任津萱

摘要：2017年比特幣價格漲幅達(dá)1403.2%、最高至19891美元，隨即“挖礦”及“ICO”代幣投資在全球市場上異?；鸨?。從2017年4季度到2018年1季度，關(guān)于數(shù)字貨幣底層技術(shù)一區(qū)塊鏈投資的話題不絕于耳。受多方政策影響，比特幣自2018年以來市場表現(xiàn)并不理想，震蕩幅度較大，曾一度跌至6000美元。比特幣雖然在對抗通貨膨脹的作用上和黃金雷同，但并不能取代黃金投資。比特幣雖然具有部分的貨幣屬性，但尚不具備替代法定貨幣的條件。同時，由于比特幣及其他數(shù)字貨幣投資面對市場風(fēng)險、技術(shù)性風(fēng)險、ICO項(xiàng)目投資風(fēng)險、政策風(fēng)險等等，投資者在持幣投資時需合理調(diào)整倉位，在“挖礦”相關(guān)投資以及ICO代幣投資方面需加強(qiáng)風(fēng)險控制、甄別ICO項(xiàng)目質(zhì)量。本期研究將從比特幣的投資屬性及投資渠道、數(shù)字貨幣市場概況、投資機(jī)遇及風(fēng)險進(jìn)行探討，下期將幫助投資者理解區(qū)塊鏈技術(shù)原理并對區(qū)塊鏈相關(guān)投資機(jī)遇與風(fēng)險進(jìn)行研究。

關(guān)鍵詞：比特幣；數(shù)字貨幣；ICO

一、比特幣的投資屬性

1.比特幣的定義及特性

2008年，密碼學(xué)家中本聰發(fā)布了比特幣白皮書從而創(chuàng)建了比特幣的概念。比特幣是加密的虛擬貨幣，并使用去中心化的分布式記賬方式，即區(qū)塊鏈技術(shù)的分支技術(shù)之一。同時，比特幣為匿名交易，開戶后投資者獲得的是錢包地址、并且一個投資者可擁有多個錢包地址。比特幣整套轉(zhuǎn)賬支付及賬本維護(hù)體系需要依靠全網(wǎng)共同參與記賬維護(hù)。

比特幣不依靠特定貨幣機(jī)構(gòu)發(fā)行，而是由網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的計(jì)算生成，各節(jié)點(diǎn)通過爭奪記賬權(quán)的方式獲取區(qū)塊內(nèi)自動生成的比特幣。比特幣總數(shù)量有限，具有較強(qiáng)稀缺性。最初，一個區(qū)塊可產(chǎn)生50枚比特幣，即每十分鐘產(chǎn)生50枚比特幣，2012年開始產(chǎn)量降到每個區(qū)塊僅產(chǎn)生25枚，2016年開始降到每個區(qū)塊僅產(chǎn)生12.5枚。全球一共2100萬枚比特幣，現(xiàn)只剩400萬枚新幣尚未被開采出來，2140年將幾乎不再產(chǎn)生新幣。

2.比特幣是否可以取代黃金

中本聰按照黃金的屬性設(shè)計(jì)出比特幣的稀缺性：全球總量有限、挖掘難度不斷增加、挖掘量逐漸減少。正因?yàn)楸忍貛啪哂休^強(qiáng)的抗通脹屬性，它被認(rèn)為是“數(shù)字黃金”、可以取代黃金投資，并被認(rèn)為在2017年四季度抑制了黃金價格的走勢。

但是從投資屬性分析，比特幣和黃金并不能相提并論。黃金作為貯藏手段的主要優(yōu)勢是其具有物理穩(wěn)定性、是少數(shù)極為穩(wěn)定的貴金屬之一；同時黃金具有非常好的傳承作用，易重返市場再次進(jìn)行流通；其次黃金可制作成為工藝品做禮品贈予之用。然而相較于黃金價格走勢“平靜如水”，比特幣價格走勢可謂“波瀾壯闊”，單日漲跌幅即可達(dá)到30%，并不能作為避險工具。

