馬晟　肖穎哲

【摘要】企業(yè)發(fā)展中，通過(guò)投資可以提高企業(yè)資金利用率，但是投資中存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)利用風(fēng)險(xiǎn)投資管理能夠有效降低企業(yè)資金風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)的作用已經(jīng)逐漸受到關(guān)注，為了進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的管理，本文將針對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)受到風(fēng)險(xiǎn)投資的影響展開(kāi)分析，以求促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 創(chuàng)業(yè)板企業(yè) 影響

前言：所謂的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)指的是一些上市企業(yè)并且在創(chuàng)業(yè)板上，這些企業(yè)多是中小型企業(yè)，規(guī)模不是很大。創(chuàng)業(yè)板公司通常沒(méi)有突出的業(yè)績(jī)，成立的時(shí)間也不長(zhǎng)，并沒(méi)有高的進(jìn)入門(mén)檻，通過(guò)加入創(chuàng)業(yè)板可以更好地完成融資。

一、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值影響因素

（一）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)受到風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)影響

對(duì)于企業(yè)來(lái)講，聲譽(yù)是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)也是重要的資產(chǎn)，會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生一定的影響。如果企業(yè)的聲譽(yù)高，那么被投資企業(yè)也就可以更加放心地利用資金，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

（二）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)受到風(fēng)險(xiǎn)投資是否有政府背景的影響

我國(guó)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型階段，而企業(yè)一直都會(huì)受到政府的干預(yù)。政府會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)產(chǎn)生一定的影響。

為了加強(qiáng)研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值的影響情況，本文提出了以下幾種假設(shè)：

H1a：企業(yè)價(jià)值和聯(lián)合投資方式進(jìn)入的投資風(fēng)險(xiǎn)之間存在正相關(guān)的關(guān)系。

H1b：企業(yè)價(jià)值和以聯(lián)合投資方式進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

H2：企業(yè)價(jià)值受到政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資參與的影響，二者呈正相關(guān)關(guān)系。

H3：企業(yè)價(jià)值受到風(fēng)險(xiǎn)投資成立年限影響，二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

H4：企業(yè)價(jià)值受到早起進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的影響，二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

為此，本文將進(jìn)行研究，就這幾種假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）選取變量

創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司規(guī)模通常較小，受到風(fēng)險(xiǎn)投資多方面的影響。創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)得到幫助，同時(shí)也能夠?qū)ψ陨碇卫斫Y(jié)構(gòu)進(jìn)行進(jìn)一步改善。為了對(duì)上述幾種假設(shè)的驗(yàn)證，本文從2010年～2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司選取408家企業(yè)展開(kāi)研究，就企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)投資之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)

全樣本變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以通過(guò)表1得到充分體現(xiàn)。通過(guò)統(tǒng)計(jì)結(jié)果能夠直觀地對(duì)企業(yè)價(jià)值均值、標(biāo)準(zhǔn)差等數(shù)據(jù)有一定的了解，通過(guò)表1可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)已經(jīng)普遍存在創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)象。

通過(guò)表2中Uni平均值可知，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中，平均每家企業(yè)有50%的風(fēng)險(xiǎn)投資。vcage和time有著較大標(biāo)準(zhǔn)差，可知風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入時(shí)期和風(fēng)險(xiǎn)投資年齡之間的差異較大。通過(guò)Gover數(shù)據(jù)結(jié)果可知最早進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為政府背景的樣本占有所有參與樣本的大約45.7%，這充分說(shuō)明了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中，中國(guó)政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)占據(jù)著非常重要的位置。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資背景、年齡以及企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行進(jìn)一步研究，本文設(shè)計(jì)了如下四個(gè)模型：

