修浩鑫，鐘國(guó)臻，張炳發(fā)

（濟(jì)南大學(xué)商學(xué)院，濟(jì)南250002）

Senior于1836年首次提出人力資本的概念。隨后學(xué)者們不斷充實(shí)人力資本的理論，注重人力資本投資的研究?，F(xiàn)如今，世界正處于知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代（OECD），金錢(qián)不再是衡量財(cái)富的唯一標(biāo)準(zhǔn)，知識(shí)、技能逐漸成為企業(yè)的主導(dǎo)資本。中國(guó)也緊追西方先進(jìn)國(guó)家的步伐，將人力資本作為我國(guó)企業(yè)當(dāng)前時(shí)代最重要的資本，從生產(chǎn)要素中慢慢剝離出來(lái)，并致力于實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化的目標(biāo)。但是上市公司普遍存在人力資本投資異化的行為，比如自愿披露人力資本投資信息的企業(yè)偏少，致使投資者處于不利的決策環(huán)境，進(jìn)而損害企業(yè)長(zhǎng)期收益[1]；而從另一個(gè)角度來(lái)看，正是由于企業(yè)對(duì)人力資本的投資不足，所以上市公司才會(huì)“羞于啟齒”。已有眾多研究表明人力資本的投資對(duì)企業(yè)價(jià)值會(huì)有促進(jìn)作用[2-4]，但人力資本投資的異化行為造成了較低的資源配置率，損害企業(yè)的價(jià)值。因此，必須采取有效的方案來(lái)矯正人力資本投資的異化行為，鼓勵(lì)經(jīng)理層進(jìn)行長(zhǎng)期資本（人力資本）投資。

內(nèi)部控制作為一種風(fēng)險(xiǎn)控制的活動(dòng)，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)[5]，可以有效強(qiáng)化權(quán)力制衡，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，減少大股東和經(jīng)理層的利益行為[6-8]，然而，學(xué)術(shù)界鮮有以?xún)?nèi)部控制的視角研究人力資本投資行為異化的文獻(xiàn)。曾蔚，周光琪研究公司治理、內(nèi)部控制與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的關(guān)系，得出結(jié)論：有效的內(nèi)部控制對(duì)于智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率具有正向提升作用，較高的公司治理水平對(duì)智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率具有顯著的正向提升作用，內(nèi)部控制和公司治理對(duì)于企業(yè)智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率的作用是互補(bǔ)的。但曾蔚等沒(méi)有回答內(nèi)部控制如何矯正知識(shí)資本（人力資本）投資的異化行為，同時(shí)，對(duì)知識(shí)資本的衡量采取VAIC的方法，也存在一定程度的不足[9]。

1 理論分析

在新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)中，理性的經(jīng)理層會(huì)追逐投資凈利潤(rùn)率大于0的項(xiàng)目，以期增加公司利潤(rùn)和股東權(quán)益。然而在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，由于企業(yè)人力資本投資的異質(zhì)性（高未知性等），經(jīng)理層往往會(huì)實(shí)施“鼠目寸光”的決策，注重短期利益，注重任期內(nèi)收益，對(duì)于長(zhǎng)期投資（尤其是人力資本的投資）經(jīng)常是“視而不見(jiàn)”。原因主要是兩方面因素：（1）從內(nèi)部來(lái)看，主要是人力資本投資需要現(xiàn)金流較大，收益期長(zhǎng)且風(fēng)險(xiǎn)偏高（對(duì)員工進(jìn)行投資，員工離任時(shí)將造成企業(yè)損失），面臨著融資約束的困境。（2）我國(guó)企業(yè)內(nèi)部治理還未完善，企業(yè)決策機(jī)制仍未健全，存在一定的信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，企業(yè)高管會(huì)選擇趨于保守的安逸生活，致使人力資本等知識(shí)資本投資的動(dòng)力不足。（3）從外部來(lái)看，主要是由于我國(guó)外部環(huán)境與西方所處的環(huán)境（先進(jìn)的經(jīng)理人市場(chǎng)）存在顯著的差異，國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人存在著“能升不能降”的情況；故而對(duì)人力資本的投資持可有可無(wú)的觀點(diǎn)。從內(nèi)部因素來(lái)看，委托代理問(wèn)題是引起人力資本投資異化的重要因素，在論功行賞的時(shí)代，股東往往享有大多數(shù)的“功”與“賞”，而經(jīng)理人總是承擔(dān)“過(guò)”與“罰”，這就致使經(jīng)理層做出自身效用最大化的行為，不注重知識(shí)資本等風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目投資（第一類(lèi)代理成本）。而企業(yè)的大股東具有“掏空”公司的傾向，投資子公司或關(guān)聯(lián)方交易，致使企業(yè)現(xiàn)金流匱乏，中小股東往往是“睜一只眼閉一只眼”，對(duì)于監(jiān)管總想“搭便車(chē)”（第二類(lèi)代理成本），從而導(dǎo)致人力資本投資的異化現(xiàn)象。