3.比特幣是否可以取代法定貨幣

貨幣的三大屬性為貯藏功能、交易媒介及計(jì)價單位。關(guān)于貯藏功能，上文已提到比特幣因不具備較好物理穩(wěn)定性，從而不具有較好貯藏功能。

交易媒介方面，2009年中本聰創(chuàng)造第一個區(qū)塊的時候，剛開始第一批比特幣根本沒有價值。因?yàn)闆]人用，沒有支付功能。很多人就是挖著玩，跟玩游戲一樣。2010年5月22號，一個程序員拿著1萬枚比特幣，換了兩張pizza。這一天叫披薩餅日，是比特幣第一次可以用來交換實(shí)物。比特幣的交易是匿名進(jìn)行，且可以和世界上任何一個地址交易，而且一個人可以有很多賬戶。于是比特幣后來的很大的應(yīng)用是在毒品交易、性交易、洗錢等其他的犯罪行為。在地下網(wǎng)絡(luò)有非常大的支付功能，并且完全可以躲避外匯監(jiān)管。目前全球30多個國家部分接受比特幣支付，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國、日本對比特幣接受度較高。所以比特幣在一定國家、一定交易范圍，確實(shí)具有交易媒介和計(jì)價單位的功能。

然而不論是交易媒介或是計(jì)價單位，比特幣因其不具有價格穩(wěn)定性，均不能發(fā)揮較好的功能作用。另外，法定貨幣以國家信用為背書，比特幣并無任何國家的信用支撐。因此比特幣或是其他的數(shù)字貨幣目前無法對法定貨幣造成太大的威脅。

二、比特幣的近年市場表現(xiàn)

2013年4月份，塞浦路斯發(fā)生債務(wù)危機(jī)，政府凍結(jié)民眾銀行轉(zhuǎn)賬交易，并對存款人增稅，來應(yīng)對危機(jī)。這時比特幣作為去中心化和超主權(quán)的網(wǎng)絡(luò)貨幣得到了歐洲避險資金的青睞，短短幾天從30多美元飆漲到265美元。

2016年，受比特幣每個區(qū)塊產(chǎn)量減半、英國脫歐、美國大選以及亞洲主要是中國市場的強(qiáng)勢等因素影響，比特幣價格出現(xiàn)反彈，回到1000美元的高度。

進(jìn)入2017年，大量ICO產(chǎn)生加速了價格暴漲，然后9月4號中國禁了ICO關(guān)了交易所以后價格大幅下跌。國內(nèi)市場雖然沉寂了，但全球最大交易所芝加哥期貨交易所、芝加哥期權(quán)交易所，2017年第四季度推出比特幣期貨?？雌饋硎秦?fù)面新聞，但實(shí)際上對沖基金經(jīng)理需要先做多建倉，反而進(jìn)一步助推上漲。此外再加上日本、韓國市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)，比特幣2017年達(dá)成猛烈漲勢。

但2017年四季度漲的多快，2018年回落得就有多快。雖然說各國在比特幣的接受程度增高了，但是各國的監(jiān)管力度卻加大了，大家信心受挫。

三、比特幣的投資渠道

雖然比特幣尚不能取代黃金或法定貨幣，但因其具有較強(qiáng)的稀缺性、在支付方面具備匿名性且可逃避外匯監(jiān)管、并且是投資者參與ICO發(fā)行的交易貨幣，投資者積極通過各種途徑以獲得比特幣。比特幣有三大投資渠道：從交易所購買、“挖礦”、以及發(fā)行ICO。

目前受我國監(jiān)管政策影響，投資者在交易所需要通過OTC市場購得其他投資者手持的比特幣。投資者若考慮流動行因素、不愿持有貨幣，可以做指數(shù)交易以及期貨交易。

第二種投資渠道為通過大量及快速的計(jì)算、搶奪本節(jié)點(diǎn)的記賬權(quán)以獲得區(qū)塊內(nèi)新生成的幣，即挖礦。由于挖礦難度呈指數(shù)級別增長、比特幣價格振幅過大或有跌破挖礦成本的可能性，單個設(shè)備或少量的算力很難獲取區(qū)塊獎勵，促使個人通過參與礦池、共同合作的形式，由個人算力貢獻(xiàn)大小來按比例獲得比特幣。目前全球約80%的算力在中國礦工手中。這個收益模式很清晰，算清楚挖一枚的成本，只要價格能超過挖礦的成本，就能有收益。另外就是做挖礦的上游業(yè)務(wù)，比如銷售或者維修礦機(jī)、顯卡。

