鐘秦

【摘要】比特幣從2009年誕生時(shí)的一文不值，到2017年7月初已經(jīng)超過4200美元，引起了世界各國的極大關(guān)注。那么比特幣的價(jià)格是怎樣形成的呢？許多學(xué)者認(rèn)為比特幣的價(jià)格飆升是由其投機(jī)性需求引起的，而本文將比特幣視為一種特殊商品，并從商品的生產(chǎn)和流通成本角度，通過回歸分析，得出比特幣的價(jià)格上漲主要是其成本的急速上升造成的。

【關(guān)鍵詞】比特幣 價(jià)格 成本

隨著比特幣價(jià)格的上升，比特幣獲得了越來越高的關(guān)注度，它的使用也越來越廣泛。經(jīng)過近幾年的迅猛發(fā)展，已經(jīng)形成了一個(gè)包含挖礦、交易所、移動(dòng)支付等衍生產(chǎn)品的生態(tài)系統(tǒng)。到目前為止比特幣的總市值已經(jīng)達(dá)到了460億美元。然而，比特幣不僅為一部分人帶來了巨額財(cái)富，也被許多人認(rèn)為是非法經(jīng)濟(jì)洗錢的工具，他們呼吁禁止一切虛擬貨幣商品交易。比特幣價(jià)格的暴漲暴跌也被認(rèn)為是其投機(jī)性的體現(xiàn)。盡管未完全得到世界各國政府的承認(rèn)，比特幣的用戶還是在不斷增加，作為一種潛在的金融資產(chǎn)，找出比特幣的價(jià)格形成機(jī)制變得至關(guān)重要。

一、研究現(xiàn)狀

對(duì)比特幣價(jià)格形成機(jī)制的研究可以用成本法、與貨幣相掛鉤的替代法、與黃金相掛鉤的估算方法、交易媒介估值法等方法。例如Pavel Ciaian、Miroslava Rajcaniova和dArtis Kancs（2016）借鑒了Barro金本位制下貨幣和一般價(jià)格水平的模型建立了比特幣的價(jià)格估算模型，得出比特幣的供需對(duì)比特幣價(jià)格影響隨時(shí)間越來越大，短期內(nèi)投機(jī)因素對(duì)比特幣價(jià)格也有一定影響，而宏觀經(jīng)濟(jì)因素則對(duì)比特幣價(jià)格沒有影響。而Adam S.Hayes（2016）則設(shè)計(jì)了一個(gè)生產(chǎn)成本模型，從比特幣產(chǎn)生的技術(shù)原理出發(fā)，對(duì)比特幣價(jià)格的影響因素進(jìn)行了分析。唐曉瞳（2014）從貨幣的五大職能入手分析了比特幣是否能成為貨幣，并檢驗(yàn)了黃金價(jià)格、石油價(jià)格、人民幣對(duì)美元匯率、股票指數(shù)和利率指數(shù)對(duì)比特幣價(jià)格的影響。

二、實(shí)證分析

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來源

本文將比特幣視為一種特殊商品，從比特幣的生產(chǎn)、流通成本對(duì)影響比特幣的因素進(jìn)行了分析。

從成本角度看，比特幣的成本主要來自于生產(chǎn)成本和交易成本。生產(chǎn)成本可以根據(jù)挖礦機(jī)的折舊、生產(chǎn)比特幣所耗費(fèi)的電力以及人力資源損耗來衡量。但是，這個(gè)成本是不斷變化著的，一方面，隨著礦機(jī)硬件技術(shù)的提高，單位運(yùn)算能力礦機(jī)的生產(chǎn)成本和能耗都在減少；另一方面，由于挖礦設(shè)備的技術(shù)在不斷的升級(jí)，它的單位運(yùn)算能力迅速上升。因此我們直接用全網(wǎng)挖礦機(jī)的算力來衡量其挖礦成本——算力的上升，意味著投入的挖礦機(jī)不斷增加，挖礦設(shè)備不斷升級(jí)。

另外，生成比特幣的時(shí)間和數(shù)量都是固定的，這意味著比特幣的供給不會(huì)因?yàn)樗懔Φ脑黾佣黾?，因?yàn)橄到y(tǒng)會(huì)根據(jù)算力不斷調(diào)整挖礦難度，以保證比特幣的供給速度。從這方面講，挖礦的難度系數(shù)從另一方面反映了比特幣的挖礦成本。

最后，礦工通過挖礦除了能得到新增加的比特幣，還有每個(gè)區(qū)塊里的交易手續(xù)費(fèi)。目前礦工的盈利主要來自區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)，而等到2100萬個(gè)比特幣全挖出來后，礦工將只靠比特幣手續(xù)費(fèi)來獲得收益。這體現(xiàn)了比特幣的人力成本和交易成本，也是比特幣價(jià)格的組成部分。

