(wěn)定在一個較高的水平。在產(chǎn)品成熟，市場競爭趨于白熱化和同質(zhì)化的情況下，消費(fèi)者認(rèn)為他們購買那些進(jìn)行過慈善捐贈的企業(yè)產(chǎn)品，相當(dāng)于間接進(jìn)行慈善捐贈，既可以獲得優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，又可以為社會做貢獻(xiàn)。消費(fèi)者往往更傾向于購買這些企業(yè)的商品，企業(yè)的市場占有率就會隨之?dāng)U大，反而會獲得更多的收入。因此，提出假設(shè)2：

H2：成熟期階段時，企業(yè)慈善捐贈與其財務(wù)績效正相關(guān)。

對處于衰退期的企業(yè)來說，由于整個行業(yè)都處于衰敗階段，產(chǎn)品的銷售量急劇下滑，因此這一時期企業(yè)容易入不敷出，出現(xiàn)生存問題。企業(yè)參與慈善捐贈會占用部分企業(yè)資源，這些極有可能使得企業(yè)經(jīng)營困難加劇。若此時企業(yè)依然積極活躍的進(jìn)行慈善捐贈，那么投資者和債權(quán)人就會認(rèn)為企業(yè)是不務(wù)正業(yè)，致使融資困難。因此，提出假設(shè)3：

H3：衰退期階段時，企業(yè)慈善捐贈與其財務(wù)績效負(fù)相關(guān)。

2.2? 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

選取中國滬深股市2013—2015年3年間A股上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實(shí)證研究。為了使得研究結(jié)果更加可靠，保證樣本的可比性，選取連續(xù)3年都進(jìn)行慈善捐贈的企業(yè)，并從其營業(yè)外支出中，選取公益性慈善捐贈支出，剔除掉贊助支出等非公益性捐贈的部分;為保證樣本的可比性，剔除金融類公司;為保證樣本數(shù)據(jù)在公司結(jié)構(gòu)和記賬準(zhǔn)則上不存在較大的差異，剔除僅發(fā)行B股和 H股的上市公司;剔除ST企業(yè)、*ST企業(yè)等財務(wù)狀況異常的企業(yè);剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不完善的企業(yè)。

2.3? 變量定義

1）被解釋變量。目前，國內(nèi)有學(xué)者利用托賓Q值替代財務(wù)績效來進(jìn)行相關(guān)實(shí)證研究，但由于中國資本市場發(fā)展尚不成熟，這類研究得出的結(jié)果大都是慈善捐贈與財務(wù)績效不相關(guān)。而會計(jì)類指標(biāo)的數(shù)據(jù)經(jīng)由專業(yè)的審計(jì)師審計(jì)，數(shù)據(jù)較為真實(shí)可靠。因此，使用總資產(chǎn)收益率（ROA）來替代企業(yè)財務(wù)績效。

2）解釋變量。選取企業(yè)慈善捐贈作為解釋變量，即上市公司財務(wù)報表附注營業(yè)外支出中的公益性慈善捐贈，并且選取對數(shù)（CMD）進(jìn)行研究，從而使整個回歸模型的擬合度更強(qiáng)。

3）控制變量。為了提高實(shí)證結(jié)果的正確性，需要把其他對企業(yè)財務(wù)績效有影響的因素作為控制變量加入回歸模型，本文選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長性、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)性質(zhì)和年份作為控制變量。各變量描述性定義見表1。

本研究被解釋變量企業(yè)的財務(wù)績效不是連續(xù)型隨機(jī)變量，故選用Logistic回歸模型對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，將回歸模型表示為：

3? 實(shí)證檢驗(yàn)

3.1? 描述性統(tǒng)計(jì)

由表2、表3、表4可以看出，企業(yè)財務(wù)績效ROA在成熟期的均值是最高的，達(dá)到了0.053 346，衰退期企業(yè)的ROA均值最小，只有0.037 247。企業(yè)慈善捐贈額的對數(shù)（CMD）在成長期的均值大于成熟期，均值為12.768 518，但企業(yè)財務(wù)績效ROA均值卻在成熟期是最大，這可能是因?yàn)樵诔砷L期的企業(yè)急切想在眾多品牌中脫穎而出，因此積極參與慈善捐贈，希望能夠提高市場占有率，從而增加企業(yè)的營業(yè)收入。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）的均值在成長期中達(dá)到最高，為0.425 505。企業(yè)規(guī)模（SIZE）的均值在各個生命周期階段并無顯著差異，在成長期時均值最高，達(dá)到22.232 595。但從極值來看，企業(yè)規(guī)模（SIZE）無論是極大值還是極小值在衰退期都是最少的，這可能是因?yàn)槠髽I(yè)在衰退期的時候由于經(jīng)營狀況下降，很少會繼續(xù)進(jìn)行擴(kuò)張。

3.2? 回歸分析

通過回歸分析進(jìn)一步研究企業(yè)慈善捐贈在其成長期、成熟期和衰退期時對企業(yè)財務(wù)績效的影響，從而驗(yàn)證假設(shè)是否成立。由表5可知，DW值為2.028，接近于2，說明回歸模型中各個變量之間不存在自相關(guān)問題;F值為26.705，并且在1%的水平（雙側(cè)）上顯著，該模型變量間的解釋能力較好。