當(dāng)公司內(nèi)部控制體系完善的時(shí)候，上述由企業(yè)內(nèi)部因素導(dǎo)致人力資本投資不足的問(wèn)題可以有效地被抑制。第一，內(nèi)部控制質(zhì)量較高有助于減弱信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的不良影響，信息與溝通作為內(nèi)部控制的五要素之一，可以增加信息交流從而提升信息的透明度與準(zhǔn)確度[6-7]。處于良好的內(nèi)部控制制度下，經(jīng)理層會(huì)在“陽(yáng)光下”進(jìn)行投資決策，這樣就能避免追逐短期利潤(rùn)和過(guò)度投資的非效率行為[3-4][8-9]，從而增加對(duì)人力資本的投資。第二，完善的內(nèi)部控制制度可以有效提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。投資者主要從年報(bào)上獲得企業(yè)信息，真實(shí)合理的會(huì)計(jì)信息收到大量投資者的“青睞”，使企業(yè)以較低的成本獲得融資，減少了企業(yè)由于逆向選擇引起的融資約束[3，10-12]，緩解企業(yè)由于資金不足、逆向選擇而引起的人力資本投資較少的問(wèn)題。第三，內(nèi)部控制體系良好的企業(yè)，可以減緩代理成本問(wèn)題引發(fā)的人力資本投資不足。作為一種風(fēng)險(xiǎn)控制的活動(dòng)，內(nèi)部控制可以降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，[8]監(jiān)管高層管理者的投資行為，避免其做出自身效用最大化的行為而損害股東利益，增強(qiáng)對(duì)核心資產(chǎn)（高質(zhì)量知識(shí)資本項(xiàng)目）的投資，提高人力資本的投資效率[12]。

2 文獻(xiàn)梳理及研究假設(shè)

2.1 內(nèi)部控制與人力資本投資的關(guān)系

有證據(jù)表明企業(yè)人力資本投資存在異化行為[13，21]，主要因?yàn)槿肆Y本投資具有長(zhǎng)獲益期、高風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)。隨著安然事件出現(xiàn)，內(nèi)部控制制度作為推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、提高企業(yè)投資效率的重要途徑[3-4，14]，可以有效地增加人力資本的投資，提高經(jīng)理層和員工的知識(shí)能力，從而保證經(jīng)理層做出理智的決策，減少盲目擴(kuò)張和安逸養(yǎng)老的行為；同時(shí)，保證普通員工有能力勝任工作，提高工作效率。張冬梅認(rèn)為公司應(yīng)當(dāng)對(duì)管理層進(jìn)行一定程度的激勵(lì)，并且內(nèi)部控制制度越好的企業(yè)，股東越會(huì)加大對(duì)知識(shí)資本（人力資本）投資，以期增加企業(yè)未來(lái)價(jià)值?，F(xiàn)如今中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)總和占據(jù)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的“半壁江山”，加大對(duì)中小企業(yè)人力資本投資極為重要，而現(xiàn)實(shí)情況卻不容樂(lè)觀[14-15]。陳陽(yáng)研究中小企業(yè)內(nèi)部控制與人力資本的關(guān)系，由于中小企業(yè)對(duì)內(nèi)部控制制度并不是很重視，認(rèn)為其是一種“浪費(fèi)”，故疏于對(duì)人力資源的控制，通過(guò)理論分析，得出中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身人力資本的投資后，設(shè)計(jì)人力資本模型，利用人力資本流量、流向、流速等實(shí)證分析得出內(nèi)部控制有助于增強(qiáng)人力資本投資[16]。程小可、鄭立東、姚立杰利用滬市A股上市公司作為樣本特征值，考察內(nèi)部控制對(duì)盈余管理的影響，得出企業(yè)實(shí)施自愿性?xún)?nèi)部控制將降低應(yīng)計(jì)盈余管理程度。從而企業(yè)將擁有更多現(xiàn)金流，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)知識(shí)資本的投資?；谝陨戏治?，提出本文的假設(shè)1：

