薛龐娟

內(nèi)容摘要：本文在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，對(duì)零售業(yè)受到資金約束條件下的訂貨策略進(jìn)行研究。文章基于外部金融融資下零售商與供應(yīng)商組成供應(yīng)鏈，分析資金約束下的零售商最佳訂貨策略，并確定其融資方式以及訂貨策略的獨(dú)立性。進(jìn)而使零售業(yè)在“短、小、頻、急”等融資需求約束下，可以確定企業(yè)的資金市場(chǎng)投資回報(bào)率以及產(chǎn)品回購(gòu)價(jià)格，從而使零售企業(yè)制定出最佳的訂貨量。

關(guān)鍵詞：外部融資 金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì) 資金約束 零售業(yè) 訂貨策略

零售業(yè)外部融資資金約束的概念

零售業(yè)外部融資的資金約束是在零售企業(yè)發(fā)展、成長(zhǎng)和壯大的過(guò)程中，經(jīng)常出現(xiàn)的一種經(jīng)濟(jì)情況，當(dāng)零售企業(yè)的原有資金或自有資金，用于開(kāi)展某個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或銷(xiāo)售行為，出現(xiàn)資金漏洞或資金不足情況時(shí)，通過(guò)零售企業(yè)自身的資產(chǎn)能力已無(wú)法再滿足活動(dòng)的資金需求，此時(shí)這個(gè)零售企業(yè)便處于資金約束或資金短缺階段。

因此，當(dāng)零售企業(yè)出現(xiàn)自身資金無(wú)法滿足需求時(shí)，最佳的解決途徑便是向金融企業(yè)或商業(yè)銀行進(jìn)行貸款，也就是外部融資。在一般情況下，我國(guó)零售企業(yè)的外部融資方式主要是以商業(yè)銀行借貸的方式為主，以此外部融資方式來(lái)解決零售企業(yè)的資金短缺問(wèn)題。但在實(shí)際融資過(guò)程中，不但零售企業(yè)的外部融資行為會(huì)存在擔(dān)保和評(píng)估等多類(lèi)費(fèi)用，受到來(lái)自銀行借貸時(shí)貸款利率等影響，而且還存在惜貸、壓貸、抽貸，甚至很多民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和小微型零售企業(yè)在向商業(yè)銀行貸款時(shí)，還要存在貸款金額少、貸款困難多的融資難和融資貴問(wèn)題。

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)背景下零售業(yè)資金約束訂貨策略

（一）建立零售業(yè)外部融資資金約束模型

流通供應(yīng)鏈的契約模式主要包含四類(lèi)，分別為數(shù)量彈性契約模型、回購(gòu)契約模型、批發(fā)價(jià)契約模型以及收益共享契約模型。本文主要是在回購(gòu)契約模型的基礎(chǔ)上，對(duì)零售業(yè)的外部融資資金約束進(jìn)行分析，主要分析單個(gè)存在資金約束的零售企業(yè)和單個(gè)供應(yīng)商所形成供應(yīng)鏈，并研究了單個(gè)周期時(shí)間內(nèi)，零售業(yè)在獲取外部融資過(guò)程中所應(yīng)采取的最佳訂貨策略。

1.零售業(yè)回購(gòu)契約模型的建立。零售業(yè)在銷(xiāo)售期末，其產(chǎn)品已無(wú)任何殘余價(jià)值，因此在供應(yīng)鏈當(dāng)中，零售企業(yè)以及供應(yīng)商企業(yè)均為風(fēng)險(xiǎn)的中性參與者，并且二者的信息基本屬于共享和完全對(duì)稱(chēng)。而在零售企業(yè)的商品銷(xiāo)售前期，企業(yè)庫(kù)存量基本為零，所有的商品都由供應(yīng)企業(yè)訂購(gòu)，并且所訂購(gòu)的商品都是單一性的商品種類(lèi)。這種情況下，供應(yīng)企業(yè)的供應(yīng)能力充足，能夠?qū)崿F(xiàn)瞬時(shí)供應(yīng)和無(wú)限供應(yīng)。