本文選取了比特幣自2011年1月至2017年8月，每月初為一個(gè)取值點(diǎn)，比特幣的價(jià)格、礦工收益和難度系數(shù)的數(shù)據(jù)。由于美元是比特幣最主要的匯兌貨市，我們用比特幣的美元價(jià)格P來表示比特幣價(jià)格，用GH/S表示全網(wǎng)算力，用R表示礦工收益，礦工收益=（每日開采的新比特幣+總交易費(fèi)用）×市場兌換價(jià)，用D表示比特幣的挖礦難度系數(shù)。數(shù)據(jù)均來源于http：//block.okcoin.cn。

（二）模型設(shè)定與檢驗(yàn)

為了消除異方差等問題，采用雙對(duì)數(shù)多元回歸模型：

LN（P）=α+β1LN（R）+β2LN（GH/S）+β3LN（D）+u（模型1）

運(yùn)用EViews7.2軟件進(jìn)行分析，得到結(jié)果如下：

LN（P）=-16.07+1.031LN（R）-0.51LN（GH/S）+0.57LN（D）+u

（0.0000）（0.0000） （0.0896） （0.0499）

F=1693.863，DW=0.484674

由模型1的估計(jì)結(jié)果可以看出，R2=0.985264，調(diào)整后的R2=0.984683可決系數(shù)很高，說明模型對(duì)樣本的擬合很好；F=1693.863檢驗(yàn)值很大，但是變量GH/S和D的t統(tǒng)計(jì)量分別為-1.719714和1.992869，變量GH/S的P值為0.0896，而且它的系數(shù)符號(hào)與基本假設(shè)不符。模型1可能多重共線性。DW=0.484674該模型還存在自相關(guān)。經(jīng)過相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)的確存在多重共線性。利用逐步回歸法將模型修正如下：

LN（P）=α+β1LN（R）+β2LN（D）+u（模型2）

為解決自相關(guān)問題，選用廣義差分法。運(yùn)用EViews7.2軟件進(jìn)行分析，得到結(jié)果如下：

LN（P）=-2.613860+0.830860LN（R）+0.127960LN（D）

（0.0000） （0.0000） （0.0000）

R2=0.922349，調(diào)整后的R2=0.920305，F(xiàn)=451.3662，DW=1.963698

該模型已消除自相關(guān)，R2、t、F統(tǒng)計(jì)量也均達(dá)到理想水平。

由于采用的是時(shí)間序列，對(duì)該模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)，得出P、R、D本身是非平穩(wěn)序列，其經(jīng)過一階差分之后，均為平穩(wěn)序列，是一階單整序列。

三、結(jié)論及建議

本文從成本角度分析了比特幣的價(jià)格形成機(jī)制，得出比特幣價(jià)格的上漲是由于礦工收益以及挖礦難度系數(shù)的上升。其中，難度系數(shù)的上升是礦工之間的競爭導(dǎo)致的，而礦工收益的提高則是大量的挖礦機(jī)、電力投入的結(jié)果。因此比特幣價(jià)格上升的原因主要來自于生產(chǎn)領(lǐng)域而非流通領(lǐng)域，這從側(cè)面說明了比特幣確實(shí)是一種投機(jī)性商品，比特幣的價(jià)格主要決定于人們對(duì)比特幣的接受程度。它存在較大的政策性風(fēng)險(xiǎn)，一旦各國加大對(duì)比特幣的監(jiān)管，限制比特幣的挖礦，比特幣價(jià)格將會(huì)迅速下降。

然而從經(jīng)濟(jì)的角度看，成本因素只是商品價(jià)格的下限，這同樣適合比特幣。另外，隨著時(shí)間的推移，成本因素對(duì)比特幣價(jià)格的影響會(huì)越來越小，因?yàn)橛幸惶毂忍貛艜?huì)開采完畢，而礦工的收益將只來源于交易費(fèi)用，因此本文只揭示了影響比特幣價(jià)格的部分因素，而不能說明全部，這也是本文的局限性，學(xué)者們可以在此基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)。

參考文獻(xiàn)

[1]唐曉瞳.比特幣發(fā)行流通機(jī)制及其價(jià)格波動(dòng)研究[D].上海交通大學(xué)，2014.

[2]AdamS Hayes.Cryptocurrency Value Formation： An Empirical Study Leading to a Cost of Production Model for Valuing Bitcoin[J].Telematics and Informatics，2016，（5）：1-14.

[3]PavelCiaian，Miroslava Rajcaniova，dArtis Kancs.The Economics of BitCoin Price Formation[J].Applied Economics，2015，48（19）：1800-1814.endprint