企業(yè)慈善捐贈額對數(shù)（CMD）與財務(wù)績效指標(biāo)之間的回歸系數(shù)為0.003，并且在1%的水平上顯著正相關(guān)，這意味著處于成長期階段的企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈與其財務(wù)績效顯著正相關(guān)，假設(shè)H1得以驗(yàn)證。

從表6回歸分析的結(jié)果來看，DW值為2.010，接近于2，回歸模型中各個變量之間不存在自相關(guān)問題;F值為54.662，并且在1%的水平（雙側(cè)）上顯著，該模型變量間的解釋能力較好。

企業(yè)慈善捐贈額對數(shù)（CMD）與企業(yè)財務(wù)績效指標(biāo)之間的回歸系數(shù)為0.006，并且在1%的水平上顯著正相關(guān)，表明企業(yè)在成熟期階段進(jìn)行慈善捐贈對其財務(wù)績效具有顯著的正面影響，假設(shè)H2得到證明。企業(yè)處于成熟期時，慈善捐贈與財務(wù)績效的F值要高于成長期時的F值，這說明企業(yè)在成熟期階段進(jìn)行慈善捐贈對財務(wù)績效的效果更為顯著。這是因?yàn)槌墒炱谄髽I(yè)之間的競爭已進(jìn)入白熱化階段，產(chǎn)品的差異化較少，產(chǎn)品上的競爭優(yōu)勢也不再明顯，此時企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈，能夠?yàn)槠錁淞⒁粋€富有責(zé)任心和愛心的形象。

從表7回歸分析的結(jié)果來看，DW值為2.127，接近于2，說明回歸模型中各個變量之間不存在自相關(guān)問題;F值為18.679，并且在1%的水平（雙側(cè)）上顯著，該模型變量間的解釋能力較好。

從回歸結(jié)果來看，企業(yè)慈善捐贈額對數(shù)（CMD）與企業(yè)財務(wù)績效指標(biāo)ROA在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，且回歸系數(shù)為-0.005，這表明企業(yè)在衰退期階段進(jìn)行慈善捐贈對其財務(wù)績效并無積極影響，假設(shè)H3通過了檢驗(yàn)。當(dāng)公司處于衰退期時，容易出現(xiàn)商品滯銷，營業(yè)收入額急劇下降的情況，并且大部分借款在這個時候都已到期，企業(yè)還需要償還本息。此時的捐贈將會使得本已緊缺的現(xiàn)金流更加緊缺，對財務(wù)績效造成不良影響。

3.3? 穩(wěn)健性分析

用凈資產(chǎn)收益率（ROE）替代總資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量企業(yè)財務(wù)績效的指標(biāo)，對原來的分組樣本再次進(jìn)行多元回歸分析。從表8回歸分析的結(jié)果來看，企業(yè)在成長期和成熟期階段，其慈善捐贈額與財務(wù)績效的回歸系數(shù)分別為0.005、0.009，同樣在1%水平上顯著正相關(guān)，該結(jié)果再次說明企業(yè)慈善捐贈活動在成長期和成熟期與企業(yè)財務(wù)績效正相關(guān)，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1和H2;而處于衰退期階段的企業(yè)慈善捐贈額與企業(yè)財務(wù)績效的系數(shù)為-0.014，在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)在衰退期進(jìn)行慈善捐贈將對其財務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H3。至此，本研究假設(shè)全部通過驗(yàn)證。

4? 結(jié)論

有關(guān)企業(yè)慈善捐贈與其財務(wù)績效之間內(nèi)在關(guān)系的研究并不少見，卻一直未形成統(tǒng)一的意見。本研究考慮到公司所處生命周期的不同會對兩者間的關(guān)系產(chǎn)生影響，在實(shí)證研究中，根據(jù)生命周期對樣本進(jìn)行了分組檢驗(yàn)。通過分析得出如下結(jié)論：

1）在企業(yè)成長期階段，慈善捐贈與財務(wù)績效顯著正相關(guān)。企業(yè)在成長期進(jìn)行慈善捐贈，有助于提升品牌價值，擴(kuò)大市場份額，增強(qiáng)影響力，從而提高財務(wù)績效。另外，在企業(yè)成長期階段進(jìn)行慈善捐贈對財務(wù)績效產(chǎn)生的積極效果略低于成熟期，這有可能是因?yàn)槌砷L期的企業(yè)正處于快速上升階段，經(jīng)營規(guī)模在大幅度擴(kuò)張，企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營對企業(yè)財務(wù)績效的貢獻(xiàn)相對來說會更多一些。

2）在企業(yè)成熟期階段，慈善捐贈與財務(wù)績效顯著正相關(guān)。成熟期的企業(yè)市場份額基本穩(wěn)定，在企業(yè)的產(chǎn)品無法形成差異化突破的情況下，良好的品牌形象可以成為一個強(qiáng)有力的競爭籌碼。而進(jìn)行慈善捐贈就是對企業(yè)形象最好的宣傳，能夠短期內(nèi)快速為企業(yè)樹立良好形象，增加財務(wù)績效。

3）在企業(yè)衰退期階段，慈善捐贈與財務(wù)績效顯著負(fù)相關(guān)。在企業(yè)經(jīng)營收入、收益率開始持續(xù)下降時，企業(yè)的關(guān)注視角需要集中到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營上，通過提升盈利能力來改善企業(yè)的財務(wù)績效。衰退期的企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈不僅無法換取投資者、債權(quán)人的支持，反而還占用了企業(yè)寶貴的流動資金。

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