然而，在資本市場(chǎng)中，零售業(yè)的資金約束主要是以銀行貸款為主，金融機(jī)構(gòu)為銀行，貸款的形式為無(wú)限制。除此之外，如果假設(shè)資本市場(chǎng)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)活躍性比較強(qiáng)的市場(chǎng)，市場(chǎng)當(dāng)中的投資者全部是風(fēng)險(xiǎn)的中性參與者，資本市場(chǎng)當(dāng)中的所有投資活動(dòng)均是以市場(chǎng)的平均投資回報(bào)為主。那么在零售業(yè)的外部融資資金約束模型中，可將商品的需求量進(jìn)行隨機(jī)生成，并將隨機(jī)的需求量定為變量X，服從均值當(dāng)做μ，方差表示為o2的正態(tài)分布，其整體密度的函數(shù)表示為f（x），分布的函數(shù)表示為F（x），并假設(shè)F（x）能夠按照相關(guān)規(guī)定遞增，同時(shí)需求函數(shù)的分布情況能夠滿足實(shí)際的遞增廣義失敗率。當(dāng)然，在不需要考慮零售企業(yè)以及供應(yīng)企業(yè)的缺貨成本問(wèn)題時(shí)，也就不需要考慮零售企業(yè)在銷(xiāo)售時(shí)所出現(xiàn)的成本資金問(wèn)題。

而在零售業(yè)的商品銷(xiāo)售末期，對(duì)于未銷(xiāo)售成功的商品而言，供應(yīng)商是以最初的回購(gòu)契約約定，按照回購(gòu)價(jià)盡數(shù)收回，并且未出售的商品也無(wú)任何的殘余價(jià)值。所以，在回購(gòu)的同時(shí)，零售企業(yè)需要向銀行機(jī)構(gòu)償還所有的貸款資金。

2.零售業(yè)回購(gòu)契約模型的參數(shù)。本文研究的零售業(yè)外部融資資金約束模型有以下參數(shù)：t=0代表單周期的期初；t=T代表單周期的期末；c表示供應(yīng)企業(yè)的單位邊際資金成本；w表示零售企業(yè)在從供應(yīng)企業(yè)訂貨時(shí)所選擇的批發(fā)價(jià)格；b表示期末為出售產(chǎn)品的供應(yīng)企業(yè)所選擇的回收價(jià)格，同時(shí)b在c和w之間，并且b=kp；k表示供應(yīng)企業(yè)向零售企業(yè)所提供的回購(gòu)價(jià)格系數(shù)，也可以被當(dāng)做回購(gòu)系數(shù)；p代表產(chǎn)品的行業(yè)銷(xiāo)售價(jià)格；q代表零售企業(yè)最初的訂貨總量；D代表產(chǎn)品的市場(chǎng)總需求量，并以正態(tài)分布為主。另外，還有R代表銀行在供給貸款時(shí)所設(shè)計(jì)的貸款利率；rf代表在資本市場(chǎng)當(dāng)中的平均投資回報(bào)率，也就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率。在資本市場(chǎng)呈現(xiàn)全面性的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)時(shí)，rf為零；B代表遭受資金約束的零售企業(yè)的最初自帶資金總量；L0代表在銷(xiāo)售最開(kāi)始時(shí)，來(lái)自資金約束的零售企業(yè)從銀行機(jī)構(gòu)所能獲取的貸款總金額；L1代表在銷(xiāo)售期末，遭受資金約束零售企業(yè)的償還資金總額；Q代表在接受外部融資之后，資金在約束零售企業(yè)時(shí)的最佳訂貨量；πF代表資金約束零售企業(yè)時(shí)所獲取的外部融資服務(wù)過(guò)程中要接受的收益函數(shù)。

（二）零售業(yè)外部融資資金約束模型研究

基于回購(gòu)契約模型，本文在信息對(duì)稱(chēng)的情況下，將無(wú)資金約束供應(yīng)鏈的合作體系作為基礎(chǔ)，通過(guò)整理獲得以下研究結(jié)果：

結(jié)果一，回購(gòu)契約模型下的零售企業(yè)無(wú)資金約束模型。

零售企業(yè)的最佳訂貨量 ，其會(huì)根據(jù)批發(fā)價(jià)格w的增加而下降，并且會(huì)隨著回購(gòu)價(jià)格的下降而增高；