模型一：FV=λ0+λ1unii，t+controls i，t+εi，t

模型二：FV=μ0+μ1goveri，t+controlsi，t+εi，t

模型三：FV=θ0+θ1vcagei，t+controlsi，t+εi，t

模型四：FV=η0+η1timei，t+controlsi，t+εi，t

三、實(shí)證分析

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資特征不同對(duì)企業(yè)價(jià)值均值產(chǎn)生的影響

為了能夠進(jìn)一步驗(yàn)證1-4假設(shè)結(jié)果，進(jìn)一步分析樣本，對(duì)政府背景、聯(lián)合進(jìn)入、成長(zhǎng)年限等進(jìn)行進(jìn)一步地分析，得到的企業(yè)價(jià)值均差結(jié)果統(tǒng)計(jì)得到表3所示結(jié)果。

通過(guò)表3可知，創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值平均值最高的是有政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)，早起進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資參與公司次之，聯(lián)合投資方式進(jìn)入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值均值最低。和非政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的公司相比，有政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司的企業(yè)價(jià)值要高出大約1%左右的水平，這充分說(shuō)明企業(yè)價(jià)值會(huì)受到聯(lián)合進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的不良影響。關(guān)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的價(jià)值均值差異，成立時(shí)間和是否早期進(jìn)入都不會(huì)產(chǎn)生明顯的影響，企業(yè)價(jià)值提高和這兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資之間的關(guān)系有待進(jìn)一步檢驗(yàn)，可以利用多元回歸進(jìn)行分析。

（二）利用多元回歸分析風(fēng)險(xiǎn)投資異質(zhì)性在企業(yè)價(jià)值增值中的作用

分析所有風(fēng)險(xiǎn)投資參與樣本中企業(yè)價(jià)值會(huì)受到風(fēng)險(xiǎn)投資影響的情況，采用多元回歸的分析方法，得到如表4所示結(jié)果。

通過(guò)回歸分析模型一能夠發(fā)現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的參與的增多而升高，可以基本驗(yàn)證假設(shè)一成立。

通過(guò)回歸分析模型二可知，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著聯(lián)合投資進(jìn)入方式風(fēng)險(xiǎn)投資的增加而出現(xiàn)降低的情況，也就是兩者之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，可以驗(yàn)證假設(shè)2b成立而2a不成立。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資是一種戰(zhàn)略聯(lián)盟，可以實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)，進(jìn)而共同收獲利益，但是在交易的過(guò)程中，也會(huì)出現(xiàn)成本，可知聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司中存在一定的不良影響，無(wú)法真正地實(shí)現(xiàn)互贏的目的，所以其積極影響難以抵消負(fù)影響，不建議采用這種方式。

近些年很多企業(yè)和管理人員中間盛行“投機(jī)主義”，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展后期階段是聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資越來(lái)越集中的階段，導(dǎo)致企業(yè)難以更好地實(shí)現(xiàn)盈利。被投資公司受到這種投資行為的影響導(dǎo)致無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)增值，甚至導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值降低，這也驗(yàn)證了假設(shè)2a的不成立，闡明了造成企業(yè)價(jià)值降低的原因。

通過(guò)回歸分析模型三可知，vcage并沒(méi)有顯著的差異，但其為正系數(shù)，可以說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值和進(jìn)入企業(yè)年齡的關(guān)系不大，企業(yè)年齡不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生較大影響，可以通過(guò)檢驗(yàn)確定假設(shè)3不成立?？梢酝浦?，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值并不是隨著風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立時(shí)間長(zhǎng)而有所增高，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司可以選擇一些年輕的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)獲取資金支持。endprint

回歸分析模型四可知，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值受到風(fēng)險(xiǎn)投資浸入式被投資成立年限的一些不良影響，而風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的年限越長(zhǎng)，那么企業(yè)價(jià)值受到的不良影響也就越多，可以驗(yàn)證假設(shè)4成立。