H1：限定其他條件，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)人力資本投資額度越多。

2.2 內(nèi)部控制影響人力資本投資的作用路徑

根據(jù)眾多學(xué)者研究成果，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)知識(shí)資本投資，Baldwin和Wessels研究融資約束對(duì)研發(fā)資本投資的問(wèn)題，結(jié)論得出：企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿越低，企業(yè)知識(shí)資本投資額度更多。戴躍強(qiáng)等也得出了相同的結(jié)論；若減緩企業(yè)融資約束問(wèn)題便可加強(qiáng)對(duì)知識(shí)資本的投資，那么通過(guò)實(shí)施完善的內(nèi)部控制制度便可以解決上述問(wèn)題。內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更高，從而吸引大批投資者入股。使企業(yè)以較低的成本獲得融資，緩解企業(yè)研發(fā)資本投資常常面臨的融資約束問(wèn)題。盡管人力資本與研發(fā)資本具有異質(zhì)性，但是二者之間存在很大的共性（同樣面臨融資約束問(wèn)題）。良好的內(nèi)部控制制度恰好可以通過(guò)降低融資成本，來(lái)矯正人力資本投資的異化行為。Kareen等認(rèn)為實(shí)施良好的內(nèi)部控制制度是促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的重要因素[18]；Ashbaugh-Skaife等認(rèn)為內(nèi)部控制有助于保證財(cái)務(wù)報(bào)告的信息真實(shí)性，提升公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，降低因逆向選擇導(dǎo)致的過(guò)高的融資成本。陳漢文等基于Browm的研究，提出由于企業(yè)知識(shí)資本投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性，且需要較多資本來(lái)進(jìn)行投資，故需要較為真實(shí)的會(huì)計(jì)信息來(lái)減少融資成本，而企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越好，越有助于解決此類(lèi)財(cái)務(wù)危機(jī)相關(guān)的問(wèn)題。

基于以上分析，提出本文的假設(shè)2：

H2：限定其他條件，內(nèi)部控制通過(guò)減緩融資約束的途徑來(lái)提升企業(yè)人力資本投資額度。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本與數(shù)據(jù)

中國(guó)于2008年推出《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，又于2010年加大力度，推出《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，通?？磥?lái)，一項(xiàng)政策實(shí)施后2～5年經(jīng)濟(jì)效果比較明顯。故本文選取2012—2015年滬深兩市全部A股上市公司為研究對(duì)象，在上述樣本中刪除數(shù)據(jù)缺失、ST和ST*的公司；隨后，利用SPSS描述性統(tǒng)計(jì)刪掉異常值，獲取有效樣本共6069個(gè)。所用數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR。

3.2 研究模型

3.2.1 內(nèi)部控制影響人力資本投資模型

借鑒學(xué)者唐燕、張炳發(fā)等的處理方法[13-14，21]，建立回歸模型。綜合鐘凱張瀛之等的研究成果[12]，挑選出影響人力資本投資的4個(gè)主要因素作為控制變量，將其帶入模型（1）檢驗(yàn)。模型（1）及模型（2）、模型（3）中的變量參照表1變量設(shè)計(jì)。

表1 變量設(shè)計(jì)

3.2.2 內(nèi)部控制影響人力資本投資效率模型

參照Gary C、Gilles、Rodrigo投資同成長(zhǎng)能力、鐘凱等的創(chuàng)新投資同成長(zhǎng)能力的敏感性模型構(gòu)建方法[12][19]，構(gòu)建模型（2）如下：

3.2.3 內(nèi)部控制通過(guò)融資約束影響人力資本投資模型

借鑒 Fazzari、Glenn、Bruce C、鐘凱等投資—現(xiàn)金流敏感性的方法[12][20][22]，構(gòu)建模型（3）如下：

4 實(shí)證分析

4.1 內(nèi)控質(zhì)量與人力資本投資額度

利用spss進(jìn)行回歸分析，表1得出了回歸結(jié)果，分析發(fā)現(xiàn)：完善的內(nèi)部控制制度會(huì)對(duì)企業(yè)人力資本投資產(chǎn)生顯著的促進(jìn)作用（P〈0.01），即內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)人力資本投資額度越多，在加入控制變量后，顯著性進(jìn)一步提升，從而驗(yàn)證本文假設(shè)1。