借助預(yù)設(shè)的批發(fā)量w=k（p-c）+c，能夠有效地解決雙重邊際化現(xiàn)象，從而實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈的目的。

與此同時(shí)，可以算出資金約束下的零售企業(yè)最佳訂貨量，并且回購(gòu)系統(tǒng)k表示整個(gè)供應(yīng)鏈的收益在供應(yīng)企業(yè)與零售企業(yè)之間的分配比例。對(duì)此，在回購(gòu)契約的影響之下，討論資金在約束條件下零售企業(yè)外部融資環(huán)境的最佳訂貨策略。

當(dāng)然，在銷(xiāo)售周期的最開(kāi)始時(shí)（t=0），資金約束的零售企業(yè)能夠以一定的利率從帶有競(jìng)爭(zhēng)性的資本市場(chǎng)當(dāng)中獲取相應(yīng)的融資服務(wù)，并從銀行機(jī)構(gòu)處尋求貸款，貸款的額度為L(zhǎng)0=（wq）-b，貸款利率與融資利率的比值為r。零售企業(yè)獲取貸款資金之后，便可向供應(yīng)企業(yè)訂購(gòu)數(shù)量q的產(chǎn)品，并向供應(yīng)企業(yè)支付wq的資金。而且，在銷(xiāo)售行業(yè)當(dāng)中，銷(xiāo)售企業(yè)需要以零售價(jià)p進(jìn)行銷(xiāo)售，此時(shí)的p應(yīng)當(dāng)大于或者等于批發(fā)價(jià)格w。在銷(xiāo)售完成之后（t=T），供應(yīng)企業(yè)對(duì)未完成銷(xiāo)售的產(chǎn)品以b的回購(gòu)價(jià)格全數(shù)回購(gòu)。與此同時(shí)，銷(xiāo)售企業(yè)需要給予提供融資服務(wù)的銀行機(jī)構(gòu)償還貸款的本金利息，其本金利息L1=min[ps（q）+bI（q）；L0（1+r）]。在市場(chǎng)存在需求缺陷時(shí)，也就是pDL0（1+r）時(shí)，零售企業(yè)收獲相應(yīng)資金利益，金融機(jī)構(gòu)也獲取相應(yīng)的預(yù)期資金收入L0（1+r）。詳細(xì)的運(yùn)作結(jié)構(gòu)圖見(jiàn)圖1所示。

如上所述，處于競(jìng)爭(zhēng)資本市場(chǎng)當(dāng)中的金融企業(yè)，例如商業(yè)銀行或銀行機(jī)構(gòu)，其是整個(gè)投資的風(fēng)險(xiǎn)參與者。所以，其預(yù)期所提供的資金供應(yīng)服務(wù)應(yīng)當(dāng)滿足期望的收益，應(yīng)當(dāng)?shù)扔谫Y本市場(chǎng)當(dāng)中的平均投資利潤(rùn)，也就是E[L1]=L0（1+rf）。

結(jié)果二，在激烈的資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，零售企業(yè)在資金約束情況下，其獲取的貸款金額如果無(wú)法滿足所需要的總金額時(shí)，其最佳的訂購(gòu)量Q必然會(huì)受到來(lái)自資本市場(chǎng)中平均投資回報(bào)率以及回購(gòu)價(jià)格的影響。進(jìn)而出現(xiàn)三種結(jié)論：一是零售企業(yè)的訂購(gòu)量會(huì)隨著資本市場(chǎng)平均回報(bào)率的下降而增大；二是零售企業(yè)的訂購(gòu)量會(huì)隨著回購(gòu)價(jià)格的增大而增大；三是零售企業(yè)的融資方式與訂貨方式可能會(huì)相對(duì)獨(dú)立運(yùn)行。