被投資公司在早期階段接受風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資大多有著較大的增值能力和增加公司價(jià)值的目的，但是到了發(fā)展后期投資，風(fēng)險(xiǎn)投資選擇具有增值服務(wù)能力的企業(yè)，但是其并沒(méi)有強(qiáng)烈的增加公司價(jià)值的醫(yī)院，甚至為了能夠提前回收投資而犧牲了公司價(jià)值。此外，可能由于研究的時(shí)間短而沒(méi)有顯示出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)價(jià)值提升是否發(fā)揮了一定的作用。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題

風(fēng)險(xiǎn)投資注意事項(xiàng)：

首先，風(fēng)險(xiǎn)投資在早期階段究應(yīng)當(dāng)加大扶持和幫助企業(yè)，使得企業(yè)早期階段的融資需要得到滿(mǎn)足，為企業(yè)的發(fā)展提供良好的資金保障。同時(shí)早期的“增值服務(wù)”的效益或許會(huì)更加好。而以“突擊入股”式的投資并不能有效的幫助企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，也不能幫助創(chuàng)業(yè)板的良性發(fā)展。

其次，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)IPO前、后的業(yè)績(jī)都要給予關(guān)注，想要獲得利益可以繼續(xù)持有所投企業(yè)的股票，而若是資金緊張，需要回籠，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展也需要在公司治理、融資支持等方面以及支持，這些對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的形象息息相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)投資需要將“核證”、“監(jiān)督”和“篩選”的作用充分發(fā)揮，同時(shí)還需要進(jìn)行優(yōu)質(zhì)“增值服務(wù)”的提供，才能夠有效的改善企業(yè)的業(yè)績(jī)，不斷促進(jìn)企業(yè)實(shí)力的提升，為企業(yè)的健康長(zhǎng)久發(fā)展提供有力的保障。

最后，聯(lián)合投資也是風(fēng)險(xiǎn)投資可行的方式，能夠使得風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)得到降低，行業(yè)內(nèi)部的形象通過(guò)聯(lián)合投資的方式也能夠快速建立企業(yè)。而企業(yè)在資源方面也就更加豐富，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，融資問(wèn)題也可以通過(guò)多輪投資解決，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力。在投資人而言，有著更多的“核證”的機(jī)構(gòu)投資人，上市企業(yè)的篩選而通過(guò)更多的專(zhuān)家進(jìn)行，很大程度上降低不對(duì)稱(chēng)信息，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更好的建設(shè)。

五、結(jié)束語(yǔ)

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)受到風(fēng)險(xiǎn)投資的一定影響，按照背景特征、投資特點(diǎn)等可以將風(fēng)險(xiǎn)投資分成不同的種類(lèi)，而這些因素對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。本文首先提出了四種假設(shè)，并且從風(fēng)險(xiǎn)投資分類(lèi)的角度對(duì)這些因素對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響進(jìn)行了探究，采用多元分析的方法進(jìn)行了假設(shè)的驗(yàn)證。通過(guò)研究可知，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)投資成立時(shí)間有著正相關(guān)的作用，企業(yè)價(jià)值會(huì)受到聯(lián)合方式風(fēng)險(xiǎn)投資的不良影響，其價(jià)值會(huì)有所降低，而企業(yè)價(jià)值會(huì)在國(guó)有背景風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下有所增長(zhǎng)。本文認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)與否應(yīng)當(dāng)進(jìn)行進(jìn)一步地研究，對(duì)相關(guān)的因素進(jìn)行探討，從而更好地為企業(yè)決策者提供參考，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。本文針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響進(jìn)行了假設(shè)和驗(yàn)證，希望本文的提出能夠具有一定的價(jià)值。

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作者簡(jiǎn)介：馬晟（1993-），男，回族，河北人，身份證號(hào)：120104 199307130416，香港理工大學(xué)研究生，研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué)、工業(yè)工程；肖穎哲（1993-），男，漢族，河北人，身份證號(hào)：130203199312153015，香港浸會(huì)大學(xué)研究生，研究方向：會(huì)計(jì)與金融。endprint