表2 內(nèi)部控制與人力資本額度投資

4.2 企業(yè)人力資本投資效率

上述研究結(jié)果表明內(nèi)控質(zhì)量高的企業(yè)，人力資本投資額度多。那么，內(nèi)部控制能否提升企業(yè)人力資本的投資效率呢?本文構(gòu)建人力資本投資—成長(zhǎng)能力敏感性模型，并且區(qū)分內(nèi)控質(zhì)量的高低（以平均值為界限），分別對(duì)ICQ高、ICQ低的企業(yè)進(jìn)行回歸分析，另外為了減弱變量間的異方差，提升對(duì)人力資本投資效率的準(zhǔn)確度，將人力資本投資比上期末總資產(chǎn)。從表2得出結(jié)論：在企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量較高的條件下，人力資本投資—成長(zhǎng)能力敏感性更加顯著（P〈0.05）。進(jìn)一步說(shuō)明，內(nèi)控質(zhì)量的提高可以提升企業(yè)人力資本的投資效率。

表3 企業(yè)人力資本投資效率

4.3 內(nèi)部控制影響人力資本投資的作用路徑

表2、表3已經(jīng)得出高質(zhì)量的內(nèi)部控制會(huì)顯著提升人力資本投資額度和人力資本投資效率；那么，是否如本文假設(shè)2所述，內(nèi)部控制通過(guò)降低融資約束的途徑來(lái)提升人力資本投資？鑒于此，利用模型（3）來(lái)分析內(nèi)控質(zhì)量高的企業(yè)，融資約束程度如何？從表4可以看出，當(dāng)內(nèi)控質(zhì)量高于均值時(shí)，投資—現(xiàn)金流呈現(xiàn)出不敏感的結(jié)果；而內(nèi)控質(zhì)量低于均值時(shí)，投資—現(xiàn)金流表現(xiàn)為特別顯著（P〈0.01），表明內(nèi)控質(zhì)量高的企業(yè)人力資本投資的融資約束較低（較之于內(nèi)控質(zhì)量差的企業(yè)），從而促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行人力資本投資，驗(yàn)證本文假設(shè)2。

表4 內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)融資約束的影響

4.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

前文將應(yīng)付職工薪酬增加值作為人力資本投資額度的衡量標(biāo)準(zhǔn)，為增強(qiáng)結(jié)論的穩(wěn)健性，用應(yīng)付職工薪酬當(dāng)期減少值來(lái)衡量人力資本投資額度，并且為了減弱變量間的異方差性，將人力投資進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，結(jié)論與上述基本一致。除此之外，為了避免內(nèi)生性問(wèn)題，利用差分的方法，探究?jī)?nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)是否會(huì)促進(jìn)他們進(jìn)行人力資本投資，假若人力資本投資額度顯著增加，則可以進(jìn)一步降低內(nèi)生性對(duì)本文研究結(jié)果的影響；即挑取t期為內(nèi)控質(zhì)量高、t-1期為內(nèi)控質(zhì)量低的樣本特征值，運(yùn)用t檢驗(yàn)來(lái)分析HCt-HCt-1是否通過(guò)顯著性檢驗(yàn)；結(jié)論表明內(nèi)控質(zhì)量高的企業(yè)均能顯著（P〈0.01）提升其人力資本投資額度。

5 結(jié)論

本文利用我國(guó)A股上市公司（2013—2015年）為研究對(duì)象，考察了內(nèi)部控制對(duì)人力資本投資的促進(jìn)作用。研究結(jié)果表明，有效的內(nèi)控活動(dòng)可以顯著加強(qiáng)企業(yè)人力資本投資額度；完善的內(nèi)部控制體制對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的轉(zhuǎn)型發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置、投資效率的加強(qiáng)均有良好的促進(jìn)效用；同時(shí)，內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)，有助于提升人力資本的投資效率，并且內(nèi)部控制制度主要利用降低融資約束的途徑來(lái)提升企業(yè)人力資本投資額，從而提升人力資本投資效率。

從研究結(jié)論得出：內(nèi)控制度增加了對(duì)管理者的錯(cuò)報(bào)和舞弊行為的約束程度，制約了管理層自利行為，進(jìn)而降低信息不對(duì)稱(chēng)的成本，減少融資成本，最終達(dá)到增加企業(yè)人力資本投資額度、提升企業(yè)人力資本效率的目標(biāo)；對(duì)完善我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)起著巨大的作用。

內(nèi)部控制的作用貫穿于整個(gè)人力資本投資的過(guò)程，主要體現(xiàn)在提高公司治理水準(zhǔn)、減緩融資約束兩個(gè)階段。內(nèi)部控制有助于提升公司治理水平，對(duì)資本投資效率產(chǎn)生積極的影響，避免非效率投資。另外，完善的公司治理主要通過(guò)降低交易成本和代理成本的途徑來(lái)減緩融資約束，再加上內(nèi)部控制體制對(duì)融資約束的影響，起到雙重特效；最終達(dá)到增加企業(yè)人力資本投資額度、提升企業(yè)人力資本效率的目標(biāo)。進(jìn)而對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的轉(zhuǎn)型發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置、投資效率的逐步提升均有良好的促進(jìn)效用。

［1］MOURITSEN J，LARSEN H T，BUKH P N D.Intellectual capital and the“capable firm”：narrating，visualising and numbering for managing knowledge［J］.Accounting，Organizations and Society，2001b ，26（7-8）：735-762.