因此，當(dāng)資本市場(chǎng)中的平均回報(bào)率逐漸變小時(shí)，便意味著資本市場(chǎng)當(dāng)中的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度在逐漸惡劣，也就意味著在資本市場(chǎng)中，金融企業(yè)為了在競(jìng)爭(zhēng)中提升優(yōu)勢(shì)會(huì)降低貸款利率。同時(shí)，對(duì)于來(lái)自資金約束的零售企業(yè)而言，伴隨資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)惡化，一方面，能夠更加便利地從資本市場(chǎng)當(dāng)中獲取相應(yīng)的貸款來(lái)補(bǔ)充資金缺陷，另一方面，零售企業(yè)為了獲取相應(yīng)的資金支配權(quán)而需要支付的貸款利息也會(huì)隨之下降。所以，從上述兩個(gè)方面的因素可以發(fā)現(xiàn)，促使零售企業(yè)強(qiáng)化訂購(gòu)數(shù)量，從而希望在銷(xiāo)售期末能夠銷(xiāo)售更多的產(chǎn)品，就必須要達(dá)到利益最大化，進(jìn)而彌補(bǔ)自身資金缺陷所形成的利益損失。當(dāng)然，在特殊情況下，例如rf為零時(shí)，資本市場(chǎng)會(huì)處于理想的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，零售企業(yè)便可從資本市場(chǎng)當(dāng)中獲取任意的資金貸款，并且還不會(huì)用支付資本的方式使用利息。換言之，此時(shí)的資本約束對(duì)零售企業(yè)的最佳訂貨量Q和無(wú)資金約束情況下的最佳訂貨量Q相同。

而當(dāng)零售企業(yè)面臨的終端銷(xiāo)售行業(yè)發(fā)生供過(guò)于求的情況時(shí)，即Q>D，此時(shí)供應(yīng)企業(yè)便會(huì)以原本的價(jià)格b回購(gòu)全數(shù)銷(xiāo)售產(chǎn)品。而零售企業(yè)此時(shí)便會(huì)承擔(dān)（w-b）（Q-D）的經(jīng)濟(jì)損失。由此可見(jiàn)，當(dāng)回購(gòu)價(jià)值增加后，零售企業(yè)在期末面對(duì)供過(guò)于求時(shí)，其所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)損失也會(huì)下降，進(jìn)而幫助零售企業(yè)在期初能夠有效地提升更多的訂貨量。

（三）零售業(yè)外部融資資金約束模型的數(shù)據(jù)分析

產(chǎn)品的市場(chǎng)需求為D，假設(shè)其預(yù)計(jì)的期望數(shù)值為300，其標(biāo)準(zhǔn)差值在100時(shí)為正態(tài)分布。在產(chǎn)品銷(xiāo)售的初期，零售企業(yè)便可以批發(fā)價(jià)格w=8進(jìn)行產(chǎn)品采購(gòu)，其產(chǎn)品的市場(chǎng)售價(jià)p=10。因?yàn)榛刭?gòu)價(jià)格b=kp

由上述可知，對(duì)于無(wú)任何資本約束的零售企業(yè)而言，最佳訂貨量Q為（w-b）/（1-k）p。但對(duì)于有資金約束的零售企業(yè)而言，假設(shè)從銀行企業(yè)中獲取貸款來(lái)彌補(bǔ)自身資金缺陷，其最佳的訂貨量Q=[w（1+rf）-b]/（1-k）p。因此，來(lái)自資金約束的零售企業(yè)在接受來(lái)自外部的融資條件之下的最佳訂貨量，必然無(wú)法高于無(wú)資金約束的零售企業(yè)最佳訂貨量。而在特殊情況下，rf等于零時(shí)，資本市場(chǎng)便會(huì)處于理想的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，來(lái)自資金約束的零售企業(yè)能夠以零成本獲取相應(yīng)的貸款，此時(shí)兩種訂貨策略都是相同的，換言之，當(dāng)資本市場(chǎng)中的平均投資回報(bào)率越低時(shí)，兩種訂貨策略的差異便越小。

零售業(yè)資金約束下訂貨策略的研究意義

層面一：持續(xù)加大金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度和金融各領(lǐng)域改革。零售企業(yè)的融資約束問(wèn)題，正是金融業(yè)要不斷提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是服務(wù)小微企業(yè)能力的縮影，我國(guó)的金融行業(yè)要走活服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這盤(pán)棋，就要加大對(duì)“三農(nóng)”的金融支持，加快推動(dòng)解決零售企業(yè)尤其是小微企業(yè)的融資難和融資貴問(wèn)題，從而更加有效地滿足小微企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的“短、小、頻、急”融資需要，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

