文/華財(cái)新三板研究院

在新三板市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，掛牌企業(yè)超過(guò)萬(wàn)家以后，新三板市場(chǎng)的發(fā)展逐步進(jìn)入到“精耕細(xì)作”時(shí)代，“土壤”功能正逐步呈現(xiàn)。

2017年新三板市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，在經(jīng)歷2015年和2016年高速增長(zhǎng)之后，掛牌企業(yè)數(shù)量增速逐步放緩。在2017年底，股轉(zhuǎn)公司放出三大招——調(diào)整創(chuàng)新增標(biāo)準(zhǔn)、調(diào)整交易方式、調(diào)整信披要求之后，2018年新三板市場(chǎng)正式從“增量市場(chǎng)”邁入“存量市場(chǎng)”時(shí)代，從“粗放發(fā)展”進(jìn)入“精耕細(xì)作”時(shí)代。

2017 新三板市場(chǎng)概況

1、 2017年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量同比大幅放緩至14.4%

截止2017年末，新三板市場(chǎng)共有掛牌企業(yè)11630家，全年新增1467家，同比增長(zhǎng)14.4%。2014至2016年間，掛牌公司數(shù)量分別以三倍、二倍以及一倍的速度增長(zhǎng)，但2017年增速放緩至14.4%。

2017年新三板市場(chǎng)摘牌企業(yè)709家，較2016年56家企業(yè)增加11.7倍。2017年新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)增速放緩，是政策推動(dòng)和市場(chǎng)選擇的雙向作用。

（1）政策方面主要來(lái)自于股轉(zhuǎn)公司對(duì)掛牌條件的修訂。

2017年9月，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)新三板掛牌的基本條件進(jìn)行了若干修訂，對(duì)“營(yíng)運(yùn)記錄”設(shè)置了具體的標(biāo)準(zhǔn)，包括最近兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于1000萬(wàn)元；因研發(fā)周期較長(zhǎng)導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入少于1000萬(wàn)元，但最近一期末凈資產(chǎn)不少于3000萬(wàn)元的除外；報(bào)告期末股本不少于500萬(wàn)元；報(bào)告期末每股凈資產(chǎn)不低于1元/股等。

（2）市場(chǎng)選擇方面則來(lái)自于潛在掛牌企業(yè)對(duì)于自身未來(lái)發(fā)展預(yù)期和掛牌后一系列成本的平衡和考慮。

有的企業(yè)選擇暫時(shí)不掛新三板，等規(guī)范發(fā)展幾年之后直接進(jìn)行IPO；有的企業(yè)則認(rèn)為掛牌后的規(guī)范成本和新三板相關(guān)運(yùn)營(yíng)成本較高，難以負(fù)擔(dān)，選擇暫時(shí)不掛牌。在新三板市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，掛牌企業(yè)超過(guò)萬(wàn)家以后，新三板市場(chǎng)的發(fā)展逐步進(jìn)入到“精耕細(xì)作”時(shí)代。

2、 制造業(yè)占新三板半壁江山，互聯(lián)網(wǎng)類行業(yè)青睞新三板

2017年新三板11630家掛牌企業(yè)中，制造業(yè)占據(jù)半壁江山，掛牌企業(yè)達(dá)到5804家，占比50%；其次是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，掛牌企業(yè)2284家，占比20%。兩大行業(yè)掛牌企業(yè)占新三板市場(chǎng)總量的70%。除了這兩大行業(yè)之外，新三板市場(chǎng)中輕資產(chǎn)、高科技類掛牌企業(yè)也較多，包括租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、科研技術(shù)行業(yè)、文化體育娛樂(lè)行業(yè)等掛牌企業(yè)超過(guò)200家，這四大類行業(yè)數(shù)量占新三板市場(chǎng)比重達(dá)到16%。

從這個(gè)數(shù)據(jù)可以看出，新三板對(duì)于實(shí)業(yè)制造業(yè)和軟件信息互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)類等新興行業(yè)的支持，這兩類行業(yè)中有大量創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、中小微企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展對(duì)于中國(guó)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都起著非常重要的作用。

3、 廣東、北京、江蘇和浙江四省掛牌企業(yè)均超過(guò)千家

2017年新三板11630家掛牌企業(yè)中，覆蓋全國(guó)除港澳臺(tái)之外31省市，主要分布在北上廣以及東南沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)，西北部經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱地區(qū)掛牌企業(yè)相對(duì)較少。其中，廣東、北京、江蘇和浙江四省市掛牌企業(yè)均超過(guò)千家，合計(jì)占比達(dá)到50.9%。

圖1 2014-2017年新三板掛牌公司家數(shù)

