閻鶯穎 任佳希

【摘 要】量化投資是通過數(shù)學(xué)模型和計算機(jī)程序來捕捉市場機(jī)會，由電腦作出投資決策，從而有效降低風(fēng)險，解決投資中的心理因素所帶來的巨大影響。在國內(nèi)，量化投資還處于剛起步階段，雖然其市場運(yùn)用和操作策略都有待改善，但同樣也意味著量化投資這一重要投資方式在國內(nèi)存在著巨大的發(fā)展機(jī)遇。本文詳細(xì)探討了量化投資在國內(nèi)的發(fā)展歷程、主流運(yùn)用策略及其投資績效，并從市場參與者、不同金融工具、金融工具的缺乏、政策干預(yù)等幾個方面，總結(jié)量化投資目前在國內(nèi)發(fā)展中所遇到的主要風(fēng)險和隱患，并提出相應(yīng)的解決方法。

【關(guān)鍵詞】量化投資；數(shù)據(jù)分析

一、量化投資在國外和國內(nèi)的發(fā)展歷程

在20世紀(jì)70年代，隨著black-scholes期權(quán)公式的發(fā)明，以及愛德華·索普的普林斯頓-紐波特公司的成功，拉開了量化投資的序幕。此后一批批數(shù)學(xué)家、計算機(jī)專家、物理學(xué)家投身于金融市場，他們運(yùn)用現(xiàn)代統(tǒng)計學(xué)和數(shù)學(xué)方法，通過計算機(jī)程序，對諸多歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并做出投資決策而獲取超額收益，其方法有別于傳統(tǒng)的價值投資和技術(shù)分析，給金融市場帶來了一股新的強(qiáng)大力量[1]。在最近國外30多年的發(fā)展中，從無到有，并取得了驕人的業(yè)績。2013年，量化交易約占美股總交易量的14%，2017年，根據(jù)美國咨詢機(jī)構(gòu)Tabb Group的最新數(shù)據(jù)，截至5月19日，量化對沖基金已占有美股27%的交易量[2]。

在國內(nèi)市場，2004年誕生了可查的第一只量化私募對沖基金，華寶信托的“基金優(yōu)選套利”，其后發(fā)展緩慢。在2008和2009迎來了第一波小高峰發(fā)展，其發(fā)展主要契機(jī)是ETF跨市場套利和可轉(zhuǎn)債套利。2010年4月16日滬深300股指期貨上市，極大地豐富了量化策略，其后量化在國內(nèi)開始迅速發(fā)展，截止2017年12月底，量化對沖私募基金數(shù)量約為4600多只，管理規(guī)模約2400多億元，主動量化對沖公募基金約為170多家，管理規(guī)模約740多億元，而同期海外量化型對沖基金管理資產(chǎn)規(guī)模已近3.88萬億美元[3]。截至2017年年12月31日，我國資管總規(guī)模約53.57萬億元，其中公募基金規(guī)模11.6萬億，私募證劵投資基金1.7萬億[4]。總體而言，量化產(chǎn)品在我國證券基

金中的比例還不高，但是發(fā)展很快，處于一個積極增長的良性趨勢之中。

二、國內(nèi)運(yùn)用的當(dāng)前主要策略

量化投資的策略廣泛而豐富，但只有適應(yīng)市場的策略才可以存在延續(xù)下去，其主流策略隨著市場和金融工具的變化而變化著。例如2015年量化的主流策略是市場中性策略，但在2015年下半年來，由于股市動蕩加劇，以CTA管理期貨為主的相關(guān)量化策略則表現(xiàn)搶眼，吸引了大量資金。2016年CTA相關(guān)策略表現(xiàn)尚可，其他策略表現(xiàn)不佳。2017年，一眾量化策略都表現(xiàn)不佳，其中股票量化策略平均收益率為2.59%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于用傳統(tǒng)基本面方式選股的主觀股票多頭策略（平均收益率為12.33%）[3]。以下分別闡述目前我國市場的主要運(yùn)用的幾種量化投資策略。

市場中性策略：是相對價值策略的一種，主要利用多因子模型優(yōu)選股票，買入股票同時賣空與股票同市值的股指期貨（或融券），股票組合超越大盤能力越強(qiáng)，則獲利越高。2015年該策略年化收益率均值為21.64%，遠(yuǎn)超2014年的2.88%，主要還是得益于金融工具的豐富，上證50ETF期權(quán)，上證50和中證500股指期貨在2015年的陸續(xù)推出，有力地增加了的對沖工具[5]。

量化套利策略：也屬于相對價值策略的一種，但該策略是在價格具有很強(qiáng)相關(guān)性的產(chǎn)品之間尋找價差，當(dāng)價差達(dá)到一定程度時反向操作，以獲取價差部分的收益。比如期現(xiàn)套利、ETF套利、跨期套利、跨品種套利、分級基金套利等等[6]。2015以后由于諸多期權(quán)合約的陸續(xù)推出，比如豆粕期權(quán)、糖期權(quán)等，豐富了這一套利策略，而公募基金由于制度限制，不能采取此種策略。

CTA管理期貨策略：在我國市場，由于股市是T+1交易，缺乏相應(yīng)做空機(jī)制，而期貨是T+0交易，并且可以做空，有杠桿，因此程序化交易在期貨市場上遙遙領(lǐng)先于股市。其套利、高頻、多空等策略發(fā)展很快，交易活躍，主要交易品種為股指、能源、金屬等期貨品種。