［2］楊鵬，高素英，許龍.高管人力資本、員工人力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響——有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)分析［J］.技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2017（4）：52-58.

［3］CHENG M，DAN D，ZHANG Y.Does investment efficiency improve after the disclosure of material weakness in internal control over financial reporting?［J］.Journal of Accounting and Economics，2013，56（1）：1-18.

［4］FENG M，LI C，MCVAY S E，SKAIFE H.Does ineffective internal control over financial reporting affect a firm’s operations?evidence from firm’s inventory management［J］.The Accounting Review，2015，90（2）：529-557

［5］李維安，戴文濤.公司治理、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系框架——基于戰(zhàn)略管理視角［J］.審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2013（4）：3-12.

［6］ASHBAUGH-SKAIFE H，COLLINS D，KINNEY W.The effect of internal control deficiencies and their remediation on accrual quality［J］.The Accounting Review，2008，83（）：217-250.

［7］GOH B W，LI D.Internal controls and conditional conservatism［J］.Accounting Review.2011，86（3）：975-1005

［8］JOHNSTONE K，LI C，RUPLEY K H.Changes in corporate governance associated with the revelation of internal control material weakness and their subsequent remediation［J］.Contemporary Accounting Research，2011，28（1）：331-383.

［9］曾蔚，周光琪.公司治理、內(nèi)部控制與智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率［J］.中南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2016（6）：108-116.

［10］ASHBAUGH-SKAIFE H，COLLINS D，KINNEY W，LAFOND R.The effect of SOX internal control deficiencies on firm risk and cost of equity［J］.Journal of Accountancy，2009，47（1）：1-43.

［11］BROWN J R，F(xiàn)AZZARI S M，PETERSEN B C.Financing innovation and growth：cash flow，external equity，and the 1990s R&D boom［J］.Social Science Electronic Publishing，2009，64（1）：151-185.

［12］鐘凱，呂潔，程小可.內(nèi)部控制建設(shè)與企業(yè)創(chuàng)新投資：促進(jìn)還是抑制?——中國(guó)“薩班斯”法案的經(jīng)濟(jì)后果［J］.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2016（9）：30-38.

［13］張瀛之，張炳發(fā)，唐燕.公司治理、政府干預(yù)與人力資本投資不足——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.現(xiàn)代管理科學(xué)，2016（1）：109-111.

［14］張炳發(fā)，修浩鑫.內(nèi)部控制、高管權(quán)力對(duì)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的影響——基于制造業(yè)上市公司的實(shí)證分析［J］.中國(guó)海洋大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2017（2）：91-96.

［15］程小可，鄭立東，姚立杰.內(nèi)部控制能否抑制真實(shí)活動(dòng)盈余管理?——兼與應(yīng)計(jì)盈余管理之比較［J］.中國(guó)軟科學(xué)，2013，（3）：120-131.

［16］陳陽(yáng).我國(guó)中小企業(yè)內(nèi)部控制中人力資本控制研究［D］.石家莊：石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2013.

［17］陳漢文，周中勝.內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)融資成本［J］.南開(kāi)管理評(píng)論，2014（3）：103-111.

［18］BROWN K E，LIM J H.The Effect of internal control deficiencies on the usefulness of earnings in executive compensation［J］.Advances in Accounting，2012，28（1）：75-87

［19］BIDDLE G C，HILARY G，VERDI R S.How does financial reporting quality relate to investment efficiency?［J］.Journal of Accounting and Economics，2009，48（2/-3）：112-131.

［20］FAZZARI S M，HUBBARD R G，PETERSEN B.Financing constraints and corporate investment［R］.Brookings Papers on Economic Activity，1988（1）：141-195.

［21］張瀛之，劉志遠(yuǎn)，張炳發(fā).決策者心理因素對(duì)企業(yè)知識(shí)資本投資行為異化影響的實(shí)證研究［J］.管理評(píng)論，2017，29（09）：205-214.

［22］修浩鑫，張伶俐，張炳發(fā).山東省上市公司高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性研究［J］.青島職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)，2017，30（3）：62-68.