王子琪

摘要：隨著改革開放地持續(xù)深入，在經(jīng)過(guò)數(shù)個(gè)經(jīng)濟(jì)周期后，從2012年起，中國(guó)GDP增速開始回落，中國(guó)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”：經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)時(shí)期進(jìn)入了中高速增長(zhǎng)時(shí)期。但是從GDP增速降低來(lái)看，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了衰退期。在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下，企業(yè)為了繼續(xù)擴(kuò)張或者保持現(xiàn)有規(guī)模與經(jīng)營(yíng)水平，勢(shì)必要從證券市場(chǎng)或者銀行來(lái)吸引更多的資金注入。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期；盈余管理；中小板；企業(yè)規(guī)模

一、經(jīng)濟(jì)周期

從改革開放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)歷了數(shù)個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。劉樹成（2000）指出我國(guó)經(jīng)濟(jì)從1953年開始，經(jīng)歷了十個(gè)完整的周期，其中第十個(gè)經(jīng)濟(jì)周期從2000年開始到2009年結(jié)束，而且第十一個(gè)周期很可能從2010年開始，并進(jìn)入上漲階段。高華川和白仲林（2016）采用Hamilton極大似然方法的Kalman濾波算法進(jìn)行估計(jì)，發(fā)現(xiàn)衰退期和擴(kuò)張期的悅讀GDP增長(zhǎng)率均值分別為8.62%和12.7%。根據(jù)GDP月度增長(zhǎng)率發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)歷了三個(gè)衰退期：1996年3月到2005年1月，2008年7月到2009年10月，2010年6月到2015年3月[1]。陳劍波和彭郁（2015）提到，國(guó)內(nèi)常用速度法，即通過(guò)觀察實(shí)的GDP增速變化對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的拐點(diǎn)進(jìn)行判定，他們利用“谷——谷”法對(duì)GDP增長(zhǎng)率波動(dòng)圖進(jìn)行判定，認(rèn)為應(yīng)將2003到2013年劃分為第五輪經(jīng)濟(jì)波動(dòng)[2]。張玉春等（2016）以1978年為100的GDP指數(shù)，采用HP濾波法繪制出1978年到2015年中國(guó)保險(xiǎn)周期與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)比圖，同樣根據(jù)“谷——谷”法我們可以將2011年到2013年為衰退期，2014到2015年為擴(kuò)張期[3]。姜凌，邱光前（2016）對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)波動(dòng)按照“谷——谷”劃分，得出2002到2012年為第十個(gè)周期，而且其中有八年為擴(kuò)張期[4]。張立群（2017）指出2016年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變好，我們可以認(rèn)為2016年處于經(jīng)濟(jì)周期中的擴(kuò)張期[5]。

本文數(shù)據(jù)來(lái)源年份為2011——2016年，綜合上述分析，本文對(duì)著五年期間經(jīng)濟(jì)周期的不同階段劃分為：2011-2013為衰退期，2014-2016為擴(kuò)張期。

二、盈余管理

現(xiàn)代企業(yè)由于所有權(quán)與管理權(quán)的分離，管理層所掌握的企業(yè)信息與所有者所掌握的信息有強(qiáng)烈的不對(duì)稱，所有者為了解決代理問(wèn)題，會(huì)使用薪酬激勵(lì)或者股權(quán)激勵(lì)將企業(yè)的實(shí)際控制者成為與自己“同一陣營(yíng)”的利益相關(guān)者。但是在激勵(lì)管理者的過(guò)程中，企業(yè)的實(shí)際控制人有動(dòng)機(jī)為了更高的報(bào)酬而使用手中的權(quán)利操縱會(huì)計(jì)信息或者構(gòu)造真實(shí)事件影響會(huì)計(jì)信息，以此為條件完成契約中的業(yè)績(jī)要求或者使股價(jià)上漲獲得更多的股票溢價(jià)。這就是“盈余管理風(fēng)險(xiǎn)觀”的主要內(nèi)容?，F(xiàn)有大量研究也表明中國(guó)上市公司普遍存在盈余管理的情況，其中曲曉輝等（2000）指出，大量公司進(jìn)行盈余管理的目的是在于提高股票價(jià)格。并且隨著2005年開始股權(quán)分置改革，高管股權(quán)激勵(lì)開始在中國(guó)市場(chǎng)中顯現(xiàn)出效果。