層面二：完善了中小零售企業(yè)供應(yīng)鏈管理中的資金流動(dòng)。在流通產(chǎn)業(yè)的研究中，信息流和物流經(jīng)常會(huì)受到來(lái)自不同領(lǐng)域的行業(yè)和專(zhuān)家的關(guān)注，目前研究成果也較為顯著。但將理論轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)后，資金的短缺問(wèn)題仍然存在。對(duì)此，本文對(duì)資金約束環(huán)境下的零售企業(yè)供應(yīng)鏈管理理論的研究有著顯著的實(shí)際意義。

層面三：充分考慮了各類(lèi)因素是否符合零售企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)需求。發(fā)生資金約束的零售企業(yè)或生產(chǎn)企業(yè)一般情況下會(huì)將有限的資金使用在兩個(gè)部分中，一部分是用于生產(chǎn)或訂貨，從而滿足企業(yè)的常規(guī)經(jīng)營(yíng)需求；另一部分投入在市場(chǎng)開(kāi)發(fā)中，例如雇傭更多的銷(xiāo)售人員、強(qiáng)化銷(xiāo)售人員的銷(xiāo)售能力和技術(shù)培訓(xùn)、擴(kuò)大企業(yè)運(yùn)營(yíng)范圍、強(qiáng)化廣告投入、設(shè)計(jì)以及優(yōu)化產(chǎn)品的服務(wù)等，這些都是強(qiáng)化銷(xiāo)售量的主要方式，但這類(lèi)活動(dòng)都需要較大的資金成本作為前提。反而言之，這些營(yíng)銷(xiāo)因素也會(huì)影響企業(yè)的整體決策，所以要充分考慮市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)因素影響零售企業(yè)在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中的運(yùn)營(yíng)情況。

層面四：文章將銀行等金融企業(yè)統(tǒng)一歸納到金融業(yè)的資金約束供應(yīng)鏈中，深入地探討金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)零售企業(yè)的訂購(gòu)策略影響，從而構(gòu)建一個(gè)具有金融互聯(lián)網(wǎng)體系的供應(yīng)鏈。銀行貸款利率以及資金約束程度都會(huì)影響零售企業(yè)的供應(yīng)鏈績(jī)效成本，所以，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的策略決定更會(huì)約束資金流動(dòng)時(shí)的供應(yīng)鏈關(guān)系，進(jìn)而影響零售企業(yè)的破產(chǎn)概率，對(duì)零售業(yè)資金約束下訂貨策略的研究，可以提升中小零售企業(yè)在存在資金約束時(shí)的訂貨安全性。

層面五：為零售企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策以及合作方式提供了借鑒依據(jù)。零售企業(yè)在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，常常會(huì)發(fā)生資金束縛，尤其是中小零售企業(yè)。對(duì)此，借助零售企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)決策以及與金融業(yè)的貸款聯(lián)系，分析中小零售企業(yè)在外部融資資金約束情況下供應(yīng)鏈的訂貨影響策略，可為零售企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，提供相關(guān)的借鑒依據(jù)。

參考文獻(xiàn)：

1.劉劍鋒，任建標(biāo).外部融資下資金約束零售商訂貨策略研究[J].陜西農(nóng)業(yè)科學(xué)，2011（2）

2.雷翠玲.基于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)體零售業(yè)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2016（3）

3.竇亞芹，朱金福.零售商資金約束供應(yīng)鏈中的金融服務(wù)與營(yíng)運(yùn)管理協(xié)調(diào)策略[J].控制與決策，2014（11）

4.熊宇虹.基于商貿(mào)發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融與金融互聯(lián)網(wǎng)比較[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2015（5）

5.竇亞芹，朱金福.資金約束供應(yīng)鏈中的融資優(yōu)化與營(yíng)運(yùn)管理協(xié)同決策研究[J].管理工程學(xué)報(bào)，2014（3）

6.杜文意，唐小我，劉曉婧.基于努力水平影響隨機(jī)需求下資金約束零售商的契約研究[J].云南民族大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2014（3）