其他策略如FOF（組合基金策略）、宏觀對沖等，在我國的發(fā)展還只是處于起步的階段，有待進(jìn)一步的發(fā)展。

三、量化投資在國內(nèi)市場的風(fēng)險隱患分析

在海外成熟市場中，市場的參與者為機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主流，而我國投資者以散戶為主，投資理念不成熟，非理性行為廣泛存在，為量化模型的適用性帶來了很大的挑戰(zhàn)。同時海外市場歷史久遠(yuǎn)，數(shù)據(jù)供應(yīng)市場發(fā)達(dá)，而如前所敘，量化投資極度依賴數(shù)據(jù)，一般的投資模型往往要向前追溯30年以上，而中國的市場，拿A股和期貨市場來講，歷史短，可供運(yùn)用的數(shù)據(jù)少，而且可靠性也不足。這些方面只有通過對金融市場的良性改革來逐步改變投資者結(jié)構(gòu)的不合理問題。

在目前的運(yùn)用中，量化策略主要運(yùn)用于股市和期市，其中期市由于可以T+0、賣空、杠桿、制度同國際接軌較深，其程序化交易發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市，各種量化策略也豐富的多。而股市由于沒有做空機(jī)制、沒有合理的退市制度、假賬泛濫、作假成本低等等不利因素，其發(fā)展必定受到較大的制約和不利影響，因此股市的改革刻不容緩。總體而言，我國目前市場的金融工具缺乏，為量化策略的多樣性和適應(yīng)性帶來很大的挑戰(zhàn)。從中國量化投資的發(fā)展歷史來看，每一次新金融工具的推出，比如ETF、上證300股指期貨、上證50ETF期權(quán)、上證50和中證500股指期貨，都給量化投資帶來飛速的增長，可見新的金融工具對于完善市場投資策略有多么重要。2018年原油期貨推出，接下來外匯期貨、多種期權(quán)等等金融工具的逐步推出，必然也會給量化投資帶來更大的發(fā)展。

中國市場同海外成熟市場的另一個重大區(qū)別就是政策干擾市場的強(qiáng)度大，這對于量化投資這種建立于統(tǒng)計研究和實證分析之上的策略而言，等于增加了太多的不確定性和不可控性。尤其體現(xiàn)深刻的是在2015年股災(zāi)后，政府對于金融工具嚴(yán)格管控而采取了一系列措施，比如將股指期貨保證金調(diào)至40%、融劵由T+0改為T+1、大大提高股指和5年期國債期貨手續(xù)費(fèi)等等。這些突發(fā)的干預(yù)導(dǎo)致大量的量化模型效率低下。同樣在2015年股災(zāi)后，證監(jiān)會針對程序化交易進(jìn)行了一系列干預(yù)，導(dǎo)致程式化交易基本停滯。對于哪些在期貨和期權(quán)上大量使用程序化交易策略的交易商，其模型的交易效率大受影響，甚至失效。量化交易模型的開發(fā)并非易事，希望隨著我國金融市場的不斷深化改革發(fā)展，投資結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善，盡量減少政策對市場的干預(yù)，發(fā)揮市場自我調(diào)控的功能。

最后，這幾年量化投資在國內(nèi)蓬勃興起的同時，也出現(xiàn)了過度渲染其效益效用，貶低主觀的基本面、技術(shù)面交易的現(xiàn)象。歸根結(jié)底，量化投資只是一個工具，同主觀投資，被動投資處在同個市場生態(tài)圈中，是互相促進(jìn)和共存的關(guān)系。

四、總結(jié)

量化投資由于其自身的優(yōu)異特征，即統(tǒng)計研究和實證分析，能在極大程度上保證投資的客觀嚴(yán)謹(jǐn)和科學(xué)。同時量化投資也被證明可以彌補(bǔ)基本面和技術(shù)面投資的缺陷。隨著相應(yīng)計算機(jī)技術(shù)和模型理論的發(fā)展，已經(jīng)在海外的成熟市場上占據(jù)了很大的領(lǐng)地。

總體而言，在國內(nèi)量化投資還處于剛起步階段，市場介入者少，對其的理解也不充分，這就為量化投資創(chuàng)造了良好的發(fā)展機(jī)會。從量化投資在國內(nèi)這幾年的發(fā)展來看，基本上其發(fā)展取決于市場的成熟度、新金融工具的推出和政策干預(yù)程度。而對于中國市場的投資者和監(jiān)管者們，由于外資的介入程度不斷提高和金融市場的進(jìn)一步開放，遲早要直面國外成熟投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，屆時如何應(yīng)對和監(jiān)管，如何利用其優(yōu)勢，如何防范其對市場的沖擊和危害，都是一個刻不容緩的問題。我國的目標(biāo)是成為世界金融大國，不讓金融這一利器為外國所控制，就必須緊貼世界金融發(fā)展潮流，在浪尖上拼搏。對于在現(xiàn)代金融占據(jù)重要一塊的量化投資領(lǐng)域，也要做出相應(yīng)的規(guī)劃和監(jiān)管，讓其在國內(nèi)合理合規(guī)地蓬勃發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1]納蘭著.郭劍光譯.打開量化投資的黑箱[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2012：3-4.

[2]黃修眉. 新“華爾街之王”崛起 量化對沖基金已占美股近1/3交易量[Z]. 每日經(jīng)濟(jì)新聞，2017-05-22. http：//www.nbd.com.cn/articles/2017-05-22/1108866.html

[3]奕麗萍.專業(yè)立于萬變-2017年私募基金年度報告[R].上海：華寶證券研究所，2018：27-28，18-19.

[4]證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)（2017年四季度）[Z].中國證券投資基金業(yè)協(xié)會， 2018-02-12.

[5]聞群.2015公募基金中的量化對沖產(chǎn)品全解析[R]. 北京：民生證券金融產(chǎn)品研究中心，2015：2-3.

[6]理查德·托托里羅著.李洪成、許文星譯.量化投資策略-如何實現(xiàn)超額收益alpha[M].上海：上海交通大學(xué)出版社，2013：372-385.