陳武朝（2013）通過(guò)檢驗(yàn)2000-2011年間周期的不同的階段，發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，企業(yè)進(jìn)行盈余管理的程度不同，而且經(jīng)濟(jì)衰退期時(shí)企業(yè)的盈余管理程度大于擴(kuò)張期[6]。根據(jù)Monk（2000）的研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于成熟的資本市場(chǎng)，新興資本市場(chǎng)的股價(jià)所含公司層面信息相對(duì)較少，股價(jià)波動(dòng)具有強(qiáng)烈的“同漲同跌”現(xiàn)象。本文樣本來(lái)源于中國(guó)中小板股票市場(chǎng)，相對(duì)于上個(gè)世紀(jì)九十年代就已經(jīng)出現(xiàn)的中國(guó)主板市場(chǎng)（上海證券交易所成立于1990年11月26日），中小板發(fā)布時(shí)間為2004年5月，是更加新興的市場(chǎng)，所以根據(jù)Monk的研究結(jié)果，我們可以認(rèn)為我國(guó)中小板市場(chǎng)的“同漲同跌”現(xiàn)象更加明顯。在經(jīng)濟(jì)衰退期，大量企業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)比經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期有一定的差距，根據(jù)譚躍和夏芳（2011）的研究結(jié)果，在動(dòng)蕩時(shí)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響投資者預(yù)期，使得投資者情緒對(duì)股價(jià)的影響占主導(dǎo)地位[7]。在大環(huán)境不理想的情況下，投資者情緒悲觀低落，大部分企業(yè)的股價(jià)都被嚴(yán)重低估，并且由于“同漲同跌”這一現(xiàn)象的存在，企業(yè)即使向上盈余管理，也不會(huì)使得股價(jià)有明顯上升。反過(guò)來(lái)如果向下進(jìn)行盈余管理，投資者也不會(huì)對(duì)企業(yè)過(guò)于看低，同樣也不會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生巨大影響。但是作為企業(yè)管理層，由于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)，為了在未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)時(shí)能讓投資者對(duì)本企業(yè)抱有足夠的信心，管理層會(huì)為了以后業(yè)績(jī)做鋪墊而進(jìn)行“大洗澡”，以此在未來(lái)時(shí)間內(nèi)可以有更好的會(huì)計(jì)信息來(lái)吸引投資者。

另有研究發(fā)現(xiàn)，低質(zhì)量發(fā)行公司希望通過(guò)盈余管理來(lái)冒充高質(zhì)量發(fā)行的公司（Fan，2007）[8]。在經(jīng)濟(jì)衰退期，即使大量企業(yè)的業(yè)績(jī)不如經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，但是高質(zhì)量企業(yè)與低質(zhì)量企業(yè)之間依然會(huì)存在差距，而企業(yè)之間為了相互競(jìng)爭(zhēng)，低質(zhì)量企業(yè)為了向高質(zhì)量企業(yè)靠攏，他們有進(jìn)行向上盈余管理的動(dòng)機(jī)，使投資者認(rèn)為該企業(yè)的發(fā)行質(zhì)量有所上升：低水平企業(yè)通過(guò)盈余管理變成高質(zhì)量企業(yè)；高質(zhì)量企業(yè)通過(guò)盈余管理成為超高質(zhì)量企業(yè)。以此刺激當(dāng)時(shí)或是未來(lái)的股價(jià)上漲。

綜上所述，在經(jīng)濟(jì)衰退期，由于企業(yè)與投資者之間的博弈行為，企業(yè)有動(dòng)機(jī)進(jìn)行向下盈余管理來(lái)保證未來(lái)期間的投資者信心；但是由于企業(yè)間博弈行為，企業(yè)同樣有動(dòng)機(jī)進(jìn)行向上盈余管理來(lái)縮小本企業(yè)比其他企業(yè)的差距或者是超過(guò)其他企業(yè)。因此我們可以提出競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)：