第三種投資渠道為發(fā)行ICO，即Initial Coin Offering，初始代幣發(fā)行。一家公司或團(tuán)體表示自己計(jì)劃或正在研究區(qū)塊鏈技術(shù)，同時在公有鏈上內(nèi)置可轉(zhuǎn)讓流通的代幣，并且用該代幣從投資者手中換取比特幣。所獲得的比特幣可以拋售換取資金，用來資助項(xiàng)目的研發(fā)。2017年上半年，國內(nèi)完成ICO項(xiàng)目65個，累計(jì)融資規(guī)模合人民幣26億元，累計(jì)參與人數(shù)10.5萬，造成市場亂象很多，有很多投資者是對金融知識、科技一無所知的老百姓。所以2017年9月4日，央行等七部委認(rèn)定ICO為非法集資，企業(yè)或團(tuán)隊(duì)不被允許在中國大陸境內(nèi)發(fā)行ICO。但這不影響境外市場火爆，有一部分也轉(zhuǎn)移到了境外，2017年全球ICO共382個項(xiàng)目，融資總額60億美金。

四、數(shù)字貨幣的市場簡要概況

隨著ICO的不斷涌現(xiàn)，目前市場上共交易3119種數(shù)字貨幣，數(shù)字貨幣市場總市值達(dá)4000億美金，和美股第十大市值公司阿里巴巴集團(tuán)的市值基本持平。前五大市值的數(shù)字貨幣分別為比特幣（Bitcoin）、以太坊（Ethereum）、瑞波幣（Ripple）、比特幣現(xiàn)金（Bitcoin-cash）以及柚子（EOS）。數(shù)字貨幣市場兩級分化嚴(yán)重，比特幣及以太坊價格相對來說較穩(wěn)定、最為著名、市值居前兩位，同時也有近半數(shù)字貨幣可謂一文不值。

目前全球日交易量前五大的數(shù)字貨幣交易所包含有幣安網(wǎng)、OKEX、Upbit、火幣Pro及Bithumb，其中幣安網(wǎng)日均成交量約為30億美金，可交易301種貨幣對。

五、投資機(jī)遇與風(fēng)險并存

1.投資機(jī)遇

針對比特幣的價格走勢機(jī)會，對于持幣的投資者，比特幣不斷增大的支付范圍及其逐漸增強(qiáng)的稀缺性將助推其價格的上漲；相反對于看空的投資者，可通過指數(shù)交易及期貨交易做空獲利。針對獲得區(qū)塊內(nèi)新幣的機(jī)會，有實(shí)力的投資者可以通過參與礦池的方式獲利，同時也可參與到挖礦的上游產(chǎn)業(yè)如礦機(jī)、顯卡的售賣及升級從而獲利。針對周邊行業(yè)，有技術(shù)及操盤優(yōu)勢的投資者可通過建立交易所獲取交易費(fèi)用。

2.投資風(fēng)險

首先，比特幣價格波動幅度過大、流動性不高，市場性風(fēng)險較大。其次，因其物理穩(wěn)定性較差，具有一定技術(shù)性風(fēng)險，賬戶安全性存疑。第三，目前幾大礦池掌握全網(wǎng)80%以上算力，逐漸顯示出中心化的趨勢；同時投資者構(gòu)成逐漸從個人投資者轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)，市場逐漸被操縱。若全網(wǎng)絡(luò)不再積極參與記賬維護(hù)，商家不再認(rèn)定其支付功能，比特幣將會被其它幣種代替，從而失去價值。另外，比特幣的稀缺性存疑。隨著更多優(yōu)質(zhì)ICO項(xiàng)目的成熟，數(shù)字貨幣市場將不斷涌現(xiàn)出新幣，整個市場并不存在稀缺性。因此比特幣或某單一數(shù)字貨幣抗通脹的作用會逐漸減弱。最后，比特幣因?yàn)榫哂薪灰啄涿约翱杀芡鈪R監(jiān)管的特性，各國均在研究相關(guān)的監(jiān)管政策。若多國同時聯(lián)手施加嚴(yán)厲監(jiān)管，將會對比特幣乃至整個數(shù)字貨幣市場造成致命打擊。

比特幣的價格走勢何去何從、數(shù)字貨幣是否在2018年依然能跑贏各項(xiàng)大類資產(chǎn)，目前市場看法分歧較大。綜合而言，比特幣市場震蕩行情恐將延續(xù)，持幣投資者需警惕交易性風(fēng)險、嚴(yán)控倉位。同時，參與挖礦的投資者需警惕價格跌破成本的風(fēng)險。另外，建議ICO投資者在掌握一定的區(qū)塊鏈相關(guān)技術(shù)基礎(chǔ)之上，甄別項(xiàng)目質(zhì)量、切忌盲目跟風(fēng)。