圖2 2017年末新三板掛牌公司行業(yè)分布

圖3 2017年新三板掛牌企業(yè)行業(yè)分布及占比

新三板市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，是企業(yè)發(fā)展到一定階段才能夠進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行直接融資等系列資本運(yùn)作，因此它必然會(huì)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、區(qū)域內(nèi)企業(yè)的發(fā)展水平息息相關(guān)。

4、 股本超過(guò)3000萬(wàn)股掛牌企業(yè)超過(guò)55%

2017年新三板11630家掛牌企業(yè)中，股本超過(guò)3000萬(wàn)股企業(yè)比重超過(guò)55%。

圖4 2017年新三板掛牌公司定增行業(yè)分布

圖5 2017年末新三板掛牌公司股東人數(shù)分布

圖6 2014-2017年新三板股票發(fā)行情況

2017年底股轉(zhuǎn)公司對(duì)新三板市場(chǎng)分層辦法進(jìn)行修訂，調(diào)整創(chuàng)新層的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和維持標(biāo)準(zhǔn)。在創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中，股本總額超過(guò)2000萬(wàn)股成為進(jìn)入創(chuàng)新層的指標(biāo)條件之一。

從2017年底新三板掛牌企業(yè)的數(shù)據(jù)來(lái)看，創(chuàng)新層股本指標(biāo)對(duì)于多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)都可以達(dá)到。

5、 超過(guò)八成以上企業(yè)股東人數(shù)在50人以下

2017年末，新三板市場(chǎng)11630家掛牌企業(yè)中，股東人數(shù)超過(guò)50人的企業(yè)1905家，占比僅為16.38%；股東人數(shù)在50人以下的企業(yè)9725家，占比83.62%。

自2017年12月22日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)原有分層制度進(jìn)行了較大幅度的修訂，在最新的分層制度中，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)繼續(xù)提高了“合格投資者人數(shù)50人”這一考量掛牌公司股權(quán)分散度指標(biāo)重要性的權(quán)重。合格投資者人數(shù)問(wèn)題便成為了眾多沖擊創(chuàng)新層企業(yè)所面臨的實(shí)質(zhì)性障礙。與此同時(shí)，原有創(chuàng)新層企業(yè)在維持創(chuàng)新層時(shí)，滿足合格投資者人數(shù)也成為了必備指標(biāo)。

2017 新三板市場(chǎng)融資、并購(gòu)及IPO轉(zhuǎn)板情況

1、 2017年新三板市場(chǎng)定增融資金額超過(guò)創(chuàng)業(yè)板

2017年，新三板共完成股票發(fā)行2725次，實(shí)際融資1336.25億元，較上年略有下降。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，8家掛牌公司實(shí)際融資額在10億元以上，融資額在1億元至10億元之間的企業(yè)236家，超過(guò)五成公司融資額在1000萬(wàn)元至5000萬(wàn)元之間。除了齊魯銀行（50億元）和神州優(yōu)車（70億元），融資超10億元的企業(yè)分別是大運(yùn)汽車、合全藥業(yè)、開源證券、華強(qiáng)方特、先融期貨、鋼銀電商，融資額分別為17.7億元、15.2億元、14.67億元、14.62億元、10.88億元、10億元。

2017年，新三板定增市場(chǎng)上，資金主要流向地是北京、廣東和江蘇。其中，北京地區(qū)吸金最多，為276.1億元，占比20.7%，廣東和江蘇分別募資203.54億元和120.81億元。這三地共計(jì)募資600.45億元，占比達(dá)44.9%。而募資次數(shù)較多的省份是廣東、北京和江蘇，分別有523次、419次和308次。這三地企業(yè)募資次數(shù)共計(jì)1250次，占比達(dá)45.9%。

企業(yè)定增融資是資本市場(chǎng)的重要功能之一。盡管新三板市場(chǎng)整體面臨流動(dòng)性不足等困境，但近年來(lái)定增融資規(guī)模基本穩(wěn)定在較高水平。這也成為新三板吸引企業(yè)掛牌的重要因素之一。2017年新三板定增金額超過(guò)創(chuàng)業(yè)板高達(dá)59%，2017年全年創(chuàng)業(yè)板完成增發(fā)融資883.89億元。

2、 2017年新三板市場(chǎng)并購(gòu)活躍

2017年新三板市場(chǎng)并購(gòu)活躍。我們將并購(gòu)分為兩大類：上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)和新三板企業(yè)主動(dòng)并購(gòu)。新三板企業(yè)主動(dòng)并購(gòu)包括新三板企業(yè)并購(gòu)上市公司、新三板企業(yè)并購(gòu)新三板企業(yè)、新三板企業(yè)并購(gòu)非上市公司三類。