Ha：其他條件不變，在經(jīng)濟(jì)衰退期，企業(yè)會(huì)進(jìn)行向上盈余管理。

Hb：其他條件不變，在經(jīng)濟(jì)衰退期，企業(yè)會(huì)進(jìn)行向下盈余管理。

三、描述性統(tǒng)計(jì)分析及實(shí)證分析

按照周期分組的描述性統(tǒng)計(jì)分析，其中處于衰退期的數(shù)據(jù)有1432個(gè)，增長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)有716個(gè)。表1是將數(shù)據(jù)按照公司規(guī)模與周期共同作用分組，其中處于衰退期的大規(guī)模樣本有406個(gè)，其他樣本有1742個(gè)。

我們把數(shù)據(jù)分成兩部分，一部分是2011-2014年，本文劃定為衰退期；另一部分是2015-2016年，本文劃定為增長(zhǎng)期。其中第一組為衰退期，第二組為增長(zhǎng)期?？梢钥闯?，DAC+的平均值配對(duì)檢驗(yàn)為正，而且結(jié)果在1%水平下顯著；REM-的平均值配對(duì)檢驗(yàn)為正，且結(jié)果在10%水平下顯著。這說(shuō)明隨著從衰退期進(jìn)入增長(zhǎng)期，上市公司明顯采取正向應(yīng)計(jì)盈余管理與負(fù)向真實(shí)盈余管理。endprint

隨后通過(guò)差異性分析我們可以發(fā)現(xiàn)除了總盈余以外，差異性分別在1%、5%、10%水平上顯著。而且DAC+的平均值配對(duì)檢驗(yàn)為正，DAC-的平均值配對(duì)檢驗(yàn)為負(fù)。這說(shuō)明在衰退期，隨著公司規(guī)模的增加，上市公司會(huì)明顯增加正向應(yīng)計(jì)盈余管理，并減少負(fù)向應(yīng)計(jì)盈余管理。同樣，REM+的配對(duì)檢驗(yàn)系數(shù)在1%水平上顯著為正，REM-的配對(duì)檢驗(yàn)系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)。這說(shuō)明在衰退期，隨著公司規(guī)模增加，上市公司會(huì)明顯增加正向真實(shí)盈余管理，并減少負(fù)向真實(shí)盈余管理。

最后我們通過(guò)觀察總盈余的平均值配對(duì)檢驗(yàn)，結(jié)果是正向總盈余在1%水平上顯著為正，負(fù)向總盈余在5%水平上顯著為負(fù)。這說(shuō)明隨著公司規(guī)模的增加，企業(yè)會(huì)明顯增加正向盈余管理，并明顯減少負(fù)向盈余管理，這一結(jié)果同上述應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理結(jié)果匹配。

四、研究結(jié)論

結(jié)合上述結(jié)果分析，我們可以得出結(jié)論：在衰退期，隨著上市公司的規(guī)模地不斷增長(zhǎng)，公司會(huì)明顯增加正向盈余管理并減少負(fù)向盈余管理；將衰退期數(shù)據(jù)與增長(zhǎng)期數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)相比增長(zhǎng)期，上市公司在衰退期明顯會(huì)進(jìn)行正向應(yīng)計(jì)盈余管理，同時(shí)也會(huì)增加負(fù)向真實(shí)盈余管理程度。由此可見(jiàn)假設(shè)Ha得到驗(yàn)證，我們可以推定，在經(jīng)濟(jì)衰退期，隨著公司規(guī)模的增長(zhǎng)，企業(yè)需要得到社會(huì)以及資本市場(chǎng)的“認(rèn)同”，表現(xiàn)自己承受不良沖擊的耐受力；同時(shí)，以增加正向應(yīng)計(jì)盈余管理與負(fù)向真實(shí)盈余管理并舉的方式來(lái)維持公司的相對(duì)穩(wěn)定，以防在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后無(wú)法承受由于大量盈余管理活動(dòng)給公司帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：中南民族大學(xué)管理學(xué)院）endprint