（1）2017年上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)熱度不減

近年來(lái)，新三板公司掛牌數(shù)量不斷增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)迅速發(fā)展。上市公司開始緊盯經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、股權(quán)集中度高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以期通過(guò)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型、增長(zhǎng)。根據(jù)Choice“上市公司并購(gòu)掛牌企業(yè)”統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，剔除同一并購(gòu)事件和暫停終止的事件，按照首次公告日統(tǒng)計(jì)，2017年截至12月31日發(fā)布了公告的上市公司并購(gòu)新三板案例共有129例，同比增長(zhǎng)13.16%。

此外，以最新進(jìn)度為“實(shí)施完成、通過(guò)并購(gòu)重組委批準(zhǔn)以及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)”的作為實(shí)施完成的標(biāo)準(zhǔn)，剔除受讓后無(wú)持股比例的數(shù)據(jù)，得到2017年公司并購(gòu)新三板實(shí)施完成的有38例，較2016年的25例相比，同比上漲52%。

從被并購(gòu)新三板企業(yè)所屬層級(jí)分析來(lái)看，基礎(chǔ)層小規(guī)模企業(yè)更受青睞。2017年在已經(jīng)實(shí)施完成并購(gòu)的企業(yè)中，僅5家被并購(gòu)新三板企業(yè)屬于創(chuàng)新層，基礎(chǔ)層企業(yè)高達(dá)33家，占比86.84%。

（2）2017年新三板企業(yè)主動(dòng)并購(gòu)309例，與2016年基本持平

近年來(lái)，新三板也不再只是上市公司的并購(gòu)標(biāo)的池，一些企業(yè)開始主動(dòng)出擊，在多方力量推動(dòng)下，不斷尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)，嘗試將自己變成并購(gòu)市場(chǎng)的主導(dǎo)者。根據(jù)choice并購(gòu)事件中“公司并購(gòu)事件匯總”數(shù)據(jù)，以最新進(jìn)度為“實(shí)施完成、通過(guò)并購(gòu)重組委批準(zhǔn)以及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)”的作為實(shí)施完成的標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)的獲得方為新三板企業(yè)，篩選出新三板企業(yè)2017年并購(gòu)非上市公司在今年實(shí)施完成的共有309例，與2016年的304例基本持平。

圖7 2017年新三板掛牌公司定增超10億元省市

新三板企業(yè)主動(dòng)并購(gòu)包括新三板企業(yè)并購(gòu)上市公司、新三板企業(yè)并購(gòu)新三板企業(yè)、新三板企業(yè)并購(gòu)非上市公司三類。此前在2015年與2016年均出現(xiàn)新三板企業(yè)并購(gòu)上市公司案例，但今年并未有此類案例出現(xiàn)。2017年在新三板企業(yè)主動(dòng)并購(gòu)中值得注意的是，共完成了4例新三板企業(yè)間并購(gòu)案例，而在2016年僅有2例。

3、 2017年新三板掛牌企業(yè)掀起“轉(zhuǎn)板”浪潮

2017年，新三板掛牌企業(yè)掀起“轉(zhuǎn)板”浪潮，全年共計(jì)有26家掛牌企業(yè)（含審核前已摘牌情況）實(shí)現(xiàn)“轉(zhuǎn)板”IPO，成功過(guò)會(huì)。

掛牌公司上市輔導(dǎo)熱情大增。2017年359家掛牌公司宣布上市輔導(dǎo)，較2016年增長(zhǎng)60.27%，2016年共有224家掛牌公司宣布上市輔導(dǎo)。不過(guò)，當(dāng)中包括30余家因更換輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)等重復(fù)宣布上市輔導(dǎo)的情況。

由此可見，新三板市場(chǎng)“土壤”功能逐步呈現(xiàn)。

2018 新三板市場(chǎng)展望

2017年以來(lái)，新三板市場(chǎng)出現(xiàn)了諸多新的變化。一方面，掛牌企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)速度放緩，總體企業(yè)數(shù)量規(guī)模平穩(wěn)；另一方面，企業(yè)結(jié)構(gòu)性分化呈現(xiàn)加劇態(tài)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)對(duì)資金的吸引力進(jìn)一步放大。新三板逐漸演變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)中的結(jié)構(gòu)性博弈，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將在競(jìng)爭(zhēng)中獲取更多的融資額與流動(dòng)性。

2018年，隨著改革政策的不斷落地，發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管、分層等機(jī)制將不斷完善，新三板投資市場(chǎng)將迎來(lái)觸底反彈。